贵金属价格变动 - 2025年9月4日实物黄金报价1060元/克 较前日上涨7元/克 [1] - 同期铂金报价575元/克 较前日上涨3元/克 [1] - 黄金单日涨幅0.67% 铂金单日涨幅0.52% 基于价格变动计算 [1] 科技行业动态 - 富士通计划在美国启动面向数据中心的先进光网络试点项目 [1] - 该项目涉及光网络技术领域 针对数据中心应用场景 [1]

行业趋势 - 9月初金价创新高至每盎司3500美元以上 可能令市场更看好黄金 [1] - 消费者开始适应较高金价 更愿意购买黄金珠宝产品 [1] - 行业可能再次进入良性循环 门市生产力提升可能促使门市扩张 [1] 公司影响 - 零售商可能因金价上涨受益 毛利率可能扩张 [1] - 去年及今年上半年的大幅毛利率扩张不太可能重现 因库存成本较高 [1] - 六福集团对当前牛市周期更为敏感 因自营零售及香港澳门海外市场敞口较高 [1] - 六福集团被列为首选股 目标价为23.8港元 [1]

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]

金价表现与市场数据 - 纽约商品交易所黄金期货价格突破3600美元/盎司关口 最高触及3602.4美元 收盘价3599.5美元 刷新历史最高纪录 [1] - 伦敦现货黄金价格飙升至每盎司3533美元以上 单日暴涨57.04美元 涨幅达1.64% [1] - 黄金期货价格年内累计上涨36% 远超标普500指数8%和比特币19%的涨幅 [1] - 黄金价格8月份月度涨幅超过3.5% 自1968年以来首次出现连续八个月月线收涨现象 [1] - 白银价格自2011年以来首次突破40美元/盎司大关 年内涨幅超过40% 过去三年黄金和白银价格均实现一倍多增长 [8] 央行行为与机构动向 - 外国央行黄金持有量自1996年以来首次超越美国国债持有量 [2] - 世界黄金协会调查显示绝大多数央行预计未来12个月内将进一步增加黄金储备 [2] - 中国人民银行连续第八个月持续增持黄金 [2] - 瑞银预测2026年6月金价将升至3700美元/盎司 极端情况下可能达到4000美元 [8] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为3800美元/盎司 强调黄金与美元负相关性 [8] - 高盛重申2026年中期金价4000美元/盎司预测 指出央行购金和ETF流入支撑金价 [8] 市场驱动因素 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期概率高达90% [5] - 较低利率环境提升无息黄金资产吸引力 [5] - 美国债务规模突破37万亿美元 引发对美元信用体系的结构性担忧 [6] - 地缘政治风险加剧市场避险情绪 包括乌克兰危机升级和中东局势紧张 [5] 消费市场与投资渠道 - 周生生金饰品克价达1041元 较昨日上涨16元 周大福黄金金饰品克价报1037元 较昨日上涨10元 [9] - 2024年上半年全国黄金消费量523.753吨 其中黄金首饰消费量270.021吨同比下降26.68% [9] - 金条及金币消费量213.635吨 同比增长46.02% [9] - 黄金投资三大主要途径：低门槛高流动性的黄金ETF 适合长期持有的实物黄金 高弹性高波动的黄金股票 [9]

国际金价表现 - 2025年9月3日国际黄金实时价格为3491美元/盎司 [2] - 折算人民币后国内黄金市场基准价位约为800元/克 [2] - 人民币计价黄金价格为796.98元/克 较前一交易日上涨2.50元 涨幅0.31% [20] 品牌黄金价格差异 - 老凤祥足金首饰报价达1005元/克 [3] - 菜百首饰黄金价格报1018元/克 铂金450元/克 投资金条810元/克 [4][5] - 周生生和谢瑞麟黄金价格均为1015元/克 铂金448元/克 [6] - 福泰珠宝黄金1000元/克 铂金445元/克 [8] - 城隍珠宝黄金1008元/克 铂金440元/克 [9] - 星光达珠宝黄金998元/克 铂金438元/克 [10] - 金兰首饰黄金1012元/克 铂金442元/克 [11] - 多边金都珠宝千足金饰品1006元/克 3D硬金1080元/克 精品挂件1050元/克 [13] - 富艺珠宝黄金1003元/克 投资金条802元/克 PT950铂金446元/克 [14] 投资金条与工艺金价格 - 金银街投资金条805元/克 工艺金条820元/克 千足金首饰1002元/克 [12] - 品牌首饰金普遍在998-1018元/克区间浮动 [15] - 工艺金和3D硬金等复杂工艺产品价格更为高昂 [13][22] 白银市场价格 - 天乙银饰白银价格6.2元/克 [17] - 斯尔沃银器白银基价6.15元/克 [17] - 中钞国鼎基准银价6.18元/克 [19] 黄金纯度标准 - 999代表黄金含量99.9% [20] - 9999代表更高纯度99.99% [20] - 纯度差异直接影响黄金市场价值 [20]

Ssense破产保护申请 - 奢侈品电商Ssense在加拿大申请破产保护以应对关税冲击并阻止债权人强制出售[1] - 公司2021年获得红杉资本中国战略投资时估值超过40亿美元[1] - 自8月1日起美国对加拿大进口商品征收35%关税导致高度依赖美国市场的Ssense成本激增[1] - 奢侈品市场整体降温导致业绩承压 今年5月裁减8%超百名员工 为过去一年第三轮裁员[1] 奢侈品电商行业困境 - 意大利电商平台Luisaviaroma因运营成本激增与决策失误面临破产申请[1] - 行业从全面开花到节节败退 奢侈品零售困境持续[1] Vhernier亚洲扩张 - 历峰集团旗下高级珠宝品牌Vhernier将在香港半岛酒店开设亚洲首店[2] - 品牌成立于1984年 以雕塑感造型和创新材质著称 主要市场在欧洲和北美[2] - 被收购前营收预计介于5000万至1亿欧元 与历峰收购梵克雅宝、布契拉提时规模相当[2] - 目前在全球拥有16家精品店 历峰保留原设计总监并调任布契拉提前高管掌舵拓展自营网络[2] H&M中国战略 - H&M在深圳1234space开设1764平方米旗舰店 为华南地区规模最大门店[3] - 深圳大悦城门店同期开业 双店布局显示深耕大湾区决心[3] - 中国被定位为全球战略核心市场 深圳及大湾区具有重要战略意义[3] 宝格丽七夕产品 - 推出Divas Dream系列七夕特别款项链 采用18K玫瑰金搭配母贝、钻石与粉色蓝宝石[3] - LVCEA系列腕表配备粉色三维立体表盘 红碧玺表冠与粉色蓝宝石呼应[3] - Divas Dream Marquise系列手提包以星星玫瑰粉色呈现 融合"Calla"图案设计[4]

上海黄金交易所合约调整 - 上调多个黄金延期合约保证金水平从13%至14% 涨跌停板从12%调整至13% [3] - 上调白银延期合约Ag(T+D)保证金水平从16%至17% 涨跌停板从15%调整至16% [3] - 要求会员机构强化风险防范 投资者控制仓位并理性投资 [3][4] 贵金属价格表现 - 伦敦金现最高涨近3547美元/盎司 刷新近期高位 [6] - 国内品牌足金首饰价格持续上涨 周生生报1056元/克 周大福报1053元/克 [8] - 白银延期合约Ag(T+D)报9780元/克 当日跌幅0.36% [6] 市场驱动因素 - 美联储降息预期及避险情绪推升黄金需求 美国股指回调而避险资产创新高 [10] - 特朗普关税言论引发能源制裁及通胀担忧 地缘政治紧张加剧市场不安 [10] - 全球白银市场连续第五年出现供给缺口 工业需求及新能源应用推升价格 [11] 机构观点与行业趋势 - 宏观策略师指出全球主权债务不可持续增长 央行持续购金以多元化储备 [10] - 白银策略师预计金银比率降至80以下 可能推高银价至50美元/盎司 [11] - 世界黄金协会计划推出数字化黄金交易模式 允许部分所有权买卖及抵押 [11][12]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格维持在每盎司3578.4美元的历史高位 [1] - 国际金价突破3500美元/盎司并再创历史新高 [1] - 国内零售金价突破千元大关 [1] - 沪金期货价格为804元/克 [4] - 品牌金饰零售价约为1027元/克 [6] 新兴消费趋势 - 年轻人通过购买动漫游戏IP联名黄金饰品重新定义黄金消费 [1][2] - 这类产品被称为"痛金"或"金谷子" 具有社交货币属性 [1][2] - 周大福Chiikawa联名金章挂件售价560元约0.2克 相当于2800元/克 [1][4] - 老凤祥圣斗士星矢联名星座吊坠2.5克售价3999元 [4] - 老庙黄金《天官赐福》联名金饰约11克套装被炒至1.66万元 [4] 产品溢价现象 - 周大福Chiikawa金章挂件溢价达当日金价的3.5倍 [4] - 《崩坏：星穹铁道》金钞原价899元二手平台炒至近1600元 近乎翻倍 [4] - 产品定价更多取决于IP稀缺性与角色热度而非克重与国际金价 [4] - 品牌采用限量发售、线上抽签、线下排队等饥饿营销策略 [6] 机构观点与市场预期 - 花旗银行将未来三个月金价预期从3300美元上调至3500美元/盎司 [8] - 高盛维持2025年年底金价3700美元/盎司的目标 [8] - 星展银行将2025年第四季度黄金目标价格定为3765美元/盎司 [8] - 全球官方黄金储备2025年6月净增22吨 连续三个月环比上升 [9] - 全球央行购金规模保持在显著高位且预计未来12个月持续 [9] 市场驱动因素 - 全球央行、黄金ETF、个人投资者避险情绪再次被点燃 [8] - 美联储独立性可能受冲击 市场对2026年降息预期加强 [9] - 全球"去美元化"趋势加剧 新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [9] - 黄金作为避险资产和价值储存工具的长期需求依然强劲 [9]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格最高升至3508.69美元/盎司 COMEX黄金期货价格最高涨至3578.4美元/盎司 均创历史新高 [2] - 国际金价略有回调 伦敦金现报价3495.400美元/盎司 较前日上涨19.950美元 涨幅0.57% [3] - 周大福首饰金价从8月21日起连续上涨13天 每克累计上涨35元 当前报价1037元/克 [10] 黄金主题基金表现 - 黄金主题基金年内单位净值增长率均为正 平均值达37.68% [7] - 永赢黄金股ETF以65.28%年内业绩位列第一 华夏 工银瑞信 国泰 华安 平安基金旗下黄金股ETF产品增长率在60%-66%区间 [7] - 华安黄金ETF年内业绩28.69% 博时黄金ETF基金28.60% 国泰黄金基金ETF28.68% 易方达黄金ETF28.74% [9] 资金流向与规模变化 - 黄金主题ETF今年以来资金净流入580.82亿元 规模合计1645.19亿元 较去年末725.88亿元增长超126% [8] - 华安黄金ETF净流入194.22亿元 规模574.01亿元 较去年末翻倍 [8] - 博时黄金ETF基金净流入86.57亿元 国泰黄金基金ETF净流入73.63亿元 易方达黄金ETF净流入70.62亿元 [8][9] 行业驱动因素 - 高利率叠加高债务导致美国政府债务利息成本极高 美债和美元信用危机仍存 [2][15] - 央行购金延续 全球央行通过增持黄金分散外汇储备 黄金已成为全球第二大储备资产 [15] - 市场对特朗普政策不确定性的担忧导致全球避险情绪升温 美债收益率下降对金价形成支撑 [12] 机构观点与后市展望 - 富达国际认为黄金牛市行情有望持续 可作为多元化投资选择 抵御通胀和宽松经济政策影响 [14] - 华安基金预计9月美联储大概率重启降息 降息大周期将利好黄金 [15] - 华夏基金指出黄金往往在降息预期较强或降息周期中表现较好 建议提前关注布局机会 [16] - 投资黄金的结构性叙事稳固 包括中国 印度及土耳其等国家正结构性增加黄金持仓以分散对美元的依赖 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价对应0.8倍市净率 上行空间25% [1][6] 核心观点 - 黄金珠宝业务呈现修复态势 Q2营收76.13亿元同比增长2.07% 增速环比大幅回升62.3个百分点 [6] - 文化出海战略加速落地 25H1海外营收达5.22亿元 珠宝表业在免税渠道及东南亚市场实现营收1.5亿元 [6] - 产品结构持续优化 高毛利IP系列及一口价产品占比提升 25H1珠宝毛利率同比回升0.43个百分点至7.34% [6] - 多品牌协同效应显现 老庙品牌计件产品销售额同比增长66% 与《天官赐福》联名产品首发当日销售破百万 [6] 财务表现 - 2025H1营收191.12亿元同比下滑30.68% 归母净利润6281.38万元同比下降94.50% [5][6] - Q2单季度营收103.30亿元同比微降0.20% 归母净利润1098.65万元同比大幅下降98.86% [6] - 盈利能力逐步改善 Q2毛利率达14.23%同比提升1.65个百分点 期间费用率14.55%同比下降1.69个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.61/12.80/15.60亿元 对应市盈率53/19/16倍 [5][6] 业务运营 - 门店结构持续优化 Q2末老庙/亚一连锁网点4249家 较Q1减少158家 其中加盟店3999家减少159家 [6] - 多元化业务板块调整中 餐饮/食百及工艺品/医药健康等板块营收均出现不同程度下滑 [6] - 文化出海项目落地加速 英国伦敦首开松鹤楼面馆 泰国成功举办豫园灯会并引入老庙黄金等品牌 [6] - 公司坚持"东方生活美学"战略 通过产品结构优化和产业集群优势打造大豫园生态 [6]