公司近期动态与财务表现 - 传音控股正式向港交所递交招股书，拟于港股主板挂牌上市，推进“A+H”双资本平台战略布局 [1] - 公司2024年营收为687.15亿元，同比增长10.31%，净利润为55.97亿元，同比微增0.18% [2] - 2025年上半年业绩显著恶化，营收同比下降15.86%至290.77亿元，净利润同比暴跌56.63%至12.42亿元 [3] 核心业务（手机）分析 - 手机业务是公司绝对收入支柱，2022至2024年收入占比分别为91.3%、92.0%、92.0%，2025年上半年占比为89.8% [4] - 2025年上半年，智能手机收入同比下降16.95%，功能手机收入同比下降34.76%，共同导致营收下滑 [5] - 手机业务毛利率波动下滑，2022至2024年及2025年上半年分别为19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，均低于同期综合毛利率 [7] - 公司业绩增长困境根源在于高度依赖单一手机业务，面临原材料价格波动导致的成本压力 [7] 新兴业务发展状况 - 移动互联网服务业务基于传音OS，拥有2.7亿月活跃用户，但商业变现能力不足 [8] - 该业务收入占比极低，2022至2024年及2025年上半年占营收比例分别为1.6%、1.3%、1.2%和1.4% [8] - 物联网产品及其他业务（含电脑、平板、音频设备、逆变器、光伏模组、电动出行工具等）收入占比从2022年的7.1%微升至2025年上半年的8.8%，尚未成为显著增长引擎 [9] - 公司重点拓展轻型电动出行工具，新兴市场该领域规模预计从2024年的123亿美元增长至2029年的254亿美元，年复合增长率为15.6% [9] - 但该业务面临非洲电力基础设施短板（普及率不足50%）及激烈市场竞争（如Roam、Spiro、Zeno及中国品牌爱玛、雅迪等）的双重挑战 [10] 区域市场表现 - 非洲是公司核心市场，2024年手机销量市场份额高达61.5% [1] - 非洲市场收入在2022至2024年逐年增长，但在2025年上半年首次同比下降4.45%至96.51亿元 [11] - 2025年上半年，公司在非洲市场的手机销量同比下降18.90%，从5162.1万部降至4186.5万部 [11] - 在新兴亚太市场及中东市场，公司2024年市场份额分别为15.4%和22.8%，均排名第一 [1] - 2025年上半年，公司在除非洲外的其他主要区域市场（新兴亚太、中东、拉丁美洲、中欧及东欧）收入全面下滑，跌幅在20%至27%之间 [13] 市场竞争格局 - 公司在非洲市场的“统治力”下降，面临小米、荣耀等中国品牌的激烈竞争 [13] - 2025年上半年，小米在非洲智能手机市场份额提升至13.99%，出货量达540万部；荣耀出货量激增200%至150万部，市场份额升至3.89% [13] - 2025年第三季度，非洲智能手机出货量同比增长24%至2280万部，传音虽以51%份额保持第一，但小米和荣耀同比增速分别为34%和158%，增长势头迅猛 [13] 公司战略与投入 - 公司为维持领先地位加大研发投入，2025年上半年研发开支同比增长15.13%至13.62亿元 [14] - 公司将AI技术视为实现差异化竞争的支点，计划加强AI基础能力、开发AI助手及智能体、升级传音OS、提升手机拍摄成像能力 [14] - 但AI技术在新兴市场的商业价值与用户付费意愿尚不明确，存在不确定性 [15]

文章核心观点 - “非洲手机之王”传音控股在业绩承压、股价低迷之际赴港IPO，其核心挑战在于高度依赖手机硬件销售和非洲单一市场的增长模式已面临危机，而模仿小米的“硬件引流、生态变现”商业模式在新兴市场未能走通，公司亟需通过探索物联网硬件和端侧AI等新方向，并借助港股平台讲述新故事以争取转型时间 [4][5][8][9] 后院起火：手机之王的基本盘危机 - 公司2025年上半年业绩显著下滑，收入290.8亿元，同比下滑15.9%，利润12.4亿元，同比缩水56.6% [5] - 资本市场信心不足，2025年第三季度持仓机构数量从941家锐减至153家，股价年内累计跌幅超过25%，较一年前高点跌去近四成 [11] - 业务结构高度集中且风险显现：近九成收入来自手机销售，其中非洲市场贡献约三分之一收入，2025年上半年手机收入降幅(-18.4%)大于总营收降幅(-15.9%) [12] - 非洲市场统治力被削弱，2024年公司在非洲整体手机市场份额为61.5%，而2025年第三季度在非洲智能手机市场份额降至51%，同时面临小米(出货量同比增长34%)、荣耀(出货量同比增长158%)等对手的激烈竞争 [12][14][16] - 其他新兴市场扩张遇冷，2025年上半年亚太、中东、拉美等地区的手机收入均下降20%以上 [7][20] - “以量换利”增长逻辑失效，2025年前三季度收入下降3.3%但营业成本仅微降0.72%，毛利率跌破20%，净利润率从7.7%降至4.5% [20] - 经营现金流增长164.5%与应收账款增加约64%并存，可能意味着公司为维持出货向渠道“压货”并放宽账期，是硬件业务承压的危险信号 [20] 为什么“非洲版小米”难以成立 - 公司自2019年起尝试复制小米“硬件引流、生态变现”模式，但至2025年上半年，近九成收入依然来自手机，互联网服务收入占比仅1.4% [8][30] - 公司构建了手机(TECNO, Infinix, itel)、配件(oraimo)、家电(Syinix)、电动车(Revoo)等硬件矩阵，并自研操作系统预装自有应用(如Boomplay音乐、AHA Games)，试图形成商业闭环，但不同设备与品牌间账户、数据无法互通，生态协同体验缺失 [24][26] - 互联网服务变现效率极低，公司拥有2.7亿月活用户，单用户年收入仅约3元，而小米单用户年收入超过48元，差距达16倍 [29] - 互联网服务收入占比在过去三年从1.6%下滑至1.2%，2025年上半年小幅回升至1.4%，而小米互联网服务稳定贡献8%-9%的收入 [30] - 商业模式差异根植于市场基础不同：小米崛起于成熟的中国数字市场(高速网络、移动支付、繁荣广告生态)，而传音主攻的非洲市场网络基础设施、移动支付普及率、数字广告生态及用户付费习惯均处早期阶段 [31][32] - 传音依靠“极致性价比”(手机均价约550元)和“极致本地化”成功，但吸引的价格敏感用户付费意愿弱，形成“低价获客-低付费意愿-服务难变现-更依赖手机”的循环，限制了向互联网服务转型的空间 [33] - 两家公司商业模式有根本差异：小米是用性价比筛选有付费潜力的用户，硬件为入口，服务为利润中心；传音是用极致低价吸引首次购机用户，硬件本身既是入口也是主要利润中心 [34][35] 物联网和AI的故事，能救传音吗 - 公司赴港IPO计划募资约10亿美元(约78亿港元)，其核心目的并非单纯融资，因公司2025年第三季度账上仍有252亿元现金(货币资金156亿元+理财96亿元)，而是为了获得新故事、新估值体系和转型时间 [39][40][41] - 在A股公司长期被视为硬件公司(市盈率约20倍)，赴港可定位为“新兴市场科技公司”，装入AI、物联网概念，以期获得科技公司的高市盈率估值，为未来融资创造有利条件 [42] - 公司转型探索两个主要方向：一是加大投入物联网硬件(如智能手表、耳机、电视、电动车、储能产品)，该业务收入占比从2024年上半年的6.3%提升至2025年上半年的8.8%；二是发展端侧AI(如离线翻译、本地语音助手)，并将其下沉至中低端机型 [43][45][46] - 新方向的逻辑是跳出“硬件引流、服务变现”模式，转向基于深度本地化的“硬件创新、直接变现”，通过解决非洲用户实际痛点(如交通拥堵、电网不稳定)来提升产品差异化和毛利率 [46][47][48] - 转型面临关键挑战：一是研发投入需求大，端侧AI和物联网硬件均需持续资金投入；二是市场验证需要时间，公司可能需承受利润短期波动 [50][51] - 公司必须在2-3年内验证新方向的可行性，因为非洲市场竞争格局正在被小米、荣耀等对手快速改变 [52]

定焦One . 深度影响创新。 以下文章来源于定焦One ，作者定焦One团队 来源丨定焦One（ID：dingjiaoone） 作者丨金玙璠 编辑丨魏佳 图源丨Midjourney "非洲手机之王"传音，在股价低迷之际再次闯关资本市场。 12月初，科创板上市公司传音控股向港交所递交招股书。 但从当下的基本面看， 业绩承压、 份额失 守、 股价低迷 ，选择此时冲击 IPO ， 时机颇为尴尬。 作为一家年收入近700亿元、年利润56亿元左右的公司，传音正在降速。今年上半年，其收入 （290.8亿元）同比下滑15.9%，利润（12.4亿元）同比缩水56.6%。 数据来源 / 传音控股招股书 「定焦One」制图 更危险的信号，是 其赖以成名的非洲市场 正被小米、荣耀等对手"蚕食" 。 全球扩张计划同样遇 冷， 亚太、中东、拉美等地区的手机收入在2025年上半年均下降20%以上 。 市场 也 直接用脚投票，它的股价年内累计跌幅 超过25% 。 比短期业绩波动更关键的是，传音始终未能跑通商业模式转型。过去六年，外界常将其视为"非洲版 小米"，因其明显在尝试复制"硬件引流、生态变现"的模式——从手机扩展到家电、数码配件， ...