投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.28元人民币 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收8.29亿元，同比下降13.71%，归母净利润0.01亿元，同比下降96.26%，扣非净利润转亏至-0.37亿元 [1] - 2025年第二季度营收4.91亿元，同比下降8.97%，归母净利润0.26亿元，同比下降36.60% [1] - 消费力复苏偏缓导致线下渠道承压，但线上渠道通过私域运营实现平稳增长 [1] - 毛利率保持相对稳定，但收入下滑导致门店刚性支出占比提升，利润率承压 [1][3] - 公司计划通过挖掘线上会员潜力和提升单店收入恢复经营 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率61.5%，同比下降0.2个百分点，第二季度毛利率61.5%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用率54.6%，同比上升5.4个百分点，第二季度销售费用率同比上升2.1个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率5.1%，同比持平，第二季度管理费用率同比上升0.2个百分点 [3] - 2025年上半年归母净利率0.1%，同比下降3.3个百分点，第二季度归母净利率5.3%，同比下降2.3个百分点 [3] 分产品业绩 - 2025年上半年蛋糕业务营收4.12亿元，同比下降14.58% [2] - 2025年上半年中西糕点业务营收3.62亿元，同比下降13.64% [2] - 2025年上半年其他业务营收0.22亿元，同比下降17.22% [2] 分渠道业绩 - 2025年上半年线下门店营收2.15亿元，同比下降39.33% [2] - 2025年上半年线上电商营收5.81亿元，同比上升1.26% [2] - 公司通过公域引流和私域沉淀策略在电商平台实施精准营销 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年EPS预测至0.96/1.13/1.26元，较前次预测下调15.0%/8.1%/6.0% [4] - 基于可比公司2025年18倍PE均值，给予公司2025年18倍PE估值 [4] - 当前股价13.25元人民币，市值31.80亿元人民币 [7] - 2025年预测PE为13.78倍，2026年预测PE为11.78倍 [10] 经营策略 - 公司集中资源开发和升级蛋糕等重点产品 [2] - 持续挖掘医院、学校等新团购客户 [2] - 推进销售费用投放精准化，中央工厂赋能和月饼自制比例提升 [3]