分析师评级与目标价调整 - Piper Sandler维持对公司“增持”评级 同时将目标价从9美元上调至11美元 [1][5] - 评级发布时公司股价为8.50美元 新的目标价暗示潜在上涨空间 [1] 交易所转换计划 - 公司计划将A类普通股从纳斯达克转至纽约证券交易所上市 [2][5] - 新交易代码为“ABX” 预计于2025年12月30日开始交易 [2][5] - 在2025年12月29日之前 股票将继续在纳斯达克以“ABL”代码交易 [2] - 首席执行官Jay Jackson表示此举是提升股东价值的战略决策 [2] 债券同步转移 - 公司的9.875%固定利率优先票据也将从纳斯达克转移至纽约证券交易所 [3][5] - 债券预计于2025年12月30日开始以新代码“ABXL”交易 [3][5] - 此次转移是公司提升市场影响力和知名度整体战略的一部分 [3] 当前市场表现与估值 - 当前股价为8.49美元 日内微跌0.18% 下跌0.015美元 [4] - 当日交易区间在8.38美元至8.7美元之间 [4] - 过去52周股价最高为9.61美元 最低为4.6美元 [4] - 公司当前市值约为8.3041亿美元 [4] - 在纳斯达克的成交量为436,740股 [4]

公司业务与市场定位 - Blue Owl Capital 是一家另类资产管理公司 其业务高度集中于私人信贷和人工智能基础设施这两个市场领域 [1] - 市场对该公司所专注的私人信贷和人工智能基础设施领域的情绪已变得过度拉伸 且相关风险已经显现 [1] 分析师背景信息 - 分析师曾在多伦多多家投资机构担任研究分析师 包括加拿大银行的卖方研究、对冲基金、家族办公室以及财富管理公司 [1] - 分析师在25岁前已获得CFA和CAIA资格认证 [1]

公司合作动态 - 另类资产管理公司黑石集团据报正与金融科技公司Revolut洽谈 计划通过Revolut平台向其客户提供黑石的基金产品[1] - 讨论目前处于早期阶段 能否达成协议尚不确定[2] - Revolut正在开发私人银行服务 黑石的基金将面向该服务的客户提供[2] Revolut业务发展与战略 - Revolut计划将其业务扩展至私人银行领域 目标客户为拥有超过100万美元流动资产的高净值个人[3] - 此举旨在提升其金融应用对富裕客户的吸引力 并与传统私人银行及新兴金融科技公司竞争[3] - 公司于2023年11月完成一轮股票出售 估值达到750亿美元 较去年的450亿美元大幅增长[3] - 公司愿景是建立首个真正的全球性银行 在100个国家为1亿客户提供服务[4] - 近期业务举措包括：为其首张面向高增长公司的“超高端”商务卡开放候补名单 为用户提供稳定币与法币的兑换功能 并获得在墨西哥作为复合银行机构运营的最终授权[5] 黑石集团业务进展 - 黑石信贷与保险部门于2024年3月获得美国证券交易委员会批准 推出将投资于私人企业信贷、资产支持及房地产信贷、结构化信贷和流动性信贷的私人信贷解决方案[6] - 黑石于2024年12月17日宣布与资产管理及保险公司Phoenix Financial建立合作伙伴关系 双方将在包括企业、房地产和资产支持信贷在内的一系列信贷策略上展开合作[7] - 公司认为在快速扩张的私人信贷领域存在引人注目的投资机会 并将利用其规模、发起能力及跨公司的洞察力进行投资[8]

公司领导层变更 - 2026年将是伯克希尔哈撒韦的过渡年 沃伦·巴菲特将于2026年1月1日卸任CEO 但仍将留任董事会 标志着一个时代的结束 [1][8] - 格雷格·阿贝尔被指定为继任者 他自2018年1月起负责公司的非保险业务 并担任伯克希尔哈撒韦能源公司CEO及副董事长 已为该职位准备多年 [1][8] - 市场将密切关注新管理层能否复制或维持巴菲特的成功故事 尽管已有继任计划 但公司2026年后在阿贝尔领导下的表现仍存在不确定性 [4][8] 公司投资与业务模式 - 公司的投资逻辑基于多元化的投资组合 能产生稳健的现金流 以及来自GEICO和伯克希尔哈撒韦再保险的强大保险浮存金 为长期复利提供动力 [2] - 公司拥有强大的资产负债表 提供下行保护并赋予其机会主义的投资灵活性 [2] - 在巴菲特领导下 公司坚持纪律严明、以价值为导向的投资哲学 专注于收购具有持久长期潜力的低估资产 [3] 公司股价表现与估值 - 伯克希尔B类股年初至今上涨11.3% 表现优于行业 [7] - 公司市净率为1.55倍 高于行业平均的1.52倍 价值评分为D级 [9] - 过去7天 市场对伯克希尔2025年第四季度及2026年第一季度的每股收益共识预期均未发生变动 2025年和2026年的全年每股收益预期亦保持稳定 [10] 公司财务预期 - 共识预期数据显示 伯克希尔2025年第四季度每股收益为4.89美元 2026年第一季度为4.66美元 2025年全年为20.86美元 2026年全年为20.04美元 [11] - 市场对伯克希尔2025年和2026年的营收共识预期显示同比增长 但对这两年的每股收益共识预期则显示同比下滑 [11] 其他创始人兼CEO领导的公司案例 - 第一资本金融公司是一家多元化的金融服务控股公司 拥有银行和非银行子公司 已发展为美国最大的银行之一 联合创始人理查德·费尔班克现任公司执行董事长 [5] - 黑石集团是全球最大的另类资产管理公司 其多元化的产品、收入结构以及在另类投资领域的优势地位可能继续支持其资产管理规模增长 联合创始人史蒂芬·施瓦茨曼现任公司执行董事长 [6]

股息政策变更 - 公司宣布将从季度分红过渡为月度分红，自2026年1月开始实施 [1] - 2026年第一季度（1月、2月、3月）每月将支付每股0.17美元的常规股息 [1] - 2026年第一季度三个月的月度股息总额为0.51美元，与此前的季度股息金额保持一致 [2] 近期股息宣告详情 - 公司宣布了截至2025年12月31日的第四季度现金股息为每股0.51美元 [2] - 2025年第四季度股息与2025年第三季度持平，标志着连续第24个季度维持或增加股息 [2] - 2026年第一季度的月度股息若顺利支付，将标志着连续第25个季度维持一致的派息 [2] - 具体股息日程：2025年第四季度股息除息日为2025年12月31日，支付日为2026年1月15日；2026年1月、2月、3月股息的除息日分别为2026年1月15日、2月13日、3月13日，支付日分别为2026年1月30日、2月27日、3月31日 [3] 公司股息政策目标 - 公司的目标是分配常规股息，金额约为其季度应税收入或特定年份潜在年度收入的90%至100%，以满足作为受监管投资公司的税务处理资格 [3] - 在特定年份，公司可能会支付额外的补充股息，以分配其当年赚取的几乎所有年度应税收入，也可能将超额应税收入结转到下一年用于未来的股息支付 [3] - 股息从应税收益中支付，可能包含资本返还和/或资本利得 [4] - 股息的具体税务特征将在日历年结束后通过1099-DIV表格向股东报告，并在公司提交给美国证券交易委员会的定期报告中披露 [4] 公司业务概览 - 公司是一家国际另类资产管理公司，致力于通过进入私人信贷市场为投资者提供持续回报 [5] - 公司在五个不同的贷款领域寻找并构建投资：赞助商金融、设备金融、科技贷款、资产抵押贷款和生命科学 [5] - 自2008年成立以来，截至2025年9月30日，公司已部署超过51亿美元资金，完成了超过449项投资 [5] - 公司总部位于亚利桑那州凤凰城，团队战略性地分布在美国和欧洲 [5]

基金募集与规模 - Oak Hill Advisors (OHA) 宣布其首期高级私募贷款策略基金 OHA Senior Private Lending Fund (OLEND) 完成最终募集 [1] - OLEND 及其相关工具共筹集了 177 亿美元的总可用资本 其中包含 80 亿美元的权益承诺 [1] - 此次募集是 OHA 历史上规模最大的旗舰基金募集 [3] 投资策略与重点 - 基金旨在抓住向大型公司进行直接贷款的增长机会 重点投资于息税折旧摊销前利润超过 7500 万美元公司的第一留置权贷款和单元ranche贷款 [2] - 基金将主要投资于北美地区 并覆盖 OHA 认为具有抗衰退特性的广泛行业 [2] - 投资策略将利用 OHA 深厚的承销专业知识 并注重下行保护以部署资本 [3] 市场机会与定位 - 基金是 OHA 现有信贷投资平台的自然延伸 旨在抓住私募信贷市场的加速增长以及单元ranche融资具有吸引力的相对价值 [4] - 市场动态日益有利于新的杠杆收购交易和企业增长计划 基金有望从增加的交易流中获利 [4] - 基金拥有强大的购买力 使公司能够继续展示交易领导力 并坚定地投资于更高质量的私募信贷机会 [4] 投资者基础与合作伙伴 - 基金的投资者基础多元化 包括全球的养老基金、主权财富基金、保险公司、捐赠基金和家族办公室 [4] - OHA 与 T Rowe Price 的合作对此次基金募集贡献显著 并有助于建立新的关系以增强平台 [4] - OHA 是 T Rowe Price Group Inc 的私募市场平台 [6] 公司背景与实力 - OHA 是一家全球领先的以信贷为核心的另类资产管理公司 拥有超过30年的投资经验 [5] - 截至2025年9月30日 公司在包括私募信贷、困境和特殊情况投资、高收益债券、杠杆贷款和贷款抵押债券在内的信贷策略下 管理资产规模约为1080亿美元 [5] - 公司在全球六个办事处拥有超过420名经验丰富的专业人士 通过协作方式为投资者提供满足其多样化信贷需求的单一平台 [6]

交易核心概览 - 荷兰银行宣布与贝莱德管理的基金完成一项重大风险转移交易 该交易为20亿欧元的大型企业贷款组合提供了首次损失保护 [1] - 交易旨在通过积极管理投资组合 为银行创造更多盈利增长空间 [2] 交易财务影响 - 该交易预计将使银行的风险加权资产减少16亿欧元 [2] - 此次交易符合银行通过积极管理投资组合 重新分配高达80亿欧元风险加权资产的战略目标 [3] 交易战略意义 - 此类交易将使银行能够在其具备竞争力、拥有丰富专业知识并能获得更高回报的行业和产品领域进一步发展 [3] - 对贝莱德而言 此次风险分担合作有助于扩大其投资组合并深化与荷兰银行的关系 [3] - 此次交易是双方在2025年1月和4月执行的早期投资组合管理交易之后的又一举措 [3] 公司背景信息 - 荷兰银行是荷兰最大的银行之一 也是荷兰领先的零售银行之一 [4] - 其财富管理客户单元是荷兰、德国、法国和比利时领先的私人银行之一 [4] - 通过其企业银行业务客户单元 该公司为荷兰和西北欧的公司提供银行和咨询产品及服务 [4] - 荷兰银行清算公司是全球领先的清算银行之一 [4] - 贝莱德是全球最大的另类资产管理公司 管理资产规模超过1.2万亿美元 [5] - 其投资策略涵盖房地产、私募股权、信贷、基础设施、生命科学、成长型股权、二级市场和对冲基金等领域 [5]

公司概况 * 公司为黑石集团 全球最大且最多元化的另类资产管理公司 管理资产规模超过1.2万亿美元[1] * 公司在财富管理渠道增长显著 该市场持续扩张[1] 宏观经济与市场展望 * 公司对美国经济持乐观态度 认为其极具韧性 尽管面临高利率等挑战[4] * 2025年第三季度 公司私募股权组合中的公司实现了9%的收入增长[4] * 非投资级借款人的违约率一直较低 利润率在上升[4] * 全球范围内 AI资本支出周期是增长的最大引擎[4] * 经济呈现K型分化 例如2025年11月酒店数据 豪华酒店收入增长6-7% 而经济型酒店收入下降相同幅度[5][7] * 通胀数据持续向好 公司通过其投资组合观察到的租金通胀远低于当前CPI数据中的4%[7] * 劳动力市场招聘难度大幅下降 三年前93%的CEO认为招聘困难 如今这一比例降至30% 小时工资增长率从一年前的4.1%降至公司美国业务中的3%[7] * 商品通胀存在粘性 但预计美联储将获得数据支持其降息[8] * 随着经济韧性强劲 资本成本下降 投资级和高收益债券利差已大幅收窄[8] * 公司认为正处于大规模投资繁荣的开端 随后将迎来由技术驱动的显著生产力繁荣[8] 投资主题与策略 **核心投资领域** * **AI基础设施**：公司已成为该领域领先的投资者 重点投资数据中心（要求先获得15年以上长期租约）、能源与电力（发电、输电、公用事业、电气设备）[11] * **另类资产二级市场**：公司是该领域最大参与者 认为提供流动性具有优势[12] * **私募信贷**：开展大型企业解决方案交易 例如与Rogers、EQT和Sempra Energy在中游和能源领域的合作 帮助资本密集型企业实现资本高效并降低资本成本[12] * **亚洲市场**：重点看好印度（预计将继续成为前20大经济体中增长最快的）和日本（对外资开放）[13] * **商业地产复苏**：认为经历了三年半困难时期后 复苏的支柱正在形成[13] **规避领域** * 除印度和中东外的新兴市场 因风险调整后回报不佳[14] * 面临AI颠覆风险的业务 例如水平企业软件公司、IT服务业务以及基于规则的业务（法律、会计、交易处理）[16] * 具体例子：若自动驾驶汽车普及 将对汽车保险公司和碰撞维修公司构成长期威胁[16] 人工智能投资的具体实践与风险 * AI相关投资是公司表现最好的领域[19] * 案例：2021年以100亿美元收购QTS 其租赁容量增长了12倍[19] * 尽管资本涌入 但由于电力限制 数据中心领域仍具吸引力 且投资模式安全（先有长期租约）[19] * **电力**是公司最坚信的主题 认为未来5-15年电力使用将显著增加[20][22] * 在更直接的AI业务方面也有投资 但使用不同资金池以控制风险 包括投资大语言模型公司和应用软件公司（如医疗领域的OpenEvidence、法律领域的NormAi）[22] * 在传统私募股权方面 寻找可通过AI或数据智能引擎转型的业务 例如医疗理赔处理或会计师事务所[25] * 每个投资备忘录前两页都至少有一段关于AI风险的论述 并对所有投资组合进行了风险分类（黄、红、绿）[25] * 认识到AI变革需要时间 但终将发生并彻底改变行业[25] 私募信贷市场动态 * 公司私募信贷业务（不含资产负债表）规模达5000亿美元 增长迅速[32] * 增长原因：直接连接投资者与借款人 提供速度与灵活性 并产生更高回报[32] * 业绩数据：投资级业务中 保险客户年内获得比可比评级证券高170个基点的溢价 保险业务年增长20%[33] 非交易型BDC产生300个基点的溢价回报[33] * 信贷质量良好：非交易型BDC的平均贷款价值比在发起时为40% 投资组合中公司今年的EBITDA增长9%[34] * 认为私募信贷降低了系统杠杆（非交易型BDC的杠杆率约为金融机构的十分之一）并改善了期限匹配[34] * 预计信贷损失和违约率不会高于杠杆贷款和高收益市场[37] * 认为私募信贷是金融系统的结构性变革 而非短期现象 不会给系统增加巨大风险[40] 财富管理业务发展 * 公司在财富管理领域市场份额约占行业费用池的50%[41] * 该业务规模已达2900亿美元 成功源于长期布局、半流动性产品创新（如B-REIT）、降低费用及以业绩为导向[42] * 个人投资者对私募资产的配置比例约为1% 而机构投资者为三分之一 表明增长空间巨大[46] * 2025年第三季度 该渠道资金流入量比去年同期翻了一番[46] * 产品创新方向：提供更简化的解决方案、开展合作（如与Vanguard和Wellington结盟）、推出多资产信贷产品等[43][44] 商业地产市场展望 * 商业地产经历了三年半的困难时期 但复苏支柱正在显现[55] * 供应大幅下降 物流和租赁住房的新开工量下降了近三分之二[56] * 资本成本下降 基准利率和利差下降 借贷成本可能比几年前的高点下降了约40%[56] * 交易活动开始回升[58] * 公司正积极投资 例如本周以23亿美元私有化夏威夷商业地产REIT Alexander & Baldwin[58] 公司财务与运营展望 **资金募集** * 过去12个月流入资金超过2250亿美元[59] * 对2026年资金募集持乐观态度 动力来自财富渠道新产品、保险业务增长（上季度增长20%）及机构业务优势[59] * 机构业务过去五年增长60% 过去12个月占流入资金约一半[59] **投资退出与资本市场活动** * 公司的IPO项目储备是2021年以来最高的[61] * 随着资本成本下降、利差收窄、股市走强 IPO市场正在复苏 第三季度完成了三宗IPO 目前有一个大型项目正在市场进行[62] * 美国并购活动本季度迄今增长近一倍 监管环境的变化也带来积极影响[62] * 认为交易活动和IPO市场已从“滑行进入起飞”[64] **业务演进与资本管理** * 另类资产管理是一个13万亿美元的行业 而潜在可投资市场（公募股票、公司固定收益、资产支持固定收益、基础设施、住宅、商业地产等）规模超过300万亿美元 增长空间巨大[66] * 公司总业务规模仅相当于当今美国四只股票的市值[66] * 核心是持续为客户提供卓越回报 保持人才质量、整合与流程[68] * 作为私募市场全服务资本解决方案提供商 能提供从投资级债务到少数股权投资的全面服务 且全部使用第三方资本 无资产负债表风险[69] * 对长期和短期业务前景均持高度乐观态度[70]

公司概况 - 公司为Ares Management，是一家领先的全球另类资产管理公司 [1] - 公司资产管理规模约为6000亿美元 [1] - 公司在信贷、实物资产、二级市场和私募股权领域拥有深厚的专业知识 [1] 2025年业绩表现 - 公司在2025年保持了行业领先的增长势头 [2] - 增长动力来源于创纪录的募资速度、加速的投资部署以及强劲的投资业绩 [2] - 公司业绩表现优于标普500指数 [2] - 公司以良好的表现结束了该年度 [2]

公司概况 * 公司为Ares Management (NYSE:ARES)，是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产规模约6000亿美元，在信贷、实物资产、二级市场和私募股权领域拥有深厚专长[1] 业务表现与增长势头 * 公司在2025年保持了行业领先的增长势头，得益于创纪录的募资速度、加速的资产配置和强劲的投资业绩[1] * 公司在过去12个月（截至上季度）的募资额约为1050亿美元，正朝着超过900亿美元的创纪录年度目标迈进[13] * 第四季度资产配置强劲，预计将持续[7] * 第三季度配置额超过400亿美元，第四季度在利率环境、经济状况和监管减少的背景下，配置势头延续，预计将非常强劲[21] * 配置活动基础广泛，没有单一板块不成比例地驱动配置，表明市场健康[22] 私募信贷市场观点 * 市场对私募信贷的担忧缺乏证据支持，相关焦虑正在消退[5][6] * Ares的信贷投资组合规模大、高度多元化、去杠杆化，其非应计比率接近历史低位，公司层面现金流持续以每年10%-12%的速度增长，利息覆盖率现已远超2倍并随着利率下降而改善[7] * 银行冲销率稳定在60个基点或呈下降趋势，信用卡拖欠率和消费者实力也持平或下降，均不支持对信贷的担忧[7] * 私募信贷已成为资本市场非常重要的组成部分，在杠杆融资市场中占比稳定在20%-23%左右，并从市场的其他部分夺取了份额[9][10] * 私募信贷由于资产本身杠杆率低，且其结构相对于银行、保险公司和证券化市场而言，实际上对市场和中等规模经济体产生了稳定作用[11] * 对英国央行等机构进行的压力测试持欢迎态度，认为透明度是好事，预计研究结果将对行业产生真正的积极影响[8][11] 募资动态与展望 * 2025年募资表现优异，基础广泛且多元化，涵盖机构和财富管理渠道，SMA和开放式基金业务持续增长，CLO市场也在今年某些时段重新开放[13] * 进入2026年，机构客户对私募信贷的需求没有放缓迹象，甚至可能加速[13] * 财富渠道的资金流也未出现实质性放缓[14] * 预计2026年将是又一个强劲年份，部分大型旗舰私募信贷基金、ABF基金以及一些较大的美国贷款基金将陆续进入市场[14] 另类信贷平台与ABF策略 * 公司的另类信贷平台包括投资级（IG）私募信贷和非评级ABF策略[15] * 公司长期专注于ABF业务，并聚焦于市场中能够产生阿尔法的部分，已募集了四只最大ABF基金中的三只，预计下一期基金将使其管理前五大ABF基金[16] * 专注于市场低端和非评级领域的原因在于其能够为投资者提供高度差异化的结果，且更侧重于信贷本身而非利率，这也是Ares最知名和投资者所寻求的[16][17] * 非评级投资组合产生的收入约为评级组合的8倍，因此公司努力保持平衡，ABF业务中约50%为评级IG，另外50%为非评级[17][18] * 拥有评级部分能带来一定的项目来源优势，且根据市场情况在资本结构中上下移动的能力是公司相对价值技能的一部分[18][19] 财富管理渠道 * 财富管理渠道是重要的增长来源，公司设定了到2028年财富相关AUM达到1250亿美元的新目标（此前约为1000亿美元）[23] * 资金流入势头强劲，季度流入速度约为40亿美元[23] * 公司通过财富渠道销售八只半流动性产品，每只产品都在扩大分销范围，提供机构质量的实物资产、信贷和股权投资机会[24] * 产品组合将继续扩大，例如近期新开了核心基础设施以及体育、媒体和娱乐基金，初期资金流非常良好[25] * 财富管理产品分销的约40%来自欧洲和亚太地区，这反映了公司在这些市场的销售和服务投入以及领先的信贷业务地位[30][31] * 美国市场由大型综合券商平台主导，约65%的资金流通过它们，这有利于像Ares这样与大型平台建立深厚关系的公司[33] * 欧洲和亚太市场则更为分散，私人银行和资产管理平台参与更深，需要不同的销售和服务方式[33][34] 产品需求与差异化 * 财务顾问的需求不仅限于私募信贷，而是更复杂的投资组合构建，侧重于持久收入、差异化股权投资以及税收优惠的资产获取途径[27] * 私募信贷是重要的组成部分，因其被证明能为投资者提供持久的收入，但并非唯一选择，资金流会在不同资产类别间轮动（如从房地产到私募信贷）[28] * 对私募信贷的需求主要受其能产生150至300个基点超额回报的能力驱动，而非绝对收益率产品，这一需求在利率升降周期中不一定受影响[29] * 公司的产品具有差异化，例如通过ASIF（欧洲直接贷款产品）提供地理接入点，以及在分销广度上的优势[31] 与传统管理人的合作及401(k)机会 * 公司目前未大量参与与传统资产管理人的合作，认为现有市场已存在开放式架构，客户可以通过多种方式同时购买传统基金和Ares的私募信贷产品[38][39] * 认为另类资产的零售化核心在于获取渠道和投资结果，必须通过提供差异化的结果来扩大获取渠道[40] * 对401(k)市场持支持态度，但指出大多数美国人已通过固定收益计划接触另类资产，向固定缴款计划转变时，需解决投资者适当性、顾问及计划发起人的受托责任等问题[40][41][42] * 预计401(k)市场将逐步发展，年轻投资者可能在某些另类资产领域承担更多风险，但这不会立即导致需求大规模转移[42][43] * 增长的关键约束在于寻找优质资产，而非资金来源是401(k)还是非交易市场，因此公司更专注于构建资产获取能力和多元化分销[43] * 倾向于通过开放式架构和创建合适的产品载体来参与401(k)市场，而非与传统的市场建立深度独家合作伙伴关系[46] 收购整合与业务发展 (GCP) * 对GCP（Global Cloud Partners，推测为数字基础设施相关业务）的收购整合进展顺利，符合计划时间表[47] * 由于在欧洲、亚洲和美国工业业务中运行重复的基础设施，今年对利润率略有拖累，但随着2026年推进，这部分影响将开始消退，利润率将出现良好扩张[47] * 收入方面表现可能优于预期，收购获得的数据中心能力加速了项目渠道的扩大以及基于该渠道的募资需求[47] * 收购后不久即成功募集了25亿美元基金以支持日本数据中心业务，目前正在变现超过60亿美元且不断增长的项目渠道[48] * 此次收购巩固了公司在实物资产（房地产和数字基础设施）领域的全球领导者地位，使其成为第三大机构房地产管理人和第三大工业仓库所有者[48] 二级市场业务 * 公司在二级市场业务上取得显著成功，并扩展至基础设施等领域，基础设施二级市场业务已有超过30亿美元的基金及约20亿美元的相关工具[49] * 二级市场的总目标市场（TAM）与一级市场的增长同步，随着实物资产和私募信贷在一级市场的渗透加深，非私募股权另类资产的二级解决方案也在发展[50] * 市场正从主要由有限合伙人（LP）主导的交易，转向普通合伙人（GP）主导的交易（如提供流动性解决方案），后者已从占市场0%增长至今年交易量的40%-50%[51] * 2024年二级市场规模约为1750亿美元，并以每年15%-20%的速度增长，预计未来四五年将翻倍[51] * 这是一个资本约束的市场，现有干火药大约只够一年的配置，因此目前二级市场募资正在追赶配置机会[52] * 公司通过收购实现了三大增值：开拓了基础设施和信贷等新市场，创建了规模近50亿美元的专项基金；通过PMF产品为非交易渠道提供差异化的私募股权投资；利用其庞大的全球GP关系网，大力拓展了GP主导的业务[52][53] 财务与资本管理 * 公司预计，根据增长轨迹的不同，每年可实现0至150个基点的管理费相关收益（FRE）利润率扩张[55] * 2025年处于该区间的低端，原因是吸收了启动数字基础设施业务所产生的增量成本和开发费用[55] * 预计进入2026年，由于募资成功以及配置对贡献利润率的影响，利润率扩张将处于区间的高端[56] * 公司更注重具有利润率扩张的长期持久增长，而非最大化FRE利润率，即使业务产生超额利润，也会战略性地将其再投资于持久增长[57] * 投资重点在于存在巨大可投资机会但资本不足的领域：数字基础设施、房地产信贷、基础设施信贷、资产支持金融等[57] * 随着业绩相关收入（主要来自采用欧洲瀑布式结构的信贷基金）规模显著扩大，公司将产生更多自由现金流[59] * 对于自由现金流的运用，将考虑所有选项（增加股息、去杠杆、股票回购、再投资），管理层将考虑资本的最高和最佳用途及回报，但直觉倾向于将资本再投资于在全球创造更持久的增长引擎[60][61]