全球电力行业年度回顾 (2025) - 2025年全球电力行业呈现鲜明对比 可再生能源发电量首次超过煤炭 但天然气因满足数据中心需求而重获关注 行业并购交易数量减少但总额上升 就业市场经历剧烈波动 [5] - 2025年可再生能源在累计装机容量中占比近半 年度新增装机中太阳能光伏独占64.1% 风能占16.4% 两者合计占新增装机的80% [4] - 可再生能源发电占比在2025年达到34% 首次超过煤炭的31% 但预计到2033年可再生能源发电总量才会超过所有化石能源的总和 [10][13] 太阳能光伏 - 太阳能光伏成为主要增长引擎 2025年全球新增装机预计比2024年高出5% 主要由中国、美国、印度、巴西及中东和非洲的强劲需求推动 [3] - 成本持续下降是核心驱动力 自2010年以来太阳能光伏项目平均成本已下降81% 预计未来五年将进一步下降21% [1] - 供应链产能过剩 多晶硅、硅片、电池和组件的产能接近需求的两倍 中国在2011至2022年间投资超500亿美元 占据全球80%的制造产能 印度正成为新的制造中心 [2] - 增长前景强劲 预计2025年底全球太阳能装机容量将接近3太瓦 并在未来十年内超过8太瓦 [6] 风能 - 2025年全球风电装机容量预计达到约1.3太瓦 其中93%来自陆上风电 [7] - 海上风电短期受挫 受美国不利政策和关税压力影响 项目资金撤离 项目暂停、推迟或出售 [7] - 长期前景依然稳固 项目储备强劲 目前前八大国占据全球97%的海上风电产能 未来美国、波兰、韩国和日本将取代丹麦、比利时、法国和荷兰进入前八 [8][9] 化石能源 - 煤炭依赖依然顽固 预计在2035年仍将是全球最大的单一电力来源 例如南非2025年煤炭发电占比预计为85% 到2035年仍将高达59% [12][14] - 天然气成为关键稳定剂 因其建设周期短（1-2年）与数据中心建设时间匹配 在2025年迎来新项目浪潮 特别是在美国 2025年天然气预计供应40%的发电量 超过所有可再生能源总和（28%） 2025-2031年间仍有超过45吉瓦的燃气装机计划投运 [15][16][17] - 2025年新增装机中天然气和煤炭占比有限 分别为8%和5.5% 但天然气作为低排放化石能源选项 在电力系统现代化过程中仍将占有一席之地 [19] 核能 - 当前装机占比较小 2025年全球核电装机约399吉瓦 占全球装机容量的3.8% [20] - 投资与建设活跃 预计到2030年核电投资将达418亿美元 目前有63座反应堆在建 将新增66.2吉瓦装机 [20] - 小型模块化反应堆成为新兴焦点 因其规模小可现场部署 与数据中心负荷特性协同 目前有110个总计15吉瓦的SMR项目正在开发中 [21] - 下一代技术如熔盐堆和核聚变复兴了全球对核能的兴趣 [22] 氢能 - 低碳氢能发展遇挫 项目延迟、规模缩减和政策不确定性导致2030年累计产能预测较去年下调10% [23] - 展望至2035年 产能预测下降更为显著 在高情景和低情景下 预计上线产能同比分别下降28%和26% 2031-2035年间启动项目的平均产能预测从每年135万吨大幅降至30万吨 [24] - 这些挫折引发了对氢能在2040年前能否成为主流减排技术的质疑 [25] 行业交易与并购 - 2025年全球电力行业交易数量同比下降16% 但交易总额增长15% [26] - 并购活动主导交易增长 并购交易总额达3914.7亿美元 其中收购交易额同比增长23.96% 合并交易额同比激增123.43% [26] - 北美地区主导交易额 完成1659笔交易 总值7805亿美元 交易额同比增长31.61% 美国以6894.3亿美元的交易额位居全球第一 [27] - 亚太地区交易数量略多于北美 但交易总额仅为其一半 为3947亿美元 [28] - 分领域看 太阳能光伏交易数量最多（1412笔） 总额约4802亿美元 但输电和配电领域吸引了最大份额的资金（5573亿美元） 尽管交易数量较少（1223笔） [31] - 风电、化石燃料、水电和储能领域的交易活动保持稳定 [32] 就业市场 - 2025年电力行业就业剧烈波动 第一季度招聘激增至创纪录高位 第二季度急剧崩溃 随后在三、四季度逐步下降 [33] - 第一季度增长得益于2024年末强劲的经济势头 企业为应对IRA税收抵免规则收紧、春夏季建设季节以及数据中心需求增长而提前招聘 [35] - 第二季度下滑源于新的“受关注外国实体”要求扰乱供应链并延迟项目 以及印度等关键市场异常漫长季风减缓建设活动和电力需求 [36] - 下半年就业停滞 企业专注于适应新监管环境、重新评估需求并优先考虑效率和数字化 而非大规模扩张 [36] - 关税相关职位需求激增 相关招聘信息同比增长657% [37] - 预计2026年招聘将保持高度专业化 重点领域包括电网规划与可靠性、储能、监管与税务策略、供应链风险管理以及支持智能电网的数字与分析功能 [38]

光模块组件国产替代 - 某个组件已成为光模块的“隐形瓶颈” [1] - 该组件市场90%的份额处于垄断格局 [1] - 国产替代窗口打开催生投资机遇 [1] - 头部供应商面临价值重估 [1] 火电行业投资 - 火电行业“公用事业化”正在进行时 [1] - 公募基金对火电板块的持仓处于十年来的次低水平 [1] - 火电板块具有攻防兼备的特征 [1] - 需关注火电行业的三轮次投资机会 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业与可再生能源行业，具体包括海上风电、火电、太阳能、水电、核电、电网设备等细分领域 [2][13][20] * 公司：涉及多家上市公司，重点公司包括华能国际（Huaneng Power）、东方电缆（Orient Cables），以及表格中列出的众多风电设备制造商、太阳能公司、公用事业公司等 [3][7][15][20] 核心观点与论据 政策与行业趋势 * 中国国家能源局（NEA）在第十五个五年计划（15-FYP，2026-2030）中誓言加强海上风电发展，将通过改善顶层设计、引入深远海风电政策和管理措施来推动 [13][14] * 2025年1月至9月，中国风电新增装机容量61.09吉瓦（GW），同比增长56.2%，其中海上风电装机3.5吉瓦 [13] * 公司对中国的海上风电发展前景持建设性看法，预计海上风电设备制造商将受益于这一长期增长潜力 [15] 投资机会（增持评级观点） * **东方电缆（Orient Cables, 603606 CH）**：增持（OW）评级，目标价68.0元（当前价62.1元） 公司是海底电缆龙头，受益于海上风电需求增长，该领域具有高进入壁垒、稳定的竞争格局和强劲的盈利能力 [7][15] * **GCL Tech (3800 HK)**：增持（OW）评级，目标价1.7港元（当前价1.3港元） 公司是技术颠覆者，具有成本优势，受益于流化床反应器（FBR）市场份额上升，预计EBITDA将好转 [7] * **大全能源（Daqo, DQ US）**：增持（OW）评级，目标价32.5美元（当前价32.0美元） 公司拥有22亿美元净现金和成本领导地位，风险回报比最具吸引力，可能受益于太阳能反内卷举措 [7] * 其他增持评级的公司包括昆仑能源（Kunlun, 135 HK）、华明装备（Huaming Equipment, 002270 CH）、电能实业（Power Assets, 6 HK）、Arctech (688408 CH) 等，理由包括防御性、海外收入受益于潜在降息、技术领先等 [7] 风险与回避（减持评级观点） * **华能国际（Huaneng Power）**：尽管公司公布强劲业绩，经常性利润达52亿元人民币，同比增长80%，但公司对其持谨慎态度，维持减持（UW）评级 [3][16] * 不确定性在于火电利润率，主要担忧明年容量电价的上涨以及煤价同比下降可能导致火电价格下调 [3][16] * 自由现金流因高昂的可再生能源资本支出而面临风险，超过50%的派息率可能难以持续 [3][16] * **通威股份（Tongwei, 600438 CH）**：减持（UW）评级，目标价15.8元（当前价24.3元） 面临多晶硅多年的下行周期，且对PERC太阳能电池有较高风险敞口 [7] * **隆基绿能（LONGi Green, 601012 CH）**：减持（UW）评级，目标价11.7元（当前价21.4元） 因竞争比预期更为激烈，盈利能力正在恶化 [7] 其他重要内容 价格与市场数据 * 提供了截至2025年11月4日（部分为11月3日）的港股/中资公用事业公司一周股价表现图表，显示部分公司如华能水电（Huaneng Hydro）、东方电缆等涨幅领先 [10][12] * 每周太阳能组件价格更新显示，多数产品价格稳定，但单晶N型182*210mm硅片价格周环比下降3.6%，光伏玻璃（3.2mm）价格周环比下降1.2% [18] 活动日历 * 公司安排了从2025年11月4日到11月26日的一系列行业调研、网络研讨会和专家电话会议，主题涵盖第十五五规划见解、核聚变创新、人工智能数据中心（AIDC）电力需求、美国电力市场等 [8] 估值比较 * 文档包含了详细的港股/中资公用事业公司估值比较表，涵盖了市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息率、净资产收益率（ROE）、EV/EBITDA等多个指标 [20]

光通信模块行业 - AI大模型爆发性增长带动数据中心对高速光模块（800G/1.6T）和相关光器件需求激增 [1] - 中际旭创800G产品已批量出货，1.6T模块研发进度全球领先，预计2025年量产 [1] - 新易盛400G及以下产品已规模化交付，800G小批量出货，1.6T样品发布 [2] 火电行业 - 2024年火电装机占比下降至44.14%，但全年新增装机容量仍达5413万千瓦，体现"边退边建"策略 [2] - 2024年已有101台火电机组被关停/拟关停，包括多座"功勋电厂" [2] - 东方电气、上海电气、中国能建等公司火电订单回暖，业绩弹性释放 [2] - 华能国际、华电国际、中国电力等传统火电龙头有望受益于"调峰型煤电"政策红利 [2] - 火电需求扩张将间接受益动力煤、天然气价格及相关产业链公司如陕西煤业、中曼石油 [2] - 新建火电项目需配套超低排放、碳捕集、智慧调控系统，环保设备商如龙净环保、清新环境可受益 [2] 核电行业 - "国和一号"是中国首个完全自主知识产权的三代非能动压水堆技术，关键设备全面国产化，未来有望批量化复制 [3] - 核岛主设备供应链公司如上海电气、中国一重、东方电气和工程总包方如中核、中广核、国家电投将长期受益 [5] 重型燃气轮机行业 - 中国在重型燃气轮机领域实现从零突破，覆盖高温合金、热端部件、控制系统等核心环节 [5] - 上海电气、东方电气、哈电集团等燃机产业链正走出进口替代路线，迈向自主出口阶段 [5] 工业AI与能源数字化 - 朗坤智慧构建的全栈火电智能管控体系实现分钟级响应、超95%故障预警准确率 [5] - 工业AI与能源数字化结合代表前沿发展路径 [5] 海上风电行业 - 中国在全球深远海风电开发中的话语权提升 [5] - 受益标的包括东方电气、洛阳轴研、天顺风能等海上风电大兆瓦链条核心企业 [5] 新能源储能 - 熔盐储能+二次反射聚光技术具备全天候发电与调峰能力，是解决新能源消纳难题的重要补充形式 [5] - 中科海钠、南网科技等正推动钠储进入商业落地新阶段 [5] 5G设备行业 - 德国新政府取消"可信国家"限制，采用"可信技术标准"，为华为扫清合规障碍 [4] - 华为在5G设备领域技术先进+成本优势明显，替代厂商有限 [4] 物流科技行业 - 菜鸟拿下欧美快消巨头核心物流升级工程订单，提供从仓储到末端配送的闭环解决方案 [4] - 与以往"低价出海"不同，此次中标门槛远高于传统跨境物流 [4] - AI领域的DeepSeek、新能源的比亚迪、物流赛道的菜鸟等中国公司正输出效率方案与系统能力 [4] - 投资者可持续跟踪具备B端产业升级能力的中国企业，如工业软件、自动化设备、AI SaaS等领域龙头 [4]