2025年05月19日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：成本曲线持续下移，走势或仍偏弱 | 4 | | 工业硅：弱势格局，关注上游供应变化 | 6 | | 多晶硅：需求回落，盘面亦维持跌势 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 19 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 124,060 | 460 | 610 | 340 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析 各品种受关税政策、供需关系、库存水平、企业生产情况等因素影响 价格走势和投资策略有所不同 投资者需关注各品种的基本面变化和政策动态 谨慎做出投资决策 [2][9][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：4月24日沪铜2505合约收于77600元 跌幅0.5% 沪铜指数增仓4180手至53.41万手 铜价震荡下行 下游接货需求减弱 上海、天津升贴水下降 广东持平 [2] - 重要资讯：全国主流地区铜库存连续8周去库 下周预计供应持平消费增加 库存有望继续走低 加拿大泰克资源一季度铜销售量同比增1% 维持产量指引不变 英美资源一季度铜产量同比下滑15% 维持全年产量指引 [2][3] - 逻辑分析：铜矿供应紧张 加工费下行 硫酸价格回落 废铜出货增加 再生铜杆开工率有望提高 价格反弹后下游消费减弱 但库存低 持货商挺价 临近五一下游有备货需求 需关注出口订单变化 [3][6] - 交易策略：当前铜价反弹 消费持续性待察 临近五一建议暂时观望 [7] 氧化铝 - 市场回顾：4月24日氧化铝2505合约环比涨35元/吨至2847元/吨 持仓减少16659手至38.12万手 现货市场多地价格上涨 [9] - 相关资讯：山东某大型氧化铝企业旧产线250万吨4月24日全部停产 山东区域有现货氧化铝成交 不同价格对应不同产能复产情况 全国氧化铝库存量较上周降2.6万吨 [10][11] - 逻辑分析：氧化铝价格下降致行业亏损扩大 弹性生产产能规模扩大 短期检修缓解供需过剩 矿端价格下调 后续供应仍过剩 价格承压 [14] - 交易策略：氧化铝价格短期企稳震荡 待反弹后沽空 套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：4月24日沪铝2506合约收盘于19930元/吨 环比上涨115元/吨 持仓增加8103手至53.65万手 现货价多地上涨 动力煤市场价下跌 [18] - 相关资讯：特朗普称或将“大幅降低”对华关税 中美未进行经贸谈判 美国4月制造业PMI初值扩张 欧元区和德国制造业PMI初值也有表现 白宫称特朗普打算豁免部分汽车零部件关税 铝锭和铝棒社会库存下降 保税区铝锭库存增加 [19][20][22] - 交易逻辑：关注中美关税对话 基本面铝加工开工率下降 基差走弱但月差有支撑 铝锭进口量超预期 铝价反弹受限 全球全年供需预期过剩 铝价运行重心或承压 [23] - 交易策略：铝价预计维持区间震荡 关注关税政策和内需提振政策 套利和期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：4月24日沪锌2506涨0.78%至22590元/吨 指数持仓减少4124手至23.14万手 上海地区现货升水拉升 下游采购情绪低迷 交投清淡 [26] - 相关资讯：截至4月24日 SMM七地锌锭库存总量减少 部分矿山一季度锌精矿产量有增减变化 压铸锌合金企业反馈电子产品订单受关税影响需求放缓 [27][29] - 逻辑分析：海外锌矿停产或使锌价反弹 4 - 5月国内冶炼厂检修减产、复产提产并存 精炼锌产量环比或减少 消费端进入淡季 节前采购情绪或不及往年 [30] - 交易策略：短期锌价或受海外锌矿停产消息反弹 套利和期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：4月24日沪铅2506涨0.41%至16940元/吨 指数持仓减少1218手至7.22万手 现货市场价格上涨 下游企业刚需采购 成交偏淡 [33] - 相关资讯：西北地区某再生铅炼厂因设备故障停产 华南某冶炼厂开始铅锌冶炼检修 [34] - 逻辑分析：电蓄替换淡季 废电蓄回收转淡 再生铅冶炼亏损 减停产预计增强 铅蓄电池企业节前备库需求走强 需关注进口盈亏 [35] - 交易策略：短期铅价区间偏强震荡 套利和期权暂时观望 [37] 镍 - 市场回顾：4月24日沪镍NI2506下跌130至125770元/吨 指数持仓增加3012手 金川、俄镍、电积镍升水下调 硫酸镍价格上调 [39] - 相关资讯：IMF称全球公共债务将超新冠时期水平 印尼电动汽车电池项目继续推进 南京寒锐钴业镍冶炼项目投产推迟 [40][41] - 逻辑分析：宏观情绪主导短期行情 印尼成本上涨有限 原料供应逐渐充裕 中期供需转向宽松 镍价短期波动 中线反弹沽空 [42][44] - 交易策略：中线反弹沽空 关注宏观情绪 套利暂时观望 卖出虚值看涨期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：4月24日主力SS2506合约上涨15至12780元/吨 指数持仓减少2661手 现货市场冷轧、热轧价格有区间 [47] - 重要资讯：4月24日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.78% 以300系资源消化为主 市场到货正常 需求变动不大 [48] - 逻辑分析：NPI和铬矿价格暂停上涨 成本拉动或暂告一段落 需求前景不明 库存消化慢 关注转口窗口期和国内刺激政策 短期随镍价和宏观变化 中期或震荡下行 [49] - 交易策略：短线跟随宏观波动 中线震荡走弱 套利暂时观望 [50][51] 锡 - 市场回顾：4月24日沪锡2505合约收于259520元/吨 上涨920元/吨或0.36% 持仓减少863手至65440手 现货市场价格上涨 成交转淡 [53][55] - 相关资讯：佤邦曼相矿山复工复产费用提高 部分选厂或重启困难 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性研究 [56][57] - 逻辑分析：美方表态释放关税战“降温”预期 市场预期或起伏 非洲锡矿逐步复产 短期供应偏紧 全年供需偏紧预期缓解 基本面矛盾不突出 [58] - 交易策略：短期以震荡调整为主 期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 市场回顾：4月24日工业硅期货主力合约震荡走弱 收于8875元/吨 跌0.11% 部分牌号现货价格下调 下游需求偏弱 [61] - 相关资讯：鹤壁市拟审批河南镕旺新材料有限公司年产10万吨再生工业硅项目 [63] - 综合分析：4月有望小幅去库 但高库存压力下价格难有起色 需求无好转预期 期现负循环 盘面反弹是高空机会 [64] - 策略：单边近两日盘面有止跌迹象 反弹是高空机会 期权暂观望 Si2511、Si2512反套参与 [65] 多晶硅 - 市场回顾：4月24日尾盘多晶硅期货主力合约大幅减仓 收于39375元/吨 涨2.26% 现货市场鲜少成交 价格震荡下行 [66] - 相关资讯：2025年1 - 3月我国光伏新增装机同比增长30.5% [67] - 综合分析：4月以来产业链价格下跌 多晶硅期货多空博弈剧烈 全行业库存高 现货价格后市或下跌 本周市场情绪好转 2506合约走交割逻辑 正套策略受益 [68] - 策略：单边2506合约价格向上修复 期权暂无 套利多PS2506、空PS2511 [69] 碳酸锂 - 市场回顾：4月24日主力2507合约上涨40至68300元/吨 指数持仓减少1200手 广期所仓单减少180至31555吨 现货价格下调 [70] - 重要资讯：韩国LG新能源退出印尼动力电池项目 中国五矿等设立新能源技术有限公司 吉林省出台提振消费方案补贴购车 [71] - 逻辑分析：昨日价格反弹 但产业逻辑偏空 4月供应过剩下调 大致紧平衡 5月后供应或创新高 需求若入淡季 累库将施压价格 [72] - 节前持仓建议：单边保持反弹沽空思路 套利暂时观望 持有看跌比例期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表 包含价格、价差、比值、成本利润、库存等数据 并与上周末、上月末进行对比 还展示了各品种相关指标的历史走势图 [76][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，涵盖外汇、黄金、股指期货、黑色金属、有色金属、能源化工等，指出市场受特朗普言论、经济数据、政策调整、地缘冲突等因素影响，各品种表现不一，投资者需关注相关动态并谨慎决策 [14][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 里士满联储行长称美国经济稳定但信心不足，美乌欧将谈和平计划，特朗普无意解雇鲍威尔并希望降息，市场风险偏好回升，美元指数短期反弹 [12][13][14] 宏观策略（黄金） - 特朗普认为加密货币需监管，现货金价冲高回落，市场投机热度降温，海外风险偏好回升使金价回调，短期波动加大 [16] 宏观策略（美国股指期货） - IMF下调2025年全球经济增长预期，美国官员释放关税缓和信号，特朗普无意解雇鲍威尔缓解市场担忧，短期市场情绪修复，但美股下行趋势未扭转 [18][20] 宏观策略（股指期货） - 多地酝酿刺激政策，4月22日股指情绪偏强，沪指站上3300点，内需政策预期走强，建议等待政治局会议定调 [21][23][25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙煤市场偏弱，焦炭提涨困难，供应高位，库存下降，焦煤供应缩量不明显，价格下跌后市场情绪释放，主力合约偏弱震荡 [26][27] 农产品（豆粕） - ADM关闭美大豆加工厂，巴西4月前三周出口大豆942.3万吨，国内豆粕现货紧张，期价震荡，预计5月后现货回落 [28][29][31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕4月1 - 20日出口增3.64%，巴西大豆收割进度92.5%，油脂市场反弹，建议多配菜油、空配棕榈油 [32][33][34] 农产品（白糖） - 印度计划提升甘蔗和粗糖产量，巴基斯坦糖出口大增，广西南华糖厂清库提前，国内糖厂挺价，郑糖或震荡偏弱 [35][36][39] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货平稳，企业低价惜售，下游需求弱，出口恢复或改善供需，期货CS - C价差波动小 [40] 农产品（玉米） - 东北玉米价格稳定，华北走强，预计东北粮源外流加快，中长线看多07合约，关注7 - 9、7 - 11正套机会 [41][42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10大城市新房成交同比降18.5%，印度征扁钢制品税，钢价震荡回落，5月外需走弱验证期，建议轻仓谨慎 [43][44][46] 有色金属（多晶硅） - 美国公布光伏双反终裁税率，4 - 5月多晶硅排产及去库有变化，建议关注PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508正套机会 [47][48] 有色金属（工业硅） - 3月有机硅出口大增，工业硅价格跌破成本，部分厂家减产，建议前期空单部分止盈，关注规模性减产等信号 [49] 有色金属（碳酸锂） - 维拉斯托锂矿获采矿许可证，4 - 6月部分盐厂检修，矿价下跌，建议偏空思路，关注仓单和下游排产 [50][51] 有色金属（铜） - 赞比亚铜矿获批开采，鹰潭拟建再生铜项目，宏观对铜价利空减弱，二季度基本面偏强，建议波段操作和内外反套 [52][53][54] 有色金属（镍） - 印尼公布4月二期镍矿内贸基准价，镍价较成本超跌，建议前期多单持有，无仓位者观望 [55][57][58] 有色金属（铅） - 华中、华东再生铅炼厂减产，铅供需双弱，供应下降或提前，建议观望，前期多单持有，内外反套 [60][61][62] 有色金属（锌） - 部分企业一季度锌产量有变化，沪锌跟随宏观波动，建议中线反弹沽空，中线维持内外正套 [63][66][67] 能源化工（原油） - 美国API原油库存下降，美对伊朗制裁，油价受地缘冲突影响区间震荡 [68][70][71] 能源化工（尿素） - 3月尿素进出口有变化，盘面或震荡，中期受供应压力价格重心或下移 [72][73][74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价多稳，供需双增，关注行业联合减产落实情况 [75][77] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格调整，供应缩减需求好，烧碱现货反弹力度降，关注宏观影响 [78][79] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格趋弱，纸浆盘面受宏观主导，建议观望 [80][81] 能源化工（PVC） - PVC粉现货价跌，期货震荡走低，成交好转，关注关税和国内刺激政策 [82] 能源化工（碳排放） - 国家能源局发布绿证报告，4月22日CEA收盘价跌，价格短期走弱 [83][84][85] 能源化工（纯碱） - 沙河纯碱市场偏弱，供应高位，需求不温不火，期价中期逢高沽空 [86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河浮法玻璃价格行情，期价震荡，近月合约承压，可逢低布局远月多单 [87]