纪要涉及的行业或者公司 * 半夏宏观对冲基金 具体为半夏低波动主基金[1][2][4][6] * 涉及大宗商品行业[10][14] * 涉及A股和H股权益市场[11][15][16] * 涉及利率债市场[13] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观经济与大类资产展望** * 实体经济状态为心动但帆未动 需求侧无明显变化[10] * 大宗商品走势将分化 供应端出现切实收缩的品种表现会相对强 供应端无实际变化的品种维持低迷[10] * 市场主要矛盾是从存量资金市场变为增量资金市场 增量资金流入源于低利率和资产荒背景[11] * 增量资金流入的两大主题是量化和保险 对应品种为A股小微盘和港股红利[11] * 小盘强于大盘 H股强于A股的趋势仍在持续[11] * 预计未来几个月银行坏账风险真正加速暴露后 财政政策尤其房地产领域政策将实质性发力 如大力度收储和大规模城中村改造[11] * 政策发力后市场风格将出现大切换 顺周期和大盘蓝筹将会跑赢小盘[11] **基金投资计划与持仓结构** * 黄金为少量配置[12] * 利率类资产配置一定比例的中短期国债期货 因基本面暂时未改善而资金面维持宽松[13] * 商品类多空都有 小幅净多 根据基本面差异进行多空选择[14] * 权益类持仓较上个月无显著变化[15] * 长线持仓占比40% 为长期看好的个股多头持仓 其中80%以上持仓同时具备顺周期、高股息、低市净率三个特征[15] * 中线持仓占比20%多 为股指期货多仓 高贴水给予了足够保护且短期看不到大跌驱动[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 报告为半夏宏观对冲基金的月度工作报告 由上海半夏投资管理中心撰写[1][8][16][18] * 报告包含业绩表现、风险指标、归因分析和资产分布等信息 但具体数据未在提供内容中展示[2][4][6] * 报告附有详细免责声明和风险提示 强调其非投资决策依据且包含合格投资者标准[8][14][16][17][18][19]

公司概况 - 公司成立于2017年6月19日，具备私募基金管理人资格和"3+3"投顾资质，主动管理规模超过160亿元，中性策略规模约100亿元 [4] - 公司发展历程包括2014年厦门实体成立并开始实盘业绩，2019年进入招商银行私行代销白名单且规模超50亿元，2022年管理规模突破百亿元 [4] - 股权结构清晰稳定，实际控制人史帆穿透后出资占比超过80%，决策机制高效 [6] - 员工组成中投研人员占比约40%，核心团队主要为北京大学毕业，拥有计算机编程、数理统计和金融实践经验 [7] 核心团队与优势 - 投资总监史帆为北京大学物理学本硕、FRM，曾任建行金融大数据分析师，拥有超过10年本土量化管理经验 [15][37] - 团队优势包括实盘经验丰富、模型与市场同行相关性较低、策略衰减较弱，市场容量不易受同业冲击 [15][37] - 投研体系采用"核心模块集成+生态化开发平台"双轮驱动架构，实现模块化重构与效率升级 [16][17][42] - 创新机制涵盖系统涌现优势、信号衰减最小化、动态风险定价模型和三维度策略优化框架 [20][21] 投资策略与产品线 - 核心投资理念为统计套利，基于市场历史相似性预测未来条件概率，通过股票预期排序实现收益 [5] - 产品线主要分为量化多头型和市场中性型，代表产品包括致远激进系列、致远精选系列和致远中证500指数加强等 [26][28] - 策略通过调节持仓、换手率等参数得到不同风险收益产品，所有策略拥有相近的夏普率和收益回撤比 [5] - 模型历经2015年股灾、2016年英国脱欧、2021年风格轮转和2024年小市值踩踏等市场考验，风险控制能力优秀 [39] 风险控制体系 - 事前风控通过量化模型选股、分散化持仓和行业市值拟合控制风险，模型嵌套多层预警并自主判断市场常态 [32] - 事中风控基于超额收益回撤阈值执行程序化自动监控，涵盖极限亏损比例、最大下行风险和流动性等指标 [33] - 事后风控包括每日绩效评估体系，重点考察投资结果与设计目标及理论模型的差异 [34] - IT系统全部自主开发，涵盖研究、交易和风控模块，部署在自建机房并配备备用机房和定期数据备份 [34][35] 核心优势 - 优势包括10年可追溯业绩、模型与同行低相关性、策略衰减较弱 [37] - 投研团队约17人，计划扩充至20余人，为alpha创造持续续航 [40] - 规模扩张谨慎，更注重收益和波动平衡，中性策略规模稳定在100亿元左右 [41] - 独特的投研体系整合传统和现代因子研发，实现模块化效率升级 [42] 获奖信息 - 2024年获证券时报金长江奖行业领军私募基金经理和绝对回报产品奖 [44] - 2023年获中国私募金牛奖三年期金牛私募管理公司奖和金阳光五年卓越私募公司奖 [44] - 2022年获中国私募基金风云榜多项十强奖项、金樟奖最佳量化多头策略私募管理人奖，以及私募排排网TOP10和夏普比率奖项 [44][45]

夏普比率分析 - 夏普比率是衡量风险调整后收益的指标 计算公式为（投资组合平均收益率-无风险利率）/投资组合收益率标准差 该指标同时考察收益率和波动性 净值稳定增长且回撤小的产品通常具有较高夏普比率[2] - 在近三年数据中 私募排排网显示2796只产品夏普比率中位数为0.58 仅538只产品夏普比率大于1 占比不足20% 反映大部分产品风险调整后收益未达理想水平[2] 策略类型表现对比 - 股票策略产品数量最多（1814只）但夏普比率大于1的占比最低（11.19%） 这与股票市场波动较大有关[3][4] - 债券策略产品数量较少（192只）但夏普比率大于1的占比超50%（54.17%） 受益于债市走牛及较低波动性[3][4] - 期货及衍生品策略380只产品中31.05%夏普比率大于1 多资产策略352只产品中29.55%夏普比率大于1 均显著高于股票策略[4] 量化多头策略前十强 - 积露资产旗下两只产品包揽冠亚军 杨中现管理的"积露11号"和于学智管理的"积露九号"分列第一和第二 公司规模10-20亿元[5][6] - 上海紫杰私募旗下曾书良管理的"紫杰宏阳1号"位列第三 基金经理拥有16年证券业经验 2017年曾获东方证券投顾大赛第一名[6] 主观多头策略前十强 - 君之健投资旗下三只产品占据第2-4名 张友军管理的"君之健翱翔信泰"位列第二 公司2025年晋升为百亿私募 坚持价值投资理念[7][8][9] - 基明资产叶勇豪管理的"基明量化趋势A类份额"位列第一 公司规模0-5亿元[8] 股票市场中性策略前十强 - 量魁私募梁涛管理的"量魁湘水麓山五号"夺冠 公司规模50-100亿元 基金经理为北京大学电子工程硕士 拥有10年量化投研经验[10][11] - 垒昂资产两只产品分列第二和第三 张海瑞管理的"垒昂金鹿量化中性1号"和肖铁管理的"垒昂金鹿量化对冲3号B类份额" 公司规模20-50亿元[11] 主观CTA策略前十强 - 观理基金何国坚管理的"观理摘金稳健1号A类份额"位列第三 基金经理为CFA持证人 拥有20多年金融从业经验 擅长宏观策略[12][13] - 旭冕投资朱彦敏管理的"旭冕喜鹊一号"位列第一 公司规模0-5亿元[13] 量化CTA策略前十强 - 深圳裕锦秦敏管理的"裕锦量化专享1号"位列第二 基金经理曾任职于摩根士丹利和富达基金 公司规模10-20亿元[15][16][17] - 珠海钧誉资产产品"钧誉厚德量化对冲11号"位列第一 公司规模0-5亿元[16] 多资产策略前十强 - 融升基金旗下三只产品进入前五 侯茂林管理的"融升稳健1号"位列第二 基金经理拥有19年海内外二级市场投资经验 熟悉多品种投资工具[18][19][20] - 中盛恒升投资于苦管理的"中盛恒升含元柴号"位列第一 公司规模0-5亿元[19]

私募基金管理人登记及产品备案情况 - 截至7月末存续私募基金管理人19700家 管理基金数量139430只 管理基金规模20.68万亿元[1][2] - 7月新备案私募基金1689只 新备案规模1074.27亿元 其中私募证券投资基金1313只规模792.81亿元 PE/VC基金376只规模281.46亿元[3] - 存续私募证券投资基金82059只规模5.88万亿元 存续私募股权投资基金30193只规模11.01万亿元 存续创业投资基金26328只规模3.46万亿元[4] 私募基金管理人结构变化 - 7月新增私募基金管理人22家 其中私募证券投资基金管理人6家 PE/VC基金管理人16家 注销管理人78家[2] - 存续私募证券投资基金管理人7722家较6月减少39家 PE/VC基金管理人11785家较6月减少16家[2] - 管理人地域集中度高 前六大辖区（上海3695家 北京3234家 深圳2961家等）合计占比72.20%[2][3] 私募基金地域分布特征 - 管理规模前六大辖区为上海52686.84亿元 北京48630.57亿元 深圳19702.65亿元 广东（除深圳）13037.11亿元 江苏11913.53亿元 浙江（除宁波）9778.75亿元[3] - 前六大辖区管理规模合计占比75.31% 较6月75.11%略有提升[3] PE/VC市场投资动态 - 7月投资案例数量823起环比增1%同比增44% 投资规模908.76亿元同比增16%[6] - 江苏以149起融资领跑数量 北京以195.19亿元融资额居规模榜首 广东/上海/浙江合计341起交易募资293.06亿元[6] - 电子信息赛道以265起交易237.16亿元规模居首 半导体/人工智能/生物医药/机器人等领域最受追捧[6] PE/VC市场基金设立情况 - 7月500家机构参与设立基金 91%机构成立1只基金 5.6%成立2只 3.4%成立3只及以上[5] - 多只大规模基金设立 包括服贸基金二期目标100亿元 云南先进制造业母基金50.08亿元等[5] - 湖北人形机器人产业母基金募集50亿元 中科创星先导基金募资26.17亿元[5] 市场投资结构特征 - 中小规模交易占比突出 1000-5000万元区间交易占比40.5%[6] - 投资轮次聚焦早期和成长期项目 体现对中小企业发展培育的重视[6]

审计报告基本信息 - 审计报告由立信会计师事务所出具，报告编号为信会师报字[2025]第ZG224029号，审计期间为2025年1月1日至2025年5月31日 [1] - 审计意见为无保留意见，认为财务报表在所有重大方面按照企业会计准则编制 [1] - 审计报告强调财务报表编制基础仅供股权转让评估使用，不适用于其他用途 [1] 公司基本情况 - 公司名称为钢研大慧私募基金管理有限公司，成立于2012年9月，注册资本为人民币3亿元，统一社会信用代码为9111010853604836K [3] - 法定代表人陆星新，注册地址为北京市海淀区学院南路76号19楼 [3] - 股东结构包括钢研投资有限公司（持股80%）、安泰科技股份有限公司（持股6.67%）、北京钢研高纳科技股份有限公司（持股5%）、北京金自天正智能控制股份有限公司（持股5%）及新冶高科技集团有限公司（持股3.33%） [3] 财务报表编制基础 - 财务报表以持续经营为基础编制，采用实际发生交易和事项的会计政策 [3] - 记账本位币为人民币，会计核算以权责发生制为基础，主要采用历史成本计价原则 [3] - 财务报表仅供股权转让评估使用，不包含合并财务报表 [3] 重要会计政策 - 金融工具分类包括以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益、以公允价值计量且变动计入当期损益三类 [3][4][5] - 长期股权投资采用权益法核算，初始投资成本与享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额计入当期损益 [18][19] - 收入确认原则基于客户取得商品或服务控制权时点，区分某一时段履约和某一时点履约 [33][35] - 政府补助分为与资产相关和与收益相关，分别采用冲减资产账面价值或确认为递延收益处理 [36][37] 财务报表关键项目数据 - 货币资金2025年5月31日余额为25,572,400.37元，较2024年12月31日的29,551,439.27元减少 [58] - 交易性金融资产2025年5月31日余额为22,916,352.80元，较2024年12月31日的17,800,898.59元增长，主要包括权益工具投资21,711,008.80元和其他指定金融资产1,205,344.00元 [58] - 应收账款2025年5月31日账面余额为2,541,666.67元，全部按信用风险特征组合计提坏账准备 [58] 会计政策变更 - 公司执行《企业会计准则解释第17号》，明确负债流动性划分标准及供应商融资安排披露要求，未对财务状况和经营成果产生重大影响 [56][57] - 公司执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，规范数据资源确认为无形资产或存货的会计处理，采用未来适用法 [58] - 公司执行《企业会计准则解释第18号》，调整保证类质量保证的预计负债会计处理，需追溯调整 [58] 税务信息 - 主要税种包括增值税（税率13%/9%/6%）、企业所得税（税率25%）、城市维护建设税（税率7%/5%）、教育费附加（税率3%）及地方教育费附加（税率2%） [58]

投资概况 - 公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币3000万元参与投资上海海望合纵私募基金合伙企业 投资金额占基金总认缴出资额的1.4218% [1][3][8] - 基金规模为21.10亿元 主要投资于集成电路、高端制造、生物医药及其他"3+6"重点产业领域的成长期和成熟期企业 [1][6][8] - 基金存续期为8年 其中投资期5年 退出期3年 执行事务合伙人可决定延长投资期或退出期 [6][7][12] 关联交易结构 - 基金执行事务合伙人为上海浦东海望私募基金管理有限公司 公司外部董事邢潇女士同时担任浦东海望董事 构成关联交易 [1][3][4] - 浦东海望作为执行事务合伙人的基金合计持有公司股份720.2742万股 占比1.70% [4][6][14] - 交易已通过董事会审议 关联董事回避表决 无需提交股东会审议 [2][3][4] 投资策略与分配机制 - 投资方式包括人民币股权投资、定向增发、大宗交易及协议转让 可进行符合法规的可转债投资 [8] - 管理费率为每年2% 投资期内按认缴出资额计算 投资期结束后按未退出项目投资成本计算 [9] - 收益分配采用返还出资、优先回报（6%年化单利）、追补分配和20/80分成机制 [10][11] 公司战略考量 - 投资有助于拓宽投资渠道 把握行业投资机会 实现产业协同和优化投资结构 [1][15][17] - 交易基于商业判断原则 每份基金份额认购价格为1元 与其他合伙人一致 [15] - 投资不会纳入公司合并报表 使用自有资金不影响主营业务和财务状况 [15][16]

投资概述 - 公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币3000万元参与投资上海海望合纵私募基金合伙企业 占基金总认缴出资额的1.4218% [1][2] - 基金主要通过直接或间接方式投资于集成电路、高端制造、生物医药及其他"3+6"重点产业领域的成长期和成熟期企业 [2][7] - 本次投资旨在借助专业投资机构经验和资源 拓宽投资渠道 把握行业投资机会 优化投资结构并实现产业协同 [1][15] 关联交易说明 - 上海浦东海望私募基金管理有限公司作为基金执行事务合伙人及管理人 公司外部董事邢潇女士同时担任浦东海望董事 根据上市规则构成关联方 [2][3] - 本次关联交易金额未超过过去12个月与同一关联人交易3000万元上限 无需提交股东会审议 [2] - 关联交易定价基于商业判断 每1元基金份额认购价格为1元人民币 与其他合伙人认购价格一致 [15] 基金基本情况 - 基金总规模21.10亿元 存续期8年（含5年投资期和3年退出期） 执行事务合伙人可决定延长投资期或退出期最多两次 每次不超过1年 [7][8][13] - 投资方式包括人民币股权投资、定向增发、大宗交易、协议转让及符合法规的可转债投资 [8] - 管理费按认缴出资额2%/年收取 收益分配采用返还出资、优先回报（6%年化单利）、追补分配和20/80分成机制 [10][11][12] 决策与审批程序 - 公司于2025年8月25日召开第二届董事会独立董事专门会议及第九次董事会审议通过议案 关联董事邢潇女士已回避表决 [3][16][17] - 保荐机构招商证券出具无异议核查意见 认为交易符合公司发展战略且不会产生重大不利影响 [18] 财务影响 - 投资基金不纳入公司合并报表范围 使用自有资金出资不影响主营业务资金流和经营业绩 [15] - 公司暂未实缴出资 将按执行事务合伙人通知履行出资义务 风险敞口以认缴出资额为限 [9][15] 其他利益关系 - 浦东海望作为执行事务合伙人的基金合计持有公司股份720.2742万股 占比1.70% [7][14] - 除邢潇女士任职关系外 公司实际控制人、持股5%以上股东及高管未在基金或管理人中任职或持有份额 [14]

公司内部冲突与违规行为 - 公司发布公告称个别内部人员与外部关联方涉嫌利用基金申购赎回环节重复操作 重复收取申购费用并侵占基金财产 涉及乐金尚峰1号私募证券投资基金等四只产品 [1] - 举报信请求依法撤销上海靖奇投资管理有限公司及深圳乐金资产管理有限公司的基金管理人登记并取消业务资格 清理终止现有基金产品备案 [1] - 公司法定代表人范思奇通过官方公众号连续发布《风险警示公告》《账户异常告知》等声明 [1] 管理层职务变动与争议 - 另一位创始人唐靖人称公司已决议免除范思奇法定代表人职务 但工商变更仍在流程中 范思奇被指利用变更真空期发布公告 [2] - 范思奇于6月10日宣布卸任基金经理并清盘其管理产品 称因市场压力及管理事务影响生活质量 [2] - 公司随后声明清盘仅涉及范思奇个人管理的部分自营产品 占总资管比例较低且对经营无实质影响 [2] 股东会冲突与资产控制 - 范思奇发文指控股东会通过"精心策划"的会议将其从公司踢出 称失去系统权限 员工联络通道及自写代码 [2] - 唐靖人反驳称范思奇因擅自清盘和删除数据等违规行为被股东会罢免 [3] - 双方就财务投资人 股东垫资 股权转让及"删库跑路"等传言各执一词 公司表示正通过司法途径解决 [3]

核心观点 - 天海防务拟联合多家机构共同设立九江市绿色智慧船舶港航产业基金 聚焦船舶、港口、航运产业链的绿色化、智能化投资机会 公司作为有限合伙人认缴出资900万元 占基金总规模的9% [1][12][14] 基金基本情况 - 基金总规模10,000万元 经营期限10年 存续期8年（含5年投资期和3年退出期） 可延长退出期2年 [7][8] - 投资方向聚焦船舶、港口、航运产业链及上下游 重点布局绿色化、智能化领域 [12][14] - 收益分配采用"先回本后分利"原则：年化收益低于8%时按出资比例分配 8%-15%部分有限合伙人与普通合伙人按80%:20%分配 超过15%部分按70%:30%分配 [16][17] 合作主体构成 - 普通合伙人为上海盈昌私募基金管理有限公司（持股100%）及拟设立的粤民天海创业投资公司 [2][6] - 有限合伙人包括瑞昌市赤乌产业控股集团（注册资本35亿元）、舟山易桥资产管理公司（注册资本1,000万元）及天海防务 [4][5][6] - 盈昌私募与舟山易桥同受自然人陈璨控制 已完成私募基金管理人备案（登记编码P1064335） [2][3][5] 出资结构与治理机制 - 首期缴款1,000万元需于2025年12月31日前按比例缴纳 后续出资按项目投决结果分批实缴 [8] - 设立5人投资决策委员会（执行事务合伙人各委派1名 专家委员3名） 决议需五分之四同意通过 [15] - 咨询委员会设9名委员（含不少于5名行业专家） 为基金提供智库支持但无决策权 [15] 战略意义与资金安排 - 基金旨在推动公司船海工程业务智能化、绿色化升级 契合整体战略发展规划 [19] - 投资资金来源于公司自有资金 不影响正常生产经营活动 [19]

长期业绩表现突出的私募产品 - 截至2025年7月底，成立满10年且在私募排排网有业绩展示的私募产品共有61只，其中成立以来年化收益超10%的"双十基金"共有32只，占比约为52% [2] - 14只"双十基金"在2025年7月份创历史新高，主观多头产品占25只 [2] - 进化论资产、深圳易同投资、通和投资、中睿合银等4家私募各有2只产品在列，百亿私募中进化论资产有2只产品、海南希瓦有1只产品在列 [3] 主观多头策略表现 - 截至2025年7月底，成立满5年且有业绩展示的私募产品共有1303只，其中近五年年化收益超10%的产品共有132只 [8] - 来自5亿以上规模私募的主观多头产品共有390只，近5年年化收益平均值为9.2%，20强产品上榜门槛超15% [8] - 20强产品中百亿私募占5只，日斗投资占3只、复胜资产占2只，12只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自华安合鑫、恒邦兆丰、开思私募、壹点纳锦资管、日斗投资 [8] 量化多头策略表现 - 来自5亿以上规模私募的量化多头产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.27%，20强产品上榜门槛接近18% [12] - 20强产品中百亿私募占13只，宁波幻方量化占2只，所有20强产品均在7月份创历史新高 [12] - 前5名产品依次来自积露资产、九坤投资、天演资本、明汯投资、中闽汇金 [12] 多资产策略表现 - 来自5亿以上规模私募的多资产策略产品共有110只，近5年年化收益平均值为10.84%，20强产品上榜门槛超13% [16] - 细分策略中复合策略产品占12只、宏观策略占8只，百亿私募产品占3只分别来自久期投资、泓湖私募、黑翼资产 [16] - 11只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自前海国恩资本、路远私募、唐龙资产、久期投资、泓湖私募 [16] 期货及衍生品策略表现 - 来自5亿以上规模私募的期货及衍生品策略产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.37%，20强产品上榜门槛约为16% [20] - 细分策略中量化CTA产品占9只、主观CTA占5只，11只产品在7月份创历史新高 [20] - 前5名产品依次来自共青城广聚星合私募、宁水资本、均成资产、朴时投资、亿峰(珠海横琴)私募 [20] 债券策略表现 - 来自5亿以上规模私募的债券策略产品共有43只，近5年年化收益平均值为11.87%，20强产品上榜门槛超13% [24] - 细分策略中可转债产品上榜最多占7只，19只产品在7月份创历史新高 [24] - 前5名产品依次来自纽富斯投资、玖瀛资产、高熵资产、深圳白鲸投资、优美利投资 [24] 知名私募产品及基金经理 - 海南希瓦梁宏管理的"希瓦小牛1号"成立于2015年5月8日，截至2025年7月底成立来年化收益接近20%，今年来收益超15% [5] - 九坤投资姚齐聪管理的"九坤日享中证1000指数增强1号"近5年年化收益为25%，位居量化多头第2名 [15] - 宁水资本邓飞管理的"宁水国债宝2号"近5年年化收益超22%，位居期货及衍生品策略第2名 [23]