投资评级与核心观点 - 报告对滴滴出行维持“增持”评级 [1][8] - 报告核心观点：国内业务稳健增长且货币化能力提升，但海外市场竞争加剧导致投入增加，拖累了整体利润率表现 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入585.9亿元人民币，同比增长8.6% [8] - 2025年第三季度经调整EBITA为8.61亿元人民币，同比大幅下降50.6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为14.59亿元人民币，而2024年同期为盈利9.29亿元人民币 [8] - 中国出行业务EBITA为29.83亿元人民币，同比增长19.9% [8] - 国际业务EBITA为亏损16.83亿元人民币，较2024年同期的亏损2.96亿元人民币增亏13.87亿元人民币 [8] - 其他业务亏损4.39亿元人民币，与2024年同期亏损4.48亿元人民币基本持平 [8] 国内业务经营状况 - 整体日均订单量达5092万单，同比增长13.8%，平台整体日均单量首次突破5000万 [8] - 中国业务日均订单量为3829万单，同比增长11% [8] - 中国业务客单价为24.42元人民币，同比微降0.5% [8] - 中国业务GTV（总交易额）同比增长10%，平台销售（衡量收入）同比增长23.5% [8] - 中国业务Take rate（货币化率）达到23.0%，同比提升2.5个百分点 [8] - 2025年第三季度中国出行业务EBITA利润率为3.47%，环比2025年第一季度（4.01%）和第二季度（4.39%）有所下降，报告认为部分原因是为稳定份额而追加了营销投放 [8] 国际业务经营状况 - 2025年第三季度国际业务GTV同比增长31%，环比明显加速，主要驱动力为墨西哥和南美市场的订单量增长 [8] - 在巴西市场的竞争加剧导致营销投放明显增加，是海外业务亏损扩大的主要原因 [8] - 考虑到巴西市场的重要性，报告预计公司后续可能继续在该市场加大投入，导致海外业务亏损环比扩大 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为2293.42亿、2474.40亿、2718.07亿元人民币，同比增长率分别为11%、8%、10% [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.93亿、32.47亿、60.20亿元人民币 [4] - 预测公司2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为46.00亿、46.98亿、77.43亿元人民币 [4][8] - 预测中国业务2025年、2026年、2027年经调整EBITA分别为122.07亿、156.49亿、195.61亿元人民币，对应EBITA/GTV利润率分别为3.70%、4.40%、5.00% [4][8] - 基于中国区业务2026年行业平均15倍EV/EBITA估值，下调目标市值至2347亿元人民币，按汇率1美元=7.0779人民币换算，对应331.6亿美元，目标价7.12美元 [8] 公司基本数据 - 当前股价为5.28美元 [1] - 当前总股本为4.656亿股，当前市值为3.22亿美元 [5] - 过去52周股价区间为3.15美元至6.99美元 [5]

自动驾驶与出行服务 - 高德与小鹏汽车达成全球生态合作，小鹏 Robotaxi 正式接入高德平台，提供 L4 级自动驾驶出行服务，此为行业首个“出行平台+前装量产 Robotaxi”合作模式 [3] - 萝卜快跑全球覆盖城市达22个，周单量超25万单且100%为全无人订单，累计服务单量超1700万单，自动驾驶总里程超2.4亿公里，其中全无人驾驶里程突破1.4亿公里 [3] - 京东物流无人配送车出海沙特，其第六代智能配送车已在当地测试，将与 JoyExpress 快递员协同提供“最后一公里”服务，自6月推出 JoyExpress 以来订单量实现近700%增长 [3] 新能源汽车与品牌全球化 - 吉利收购雷诺巴西公司26.4%的股份，将在雷诺巴西工业园区进行本地化生产，并利用其经销网络销售吉利新能源汽车，加速拓展拉美市场 [5] - 比亚迪计划于2026年初在中东推出超豪华品牌“仰望”，随后将拓展至欧洲及美洲 [5] - 中国汽车在英国市场销量强劲，9月单月销量达40,729辆，同比暴增235%，1-9月累计销量142,684辆，同比增长91%，其中比亚迪9月在英销量达11,271辆，同比激增880% [10] 科技产品与AI硬件出海 - 云迹科技与沙特合作方签署战略协议，推进当地文旅及酒店业智能化升级，其机器人产品已落地全球超34,000家酒店及150多家医院等多元场景 [4] - 雷鸟创新完成C轮融资，创国内AI+AR眼镜领域单笔融资纪录，其产品进入北美、欧洲、东南亚、中东等超30个国家和地区，在北美、日本等关键市场占有率持续第一 [8] - AI眼镜市场快速增长，2025年上半年全球出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量有望突破4,000万台 [9] 新兴科技与前沿投资 - 时的科技完成3亿元人民币B++轮融资，其E20机型与阿联酋企业签署350架、总金额10亿美元采购协议，创中国eVTOL领域单笔最大海外订单纪录 [6] - 维新宇航连续完成种子轮、天使轮融资，累计融资金额近亿元，已成立印尼分部并计划2026年设立中东分部，瞄准海上石油平台输送等高价值市场 [7] - 全球固态电池需求预计2030年突破206GWh，2035年扩大至740GWh以上，标志着其进入大规模应用阶段 [9] 跨境电商与品牌合作 - 双11首周淘宝健康行业海外成交实现双位数增长，膳食营养补剂、家用医疗器械等核心品类走强，阿里健康大药房为海外市场新增近15万款供给 [4] - 阿里速卖通与澳大利亚保健品公司Homart Group达成战略合作，其旗下四大知名品牌将全线入驻速卖通平台 [4] - Snapchat与凯度发布“Z世代最喜爱的中国全球化品牌50强”榜单，腾讯游戏、小米和SHEIN位居前三，榜单涵盖26家3C品牌、9家游戏品牌等 [6] 企业服务与平台支持 - 香港特区政府成立“内地企业出海专班”，旨在构建一站式出海资源平台，协助内地企业以香港为基地连接海外市场 [10] - 英文媒体KrASIA约60%读者为东南亚核心国家商业人群，通过专业内容及彭博终端等平台帮助中国公司提升全球品牌 [12]