公司业绩概览 - 2025年前三季度公司总收入为34.53亿元人民币，同比增长8.52%，符合预期 [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.11亿元人民币，同比下降17.36% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为1.80亿元人民币，同比下降22.13%，主要受孙公司Trividia向罗氏支付1900万美元专利许可和解费的一次性影响 [1] 单季度业绩趋势 - 第三季度单季收入为11.9亿元人民币，同比增长13.4%，收入增速呈逐季度提高趋势 [2] - 剔除1900万美元（约合1.35亿元人民币）和解费影响后，第三季度归母净利润为1.05亿元人民币，同比增长82% [2] - 剔除一次性影响后，前三季度归母净利润实现同比增长12% [2] 业务发展动态 - 第三季度公司传统业务和连续血糖监测（CGM）业务收入均实现同比双位数增长 [2] - 美国子公司PTS和Trividia收入均保持稳健增长 [2] - 公司二代CGM产品、东南亚及欧洲等海外市场预计将为业绩带来良好增量 [2] 专利诉讼与应对 - Trividia与罗氏就血糖监测（BGM）专利达成交叉许可和解，支付1900万美元，预计未来Trividia可更专注于BGM业务 [2] - 公司与雅培在欧洲就iCan CGM专利存在诉讼，公司已申请撤销临时禁令，且该禁令不适用于二代产品 [2] - 公司将进一步探讨二代产品欧洲准入策略，并计划尽快启动二代产品在美国的试验 [2] 盈利预测与估值调整 - 鉴于诉讼影响，2025年归母净利润预测下调25.8%至2.98亿元人民币，2026年预测下调12.5%至4.39亿元人民币 [3] - 当前股价对应2025年市盈率为35.9倍，对应2026年市盈率为24.4倍 [3] - 目标价下调7%至26元人民币，对应2025年市盈率为48.9倍，对应2026年市盈率为33.2倍，较当前股价有36.1%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），短期盈利承压但二代CGM产品上市开启新增长曲线 [1] - 毛利率51.86%（同比-3.29pp），净利率7.98%（同比-1.28pp），期间费用率44.37%（同比+0.46pp） [2] - 预计2025-2027年归母净利润增速33.7%/19.0%/20.0%，对应PE 27/23/19倍 [5][6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%） [1] - 研发投入1.45亿元（同比-15.29%），研发人员占比17.25%，全球布局9大研发与生产基地 [2] - 预测2025年营业收入49.57亿元（同比+11.6%），毛利率提升至56.70% [5][8] 产品与技术创新 - 二代CGM产品获欧盟MDR认证，佩戴组件体积较一代减小超60%，适用人群扩展至13岁及以上 [3] - 产品适用部位从腹部扩展至上臂，满足欧洲医保等多样化场景需求 [3] 市场拓展战略 - 国内零售端覆盖超20家电商平台、5000家经销商、600余家连锁药房，设立64家慢病咨询体验区 [4] - 临床端合作3800家等级医院，为1700多家医院提供糖尿病管理主动会诊系统 [4] - 基层医疗覆盖2000多家机构，结合5G与大数据技术实现糖尿病标准化防控 [4] - 海外市场通过美国子公司PTS和Trividia拓展欧美市场，同步推进墨西哥、非洲业务 [4] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.78/0.93/1.11元，净资产收益率12.21%/13.22%/14.29% [6][8] - 经营活动现金流从2025年6.71亿元增长至2027年9.04亿元 [8] - 股息收益率从2025年1.39%提升至2027年1.98% [8]