核心观点 - 印度强劲的白银投资与消费需求已成为推动全球白银价格创下历史新高的关键力量 白银价格被推升至每盎司59美元的历史高位[1][3] - 印度储备银行将于2026年生效的新规允许以白银作为抵押品获取贷款 这一结构性变化将系统释放白银资产的流动性 并强化其金融属性 预计将对全球白银市场产生长期深远影响[2][4][5] 印度白银需求现状与规模 - 印度目前占据全球近八成的银条与银币需求 同时在银饰与银器消费上多年稳居全球首位[1][4] - 过去五年间 印度消费者累计购买约29000吨银饰与4000吨银币 构成全球白银投资的重要组成部分[1][4] - 印度白银需求强劲 不仅基于文化传统 也受到近年城乡消费结构升级的推动 尤其是收入较低的农村群体[1][4] 印度政策变化及其影响 - 印度储备银行新规将于2026年4月1日生效 将允许居民以白银作为抵押品从银行及非银行金融机构获取贷款 为白银资产开启正式货币化通道[2][4] - 新规刺激了市场预期 导致印度白银进口额急剧飙升 2024年10月进口额达27.2亿美元 而去年同期仅为4.3亿美元[2][5] - 该结构性需求变化迅速影响全球市场 导致伦敦场外市场出现库存紧缺、租借利率飙升等现象 推动白银价格强势突破50美元并延续高位运行[2][5] 白银金融化与长期市场影响 - 黄金与白银在印度文化中的地位正从“传统财富象征”转向“可货币化资产” 目前该国银行信贷规模中约380亿美元为黄金抵押贷款 较2021年大幅增长[3][5] - 过去白银因纯度验证困难、传统首饰合金比例不统一等因素难以进入正规抵押体系 新框架有望解决这些不确定性 使白银抵押贷款成为与黄金互补的新型金融产品[3][5] - 印度对白银需求的结构性转变 可能重新塑造其国内家庭资产管理模式 并对全球白银市场的供需平衡、价格周期与投资逻辑带来长期影响[3][5]

文章核心观点 - 印度创纪录的白银投资需求是推动银价创下历史新高的关键因素 这一需求与印度央行允许白银资产货币化的新规密切相关 新规可能颠覆白银市场并扩大正规信贷覆盖范围 [1][2][3] 印度白银市场地位与需求 - 印度是全球第二大实物白银投资市场 占据全球银条和银币需求的近80% [1] - 印度按销量计算长期是全球最大的白银首饰和银器消费国 [1] - 过去五年间 印度民众估计购买了2.9万吨白银首饰和4000吨银币 [1] - 2025年10月 印度白银进口额达27.2亿美元 而2024年10月仅为4.3亿美元 [2] 印度央行新规及其影响 - 印度央行宣布新规则 自2026年4月1日起 允许民众通过金融机构质押白银资产获取信贷 [1] - 该举措可能盘活印度庞大的家庭白银持有量 扩大正规信贷覆盖范围 并正式认可白银作为主流抵押资产 [2] - 新规标志着白银首次在受监管的抵押生态系统中获得正式认可 [3] - 印度央行自2025年初以来就在制定相关框架 10月已向主要贷款机构分享框架以收集反馈 [2] 对白银市场与价格的推动 - 印度对实物白银的强劲需求导致伦敦场外市场出现严重供应短缺 推动租赁利率升至历史高位 [2] - 市场流动性紧张是推动银价早些时候突破每盎司50美元的关键因素 [2] - 持续强劲需求使全球白银库存维持在接近历史低位 支撑银价稳定在每盎司59美元附近的新高 [2] 印度贵金属贷款市场背景 - 印度的银行信贷总额约为193万亿印度卢比（合2.1万亿美元） 其中3.4万亿印度卢比（合380亿美元）以黄金首饰为抵押 [3] - 黄金抵押信贷额较2021年大幅增长 当时为7000亿印度卢比（合80亿美元） [3] - 印度正规黄金贷款市场规模约为700吨 非正规市场规模约为1000至1500吨 [3] - 白银长期被排除在正规贷款体系之外 主要障碍是纯度风险 流通中大部分白银首饰缺乏印记认证且含有合金 [3] 新规的定位与展望 - 印度央行修订后的框架有望为白银质押贷款带来秩序和一致性 [3] - 白银质押贷款不太可能取代黄金贷款或传统信贷渠道 而更有可能成为一种补充产品 [3]

文章核心观点 - 全球白银市场正经历深层次结构性重置，价格屡创新高的核心驱动力已从金融炒作转变为由实物需求主导，市场进入实体主导的新纪元 [1][8] 市场驱动力转变 - 当前银市走势由“货源紧张”驱动，而非“金融炒作”，实体需求主导价格的结构性变化正在重塑全球银市格局 [1] - 实物需求压倒金融力量，大量货源从伦敦持续流向亚洲，特别是南亚一大经济体，其近乎“无上限”的买盘成为影响全球价格与供需的关键力量 [3] - 推动黄金创新高的宏观不确定性同样影响白银，白银在价格结构上具有“追赶”特性，金银比进一步收敛是大概率事件 [6] 需求端结构性变化 - 工业用户行为模式改变，从“够用即可”的及时库存管理转向提前锁定未来所需白银的主动备货，部分金属甚至出现跨洲空运以满足即时交付 [3] - 工业端的主动备货行为将持续提高全球库存要求，使过去的库存体系不再适用 [3] - 投资需求发生结构性转变，西方投资者以银条银币形式积累的白银呈现“代际延续”现象，大量早期买入的白银不再回流市场，进一步收紧可交易供应 [5] - “代际持有”特征让白银逐渐具备长期储备型资产属性，提高了市场的紧平衡程度 [5] 供应端约束 - 尽管全球白银资源丰富，但矿山无法快速填补市场缺口，从发现到投产往往需要十年以上，扩建既有矿山也可能需要数年周期 [4] - 未来较长时期内的供应增量有限，市场将持续依赖二级回收与私人持有者释放库存，但这两者的能力都难以对冲当前及未来的缺口 [4] - 全球银市已连续几年出现大规模供给不足 [4] 市场格局与影响 - 南亚一大经济体的强烈且稳定的吸纳能力，其影响已经超过传统的欧美市场 [3] - 业内普遍感受到前所未有的紧张情绪，多家机构已开始主动提高库存安全线，不再允许库存降至历史低点 [3] - 综合实物需求飙升、工业端主动补库、亚洲买盘强劲、供应增长受限等因素，银市已步入过去二十年未曾出现过的、由实体力量主导的阶段 [8]

白银价格表现与市场动态 - 今年白银价格增长率超过黄金，达到71%，而黄金为54% [1] - 10月中旬，白银价格达到每盎司54.47美元的历史峰值，同比涨幅达71% [1] - 11月28日，现货白银价格大幅上扬，涨幅超过6%，突破每盎司56美元，创下历史新高 [3] - 沪银夜盘涨幅逾5%，突破1.3万元，刷新了历史高点 [3] - 白银年内累计涨幅达到90% [3] 价格上涨驱动因素与机构观点 - 白银受益于工业应用需求，且相较于黄金价格相对较低 [3] - 景顺EMEA ETF固定收益负责人认为，长期来看白银价格可能会维持在相对高位，甚至可能持续上涨一段时间 [4] - Kitco Metals高级分析师指出，白银技术图表走势向好，吸引基于图表分析的投机者涌入多头阵营 [4] - 五矿期货研报分析认为，当前白银已经进入加速冲顶阶段，技术走势符合以往第二轮上涨的特征，即单日阳线涨幅在5%以上 [4] 市场周期与未来展望 - 在本轮上涨周期中，8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨 [4] - 瑞银预计白银ETF持仓将回升至10.21亿盎司的前高点 [3] - 瑞银对2026年宏观前景持更为积极的看法 [3]

白银价格创历史新高 - 2024年10月9日晚间，现货白银价格跃升至数十年来新高，日内突破每盎司50美元，创20世纪80年代“亨特兄弟逼仓”以来最高水平 [1] - 价格随后加速上涨，突破50美元后继续上攻51美元/盎司关口，涨幅扩大至4.5%，报51.06美元/盎司，继续创新高 [1] - 在纽约商品交易所（Comex），白银期货价格仍低于1980年1月创下的每盎司50.35美元的历史纪录 [4] 价格上涨驱动因素 - 避险需求飙升：市场对美国财政风险、股市过热以及美联储独立性遭受威胁的担忧，推动投资者加速寻求避险资产 [3] - 供应趋紧：伦敦关键市场可自由调配的白银短缺支撑了价格，也使借入白银的成本急剧攀升 [3] - 对冲法币贬值交易：在通胀与不可持续财政赤字可能侵蚀金融资产价值的担忧下，投资者涌向比特币、黄金与白银 [6] - 工业需求强劲：白银广泛用于工业领域，包括太阳能电池板和风力涡轮机，这两项用途合计占据了超过一半的白银消费 [6] - 市场结构紧张：伦敦白银市场的紧张程度接近空前，金属借贷成本高企；出于美国可能对白银加征关税的担忧，市场出现“抢运”至美国的现象，伦敦库存被抽走，可供出借的现货减少 [6] 市场表现与历史对比 - 今年以来白银涨幅已超过70%，表现胜过创下历史新高的黄金 [3] - 白银是少数几个尚未超越1970—80年代大宗商品高点的市场之一，按通胀调整，当前名义新高仅相当于1980年峰值的大约四分之一 [7] - 白银往往与黄金同向波动，对美元与美联储利率具有显著负相关，但也以波动性大著称 [6] - 历史上，1980年亨特兄弟累计囤入逾2亿盎司，将价格推至每盎司50美元上方，随后价格崩跌至11美元以下 [7] - 2020年白银在不到五个月内暴涨140%，随后一年Reddit散户加入战局，“silversqueeze（挤兑白银）”在社交媒体上迅速升温 [7] 供需基本面 - 预计2025年白银将连续第五年供不应求 [6] - 周四，纽约白银期货价格明显低于伦敦基准价，这与通常纽约溢价为正的格局相反，颇为罕见 [6]

国际白银行情 - 国际白银亚盘震荡下跌 暂报36 75美元 盎司 跌幅0 45% 开盘于36 88美元 盎司 最高37 21美元 盎司 最低36 64美元 盎司 [1] - 白银进入震荡整理阶段 下方关键支撑位35 2美元 若破位可能引发深度回调 未破则多头趋势未改 [3] - 短期操作策略建议回调至36或35 5美元附近布局低多单 上方阻力位37 3美元 突破后可能进一步上行 [3] 日本薪资结构问题 - 日本工会工人平均薪资创34年最大涨幅 但整体薪资仍疲软 因春季劳资谈判成果需夏季才能完全体现 [2] - 薪资分化显著 大型企业因资源充足 工会强势 加薪幅度高 中小企业受利润限制 加薪速度缓慢 [2] - 政府调查覆盖大量无工会的小型企业 其薪资增长滞后导致整体数据表现不佳 [2]