报告行业投资评级 - 买入评级：S.F. Holding、JDL、ZTO [7] - 中性评级：STO、Yunda、J&T、Kerry Logistics [7] - 卖出评级：YTO、Sinotrans - A/H [7] 报告的核心观点 - 中国快递行业1Q25量增价减，预计2Q - 3Q25竞争持续，盈利受价格战影响 [1][21] - 上调2025E包裹量增长预期至20%，下调部分公司目标价和盈利预测 [2] - 看好具有独特综合业务模式的物流运营商，如S.F. Holding、JDL、ZTO [7] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与趋势 - 1Q25快递量增价减，Tongda玩家ASP下降6 - 10%，预计2025E行业量增价减态势持续 [1][21] - 包裹量增长源于轻小件包裹占比提升、新兴电商平台业务增长和退货包裹增加 [21] - 价格竞争持续，ASP下降受电商商品ASP下降和快递企业追求包裹量影响 [22] - EBIT per order下降，成本优化部分缓冲ASP下降影响，反向电商包裹盈利受压 [23] 公司业绩与预测调整 - 调整快递和货代公司目标价和盈利预测，SF因盈利韧性目标价下调幅度最小，Yunda下调最多 [2] - 上调2025E行业包裹量增长预期至20%，预计STO、J&T China、ZTO、Yunda、YTO等公司包裹量增长情况 [2][21] - 部分公司收入因量增价减有不同调整，调整后行业利润池预计下降，仅SF有两位数利润增长 [2][6] 股票选择建议 - 看好S.F. Holding、JDL、ZTO，因其具有独特业务模式、盈利韧性或市场份额优势 [7] - 对STO、Yunda、J&T、Kerry Logistics持中性评级，对YTO和Sinotrans - A/H持卖出评级 [7] 估值方法 - 继续以过去2年中国物流行业1年远期EV/EBITDA为基准对快递企业估值，倍数不变 [13] 行业跟踪 - 展示主要快递公司包裹量和ASP趋势，不同公司在不同时期表现各异 [49] J&T Express情况 - J&T Express在印尼市场有优势，市场份额28.6%，核心策略针对东南亚物流需求 [57] - 成功因素包括运营模式、品牌形象、跨文化竞争力等，持续通过中国经验降低成本 [56][58] Sinotrans情况 - 基于1Q结果，下调2025 - 27E收入和净利润预测，下调目标价，给予卖出评级 [61] - 关键上行风险包括股息支付率提高、运费率改善、跨境业务需求增强和现金流改善 [62] 各公司价格目标风险与方法 - 各公司目标价基于不同估值方法，面临宏观、竞争、业务模式等风险 [70][71][72][73][74][75][77][78][79]

报告行业投资评级 - 维持对ZTO Express的买入评级，目标价为22美元不变；对J&T Express的评级为持有 [1][5][73] 报告的核心观点 - 1Q25业绩未达预期，量增落后行业，ASP同比降8%，单位成本因大客户业务量增加而持平 [11] - 虽价格竞争激烈，但包裹量持续增长（主要在逆向物流领域）可缓冲ASP下降 [11] - FY25 - 27e EPS变化不大，重申买入评级，目标价22美元不变，5%的总股息收益率支撑估值 [11] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 营收未达共识预期，调整后净利润也未达预期，HSBC调整后EBIT同比仅增长2%，为2021年2季度以来最弱，EBIT/包裹同比下降14%至0.31元 [2] - 包裹量同比增长加速至19%，但仍略落后行业22%的增速，市场份额同比下降0.4个百分点至18.9% [2] - ASP同比下降8%，连续两个季度增长后下滑，且低于共识6% [2] - 整体单位成本同比仅下降0.4%，分拣和干线运输单位成本下降被大客户成本146%的增长抵消 [2] 应对策略与前景 - 重申2025年包裹量增长20 - 24%的指引，1季度加大对低价值包裹的渗透 [3] - 具备战略缓冲措施，如提高运营效率、受益于燃油价格下降、逆向物流投资等，可减轻下行风险，维持市场份额和合理盈利能力 [3] 盈利预测 - FY25预计EBIT同比增长7%，经常性EPS增长9%，均比共识高2%；2Q25预计EBIT同比增长3%，经常性EPS增长2%，下半年量增带来的规模效应将推动盈利增长 [4] - 2025 - 27年EPS与此前估计相比变化不大，虽下调ASP假设，但成本控制和规模效应使EBIT和净利润基本不变 [25] 估值分析 - 采用DCF模型估值，目标价22美元不变，较当前股价有26%的上涨空间，维持买入评级，9.8倍2025e PE和5%的总股息收益率支撑估值 [31] - ZTO的EV高于同行累计EV，虽市场份额仅19%，但盈利能力远高于同行，其EV/包裹估值较高 [31] 行业数据 - 中国快递行业1Q25总业务量同比增长21.6%，ASP同比下降8.8% [45] - CR8（前八大企业快递业务收入份额）呈上升趋势，1Q25达到86.6% - 87.1% [47] 相关公司对比 - 与同行相比，ZTO在1Q25的包裹量、利润和投资方面领先，但市场份额略有下降 [43][37][72] - ZTO的12个月远期PE为9.5倍，低于A股同行平均的10.2倍 [31]

ZTO Express 2025年第一季度业绩 - 每股收益为0.37美元，与去年同期持平，总收入15亿美元低于市场预期的16.7亿美元，但同比有所增长 [1] - 包裹量达85亿件，调整后净利润23亿美元，零售量同比增长46%，主要得益于逆向物流渗透和电商平台合作 [2] - 核心快递业务收入同比增长9.8%，其中包裹量增长19.1%，但单价下降7.8% KA收入增长129.3% [3] - 货运代理收入同比下降11.6%，跨境电商价格下降是主因 [3] - 配件销售收入增长15.5%，主要来自热敏纸销售 其他收入主要来自金融服务 [4] - 毛利率从去年同期的30.1%降至24.7%，总运营费用从7.354亿人民币降至2.838亿人民币 [4] - 期末现金及等价物为17.1亿美元，较上季度18.4亿美元有所下降 [5] - 董事会批准将股票回购计划总额增至20亿美元，有效期延至2025年6月30日 [5] - 截至2025年3月31日，已回购5089.9万ADS，耗资12.283亿美元 剩余可回购资金7.717亿美元 [6] - 2025年包裹量指引维持40.8-42.2亿件，预计同比增长20-24% [7] 其他运输公司2025年第一季度业绩 United Airlines - 每股收益0.91美元(扣除0.25美元非经常性项目)，超出市场预期的0.75美元 去年同期亏损0.15美元 [10] - 营业收入132.1亿美元略低于预期的132.2亿美元，同比增长5.4% 客运收入119亿美元(占总收入89.7%)，同比增长4.8% [11] - 一季度运送旅客40806人次，同比增长3.8% [11] Delta Air Lines - 每股收益0.46美元(扣除0.09美元非经常性项目)，超出预期的0.40美元，同比增长2.2% 低燃油成本是主因 [12] - 营业收入140.4亿美元超出预期的138.1亿美元，同比增长2.1% 调整后营业收入(扣除第三方炼油销售)增长3.3%至130亿美元 [13] C.H. Robinson - 每股收益1.17美元超出预期的1.02美元，同比增长36% 总收入40.4亿美元低于预期的43.1亿美元，同比下降8.2% [15] - 收入下降主要由于欧洲陆运业务剥离、北美卡车货运量下降及海运服务价格走低 [15]

报告行业投资评级 - 报告对中通快递（ZTO/2057.HK）的评级为“买入”，12个月目标价为每股27美元/210港元 [1][2][18] 报告的核心观点 - 尽管行业竞争激烈，但中通快递凭借其领先的业务规模和服务质量，有望在未来几年巩固市场地位，预计2025年业务量增长将加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 竞争格局 - 快递行业价格竞争加剧，低重量小包裹占比增加，拉低了行业整体平均售价（ASP），但公司认为ASP进一步下降的空间有限 [1][3] - 公司将网络稳定性视为跟踪价格竞争进展的关键因素，观察到整个行业的网络合作伙伴面临的压力在增加 [3][9] 网络稳定性 - 公司在过去一个季度持续关注网络健康，通过提高网络合作伙伴/快递员的盈利能力来确保网络稳定 [16] - 公司对电商包裹和逆向包裹提供不同价格，激励快递员为高价值包裹提供更好的服务质量 [16] - 网络合作伙伴的整合是一个自然过程，有助于加强资产负债表更强、效率更高的顶级网络合作伙伴 [16] 618购物节 - 在即将到来的6月18日购物节期间，快递企业之间的竞争预计仍将激烈，旺季ASP将继续承压，因为企业会关注更高的资产利用率 [11] 逆向包裹 - 公司在逆向包裹业务上提供具有竞争力的价格，同时保持较高的服务质量，市场份额有所增加，品牌知名度也在提升 [1][12] - 电商平台对逆向包裹的需求稳步增加，且逆向包裹每单的息税前利润（EBIT）高于传统电商包裹 [1] 成本优化潜力 - 公司认为在劳动力成本和自动化方面还有进一步优化成本的空间 [13] - 公司通过提供数据驱动的见解和自动化设备，帮助网络合作伙伴优化成本，提高最后一公里的效率 [13] 每单EBIT展望 - 每单EBIT将继续面临竞争压力，但逆向包裹业务将带来积极贡献 [14] 财务数据 |指标|详情| |----|----| |2025年第一季度包裹量|实际为8539万件，同比增长19%，略低于GS预期的8749万件 [15]| |2025年第一季度净收入|实际为108.92亿元人民币，低于GS预期的122.66亿元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹收入|实际为1.25元人民币，低于GS预期的1.38元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹毛利|实际为0.31元人民币，低于GS预期的0.39元人民币 [15]| |2025年第一季度每包裹EBIT|实际为0.31元人民币，略低于GS预期的0.32元人民币 [15]| |2025年第一季度非GAAP净利润|实际为22.59亿元人民币，略低于GS预期的23.55亿元人民币 [15]| |2025年包裹量预测|预计为4.15亿件，同比增长22%，与GS预期基本一致 [15]| |市场估值|市值145亿美元，企业价值115亿美元，3个月平均日交易量5720万美元 [19]| |财务预测|预计2024 - 2027年营收分别为442.807亿元、526.928亿元、590.163亿元和646.303亿元人民币；EBITDA分别为154.235亿元、172.303亿元、194.354亿元和213.896亿元人民币 [19]|

核心观点 - 公司2025年第一季度包裹量同比增长19.1%至85亿件，调整后净利润增长1.6%至23亿元人民币，重申全年包裹量增长指引为20%-24% [1] - 行业竞争进入"白热化"阶段，低价值或亏损包裹占比上升，公司通过优化网络政策和成本控制维持长期稳定性 [6] - 零售件量同比增长46%，主要得益于逆向物流渗透率提升及与电商平台合作开发的差异化服务 [6] 财务表现 - 总收入增长9.4%至108.915亿元人民币（15.009亿美元），其中核心快递业务收入增长9.8%，KA客户收入增长129.3% [7][9] - 单票价格下降7.8%，主要受16分钱增量激励和6分钱单票重量下降影响，部分被KA单价12分钱上涨抵消 [6][9] - 毛利率从30.1%降至24.7%，主要因其他成本增长91.3%（含9.574亿元高价值企业客户服务成本） [14][13] - 经营活动净现金流24亿元人民币，资本支出20亿元人民币 [6] 运营数据 - 单票运输成本下降12.8%（6分钱），单票分拣成本下降10.0%（3分钱），自动化分拣设备从461台增至631台 [11][12] - 截至2025年3月31日，拥有31,000个网点、6,000家网络合作伙伴、10,000辆干线车辆（含9,400辆高容量车型）及3,900条干线路线 [7] - 分拨中心95个（自营91个），15-17米长高容量车型占比从2024年的9,100辆提升至9,400辆 [7] 战略举措 - 将股票回购计划延长至2026年6月30日，目前已回购5,089.9万ADS（12.283亿美元），剩余额度7.717亿美元 [24][25] - 通过"共享成功"理念强化网络伙伴关系，重构末端配送流程降低成本，提升快递员零售利润分成 [8] - 董事会变更：徐迪女士接替陈旭东先生担任董事，变更自2025年4月25日起生效 [23] 非GAAP指标 - 调整后EBITDA增长0.7%至36.867亿元人民币（5.08亿美元），调整后每股ADS收益增长1.1%至2.77元人民币 [7][21] - 非GAAP指标剔除股权激励、投资减值等一次性项目，用于反映核心业务表现 [4][5][28] 业务展望 - 维持2025年全年包裹量指引408-422亿件（同比增长20%-24%），该预测基于当前市场环境可能调整 [26]

中通快递(ZTO)2025年第一季度业绩预告 - 公司将于5月20日盘后公布2025年第一季度财报 市场预期每股收益为0.47美元(60天内无变化) 预期营收16.7亿美元(同比增长21%) [1] - 运营成本上升可能拖累净利润表现 但快递业务量增长有望推动营收提升 [2] - 公司上调2025年全年包裹量指引至408-422亿件(同比增长20-24%) 中美贸易战可能影响季度业绩 [3] 业务板块表现 - 快递服务单元预计表现强劲 但货运代理业务因需求疲软可能拖累收入 [4] - 2024年第四季度业绩显示 营收17.7亿美元超预期(预期16.5亿美元) 但每股收益0.44美元低于预期的0.46美元 [7] 行业对比(2025年第一季度) - 联合航空(UAL)每股收益0.91美元超预期(预期0.75美元) 营收132.1亿美元略低于预期的132.2亿美元 客运量增长3.8%至4080.6万人次 [8][9] - 达美航空(DAL)每股收益0.46美元超预期(预期0.40美元) 营收140.4亿美元超预期的138.1亿美元 调整后运营收入增长3.3%至130亿美元 [10][11] 业绩预测模型 - 公司当前Zacks评级为3(持有) 盈利ESP为0% 模型未显示本次财报将超预期 [5][6]

公司评级与目标价调整 - 美国银行证券分析师重申对联邦快递的买入评级 但将目标价从272美元下调至270美元 [1] - 目标价调整后位于12 5倍至18 5倍估值区间的低端 反映宏观经济压力 [5] 成本优化与战略进展 - 公司持续推进结构性成本优化计划 包括Network 2 0 DRIVE和Tri-Color等举措 [1] - 与亚马逊达成合作 处理特定大件重货包裹 相比UPS具备成本优势 [3] - 该合作将提升国内陆运板块收益 单件重量和收益率高于平均水平 [4] 国际业务与关税影响 - 2025财年第四季度国际B2B货量面临阻力 [1] - 跨太平洋货量在5月出现显著下滑 客户依赖现有库存并等待关税减免 [2] - 中美关税90天宽限期后 中国零售商的小额关税税率从168%降至约50% 但申报复杂度增加 [3] 财务预测调整 - 分析师下调2025年第四季度每股收益预测9%至5 55美元 2025财年下调3%至17 70美元 2026财年下调1%至20 75美元 [4] - 此前对这三个时期的预期分别为6 10美元 18 25美元和20 90美元 [4] 市场表现 - 联邦快递股价最新下跌0 49%至231 81美元 [5]

行业背景 - 中国血统电商平台进入美国市场推动美国电商行业快速增长 对物流效率提出更高要求 [1] - 中国血统落地配企业凭借高效物流模式对Fedex USPS等传统物流企业形成降维打击 [1] 公司发展 - PIGGY在中通系入股后获得资金支持和中国客情资源 竞争力显著提升 [1] - 公司吸引以康朵(原菜鸟CTO)为代表的顶尖AI算法团队 快速嫁接先进物流技术 [1] - 跨境物流领域顶尖团队加入 升级仓 关 系统支付和服务等全栈能力 实现智能仓配一体化 [1] 运营现状 - 全美拥有50个仓库 覆盖40%人口区域 日均处理25万单 [3] - 在洛杉矶 芝加哥和旧金山设有三条自动化分拣带 [3] - 自有车队包含数百辆中大型卡车 电动小型卡车和Cargo Van [3] - 脱胎于OnTrac体系 原生支持1oz至150lb(部分地区220lb)的中大件派送 [3] 发展规划 - 2025年目标覆盖60%-70%美国人口区域 [3] - 计划车队数量翻倍 采用"自营+众包"混合运力模式 [3] - 通过自研AI调度系统将末端准时率从99.2%提升至99.7% [3] - 建设多地揽收上网能力 [3] 商业合作 - 已接入多家主流电商平台 提供标准化物流API [3] - 提供7x24小时智能客服支持 为客户定制物流解决方案 [3]

文章核心观点 公司于2025年4月17日向美国证券交易委员会提交2024财年20 - F年度报告，并按港交所规则发布2024财年年报 [1][3] 报告相关 - 20 - F年度报告可在公司投资者关系网站和美国证券交易委员会网站查看 [1] - 公司将应股东要求免费提供包含经审计合并财务报表的20 - F年度报告硬拷贝，请求应发送至公司投资者关系部门邮箱 [2] - 按港交所规则发布的2024财年年报可在公司投资者关系网站和港交所网站查看 [3] 公司介绍 - 公司是中国领先且快速增长的快递服务公司，通过广泛可靠的全国网络提供快递及其他增值物流服务 [4] - 公司采用高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务，同时控制关键的干线运输和分拣网络 [5] 联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系公司投资者关系部门，邮箱为[email protected]，电话为 +86 21 5980 4508 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长2%，本财年首次实现同比增长 [7] - 第三季度DRIVE节省成本6亿美元，推动调整后运营收入同比增长12% [8] - 联邦快递集团调整后运营收入同比增长17% [8] - 第三季度调整后每股收益增长17% [42] - 预计2025财年调整后每股收益在18 - 18.60美元之间，此前预期为19 - 20美元 [48] - 2025财年预计实现22亿美元的增量节省目标，总节省目标为40亿美元 [13] - 第三季度完成约5亿美元的股票回购，本财年至今累计回购25亿美元，目标为全年回购25亿美元 [55] - 预计2025财年资本支出降至49亿美元，较去年的52亿美元减少3亿美元 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 联邦快递 - 收入增长3%，受递延服务业务量增加推动 [27] - 调整后运营收入增长2.06亿美元，得益于DRIVE节省成本、基础收益率提高以及美国和国际出口需求增加 [45] 货运业务 - 收入下降5%，受业务量减少、燃油附加费降低和单票重量下降影响 [27] - 运营利润同比下降8000万美元，因燃油附加费降低和美国工业经济疲软持续带来挑战 [45] 地面业务 - 业务量增长7%，受B2B和B2C业务增长支撑 [29] 国际出口包裹业务 - 业务量增长8%，得益于国际经济持续增长 [29] 航空货运业务 - 国际优先货运平均每日磅数增长3%，与Tricolor战略相关 [30] - 美国国内快递货运磅数大幅下降，主要由于邮政服务合同到期 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地理区域来看，2025财年前三季度近75%的收入来自美国国内服务，约10%来自非美国国内或区域内服务，最大单一国家贸易收入仅占总收入的2.5% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进DRIVE计划，预计2025财年实现22亿美元的增量节省目标 [13] - 推进网络2.0转换，自年初以来已优化5个美国站点，预计第四季度再优化45个，计划在4月底前完成加拿大的推广，到2025财年末约12%的全球日均业务量将通过网络2.0优化设施 [14][15] - Tricolor战略推动更好的资产利用率，航空网络有效载荷同比增长9%，密度提高5% [16] - 逐步退出与美国邮政服务的合同，并持续削减相关成本 [17] - 推进货运业务分离工作，已设立分离管理办公室并组建跨职能团队 [58] - 为客户提供行业内最具价值的服务，联邦快递地面和家庭快递服务比UPS地面服务更快覆盖更多地区 [18] - 专注于B2B增长、美国国内电子商务、全球航空货运细分市场的盈利增长以及加速欧洲市场的盈利增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业经济疲软继续对高利润率的B2B业务量造成压力，但公司在工业经济复苏时有望获得强劲的增量收益 [9] - 当前环境给需求带来不确定性，但公司凭借灵活的全球网络、数字工具和数据生态系统，能够快速响应客户需求 [10] - 尽管面临诸多挑战，但公司在第三季度仍实现了60个基点的调整后运营利润率扩张和12%的调整后运营收入改善 [22] - 对公司的转型举措充满信心，认为DRIVE、网络2.0和Tricolor等计划将为股东创造长期价值 [23] 其他重要信息 - 收购RouteSmart Technologies，将动态路线映射解决方案引入内部，并在全球推广，这将有助于网络2.0和全球网络转型 [20][21] - 预计在未来90天内引入近4亿美元的新年度医疗保健收入，到2025财年末医疗保健收入将达到约90亿美元 [37][38] - 将周日住宅配送覆盖范围扩大到美国近三分之二的人口，预计在2026财年第一季度实现盈利增长 [39][40] 问答环节所有提问和回答 问题: 指导下调中通胀因素的影响程度、粘性及对利润率的影响 - 通胀一直存在，如包裹运输量增加和员工工资方面，公司会持续关注并控制，但这是指导下调的因素之一 [64][65] 问题: 公司对低价值货物运输的暴露情况、应对措施及对第四季度和未来收入的影响 - 公司在运营能力方面已做好准备，全球清关团队已做出必要调整，并与客户密切合作，预计下半年大部分业务量与第三季度相似，第四季度少一个工作日 [69][71][72] 问题: 对2026财年的展望、LTL业务进展及之前进攻性言论的解释 - 2026财年将专注于盈利增长，预计宏观环境上半年不会显著改善，将受益于当前DRIVE计划的年度化效益约4亿美元，继续推进网络2.0、Tricolor和欧洲计划，但通胀成本压力将持续，邮政服务在2026财年前四个月仍有影响，网络2.0节省成本将在2027财年更显著；LTL业务按计划推进；之前言论是为加强销售团队专业能力，以提高收入质量 [76][77][79][80][81] 问题: 专用销售团队的建设进度、激励措施和预期成果 - 团队将专注于盈利增长，有助于深入拓展LTL业务，增加中小客户市场份额，副总裁已到位，招聘工作将持续到下一财年 [88][89][91] 问题: 网络2.0项目的生产力效益、挑战和改进方向 - 项目进展顺利，保持了良好的服务水平，实现了B&D成本降低10%的目标，到2025财年末12%的业务量将通过相关设施，2026财年末预计达到40%，团队会不断总结经验改进 [96][97] 问题: LTL业务中长期利润率的预期 - 公司对LTL业务有信心，约90%的收入与B2B相关，B2B业务反弹时公司将受益，目前正专注于持续改进、客户服务和销售团队建设 [100][101] 问题: 稳定和提升货运利润率的条件和措施 - 公司在B2B需求回升时能很好地捕捉增长机会，预计第四季度货运部门利润率将改善，2026财年也将类似，专注服务、业务量、密度和单票重量等因素将有利于LTL业务 [105][106][107] 问题: 客户对当前环境的看法、反应及未来关税对业务的影响 - 公司对第四季度的预测已考虑客户反馈，未看到明显的提前采购情况，客户希望灵活调整网络，公司定价工具动态灵活，多数客户未因环境变化做出重大调整，很多客户预计或已提高价格；公司网络和数据优势有助于应对供应链变化，为客户创造价值 [111][112][113][115][116][118] 问题: 联邦快递第四季度定价情况及与贸易下行的关系 - 市场定价环境竞争但合理，需求附加费捕获率为5.9%，各产品收益率总体增长，只是递延业务需求增长快于优先业务，公司能有效管理各产品，通过网络转型和成本结构优化，能在递延市场实现盈利增长 [123][124][125][126] 问题: 地面业务住宅增长的来源、邮政服务变化的影响及LTL业务领导人选 - 地面业务住宅增长由联邦快递地面经济产品驱动，该产品竞争力强，能带来较高收益，市场变化有一定帮助，但主要是公司价值主张优势；公司正在全面搜索联邦快递货运的CEO，会提供合适的领导者 [133][134][135][137] 问题: LTL业务发货量下降改善的原因及美国邮政服务成本变化的影响 - LTL业务发货量下降改善得益于销售团队扩大、服务改善和后台关注，分离管理办公室同时负责提升当前业务和准备未来分离；公司专注于有价值的客户，联邦快递地面经济产品与美国邮政服务地面优势产品相比有优势，竞争对手的定价和服务挑战有助于公司获取客户 [141][142][143][144][145] 问题: 持续提价能力、欧洲业务进展及递延业务情况 - 欧洲业务连续七个季度获得市场份额，服务和生产力不断改善，有增长潜力；递延业务主要是新客户获取，公司在定价上保持纪律，预计2026财年定价市场将改善 [150][151][153][155] 问题: 机队战略变化的原因 - 公司致力于实现2026财年10亿美元的飞机资本支出目标，此次飞机收购在该框架内，投资注重资本回报率；新的777飞机有吸引力且价格合理；MD - 11飞机退役时间延长是考虑国际经济增长需求，若需求不佳可加速退役 [160][161][162][163][165][166] 问题: 低价值货物运输客户收入占比及欧洲业务是否盈利和何时盈利 - 大部分出口业务量与B2B相关，出口收入中低价值货物豁免规则覆盖的占少数；欧洲业务本财年实现6亿美元的DRIVE节省成本，预计明年会有更多进展 [170] 问题: 网络2.0加速推广的成本和风险及如何调整成本结构以适应低收益率产品 - 网络2.0进展顺利，按计划进行且在预算内；通过多种方式降低成本，如国内地面业务利用地面运输、调整运输周期，国际业务增加卡车运输、优化货物装载，同时严格管理SG&A费用 [173][174][175][176][177] 问题: 长期目标的实现情况、宏观环境对目标的影响及宏观改善时的运营杠杆预期 - 公司实现了提高运营利润率和资本回报率的目标，在收入下降的环境下仍取得这些成果令人印象深刻；工业生产低迷未被充分预期，但公司降低了结构成本，网络转型后在工业经济复苏时有显著杠杆效应，有机会在新市场实现盈利增长 [183][184][185]