财报表现 - 永利澳门25Q2净收入8 8亿美元 同比持平 环比+2% 经调整EBITDA为2 5亿美元 同比-10% 环比持平 [1] - 总GGR 9 0亿美元 恢复至19Q2的66% 低于行业83% VIP毛收入1 5亿美元 恢复至19Q2的21% 低于行业47% 中场毛收入6 9亿美元 恢复至19Q2的120% 高于行业118% [1] - 永利皇宫EM为29 1% 同比下滑4 5pct 环比下滑1 1pct 永利澳门物业EM为28 1% 同比下滑0 4pct 环比抬升0 7pct [1] 业务恢复情况 - VIP转码数环比-7% 赢率仅2 97% 低于24Q2的3 54% 贵宾厅赢率偏低造成约1300万美元影响 [1] - 中场毛收入环比-3% 老虎机毛收入0 6亿美元 恢复至19Q2的67% 低于行业94% [1] - 6-7月GGR动能回升 管理层对后市态度积极 [1] 非博彩布局 - 永利非博彩内容薄弱 现有设施多年未改 活动受众有限 落后于同业 [2] - 计划25-26年投资约7 5亿美元用于拓建主席俱乐部 翻新酒店客房及会展娱乐中心建设 预计26年完成客房翻新 28年启用娱乐中心 [1][2] - 同业竞品加速布局非博彩 银河与金沙主打演唱会经济 美高梅推出驻场演出 新濠重启"水舞间"并增设水上乐园 [2] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块或延续上行趋势 受益于珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨的财富效应 [2] - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次 8-9月陈奕迅 Twice等演出及Labubu等大型IP活动有望带动客流 [2] - 第十五届全运会及格兰披治大赛等大型活动或进一步刺激政策红利 [2] 评级调整 - 下调永利25-27E GGR预测5 6/4 0/3 2%至284/291/306亿港元 下调25-27E经调整EBITDA预测6 9/5 7/5 0%至91/94/99亿港元 [3] - 目标价下调至6 7港元 对应8 0x 2026E EV/EBITDA 原目标价6 8港元对应7 8x 2025E EV/EBITDA [3]

投资评级与目标价 - 投资评级下调至"增持"，目标价下调至6.7港元，对应8.0x 2026E EV/EBITDA [1][11] - 原目标价为6.8港元，对应7.8x 2025E EV/EBITDA，本次调整主要基于中场与高端业务乏力及非博彩布局薄弱 [11] - 港股博彩行业26E EV/EBITDA均值为9.2x，永利目标价较行业均值存在折价 [11] 核心财务表现 - 25Q2净收入8.8亿美元（同比持平，环比+2%），经调整EBITDA 2.5亿美元（同比-10%，环比持平）[8] - EBITDA Margin为28.7%，较24Q2/25Q1的31.7%/29.1%下滑，贵宾厅赢率偏低影响约1300万美元 [8] - 25Q2总GGR恢复至19Q2的66%（行业83%），其中VIP恢复21%（行业47%），中场恢复120%（行业118%）[8] - 永利皇宫EBITDA Margin同比下滑4.5pct至29.1%，永利澳门物业EBITDA Margin环比提升0.7pct至28.1%[8] 业务结构变化 - 收入结构显著变化：VIP业务占比从19Q2的46%降至25Q2的14%，中场业务占比从37%提升至66%[49][51] - 25Q2中场毛收入6.9亿美元（同比持平，环比-3%），VIP毛收入1.5亿美元（同比+6%，环比+25%）[8] - 老虎机毛收入0.6亿美元（同比+12%，环比+7%），恢复至19Q2的67%（行业94%）[8] 行业竞争与战略调整 - 非博彩布局明显落后同业，现有发财树/缆车等设施多年未更新，文化活动受众有限 [9] - 同业竞品加速内容投入：银河/金沙主打演唱会经济，美高梅推出驻场演出，新濠重启"水舞间"[9] - 计划25-26年投资7.5亿美元拓建主席俱乐部、翻新酒店客房（26年完成）及会展娱乐中心（28年启用）[9] - 管理层称6-7月GGR动能回升，但吸客战略与非博彩布局存在瓶颈 [7] 行业趋势与政策环境 - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次，"一签多行"签证便利红利显现 [10] - 8-9月陈奕迅/Twice等演唱会及Labubu IP活动有望带动路氹区域客流 [10][32] - 第十五届全运会（粤港澳合办）及格兰披治大赛或推动更多吸客政策落地 [10] - 7月澳门总GGR恢复至2019年同期的90%，行业复苏趋势延续 [14]

2Q25业绩表现 - 净收入8.83亿美元，同比持平，环比上升2%，恢复至2Q19的75% [1] - 经调整物业EBITDA为2.54亿美元，同比下降10%，环比上升1%，恢复至2Q19的74%，低于彭博一致预期的2.74亿美元 [1] - 总博彩收入市场份额从1Q25的12.3%下降至2Q25的11.8% [1] - 日均运营成本为266万美元，同比上升4.5% [1] 业务发展趋势 - 6月业务表现强劲，4月业务量稳定，5月表现平淡 [1] - 2025年7月博彩业务量加速增长，受益于访客量增长 [1] - 2025年6月和7月调整理论赢率后的日均EBITDA平均水平为每天330万美元 [1] - 演唱会等娱乐活动对行业表现有驱动作用，公司正在建设活动中心（预计2028年初开业） [1] - 主席会扩建及永利澳门大楼客房翻新工程已开始，2025年资本开支预计2.0-2.5亿美元 [1] - 行业返点营销水平保持高度竞争但较为稳定 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变 [2] - 当前股价对应9倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价6.90港元，对应9倍2025年EV/EBITDA，较当前股价有2%上行空间 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.89%至24858.82点，跌222.81点 [1][2] - 国企指数下跌0.96%至8895.28点，恒生科技指数下跌1.56%至5460.30点 [1][2] - 南向资金净买入62.71亿港元，其中港股通（沪）净买入32.8亿港元，港股通（深）净买入29.92亿港元 [11] 科技与半导体板块 - 大型科技股全线下跌：阿里巴巴跌2.4%，京东跌1.44%，百度、小米、腾讯、美团均跌1% [2] - 半导体板块领跌：中芯国际大跌8.19%，宏光半导体跌3.64%，上海复旦跌2.87% [4][5] 消费与博彩板块 - 博彩股普跌：永利澳门跌7.37%，美高梅中国跌6.93%，澳博控股跌4.32% [5][6] - 纸业股表现疲软：晨鸣纸业跌8.7%，合丰集团跌8.25%，理文造纸跌1.01% [6][7] 医药与生物科技 - 创新药概念股连续下跌：和黄医药跌15.99%，再鼎医药跌10.47%，百济神州跌6.14% [7][8] - 药明生物、恒瑞医药、药明合联均跌超2% [8] 周期与资源板块 - 黄金股上涨：招金矿业涨3.1%，灵宝黄金涨3.02%，山东黄金涨2.97% [9][10] - 建材水泥股活跃：山水水泥涨6.58%，东吴水泥涨3.58%，海螺水泥涨3.47% [8][9] 新能源与机械板块 - 风电股走高：金风科技涨10.24%，东方电气涨1.47% [10][11] - 重型机械股逆势上涨：中联重科涨近6%，7月挖掘机销量同比增超25% [3] 市场展望 - 华泰证券建议关注景气改善+低估值板块，如游戏、互联网电商龙头及港股创新药 [13] - 短期交易围绕中报业绩展开，强调科技板块配置价值 [13]

财务表现 - 第二季度收入为8.83亿美元 按年持平 [1] - 调整后物业EBITDA为2.54亿美元 按年减少10% [1] - 经赢率调整后EBITDA达2.66亿美元 符合预期 [1] 资本支出计划 - 预计2025年底面临轻微营运干扰 主要因扩建永利皇宫主席俱乐部博彩区和改造永利大厦 [1] - 2024年新项目资本支出预计为2亿至2.5亿美元 [1] 盈利预测调整 - 花旗将2025年至2027年盈利预测下调2%至8% [1] - 维持目标价6.75港元及中性评级 [1]

股价表现 - 永利澳门股价下跌7.52%至6.27港元 成交额达1.83亿港元 [1] 财务业绩 - 澳门业务经营收入1.28亿美元 同比减少20.78% [1] - 经调整物业EBITDAR为2.54亿美元 同比减少9.51% [1] - 永利皇宫经调整物业EBITDAR为1.572亿美元 低于2024年同期的1.845亿美元 [1] - 永利澳门经调整物业EBITDAR为9650万美元 略高于2024年同期的9590万美元 [1] 业绩发布 - 控股股东Wynn Resorts Limited公布2025年第二季度业绩 [1]

股价表现 - 永利澳门股价下跌7.52%至6.27港元 成交额达1.83亿港元 [1] 财务业绩 - 澳门业务经营收入1.28亿美元 同比减少20.78% [1] - 经调整后物业EBITDAR为2.54亿美元 同比减少9.51% [1] - 永利皇宫经调整后物业EBITDAR为1.572亿美元 较2024年同期1.845亿美元下降 [1] - 永利澳门经调整后物业EBITDAR为9650万美元 较2024年同期9590万美元基本持平 [1]

市场表现 - 恒生指数连续4日上涨累计573点，收复25000点关口，昨日收盘上涨171点或0.69%至25081点，成交额达2457.48亿元[2][3] - 濠赌股表现强势，金沙中国(01928)上涨5%至20.54元，银河娱乐(00027)上涨3.4%至41.28元[3] - 科技股分化，阿里巴巴(09988)上涨2.1%至119.2元，美团(03690)上涨0.7%至122元，京东(09618)上涨1.7%至124.7元，腾讯(00700)下跌0.3%至567元[3] 宏观经济 - 中国7月以美元计价出口同比增长7.2%，高于预期的5.6%和6月的5.8%，进口同比增长4.1%，高于预期的下降1%和6月的1.1%，贸易顺差982.4亿美元[6] - 以人民币计价，7月出口同比增长8%，进口同比增长4.8%，贸易顺差7051亿元[6] - 上半年以美元计价出口同比增长6.1%，进口同比下降2.7%，贸易顺差6835.1亿美元[6] - 首7个月东盟为中国第一大贸易伙伴，贸易总值4.29万亿元，同比增长9.4%，对东盟出口增长14.8%，进口增长1.3%[7] 行业动态 - 粤港澳大湾区内地9市首7个月进出口5.2万亿元，同比增长4.7%，自2019年以来累计进出口突破50万亿元[8] - 瑞银预计中国房地产市场复苏将推迟至2026年中至后期，一线城市库存周转率从3月的14个月升至6月底的20.7个月[9] 公司动态 - 富卫集团(01828)完成构建亚洲高资产净值客户服务网络，覆盖香港、新加坡及百慕大，推出指数型万用寿险产品Imperial Fortune，提供无上限回报潜力及每年2.3%的最低点对点回报保证[11][12] - 盒马计划今年新开100间门店并拓展至50个新增城市，与淘宝88VIP合作后会员数量实现100%增长[13]

核心财务表现 - 中期盈利23.83亿港元 同比下跌11.25% [1] - 每股盈利62.8仙 派中期息0.313港元 [1] - 经营收益166.61亿港元创历史新高 同比升2.73% [1] - 娱乐场收益145.97亿港元 增加3.07% [1] 股价与交易动态 - 盘中一度大跌12% 报15.23港元 [1] - 成交额达1.8亿港元 [1] 盈利变动原因 - 经营成本与开支上升导致盈利下滑 [1] - 美元计值优先票据产生净汇兑亏损增加 [1]

公司业绩表现 - 经营收益约166.61亿港元 同比增长2.73% [1] - 公司拥有人应占期间利润23.83亿港元 同比减少11.25% [1] - 基本每股盈利62.8港仙 中期股息每股0.313港元 [1] 业绩变动原因 - 净利减少主要由于经营成本与开支上升 [1] - 美元计值优先票据产生的净汇兑亏损增加 [1] 行业竞争态势 - 多家博彩企业新物业陆续投入运营 包括银河娱乐嘉佩乐和金沙中国伦敦人二期 [1] - 行业竞争趋于激烈 多家企业回赠比例提升 [1] - 金沙中国2Q25回赠比例环比提升0.4个百分点至21.5% [1] - 美高梅中国2Q25回赠比例环比提升1.8个百分点至22.4% [1] 市场反应 - 股价绩后重挫12% 成交额达6126.65万港元 [1] - 截至发稿跌7.22% 报16.07港元 [1]