展望后市，机构预计，2026年全球数据中心液冷市场空间约为688亿元左右，其中国内市场约为179亿元 左右，市场空间较大。 落脚到A股市场，产业链涵盖冷板、浸没式液冷、冷却液、泵阀、换热器及系统集成等环节，其中冷板 式液冷因改造成本低短期主导市场，浸没式液冷长期潜力大，冷却液等材料国产化进程加速，关注国内 液冷龙头企业，特别是有望进入英伟达等科技巨头供应链的液冷企业。（光大证券微资讯） 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 国内方面，国产AI芯片能耗相对更高，使得液冷散热成为刚需。例如华为CM384超级节点功耗接近500 千瓦，必须要配置液冷散热。 政策层面，四部委要求2025年底数据中心PUE降至1.5以下，液冷技术路径可降低PUE值，减少电力消 耗。政策与需求形成双轮驱动液冷的大规模应用。 此外，特高压、储能等领域液冷需求同步爆发，共同推动了液冷需求的爆发。 第五届国际AIDC液冷供应链千人峰会暨国际数据中心液冷市场趋势分析会将于12月18日至19日召开。 伴随AI芯片性能提高，高功耗带来的发热现象制约芯片性能的释放，液冷作为高效散热解决方案，在 AI算力爆发背景下需求持续刚性增长 ...

公司技术布局与产品 - 公司多年前便已布局微通道液冷技术的相关研究，并已形成一定技术储备 [1] - 公司微通道液冷技术目前尚未实现产业化应用 [1] - 公司目前可提供以冷板式和浸没式为主的多种数据中心液冷解决方案 [1]

公司近期动态与市场评级 - 巴克莱银行将公司目标价上调11美元至506美元 维持“增持”评级 该目标价接近华尔街覆盖该股的26位分析师中的最高目标价550美元 并显著高于470美元的中位数目标价 意味着18.31%的上涨空间 [1] - 美国银行于12月2日将公司评级从“中性”上调至“买入” 并给出550美元的目标价 [4] 战略收购与业务拓展 - 公司于12月2日收购了数据中心冷却解决方案提供商Stellar Energy Digital 以推进其在增长的数据中心市场的热管理业务 [2] - 此次收购涉及被收购方位于佛罗里达州的业务 该业务目前由700名员工管理 拥有两个位于杰克逊维尔的组装工厂 收购后业务将保留原品牌 并入公司的商用暖通空调业务部门 [3] - 交易预计在2026年第一季度完成 [3] 公司业务概况与前景 - 公司是一家为空调、通风、采暖和定制及运输制冷提供解决方案的制造商、销售商、设计和服务商 产品包括空气侧和末端设备、除湿机、能量回收通风机、空气源热泵、盘管和冷凝器以及能效和水效方案等 总部位于爱尔兰斯沃兹 [5] - 公司的服务业务贡献了三分之一的收入 与近期发展共同增强了其短期前景 [4] - 公司被列为值得投资的十大数据中心冷却公司之一 [1]

公司评级与市场定位 - 巴克莱银行分析师Julian Mitchell重申对Regal Rexnord Corporation的“买入”评级 目标股价为165美元 较当前股价有10.85%的上涨空间 [1] - 公司被列为值得投资的十大数据中心冷却公司之一 [1] - 公司业务涵盖电机、动力传输和空气处理解决方案 运营分为三个部门：能效解决方案、工业动力总成解决方案以及自动化与运动控制 [4] 最新融资活动 - 公司于11月21日签署协议 取代了先前的信贷安排 [2] - 与以摩根大通银行为首的银行集团签订了第三份修订和重述信贷协议 [2] - 获得8.5亿美元的无担保延迟提款定期贷款 到期日为2029年2月21日 [2] - 获得高达15亿美元的无担保多币种循环信贷额度 到期日为2030年11月21日 [2] 财务状况与资金用途 - 公司流动比率为2.05 表明其拥有充足的流动资产来履行短期义务 为获得上述融资提供了支持 [3] - 计划将新信贷资金用于支付相关费用、再融资现有信贷协议、一般公司用途 以及为资本支出和营运资金提供资金 [3]

行业背景与驱动因素 - 前所未有的数据中心需求由人工智能基础设施大规模投资驱动 多个研究报告预测 数据中心基础设施市场总规模到2030年可能达到1万亿美元[1] - 行业目前正满负荷运营 未来增长可能由量子计算和生命科学推动 量子计算的构建规模甚至可能超过人工智能基础设施[2] - 更复杂的能源使用 特别是量子计算 将需要比现有数据中心更好的冷却解决方案 从而保持对冷却解决方案的高需求[3] - 数据中心需求不仅是人工智能使用增加的结果 随着量子计算等下一代技术在未来某个阶段接替人工智能 需求将持续存在[4] 公司动态与投资机会 - Supermicro于12月9日宣布扩展其Nvidia Blackwell产品组合 推出了4U和2OU液冷系统 通过直接液冷技术捕获98%的系统热量[5] - 为识别顶级数据中心冷却公司 研究首先搜索了专门从事或投资数据中心冷却解决方案的公司 然后审查了数据中心ETF中自行制造冷却解决方案的公司 最终根据CNN数据选取了上涨潜力最高的10只股票进行排名 并包含了截至2025年第三季度的对冲基金持仓数据以提供进一步洞察[7] - 对冲基金集中持有的股票受到关注 因为模仿顶级对冲基金的最佳选股策略可以跑赢市场 某策略自2014年5月以来已实现427.7%的回报率 超过其基准264个百分点[8] Vertiv Holdings Co (VRT) - 潜在上涨空间为7.75% 截至2025年第三季度有61家对冲基金持有[9] - 花旗集团于12月8日发布重要更新 将目标价从198美元上调至220美元 维持买入评级 新目标价意味着较当前水平有11.11%的上涨空间[9] - 公司于12月4日以约10亿美元完成了对PurgeRite的收购 旨在提升其热管理服务能力 主要面向人工智能和高密度计算数据中心 预计将提高设备效率 增强热传递并减少停机时间[10] - 此次收购使公司能够更好地抓住新兴市场机会 分析师预计今年营收增长约为28% 与去年28.76%的增长相似[11] - 公司是通信网络、数据中心以及商业和工业环境关键数字基础设施技术的制造商、设计者和服务提供商 提供热管理产品、交流和直流电源管理产品、模块化解决方案、开关设备和母线产品、管理系统以及集成机架系统[11] SPX Technologies Inc (SPXC) - 潜在上涨空间为9.14% 截至2025年第三季度有37家对冲基金持有[12] - 公司于12月8日宣布已达成最终协议 收购总部位于克利夫兰的控股公司Crawford United Corporation 交易价值约为3亿美元 作为收购的一部分 Crawford United将与SPX的一个子公司合并[12] - 通过收购 Crawford United的商业空气处理设备部门将被整合 该部门包含Rahn Industries和Air Enterprises 在截至2025年9月30日的过去12个月中 该部门报告了2280万美元的营业利润和8160万美元的销售额[13] - SPX Technologies在过去12个月报告的总收入为21.6亿美元 实现了12.6%的稳健收入增长[13] - 交易完成后 SPXC将把Crawford United的商业空气处理设备部门与其HVAC部门合并 同时公司打算剥离Crawford United的工业与运输产品部门 因为该部门与公司的长期战略不符[14] - 公司是全球市场基础设施设备的供应商 主要服务于冷却、供暖、通风以及检测与测量市场 通过HVAC以及检测与测量两个部门运营 产品通过零售商、第三方分销商和独立制造代表销售[14]

行业背景与挑战 - 人工智能行业初期 由亚马逊和字母表等非AI云服务巨头主导云业务 因其易于将AI服务加入现有菜单 [2] - 随着AI技术演进 与规模和性能预期相关的挑战浮现 传统云巨头不一定能最好地满足行业新需求 [3] - AI数据中心的兴起带来了意想不到的挑战 主要集中在经济高效的电力、数据中心冷却以及这两项复杂业务的管理手段 [5] 市场增长驱动因素 - 德勤展望指出 仅AI数据中心的电力消耗预计在2024年至2035年间增长超过30倍 [6] - 普雷锡登斯研究认为 全球数据中心冷却市场预计从现在到2034年将以年均12%的速度增长 届时年价值将超过2000亿美元 [8] - AI数据中心业务本身预计在同期内将以年均超过28%的速度增长 [18] - 根据IoT Analytics 预计期间绝大多数数据中心资本支出将投资于基础设施 [18] 公司Vertiv简介与定位 - Vertiv是一家相对较小的AI云专业公司 市值低于1000亿美元 [4] - 公司为数据中心所有者/运营商提供他们目前未完全意识到的解决方案 [9] - 公司是AI计算社区中日益知名的名字 专注于解决成本效益电力、数据中心冷却和管理问题 [5] - 公司被认为是AI云计算领域最有前途的专业公司之一 [3] Vertiv的技术与解决方案 - PowerDirect In-Rack系统效率达97.5% 能最大化电力输送并尽可能减少发热 从而减轻冷却系统负担 [10] - 技术针对AI数据中心独特的、每分钟都可能剧变的电力需求进行优化 提供自动静态转换开关与基于电池的储能系统 可提供离网电力 [11] - SmartRun基础设施系统将配电、冷却和网络集成到一个单一模块化平台 可轻松增删以适应现有数据中心 [12] - 提供包括液体冷却、常规冷却和蒸发冷却在内的多种高效冷却解决方案 [13] 财务表现与增长前景 - 上季度净营收同比增长29% 达到近27亿美元 [16] - 其中近40亿美元（占营收15%）转化为净利润 较上年同期增长超过一倍 [16] - 公司已持续盈利 营收和利润线正在疯狂增长 [16] - 公司已盈利且无即时流动性担忧 不会稀释现有股东权益或危及资产负债表 为投资者提供了更好的风险回报比 [19] 竞争格局 - Vertiv并非AI云计算领域的唯一专业公司 [14] - CoreWeave未来可能更常被提及 其更专注于AI数据中心业务的计算部分 [14] - Nebius和Iren正深入该市场 Iren利用其比特币矿工经验建设完全由可再生能源供电的数据中心 Nebius则专注于让客户更轻松地进行机器学习工作 特别是推理学习 [15]

AI基础设施系列 6 - GB300冷却架构与创新电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 会议主题为AI数据中心（AIDC）领域的液冷技术 聚焦于GB300服务器冷却系统架构[1] * 涉及公司包括英伟达（GB300服务器平台） 谷歌（Open Rack倡议）以及液冷供应链相关企业如nVent、台达、Boyd、英维克、酷冷至尊、CoolIT[6] * 报告重点覆盖的中国供应商为英维克（002837 CH）和科士达（002518 CH）[28] GB300系统架构核心观点 * **当前架构**：已出货的GB300服务器未采用Cordelia主板架构（八个独立GPU模块） 而是沿用Bianca风格的"T形"布局 使用两个大型冷板 主要考虑信号传输、设计挑战以及制造工艺和稳定性[2] * **冷却方式**：并非全液冷架构 仅提升了液冷与风冷比例 中段设计保留八个风扇[2] * **未来架构**：基于Rubin的VR200平台预计将实现全液冷设计 但内部歧管数量可能低于此前预期[2] * **歧管创新**：内部歧管已从简单的分配部件演变为智能子系统 集成采用蚀刻铜电路和电子传感器的先进泄漏检测技术 取代传统基于绳索的方法 实现实时监控和预测性维护[2] 产品创新核心观点 * 液冷技术正从利基技术迅速发展为AIDC主流解决方案 主要驱动力是机柜功率密度提升和可持续性目标[3] * **电气系统液冷**：当机柜功率水平接近或超过300 kW时 传统铜排面临严重的热和电气挑战 液冷配电系统成为数据中心设计的重大转变 OCP规范已包含液冷母线标准 供应商已展示具有密封回路和耐腐蚀材料的原型[4] * **两相液冷**：利用相变实现卓越热管理 优势包括显著更高的热通量能力和更低的泵能耗 但面临压力稳定性维护、防止气锁以及动态工作负载精确控制算法等工程挑战 制冷剂泄漏检测更复杂 且需符合低GWP标准（如R-1234yf）[4] CDU架构比较 * CDU是液冷基础设施的核心 其设计直接影响可扩展性和效率[5] * **机柜内CDU**：位于机柜内 管道复杂性最低 适合小集群快速部署 优势在于一次和二次回路解耦 但大规模部署时水资源利用效率低[9] * **液冷-风冷侧装单元**：适合改造传统风冷环境 实现液冷和风冷系统解耦 但能效低且占用大量地面空间 不适合大规模部署[9] * **排间CDU**：安装在机柜之间 集中冷却容量并优化二次回路管理 可根据总IT负载动态分配一次回路流量 提高超大规模集群效率[9] 客户格局与中国供应商机遇 * **客户格局**：谷歌的Open Rack倡议推动CDU开放标准 促进全球供应链互操作性 六家供应商（nVent、台达、Boyd、英维克、酷冷至尊、CoolIT）中有四家在OCP峰会上展示了2 MW CDU原型 产品设计高度相似 标准化限制了制造商差异化 将价值转向生产能力和产品一致性 主要集成商倾向于关键部件选用本地品牌（如美国集成商选Boyd 台湾集成商选酷冷至尊）[6] * **中国供应商机遇**：Open Rack标准化降低了国内ODM的进入壁垒 使其能够通过成本竞争力和合规性参与其中 微通道冷板和碳化硅热层等新兴技术为中国本土制造商创造了融入供应链的额外机会 ODM生产仍是中国公司通过可扩展制造能力贡献价值的实用且战略性路径[7] 投资观点与公司估值 * **投资观点（Jef View）**：液冷产品迭代慢于预期 许多传统设计仍在使用 这种保守方法限制了本土部件制造商（如英维克）渗透供应链的机会 但基于ODM的产能制造继续为国内品牌通过可扩展性和成本效率增值提供可行路径 因此更看好作为ODM生产战略合作伙伴的科士达[8] * **英维克估值与风险**：目标价85.64元人民币 基于60倍2026年预期市盈率 关键风险包括全球AI资本支出高于或低于预期、竞争激烈程度超出或低于预期、液冷渗透速度快于或慢于预期[10] * **科士达估值与风险**：目标价64.86元人民币 意味着40倍2026年预期市盈率 或0.8倍PEG 关键风险包括国内AI资本支出弱于预期、竞争比预期更激烈、海外扩张慢于预期[11]

公司战略与新产品发布 - 公司近期推出了名为“冷却即服务”的全集成平台，旨在提升从数据中心站点到芯片级的冷却性能 [1][8] - 该新服务结合了公司的3D TRASAR技术、智能冷却剂分配单元以及超过102年的冷却管理专业知识 [1][9] - 该平台被设计为一个端到端的冷却生态系统，覆盖从基础设施到高性能计算芯片的整个数据中心环境 [9][10] - 此次发布在战略上契合了人工智能驱动算力需求激增的时机，数据中心正面临扩张加速和运行温度升高的挑战 [10] 市场定位与增长前景 - 公司通过提供针对AI时代性能需求的可扩展、资源节约型冷却平台，旨在捕捉数据中心运营商为优化电力、节约水资源和简化运营而产生的增量需求 [2][4] - 此举加强了公司在加速发展的数据中心生态系统中的立足点，数据中心是AI时代最持久、资源最密集的终端市场之一 [4] - 全球数据中心冷却市场规模预计将从2025年的110.8亿美元增长至2032年的241.9亿美元，复合年增长率为11.8% [11] - 行业增长由数据创建和云计算的增长所驱动，企业对云服务、AI和大数据技术的采用增加了数据中心的处理负荷和发热量，从而需要有效的冷却解决方案 [12] 财务与市场表现 - 公司当前市值为732.4亿美元 [5] - 在上个报告季度，公司的每股收益超出市场预期0.49% [5] - 在此消息宣布后，公司股价与昨日收盘价持平 在年内至今期间，公司股价上涨了34.7%，而其所在行业指数下跌了10.8%，同期标普500指数上涨了12.2% [3] 产品技术细节 - CaaS平台将用于直接芯片液冷的3D TRASAR技术集成到智能冷却剂分配单元中，形成一个统一的智能冷却层，可持续监控、调整和优化系统性能 [9] - 该计划结合了水管理技术、连接冷却剂、智能硬件和实时分析，以帮助运营商以更少的操作维护保持峰值热效率 [9] - 领导层将该平台描述为一个集成冷却和电力基础设施的动态中心，为运营商提供更清晰的洞察力和对效率的更强控制力 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为50万美元 来自Accelsius的验证性销售 [15] - 总G&A费用为1690万美元 较第二季度的1860万美元和第一季度的1970万美元有所改善 [15] - 第三季度净亏损为3470万美元 [15] - 第三季度调整后EBITDA亏损为1750万美元 [15] - 季度末现金为1410万美元 较年初的1110万美元增加了300万美元 [15] - 9月发行了1000万美元新可转换债券 11月又发行了500万美元 [16] - 10月完成了980万美元的PIPE融资 发行了160万股普通股和160万份A类认股权证 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 Accelsius（数据中心液冷） - 机会管道环比增长79% 超过10亿美元 [4] - 管道中超过75%代表2026年的生产机会 标志着从概念验证向大规模部署的转变 [4] - 第三季度订单预订量超过之前所有季度的总和 [5] - 在10月初的OCP全球峰会上推出了NeuCool MR250解决方案 专为提供250千瓦液冷容量而设计 [5] - 预计下一季度内将宣布第三款先进冷却产品 [5] - 在奥斯汀建立了专用制造工厂 并在湾区、迈阿密、弗吉尼亚和伦敦设立了演示点 [5] - 10月初获得江森自控2500万美元战略投资 [6][7][16] AeroFlexx（可持续包装） - 第三季度实现了连续第五个季度的营收确认 业务横跨宠物、婴儿、工业、个人护理和家居市场类别 [8] - 与ILYO Brands合作在婴儿护理类别推出Boogie Bubbling Vapor Bath产品 [8] - Westchester制造工厂连续第五年在BRCGS全球标准审核中获得完美评级 [9] - 第三季度获得CosmoPet最佳包装奖和德国包装奖金奖 [9] Refinity（塑料回收） - 与VTT合作成功演示了将真实塑料废物转化为碳氢化合物液体和气体产品的流化床转化技术 [10] - 正在为其首个商业示范项目和全规模工厂进行工程设计 [10] - 计划2026年在合作伙伴地点建设中等规模示范项目（约2.5千吨/年或500万磅/年） [11] - 后续将建设约10千吨/年的更大商业示范项目 最终达到约150千吨/年的全商业规模部署 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Innventure模型已部署约1.6亿美元资金到运营公司 为股东创造了估计价值8.6亿美元的净资产 [12] - 仅PureCycle股票就分配了约4.6亿美元 [12] - 采用纪律严明、数据驱动的模型 将变革性技术与经验丰富的运营商、机构流程和资本纪律相结合 [12] - 专注于推出具有十亿美元潜力的公司 并扩展改变市场的业务 [12] - 认为公司股价目前未能反映所创造的基础价值 [13] - 对股东的承诺始终是优先事项 每个决策都着眼于为投资者创造真实可衡量的价值 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Accelsius在数据中心液冷市场的势头不仅持续而且在第三季度加速 [4] - 商业预订的拐点得到验证 增长趋势预计将持续到第四季度及以后 [5] - 两相直接芯片冷却的市场采用正在加速 [6] - 对Accelsius创造长期价值的能力充满信心 [6] - AeroFlexx凭借强大的管道、行业验证和持续运营卓越 处于有利地位以利用可持续包装需求增长 [9] - Refinity正在成功执行其2025年路线图 [10] - 运营公司的更新说明了Innventure模型如何为股东驱动切实的价值创造 [11] 其他重要信息 - 电话会议中讨论了非GAAP财务指标 [2] - 某些陈述是基于管理层当前假设、信念和对未来事件预期的前瞻性陈述 涉及不确定性和风险 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: Accelsius超过10亿美元的机会管道应如何理解 增长是否代表大型超大规模客户或更分散 [18] - 回答: 管道中有数百个潜在客户 没有单一主导客户 主要由数百个较小的机会组成 许多经济价值在七到八位数范围 [18] 问题: 管道中75%代表明年生产机会 这对赢率和时间安排意味着什么 [19][20] - 回答: 管道中约75%是生产订单 大部分是早期概念验证的后续订单 公司未调整上季度的预测 对今年预订和明年营收目标保持不变且充满信心 [21][22] 问题: 江森自控合作投资后市场反应如何 是否有助于推动客户进展 [23][24] - 回答: 行业已注意到该投资并带来大量活动流入 这是战略性投资 预计未来几个季度将与江森自控和其他合作伙伴开展商业活动 [24][25] 问题: Accelsius需要哪些投资或供应链建设来支持2026年开始的大规模部署 [28] - 回答: 从第一天起就经过深思熟虑 主要使用北美供应商且大部分部件双源 目前未预见供应链挑战 同时与合同制造商合作以扩大制造能力 [28] 问题: 能否量化管道中处于后期谈判的比例以及未来12-18个月的转化率 [29][30] - 回答: 管道指标经过很好校准 但不分享高概率机会的具体指标 潜在客户在管道中进展顺利 时机或订单量可能变化 但未提供具体转化百分比 [31][32] 问题: 在将管道订单转化为确定订单前是否需要完成任何集成里程碑或技术监管里程碑 [33] - 回答: 不需要 产品已交付并通过各种认证 客户已进行测试 具备制造能力且无技术或监管障碍 生产规模订单从下达到交付可能需要几个季度 [33][34] 问题: 是否可能从资产负债表推断预订强度 [37] - 回答: 无法从资产负债表推断预订量 预订在向客户开票前不会反映在资产负债表上 但管道自季度结束以来继续快速增长 行业对两相直接芯片冷却有极大兴趣 [37][38][39] - 补充: 两相直接芯片冷却在热移除和总拥有成本方面优于单相水冷 因可使用温度更高的循环水 每摄氏度水温升高可节省约4%的冷却能耗 [40]

**涉及的公司与行业** * 公司：深圳英维克科技股份有限公司（Shenzhen Envicool Technology Co., Ltd）[1] * 行业：数据中心液冷解决方案（Data Center Liquid Cooling Solutions）[1] **核心观点与论据** * **目标价大幅上调**：将公司目标价从30.15元人民币上调至100.00元人民币，主要基于其海外市场扩张潜力及在中国市场领导地位的巩固 [1] * **全球液冷市场高速增长**：预计全球机柜级液冷市场规模将从2024年的20-30亿美元增长至2028年的130亿美元，复合年增长率达51%，市场规模为中国市场的10倍 [2] * **海外扩张机遇**：2026年被视为新进入者的黄金窗口期，因全球AI加速器市场中AI ASIC的出货量占比预计将显著提升，意味着更开放的供应链生态系统 [1] 公司已通过全球领先科技公司验证并建立全球供应链，预计其全球市场份额将在2028年扩大至4-5% [2] * **毛利率提升预期**：随着海外收入占比提高，预计公司数据中心冷却业务毛利率将从2024年的27%提升至2028年的34% [2] * **中国市场地位稳固**：尽管竞争激烈，但技术门槛提高将促使龙头公司获取更多份额，预计公司市场份额将从2024年的20%以上提升至2028年的30%以上 [3] * **盈利预测调整与估值**：下调2025年净利润预测4%（因中国项目延迟），但上调2026-2028年预测20-81%（因全球市场份额增长）[4] 目标价基于40倍2028年预期市盈率，高于历史平均的30倍，以反映更高的盈利增长 [4] **其他重要内容** * **液冷技术成为必然趋势**：NVIDIA的GB200 NVL72机柜功率达120kW，风冷已无法满足需求，液冷在2025-26年成为强制性设计要求 [15] 中国华为、阿里巴巴等公司推出的超级节点产品也意味着高功率密度机柜需要液冷 [16] * **公司核心竞争力**：公司IDC冷却业务在2013-24年实现35%的营收复合年增长率，即使在行业波动期也保持正增长，显示其市场份额持续提升 [52] 2024年研发费用达3.5亿元人民币（占总营收7.6%），高于全球同行平均水平 [53] * **风险因素**：上行风险包括AI驱动液冷部署快于预期、政府降低PUE的政策支持等；下行风险包括客户向液冷迁移速度慢于预期、竞争加剧等 [73]