核心观点 - 广州易幻通过在日本市场推出的二次元新游《百花ランブル》取得显著成功，该产品上线不到1个月在单个市场实现3300万元收入，并有望成为公司新晋出海爆款 [1][3] - 公司在2023年凭借《马赛ク英雄》在日本市场大获成功，累计创造超10亿元营收，但随后增长压力显现，亟需新品接力 [3][21][22] - 2024年至2025年上半年，易幻通过在多区域、多品类推出新品积极寻求突破，包括在欧美市场凭借《ATHENA:Blood Twins》实现收入超6000万元，以及在繁中、韩国等核心阵地稳固表现 [13][22] 日本市场表现 - 《百花ランブル》上线后很快冲至日本iOS游戏畅销榜第11名，并保持在TOP90以内，上线几周时间收入突破3300万元 [1][11] - 《やばい！少女に囲まれた！》运营超过7个月，累计营收在4000万元以上，曾闯入日本iOS畅销榜前列 [9] - 《ゆうゆう機空団》自6月发布以来累计营收接近3000万元，该产品是《星之旅人》的日服版本 [11] - 《马赛克英雄》（日语版本《ドット勇者》）在2023年9月上线后单月流水突破2000万美元，刷新公司单月最高流水纪录，截至2025年上半年累计为公司创造超10亿元营收 [21] 繁中市场及其他亚洲市场表现 - 《最強宗師》在繁中市场及马来西亚、新加坡推出，截至目前累计营收超过3000万元，其国服版本曾在中国大陆iOS畅销榜TOP30待近2个月，月流水过亿 [5] - 《命運聖契：少女的羈絆》在台湾市场实现2000多万元营收，其国服版本曾飙升至iOS畅销榜第19名 [7][8] - 《異界三國：死神契約》海外营收近千万元，表现不及前两款产品 [8] - 在韩国市场，《地牢猎手6》于今年4月上线，最好成绩进入韩国iOS畅销榜TOP50，该IP定制产品累计营收达亿元量级 [9] 欧美市场突破 - 《ATHENA:Blood Twins》今年5月推出，累计营收超过6000万元，其中80%以上由欧美市场贡献 [13] - 《聖鬥士星矢EX》的英语版本《Saint Seiya EX》近期在欧美市场推出，目前位居法国iOS畅销榜TOP50 [13] 公司历史与运营策略 - 易幻自2012年进入海外市场，是最早出海的中国手游发行商之一，早年以量取胜，每年新上线数十款产品，单款产品年流水数千万，公司靠出海业务一年营收约10亿元 [15][16] - 公司作为买量厂商，每年有大笔资金用于产品推广和营销投放，例如2023~2024年为《马赛克英雄》投入推广营销费合计2.39亿元，该产品两年间营收8.95亿元 [17][21] - 随着竞争加剧，公司营收规模有所收缩，采取优化产品结构、加大市场推广及定制产品投入等措施 [17] - 集团预估易幻2025年度营收增速在9%左右，2026年~2029年营收增速可达10%左右，后续有望维持营收在14.64亿元的水平 [22]

核心观点 - 公司2024年营业收入33.02亿元同比下降9.67%，归母净利润2.10亿元同比增长97.93%，扣非归母净利润2.25亿元同比增长44.01% [1] - 2025Q1营业收入7.59亿元同比下降9.62%，归母净利润0.55亿元同比下降36.47%，但环比2024Q4扭亏 [1] - 工业互联网业务海外服务增长超20%，泰国智慧制造基地试产成功，AI技术加持的机器人系统已落地 [3] - 移动互联网业务新游储备丰富，包括《代号M》《代号ZS》等日韩IP游戏，有望年内上线 [4] - 东吴证券下调2025-2027年盈利预测，预计EPS为0.73/0.93/1.12元，维持"买入"评级 [4] 财务表现 - 2024年销售/管理/研发费用率14.03%/9.16%/4.28%，同比下降5.28/0.40个百分点，上升0.51个百分点 [2] - 2024年归母/扣非归母净利率6.36%/6.80%，同比提升3.46/2.54个百分点 [2] - 2024Q4销售费用率环比提升7.86个百分点至18.83%，计提资产减值损失0.20亿元 [2] - 2024年拟每10股派发现金红利1元(含税) [1] 工业互联网业务 - 2024年营收18.66亿元同比下降8.10%，毛利率25.26%下降5.72个百分点 [3] - 智能输送数字化产品制造收入13.92亿元下降16.59%，智能输送系统产品服务收入4.73亿元增长31.15% [3] - 澳洲珀斯全球技术服务中心揭牌，泰国智慧制造基地试产成功第一条输送带 [3] - AI技术加持的清扫、巡检机器人系统已在复杂工业场景落地 [3] 移动互联网业务 - 2024年营收14.36亿元同比下降11.63%，毛利率54.60%上升4.86个百分点 [4] - 2024年11月上线新游《圣斗士星矢：重生2》 [2] - 存量游戏《马赛克英雄》2025Q1流水已环比趋稳 [4] - 储备新游包括《代号M》《代号ZS》《代号SS》《代号D8》等日韩IP游戏 [4] 机构预测 - 东吴证券预测2025-2027年EPS为0.73/0.93/1.12元 [4] - 华泰证券预测2025-2026年净利润3.91/4.56亿元，目标价15.01元 [7] - 中信证券预测2025年净利润4.57亿元，目标价23.00元 [7] - 该股最近90天内有1家机构给予买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司新产品周期开启略晚于预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.73/0.93/1.12元（2025 - 2026年前值为1.14/1.39元），对应当前股价PE分别为31/24/20倍 [7] - 看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先进技术，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入33.02亿元，yoy - 9.67%，归母净利润2.10亿元，yoy + 97.93%，扣非归母净利润2.25亿元，yoy + 44.01% [7] - 2025Q1实现营业收入7.59亿元，yoy - 9.62%，qoq - 11.18%，归母净利润0.55亿元，yoy - 36.47%，2024Q4为 - 0.28亿元，扣非归母净利润0.59亿元，yoy - 40.59%，2024Q4为 - 0.36亿元 [7] - 2024年公司双主业营收端受产品周期、订单确认等影响同比回落，但受益于费用端良好管控，归母及扣非归母净利润高增，2024年销售/管理/研发费用率14.03%/9.16%/4.28%，yoy - 5.28pct/-0.40pct/+0.51pct，对应归母/扣非归母净利率6.36%/6.80%，yoy + 3.46pct/+2.54pct [7] 各业务情况 工业互联网业务 - 2024年实现营收18.66亿元，yoy - 8.10%，毛利率25.26%，yoy - 5.72pct，其中智能输送数字化产品制造收入13.92亿元，yoy - 16.59%，毛利率22.77%，yoy - 5.80pct，智能输送系统产品服务收入4.73亿元，yoy + 31.15%，毛利率32.58%，yoy - 9.57pct [7] - 2024年海外服务业务同比增长超20%，全球技术服务中心在澳洲珀斯正式揭牌，2025年3月泰国（宝通）智慧制造基地已试产成功第一条输送带，看好后续随着泰国产线产能释放，出海业务将驱动公司工业互联网重启增长 [7] - 持续推进智能化系统优化升级，已实现AI技术加持的清扫、巡检机器人系统在复杂工业场景的成功落地，期待年内机器人订单开始落地 [7] 移动互联网业务 - 2024年营收14.36亿元，yoy - 11.63%，毛利率54.60%，yoy + 4.86pct，同比下降主要系《马赛克英雄》等游戏生命周期内流水自然回落 [7] - 存量游戏有望延续长线运营，预计《马赛克英雄》2025Q1流水已环比趋稳，储备有《代号M》《代号ZS》《代号SS》《代号D8》等涵盖日韩头部IP的新游，有望于年内陆续上线贡献业绩增量 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,302|4,014|4,547|5,101| |同比（%）| - 9.67|21.56|13.29|12.17| |归母净利润（百万元）|209.93|307.66|391.49|470.22| |同比（%）|97.93|46.55|27.25|20.11| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.73|0.93|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|44.98|30.69|24.12|20.08| [1][8]