涉及的行业或公司 * 顺丰控股 (S.F. Holding Co Ltd, 002352.SZ) [1] * 物流与快递行业 [1] 核心观点和论据 * 公司8月营业收入同比增长7.9% 快递业务（含快递、快运、冷链及同城配送）收入增长14% 但供应链及国际业务收入同比下降7.6% [1] * 快递收入增长主要得益于业务量强劲增长35% 但单票收入（ASP）同比下降15%至13.3元人民币 环比亦下降2% [1][3] * 单票收入下降表明公司在经济件业务上仍采取激进策略 但返程件和经济件的增长势头可能依然强劲 时效件增长也可能保持稳定 [1] * 供应链及国际业务表现受到嘉里物流（KLN）运费下降的影响而承压 [1] * 预计公司未来将优化其经济件业务并伴随单票收入复苏 但更多的投资以及严峻的同比基数可能仍会对2025年第三季度预期盈利增长构成压力 增长情况有望在2025年第四季度改善 [1] * 维持对顺丰的买入评级 理由是其在高时效快递领域的领先地位以及国际扩张的故事 [1] * 目标股价为59.00元人民币 较当前股价有43.6%的上涨空间 预期总回报率为45.1% [2] * 估值采用分类加总法（SOTP） 快递业务基于14倍2026年预期市盈率 参考A股同行 估值每股40元 新业务基于0.6倍2026年预期市销率 较全球物流同行平均有折价（因利润率较低） 估值每股19元 [8] 其他重要内容 * 主要上行/下行风险包括：市场增长反弹异常强劲/疲弱 新业务线（快运、冷链）收入增长强于/弱于预期 市场竞争格局（尤其是价格方面）好于/差于预期 以及成本控制好于/差于预期 [9] * 花旗环球金融有限公司（Citigroup Global Markets Inc）是顺丰控股公开交易股票的市场做市商 自2024年1月1日起至少有一次做市行为 [13] * 在过去12个月内 花旗环球金融有限公司或其关联公司曾从顺丰控股获得非投资银行服务的产品和服务报酬 [13] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司目前或过去12个月内曾是顺丰控股的客户 提供的服务包括非投资银行、证券相关服务以及非投资银行、非证券相关服务 [14]