投资评级 - 给予"买入"评级，目标价14.4港元，较当前股价有31.7%上涨空间 [6][4] 核心财务表现 - Q1财季营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务均实现双位数增长 [1] - 净利润5.05亿美元（同比+108%），非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元（同比+22%） [1] - 2025/26财年经调整净利润预测16.3亿美元（yoy+13%），2026/27财年预测18.9亿美元（yoy+15.9%） [4] - 毛利率16.1%（2025A），预计2026E提升至16.2% [5][10] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - 营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球市场份额达24.6%创新高 [2] - AIPC出货量占比超30%，中国市场具备AI特性的笔记本占比达27% [2] - 智能手机业务连续7个季度双位数增长 [2] 基础设施方案业务（ISG） - 营收同比大增36%，AI基础设施业务收入翻倍 [2] - 液冷技术方案收入增长近30%，云与企业基础设施双轨战略见效 [2] - 经营亏损8552万美元，主要因AI能力投入 [2] 方案服务业务（SSG） - 收入163亿人民币（同比+19.8%），运营利润率22.2%（同比+1.2pct） [3] - TruScale订单强劲，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长 [3] 战略与研发 - 研发投入同比+10%，推进"混合式AI"战略与"AI双胞胎"架构 [1][3] - 强化"一体多端"和"端-边-云"能力，AIPC作为个人AI入口 [3] - ODM+模式提升供应链韧性应对地缘风险 [3] 财务预测 - 2026E收入759亿美元（yoy+9.9%），2027E收入798亿美元（yoy+5.1%） [5] - ROE从2025A的22.8%提升至2026E的25.2% [5] - 经营性现金流/收入比从2024A的0.04提升至2026E的0.08 [10]

报告公司投资评级 - 给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，目标价为 14.6 港元，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化、AI 智能体普及、应用生态繁荣，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] 各业务板块总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 | 截止3月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(千美元) | 61,946,854 | 56,863,784 | 67,890,848 | 74,487,112 | 79,730,619 | | 变动 (%) | -13.5% | -8.2% | 19.4% | 9.7% | 7.0% | | 毛利率 | 17.0% | 17.2% | 15.8% | 15.7% | 16.5% | | 归母净利润(千美元) | 1,607,722 | 1,010,506 | 1,546,469 | 1,579,394 | 2,027,181 | | 变动 (%) | -20.8% | -37.1% | 53.0% | 2.1% | 28.4% | | ROE | 28.8% | 18.1% | 24.0% | 20.9% | 22.6% | | 股息率 | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.5% | 3.2% | | 市销率@11.78港元(倍) | 0.30 | 0.33 | 0.28 | 0.25 | 0.23 | | 市盈率@11.78港元(倍) | 11.7 | 18.5 | 12.1 | 11.9 | 9.2 | [5] 公司动态分析 - 总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构：联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 12.9% | 25.2% | | 三个月 | 12.5% | 29.9% | | 十二个月 | 0.8% | 37.6% | [8]