上市表现与募资计划 - 公司于12月3日以每股40港元发行价在港股上市，上市首日盘中最高涨幅达78.65%，最终收于54.5港元，较发行价上涨36.25%，表现超市场预期，目前市值约30亿港元 [2][22] - 公司在无绿鞋机制、无基石投资者的环境下完成上市，并计划将1.82亿港元募资净额的60%用于扩张服务网点，坚持规模优先的路径 [2][22] 公司发展历程与股权结构 - 公司的实际起点可追溯至新三板公司福建荣耀健康科技股份有限公司董事长吴景华，他于2014年5月联合他人成立了公司前身福州掌创信息技术有限公司，初始注册资本1000万元，吴景华合计控制85%股权，但该公司长期未开展实际业务 [3][24] - 创始人谢忠惠于2016年共享经济风口时，通过“名义对价”收购福州掌创60%股权，并于同年第四季度推出“乐摩吧”品牌，同时开始向吴景华旗下的荣耀健康采购商用按摩椅 [4][26] - 早期股权存在代持安排，为避免影响荣耀健康的业务独立性，吴景华将所持股权委托谢忠惠、李坚正代持，该代持于2021年1月协商解除 [4][26] - 谢忠惠引入联合创始人韩道虎（0对价转让30%股权），韩道虎随后引荐了潘建忠、李斌等个人投资者，公司早期唯一的机构投资者基石亿享于2017年12月以5000万元现金入股并签订对赌协议，后因未如期上市，公司于2023年4月以6210万元回购了其大部分股权 [5][27] - 2024年9月，谢忠惠以1500万元对价向韩道虎转让2%股权并让渡董事长职位，上市前谢忠惠通过直接持股21%及控制三大股权激励平台，合计实际控制34.4%股权，仍是公司实际控制人，韩道虎持股19.5%，吴景华持股15.2% [5][27] 财务表现与增长瓶颈 - 公司营收从2022年的3.30亿元增长至2024年的7.98亿元，三年复合增长率达55.5%，但增速呈阶梯式下滑：2023年同比增长77.75%，2024年增速骤降至35.98%，2025年前8个月同比增速进一步收窄至13.8% [7][8][29][30] - 核心影院场景收入增速从2022年的86.71%持续下滑至2025年前8个月的12.49% [9][31] - 销售成本增速持续高企，2024年同比增幅达49.1%，首次反超营收增速，2025年前8个月销售成本同比增幅22.6%，是同期营收增速的近1.7倍 [9][31] - 期内利润增长停滞并出现下滑：2023年为8734万元，2024年微降至8580.7万元（同比下降1.76%），2025年前8个月利润为8855万元，较2024年同期的9388.1万元下滑5.68% [11][12][33][34] - 公司陷入“增收不增利”困局，创始人提及的“十多亿瓶颈”在营收未达10亿元时便已提前降临 [6][28] 业务运营与效率 - 公司设备规模疯狂扩张，按摩设备总量从2022年的16.71万台激增至2025年前8个月的53.64万台，其中影院场景设备从10.83万台增至44.66万台，占总设备量比例超80% [10][32] - 规模扩张未能提升单设备盈利效率，影院场景每台设备日均交易额从2023年的0.3元降至2025年前8个月的0.11元，设备利用率走低问题突出 [10][32] - 机器按摩服务毛利率在2023年达到峰值41.47%后，2024年回落至36.16%，2025年前8个月微升至36.61%，但仍低于2024年同期的41.32% [13][14][35][36] - 高毛利的合伙人模式收入占比从2022年的21.49%收缩至2025年前8个月的13.92%，且合作的城市合伙人数量从2022年的68人减少至2024年的41人，2024年及2025年前8个月未新增任何城市合伙人 [14][36] 行业争议与挑战 - 消费者体验存在争议，包括设备安全隐患（如2024年8月有用户头发被卷入）以及官方小程序评分仅2.2分（5分制），投诉涉及退款繁琐、报修响应慢等问题 [15][37] - 公司为获取微薄数字广告收入牺牲用户体验，小程序广告密集，但该部分“其他收入”在2022-2024年及2025年前8个月仅占整体营收的2.59% [17][39] - 设备数量真实性受质疑，2025年7月调查显示设备ID编码呈非常规跳跃分布，以“元气蛋”系列为例，理论编号对应32519台设备，实地调查仅发现531台，占比仅1.63% [19][41] - 行业天花板较低，2024年中国机器按摩服务市场规模仅27亿元，仅占整体按摩市场的0.5%，预计2029年增长至56亿元，难以支撑大规模持续扩张，且荣泰健康等传统厂商已陆续剥离该业务 [19][41] 未来发展展望 - 公司上市后计划依托香港开拓全球市场，暗示了国内市场的增长压力 [19][41] - 创始人谢忠惠坦言公司面临两难困境：不投入创新可能“等死”，但投入若未达预期则可能“找死”，目前公司609名员工要支撑40-50亿生意的目标实现难度较大 [20][42]

公司概况与市场地位 - 公司为福建乐摩物联科技股份有限公司旗下共享按摩椅品牌，成立于2016年，正寻求港股IPO [1][3] - 截至2025年7月，服务网点超过4.8万个，投放按摩设备突破53.5万张，覆盖中国大陆31个省级行政区的339个城市 [3] - 累计服务可识别用户超1.65亿，注册会员达3200万名 [3] - 按交易额计算，2021-2023年连续三年位居中国大陆智能按摩服务提供商榜首，市场份额从29.4%攀升至37.3% [3] 商业模式与加盟优势 - 采用直营与合伙人双轨并行的经营模式，合伙人模式毛利率高达74.44% [5] - 加盟商初期投资门槛相对较低，单台按摩椅采购成本在3000-6000元之间，投放10台设备前期投入约6-8万元 [8] - 在人流量大的优质点位，单机回本周期平均在6-10个月，热门商场单台按摩椅月收入可达4500-6750元 [8] - 公司为合伙人提供设备供应、技术支持、品牌推广等一系列服务支持 [6] - 品牌辨识度在高频消费场景中高达70%以上，有助于加盟商快速打开市场 [4] 产品与服务特点 - 产品功能不断创新，增加热敷、气压调节、个性化按摩程序定制等特色功能 [8] - 通过优化线上支付流程、完善会员体系提升使用便捷性和用户粘性，会员复购率比普通消费者高出40%以上 [9] - 服务模式精准嵌入候机、候车、影院等待等碎片化时间场景，在影院场景中约有30%的消费者会在等待时选择使用 [4] 运营挑战与风险因素 - 不同场景盈利能力差异显著，影院场景按摩椅数量占比76%但收入占比仅26%，机场单台设备年收入可达3.15万元而影院单台仅为543.63元 [11] - 设备维护挑战大，每月每台按摩椅平均出现1-2次小故障，每季度可能出现一次严重故障 [11] - 卫生管理难度高，共享按摩椅无法做到“一客一清洁”，实际执行中部分网点卫生状况不理想 [12] - 行业竞争激烈，面临河马共享、摩摩哒、云享云等品牌的竞争压力 [13] 财务与品牌表现 - 公司营销费用持续攀升，从2022年的4274.9万元增长至2024年前九个月的8467万元 [15] - 现金及现金等价物从2022年的4321.1万元减少到2024年9月的2780.4万元，银行贷款从1827.1万元增加到4861.2万元 [15] - 2024年净利润较2023年下滑1.8%，2025年一季度继续同比下降11.5% [16] - 存在消费者投诉问题，主要集中在付款后设备故障、退费困难、客服态度差等方面 [15]

行业概况 - 共享经济近年发展迅速，除共享单车、充电宝外，共享按摩椅等冷门领域也逐步兴起[4] - 中国机器按摩服务市场规模2024年达27亿元，占整体按摩市场5362亿元的0.5%[8] - 行业竞争格局分散，2024年全国有50余家机器按摩服务提供商[8] 公司核心数据 - 乐摩物联为行业龙头，2024年以收入计市场份额超50%，交易额连续三年（2022-2024）排名第一，市场份额从33.9%提升至42.9%[8] - 截至2025年7月，公司覆盖31个省级行政区、339个城市，设立4.8万个服务网点，投放53.5万张按摩设备，累计服务1.65亿人次，注册会员3200万[8] - 2024年收入7.98亿元（同比+35.98%），净利润8581万元，机器按摩服务收入占比超95%[10][11] 商业模式 - 采用直营（71%网点）与合伙人（29%网点）双模式运营，合伙人负责网点运营，公司提供解决方案[10] - 收费分三档：6元/6分钟、10元/12分钟、15元/20分钟，通过折扣活动可低至3.9元/8分钟[6] - 收入场景分布：商业综合体占比56%-62%，影院23%-34%，交通枢纽等场景占比个位数[11] 增长表现 - 服务网点数量从2022年底21727个增至2024年底45993个，两年增长111.69%，年复合增长率45.49%[7] - 2023年收入同比增速达77.75%，利润同比增长12.48倍至8734万元[10] - 上海地区新店占比超50%，显示扩张重点向高线城市倾斜[7] 上市计划 - 2025年7月向港交所提交上市申请，募资用于网点扩张（目标覆盖更多三四线城市）、技术升级及品牌建设[11] - 中信建投国际与申万宏源香港担任联席保荐人[6]