文章核心观点 - 报告对2025年四季度境内外经济金融形势与全球主要市场走向进行展望，并对大类资产表现提出研判和配置建议[1] 回顾篇总结 - 三季度全球呈现“经济冷，资产热”现象，权益市场在降息周期和AI叙事推动下上涨，中国A股和港股表现亮眼、携手领跑[2] - 全球经济发展动能偏弱，中美债市结构分化，美债偏强中债趋弱，美元弱势震荡，人民币稳中有升[2] - 黄金加速上行屡创历史新高，商品走势分化，呈现铜铝强、原油弱的格局[2] 经济展望篇总结 - 四季度全球经济在宽货币、宽财政环境中仍面临不确定性，美联储在就业和通胀两难中或继续降息，联邦政府“停摆”提升滞胀隐忧[3] - 欧央行降息接近尾声，主要经济体债务压力成为阻拦，中国经济前三季度累计同比增速5.2%，“三驾马车”仍面临增长压力[3] - 四季度政策或将托而不举但随时在线，以应对内外部超预期事件，“十五五”期间将着力推动高质量发展，关注科创、内需、投资于人等主题[3] 大类资产研判总结 - 四季度中美或迎来流动性宽松共振，美国AI资本投入初露泡沫化迹象，中国权益市场牛市氛围形成，慢牛进入关键阶段，港股或继续震荡上行[4] - 美债上涨态势可延续，国内宽松政策支撑债市牛尾，但股债跷跷板效应下债市弱势难改，美元弱势整理，非美区间波动，人民币或稳中有升[4] - 黄金仍在主升浪中，短期可能达到高点后进入平台整理，商品延续分化，铜铝强、原油偏弱的格局预计不会改变[4] 机会与风险提示总结 - 四季度是中国股市“牛回头”逢低加仓和“冬季播种”的好时机，可考虑逢低配置高股息板块追求补涨机会，并在回调阶段建仓科技等主流强势板块[5] - 风险方面，首次强调对于中国权益资产和黄金的零配置将错过历史机会并导致组合失去对冲功能和长期增长动能[5] - 短期风险可能来自对阶段高位的资产或板块进行追高，例如黄金、A股部分领涨指数和美股，不建议高位追涨影响持仓体验和信心[5] 全球资产配置策略总结 - 股票配置中，中国A股(沪深300)为积极推荐，中国港股(恒生指数)为推荐，美国(标普500)为保守，欧洲、英国、日本为标配[7] - 债券配置中，美国国债和中资美元债为推荐，中国货币市场、利率债、信用债为标配，中国可转债为积极推荐[7] - 商品配置中，黄金为推荐，白银为积极推荐，原油为看空，铜为保守，铝为看空[7] - 外汇配置中，美元为看空，欧元、英镑、加元、日元为保守，澳元、林吉特、印尼盾、人民币为标配[7]