行业宏观趋势 - AI大模型进入规模化应用新阶段，具身智能等关键技术取得突破，无人化浪潮势不可挡，低速无人驾驶进入“商用元年” [1] - 相较于无人物流车和无人出租车面临的路权、车牌审批等问题，无人环卫赛道能更快实现大规模商业化部署 [1] - 2023年中国无人驾驶清洁环卫销售规模约24.1亿元，销售数量超14000台 [3] - 预计2025年中国无人环卫服务潜在市场规模或达2800亿元，仅无人驾驶清扫车就有1050亿元销售存量市场 [3] 赛道核心特点 - 无人环卫机器人与无人物流车、Robotaxi的核心区别在于其“环卫”属性带来的复杂需求 [4] - 应用场景为动态复杂城市场景，需在人行道、辅道、背街小巷等多种道路类型作业，应对动态障碍物和不同形态的垃圾 [4] - 技术需求是“自动驾驶+清洁功能”的深度融合，技术复杂度呈指数级上升 [5] - 需在有限车身空间内集成高压喷嘴、旋转刷盘、垃圾仓等全套环卫组件，内部电机数量高达38个，实现多电机协同控制 [5] 头部企业案例分析 - 酷哇科技(COWA)是行业头部企业，业务已覆盖北京、上海、深圳等50多个国内外城市和地区 [3] - 公司产品可根据不同城市的属性定制外观涂装，以契合城市IP [5] - 车辆作业需配合市政清洁计划，避开交通高峰调整路线 [5] - 无人环卫机器人在清扫中需实时识别垃圾类型，并做出精细化作业决策，如调整吸力或启动避让机制 [4]

海外液冷需求 - 海外液冷市场需求暴增 2027年市场空间有望突破千亿规模[1] - 台湾厂商营收同比大幅增长76%[1] - 机构推荐三只A股液冷出海核心标的 存在百倍股潜力[1] 无人环卫市场 - 千亿级无人环卫市场正在形成 仅20%替代率即可撬动1151亿市场空间[1] - 六大标的中最高业绩弹性有望达到296%[1]

报告核心观点 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债推进和水价调整使其红利资产机会凸显，AI赋能驱动二次增长，为市政环保带来新成长动能 [4] 报表修复带动分红提升，市政环保红利属性强化 市政环保稳健经营，高股息表现亮眼 - 报告研究的具体公司包括兴蓉环境、军信股份、永兴股份等，这些公司在市值、PE、归母净利、分红率和股息率等方面表现各有不同 [8] 市政环保特许经营，盈利模式稳定 - 市政水务及固废业务是城市运转刚需，需求和收入稳定，成本以折旧摊销及人工等为主，一般采用25 - 30年独家经营的特许经营模式保障长期收益 [10][17] 市政环保水价加速调整，公用事业属性进一步凸显 - 2024年1月至今有17个地区调整水价，调价进度呈加速趋势，深圳、广州等重点城市水价调整受关注 [18] 市政环保典型城市水价上涨20 - 30%，水务公司利润弹性可观 - 广州市中心城区水价调整，不同类别涨幅不同，典型水务公司在不同水价提升下利润弹性各异，降息背景下历史债务规模较大公司直接受益 [20][21][22] 市政环保Capex显著下降，带动自由现金流明显提升 - 伴随行业成熟，市政环保公司经营现金流提升，投资活动现金流下降，自由现金流及分红率有望逐步提升 [23] 市政环保12万亿化债方案出炉，环保板块有望修复三张报表 - 财政部拟安排地方化债“三箭齐发”，2024年2万亿化债额度已分配完毕，环保板块应收款拖欠影响现金流、利润和估值，4个方向有望直接受益 [27][28] 市政环保推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、海螺创业、永兴股份等 - 推荐粤海投资、永兴股份等公司，各公司有自身优势，如粤海投资掌握稀缺对港供水资产，永兴股份项目资产稀缺优秀等 [30] AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能 固废 + AIDC能耗及区位协同优势显著，算电一体化进程加快 - AIDC潜力大但发展受能耗及土地等约束，垃圾焚烧是稳定绿电且区位优势明显，可助力AIDC协同发展，AIDC能改善垃圾焚烧公司利润和现金流，浦发环保等多个公司推进项目落地 [34][35][43] 固废 + 无人环卫老龄化 + AI等共振，无人环卫加速到来 - 环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本增加推动无人环卫发展，人工成本占环卫公司运营成本比例61%，地方政策鼓励，无人环卫放量可期，盈峰环境等主要公司加速布局 [53][58] 重点公司估值表及风险提示 重点公司估值 - 报告给出发电设备、环保运营、环保设备、循环经济等板块重点公司的估值表，包括评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [61]