财务表现 - 2025年上半年营业收入8.29亿元，同比下降13.71% [1][3] - 2025年上半年净利润123.45万元，同比下降96.26% [1][3] - 扣非净利润-3735.95万元，同比下降270.98% [3] - 2024年全年营业收入23.14亿元，同比下降12.99% [5] - 2024年净利润2.49亿元，与2019年水平相当 [5] 业务结构 - 蛋糕类收入4.12亿元（同比降14.58%），毛利率71.3% [3] - 中西糕点类收入3.62亿元（同比降13.64%），毛利率56.9% [3] - 其他产品收入2188.83万元（同比降17.22%） [3] - 线上渠道收入占比73.01%，达5.81亿元（同比增1.26%） [7] - 线下渠道收入2.15亿元，同比下降39.33% [1][7] 门店策略 - 2025年6月末实体门店777家，较上年同期净增20家 [1][7] - 2024年优化闭店40余家，净增门店为个位数 [7] - 实施门店下沉策略覆盖三四线城市，同步开拓南部新兴市场 [8] - 严格把控新店经营质量，推行标准化运营体系 [1][8] 费用与成本 - 2025年上半年销售费用4.53亿元（同比降4.26%），占营收比例约55% [4] - 新市场开拓导致店铺租金、人员薪酬等固定费用投入较高 [3] 行业对比 - 2024年烘焙行业零售市场规模6110.7亿元，同比增长8.8% [5] - 西麦食品2025年上半年营收11.49亿元（同比增18.07%），净利润8148.71万元（同比增22.46%） [6] - 行业存在"旺季不旺、淡季更淡"的周期性挑战 [6] 战略方向 - 通过精准营销与差异化突围提升市场竞争力 [4] - 注重产品创新研发并提升产品曝光度 [7] - 长期需重新定位品牌价值，平衡节令与日常消费场景 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.29亿元同比下降13.71% 净利润123.45万元同比下降96.26% [2][3] - 扣非净利润-3735.95万元同比下降270.98% 销售费用4.53亿元占营业收入比例达55% [3][4] - 2024年营业收入23.14亿元同比下降12.99% 净利润回落至2.49亿元 [7][8] 业务结构 - 蛋糕类收入4.12亿元同比下降14.58% 中西糕点类收入3.62亿元同比下降13.64% 其他类收入2188.83万元同比下降17.22% [3] - 蛋糕礼盒毛利率71.3% 中西糕点礼盒毛利率56.9% [3] - 线上销售收入5.81亿元同比增长1.26% 占比73.01% 线下销售收入2.15亿元同比下降39.33% [11] 门店策略 - 截至2025年6月30日线下实体门店777家 较上年同期757家净增20家 [2][11] - 实施优化闭店策略 2024年调优闭店40多家 净增门店为个位数 [11] - 通过门店下沉覆盖三四线城市 开拓南部潜力市场 实施标准化运营管理体系 [13] 行业对比 - 2024年中国烘焙食品零售市场规模6110.7亿元同比增长8.8% 预计2029年达8595.6亿元 [10] - 西麦食品2024年营业收入18.96亿元同比增长20.16% 2025年上半年营业收入11.49亿元同比增长18.07% [10] - 西麦食品2024年净利润1.33亿元同比增长15.36% 2025年上半年净利润8148.71万元同比增长22.46% [10] 发展策略 - 积极开拓国内南部市场 对成熟市场经营不佳门店实施优化闭店 [2][3] - 通过精准营销策略和差异化突围提升市场竞争力 [4] - 注重产品创新研发 提升产品曝光度 实施弹性拓店策略 [11][13]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.29亿元，同比下降13.71% [1] - 归母净利润123.45万元，同比大幅下降96.26% [1] - 第二季度营业总收入4.91亿元，同比下降8.97%，归母净利润2625.1万元，同比下降36.6% [1] 盈利能力指标 - 毛利率61.55%，同比微降0.35个百分点 [1] - 净利率0.14%，同比大幅下降95.8% [1] - 每股收益0.01元，同比下降92.86% [1] - 三费总额5.06亿元，占营收比重61.01%，同比上升11.2% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.59元，同比增长9.22% [1] - 每股净资产5.95元，同比下降1.5% [1] - 经营活动现金流改善因端午季提前导致应收账款回收早于同期 [8] - 投资活动现金流净额下降132.8%，主要因理财购买本金高于赎回本金 [8] 资产负债项目变动 - 应收款项减少35.93%，因年初应收款回收及端午欠款客户减少 [2] - 其他非流动金融资产增长125.45%，源于基金投资项目公允价值增加 [3] - 应付账款增长38.56%，因端午采购信用期内应付款 [3] - 递延所得税负债增长221.63%，因理财及基金公允价值变动 [4] - 其他综合收益增长699.53%，受汇率变动影响 [5] 费用结构变化 - 销售费用下降4.26%，主要因用人费用及门店租金水电费减少 [8] - 管理费用下降14.18%，因办公及用人费用降低 [8] - 财务费用增长134.02%，受外币汇兑损失增加影响 [8] - 研发费用增长13.06%，因办公费用增加 [8] 业务与战略动向 - 子公司元祖高新已投产，主要生产中西糕点产品 [12] - 公司产品线涵盖蛋糕、中西糕点、粽子及月饼等节令产品 [12] - 商业模式以营销驱动为主 [9] 机构预期与持仓 - 分析师普遍预期2025年全年业绩2.13亿元，每股收益0.89元 [10] - 南方中小盘成长股票A基金持有57.05万股，持仓未变动 [11] - 该基金规模2.77亿元，近一年上涨33.74% [11] 历史业绩对比 - 2024年ROIC为12.3%，净利率10.75% [8] - 上市以来ROIC中位数达19.36% [8] - 2024年为历史表现最低年份，但投资回报仍属较好水平 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.28元人民币 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收8.29亿元，同比下降13.71%，归母净利润0.01亿元，同比下降96.26%，扣非净利润转亏至-0.37亿元 [1] - 2025年第二季度营收4.91亿元，同比下降8.97%，归母净利润0.26亿元，同比下降36.60% [1] - 消费力复苏偏缓导致线下渠道承压，但线上渠道通过私域运营实现平稳增长 [1] - 毛利率保持相对稳定，但收入下滑导致门店刚性支出占比提升，利润率承压 [1][3] - 公司计划通过挖掘线上会员潜力和提升单店收入恢复经营 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率61.5%，同比下降0.2个百分点，第二季度毛利率61.5%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用率54.6%，同比上升5.4个百分点，第二季度销售费用率同比上升2.1个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率5.1%，同比持平，第二季度管理费用率同比上升0.2个百分点 [3] - 2025年上半年归母净利率0.1%，同比下降3.3个百分点，第二季度归母净利率5.3%，同比下降2.3个百分点 [3] 分产品业绩 - 2025年上半年蛋糕业务营收4.12亿元，同比下降14.58% [2] - 2025年上半年中西糕点业务营收3.62亿元，同比下降13.64% [2] - 2025年上半年其他业务营收0.22亿元，同比下降17.22% [2] 分渠道业绩 - 2025年上半年线下门店营收2.15亿元，同比下降39.33% [2] - 2025年上半年线上电商营收5.81亿元，同比上升1.26% [2] - 公司通过公域引流和私域沉淀策略在电商平台实施精准营销 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年EPS预测至0.96/1.13/1.26元，较前次预测下调15.0%/8.1%/6.0% [4] - 基于可比公司2025年18倍PE均值，给予公司2025年18倍PE估值 [4] - 当前股价13.25元人民币，市值31.80亿元人民币 [7] - 2025年预测PE为13.78倍，2026年预测PE为11.78倍 [10] 经营策略 - 公司集中资源开发和升级蛋糕等重点产品 [2] - 持续挖掘医院、学校等新团购客户 [2] - 推进销售费用投放精准化，中央工厂赋能和月饼自制比例提升 [3]

业绩数据 - 2025年半年度线下销售21470.77万元，较2024年降39.33%[3] - 2025年半年度线上销售58076.91万元，较2024年增1.26%[3] - 2025年半年度销售合计79547.68万元，较2024年降14.23%[3] - 2025年半年度蛋糕销售额41189.62万元，较2024年降14.58%[3] - 2025年半年度中西糕点销售额36169.23万元，较2024年降13.64%[3] - 2025年半年度其他产品销售额2188.83万元，较2024年降17.22%[3] - 2025年半年度大陆销售额79350.20万元，较2024年降14.26%[7] - 2025年半年度台湾地区销售额197.48万元，较2024年降1.64%[7] 销售占比 - 2025年半年度线上电商销售额占主营收入73.01%[5] 主营产品 - 公司主要产品为蛋糕、中西式糕点[5]

核心经营表现 - 2025年半年度总营业收入为7.95亿元人民币，较2024年同期的9.27亿元下降14.23% [1] - 线上渠道实现收入5.81亿元，同比增长1.26%，线下渠道收入2.15亿元，同比大幅下降39.33% [1] - 线上销售占比达73.01%，反映消费习惯向线上转移的趋势 [1] 产品销售结构 - 蛋糕类产品收入4.12亿元，同比下降14.58%，中西糕点收入3.62亿元，同比下降13.64% [1] - 其他产品收入2188.83万元，同比下降17.22%，各品类均出现两位数下滑 [1] - 蛋糕品类仍为最大收入来源，占总营收比重51.78% [1] 区域市场表现 - 大陆地区收入7.94亿元，同比下降14.26%，台湾地区收入197.48万元，微降1.64% [1] - 大陆市场占总营收比重99.75%，为公司绝对主力市场 [1] - 两岸市场表现呈现同步下滑态势，但台湾地区降幅相对较小 [1] 渠道战略转型 - 线上渠道已成为核心销售渠道，收入占比超七成 [1] - 线下渠道收缩明显，收入占比降至27% [1] - 公司经营模式正加速向线上电商转型 [1]

2024年度经营业绩 - 2024年总营业收入222,128.71万元 较2023年256,065.26万元下降13.25% [1] - 线下销售额83,883.75万元 同比下降34.82% [1] - 线上销售额138,244.96万元 同比增长8.54% 占主营业务收入比重达62.24% [1] 产品销售结构 - 蛋糕类产品收入95,519.72万元 同比下降8.35% [1] - 中西糕点类收入121,231.09万元 同比下降16.41% [1] - 水果类业务收入从2023年960.07万元降至零 同比下降100% [1] - 其他产品收入5,377.90万元 同比下降8.13% [1] 区域销售表现 - 大陆地区收入220,574.58万元 同比下降13.18% [1] - 台湾地区收入1,554.13万元 同比下降22.23% [1] 渠道转型趋势 - 线上销售渠道实现逆势增长 同比增长8.54% [1] - 线上销售占比显著提升至62.24% 反映消费习惯向线上转移 [1]