项目概况 - 爱奇艺《万里长城》全感剧场全国首店在延庆开业试运营 通过科技+文化+IP融合实现沉浸式文旅新体验 [1] - 游客扮演明代行人司信使角色 体验护送敕令 巡视长城沿线 对抗敌兵 高空观景及献孔明灯等沉浸式冒险环节 [1] - 除北京八达岭首店外 后续将在甘肃嘉峪关 河北山海关 陕西榆林镇北台 甘肃宁夏长城关等景区落地该产品 [1] 技术实现 - 采用次世代游戏引擎 结合动作捕捉 音频制作 数字资产扫描 真实置景等影视工业化流程 达到电影级沉浸式视听体验 [3] - 借助VR重定向技术及无线串流技术 使游客在百平米物理空间获得上万平方公里无限行走的感知体验 [3] - 精妙还原明长城时期军旗 战甲 火器 复刻嘉峪关至山海关沿线七彩丹霞 悬臂长城等自然奇观与人文风貌 [3] 产品定位 - 该项目是爱奇艺继《长征·四渡赤水》全感剧场后第二个结合文旅场景定制开发的全感剧场产品 [3] - 研发过程中聘请长城文化专家及长城博物馆单位全程进行创作指导 确保文化呈现的专业性 [3]

公司概况 * 哔哩哔哩 2025 年第二季度总营收为 55 亿元，同比增长 15%[1] * 公司实现扭亏为盈，调整后净利润为 5.6 亿元，调整后净利润率提升至 7.6%[1][2] * 经营活动现金流净额为 19.9 亿元，同比增长 14%[1][2] * 2025 年上半年总收入为 73.4 亿元，同比增长 20%[2] 财务表现 * 毛利率显著改善，第二季度毛利率达 36.5%，同比增长 6.6 个百分点，环比增长 1.2 个百分点[2] * 费用控制效果良好，销售、管理和研发费用率分别环比下降 2.4、0.5 和 0.2 个百分点，费用绝对值环比下降 4%[2] * 调整前净利润为 2.18 亿元，同比和环比均实现扭亏[2] 业务板块表现 * **广告业务**：收入同比增长 20%，主要受益于效果广告的贡献[1][3] * **移动游戏业务**：收入同比大幅增长 60%，主要由独家代理游戏《三国谋定天下》驱动，该游戏DAU创下新高[1][3][4] * **增值服务业务**：收入同比增长 11%，增长主要来自直播及相关增值服务的拉动[3][4] * **IP衍生品及其他业务**：收入同比下降 15%至 4.4 亿元[3][4] 用户与社区数据 * 用户规模持续增长，DAU达 1.094 亿（同比增长 7%），MAU达 3.63 亿（同比增长 8%）[1][5] * 用户付费意愿增强，月均付费用户达 3,100 万（同比增长 9%），大会员数量达 2,370 万[1][5] * 社区粘性保持高位，用户日均使用时长增至 105 分钟（同比增长 6 分钟）[1][5] * 线下活动bilibili world吸引超过 40 万人次参与，体现社区凝聚力[5] 未来发展战略 * 内容战略聚焦于深耕中长视频优质内容[6] * 重点探索社区增值业务及周边设计业务[6] * 广告业务计划未来三年维持高于市场平均水平的增速，提升市场占有率，重点投入大快消板块，并形成品牌广告与效果广告的互补[6] * 开发多屏多场景消费场景[6] * 加大AIGC相关投入以提升生产效率[1][6] 未来业绩展望与预期 * 预计下半年毛利率将进一步提升至 37%[1][7] * 下半年费用绝对值预计同比下降，调整后运营利润率有望持续改善，到年底接近 10%[1][7] * 预计全年收入同比增长 12%至 300 亿元左右，经调整后归母净利润预计为 24 亿元[1][7] * 当前公司市盈率约为 29 倍[3][7] 游戏业务规划 * 《三国谋定天下》计划在年底到明年初陆续上线港澳台、日韩及小程序版本[4] * 公司有信心将《三国谋定天下》打造成生命周期超过五年的长线游戏[7] * 自研游戏《逃离亚科夫》预计将在年内上线，另有其他几款新游戏也将在年底到明年陆续推出[4] 投资关注点 * 投资者应关注游戏流水、新品发布及广告场景突破等关键指标，以评估其商业化加速及盈利能力提升潜力[3][7]

宏观洞察 - 2025年第二季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.1%，经济呈现稳步增长态势[4] - 社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%，较一季度加快0.4个百分点，网上零售额7.43万亿元，占社零总额24.9%[4] - 固定资产投资24.87万亿元，同比增长2.8%，剔除房地产开发投资后增长6.6%，高技术产业投资增速亮眼，信息服务业、航空器制造、计算机设备制造分别增长37.4%、26.3%、21.5%[4] - 工业生产快速增长，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和高技术制造业分别增长10.2%和9.5%[7] - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元[13] - 2025年6月投融资项目数量超过2000个，先进制造领域Q2投融资项目1486个，环比增长55个[15] - IPO市场活跃度显著提升，2025年Q2共有超过359个IPO正在申请，环比增长123个，香港主板上市申请数量达210宗，创历史新高[16] 移动流量大盘 - 截至2025年6月，中国网民规模达11.23亿人，互联网普及率79.7%，60岁及以上银发网民规模1.61亿人，农村地区互联网普及率69.2%[16] - 2025年6月手机设备总量12.73亿个，人均安装App数量稳定在75个左右，人均每日使用移动设备时长接近6小时[18] - AI赋能各产业发展，汽车之家推出AI买手、智能助手等功能，蚂蚁财富推出"蚂小财"AI金融管家服务[18] 长视频行业 - 2025年第二季度在线视频季均MAU、DAU有所下滑，但单日人均使用次数与时长达到近两年新高[19][20] - 二季度上线国产新剧集70部，题材以剧情、悬疑、都市为主，奇幻剧实现新增长[23] - 仅有4部播放量上十亿的剧集，优酷《藏海传》与《蛮好的人生》表现突出，优酷单日使用时长同比增长40%以上[25][28] - 阿里巴巴大文娱集团当季度收入55.5亿元，同比增长12%，经调整EBITA盈利3600万元[30] - 各大平台聚焦暑期档，优酷未上线剧集108部，爱奇艺新片存货约98部，腾讯未上线剧集102部[44][45] 电商行业 - 2025年上半年网上零售额7.43万亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额6.12万亿元，同比增长6%[49] - 3C数码类产品销量突破7500亿元，同比上涨8%，运动户外类别销售额1900亿元，同比增长超20%[49][50] - 6.18大促持续约40天，淘宝DAU平均在5亿上下，拼多多DAU从5月的2.6亿上涨至6月的2.7亿以上[51][53] - 闲鱼2025年6月月均新增用户数1286.3万人，较4月增长260万以上，16~25岁用户占比近28%[54] 外卖市场 - 京东外卖上线40天后日订单量突破100万，覆盖45万家餐厅、142个城市，2025年4月京东新增用户数4517.6万，环比增长66.1%[55] - 美团外卖2025年5月周均DAU超700万，较第二季度初有所提升[58] - 饿了么正式并入阿里电商事业群，外卖市场竞争进入"三强争霸"格局[61] 游戏市场 - 2025年6月游戏市场实际销售收入268.9亿元，上半年移动游戏市场实际销售金额1253.09亿元，同比增长16.55%[64] - Q2共有10余款新游上线，5款上线首月预估流水突破100万，5月有约5款游戏首月流水突破亿元[66][67] - 腾讯《三角洲行动》Q2季均DAU为279.5万，环比Q1增长73.6%，单季度预估为腾讯带来10亿+流水[69] - 头部游戏企业加速AI布局，腾讯推出VISVISE，网易推出有灵天工，三七互娱推出宙斯AI系统[70] 短剧市场 - 2025年Q2总备案短剧数量达851个，环比增长30.7%，都市、传奇为主要题材[74] - 2025年上半年卫视频道播出75部微短剧，累计收视达16.8亿人次[74] - 红果短剧2025年3月月均DAU达2662.5万人，月用户使用总时长超9.4亿小时[76] - B站Q1动画短剧内容单月流水已超千万，季度环比增速超过140%[77] - 京东发布"百万年薪"招聘短剧内容策略运营，小米推出首部短剧《时空合伙人》[78] 旅游市场 - 五一节假日旅游人数3.14亿人，同比增长6.4%，旅游花费1802.69亿元，同比增长8.2%[82] - 端午节假日旅游人数1.19亿人，同比增长8.2%，旅游花费427.3亿元，同比增长5.9%[82] - 五一假期期间边检机关保障1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年增长28.7%[83] - 2025年6月在线旅游行业活跃用户1.74亿，日均新增用户108.5万人，同比增长超3%[87] - 携程推出"程星途"AI Agent，途牛推出"AI助手小牛"并开源[88] 生成式AI - 2025年4-6月新增93款生成式人工智能服务完成备案，74款应用或功能完成登记[88] - 国内大模型加速迭代，字节上线Seed-Thinking-v1.5，腾讯上线元宝，Deepseek上下文窗口翻倍至128K，阿里开源Qwen3-Embedding系列模型[90] - 2025年7月底AI大模型Token总使用量达3.41T，较4月中旬的1.7T增长一倍以上[92] - 豆包MAU于6月达到1.66亿人次，环比增长9.8%，Deepseek MAU于Q2稳定在1亿量级[93] - 头部生成式AI App用户单日人均使用时长达10分钟以上，豆包用户使用时长平均在12分钟以上[97]

核心财务表现 - 二季度总收入达66.3亿元人民币[1] - Non-GAAP运营利润5870万元 Non-GAAP净利润1470万元 连续14个季度保持Non-GAAP运营盈利[1] - 会员服务收入40.9亿元 在线广告服务收入12.7亿元 内容发行收入4.4亿元 其他收入8.3亿元 多元收入结构持续优化[1] 内容生态建设 - 剧集总市占率连续四个季度领跑行业[4] - 三部出品剧集《临江仙》《朝雪录》《生万物》内容热度值接连破万[4] - 《无忧渡》《书卷一梦》内容热度值分别突破9800和9600 《淮水竹亭》超8900[7] - 现实和悬疑题材《绝密较量》《乌云之上》《借命而生》反响热烈[7] - 储备约1.5万部竖屏微剧 二季度微剧日均播放时长和播放UV实现环比双位数增长[8] - 精品自制微剧《炙爱难逃》《成何体统》《掌上珠》受用户欢迎 《成何体统》内容热度峰值破5500刷新平台纪录[8] - 电影市占率连续14个季度行业第一 《大风杀》分账票房突破2800万元[10] - 综艺《哈哈哈哈哈5》刷新内容热度值纪录 《新说唱2025》热度峰值破9500创系列新高[10] - 动漫自制能力持续提升 《神国之上》收入稳居站内同期国漫第一[10] 技术应用与创新 - 投入AI应用推动长远发展[1] - 将长剧爆款方法论和先进技术复用到微剧开发[10] IP生态开发与商业化 - 上半年自营影视卡牌业务GMV突破亿元 《淮水竹亭》和《临江仙》卡牌销售额创新高[15] - 构建"自有IP孵化+自研产品+自营渠道"综合运营能力[15] - 中国IP卡牌市场预计2027年达351亿元 年均复合增长率25.4%[15] - 加速在电影、日漫、儿童等领域加大IP衍生品开发和商品化权利获取[15] - 线下体验业务包括50多家全感剧场运营门店覆盖30个城市[25] - 官宣扬州和开封两家乐园 年底前再确认1-2家新乐园选址[25] - 采用轻资产模式运营线下业务 实现体验与销售环节协同[17] 海外业务拓展 - 国际版会员收入和会员规模连续8个季度环比增长[13] - 二季度国际版日均会员数创历史新高 会员收入同比增长约35%[13] - 巴西、墨西哥、印尼及西语区会员收入同比增长超80%[13] 战略定位与生态构建 - 公司构建"内容—技术—商业化"闭环生态日趋成熟[2] - 通过体验业务激活IP货币化潜力 实现从流量平台到生态平台的跨越[26]

爱奇艺财务表现 - 二季度营收66.3亿元 同比下滑11% [2][22] - 净亏损1.34亿元 上年同期净利润6870万元 [2][22] - 经营活动现金净额1270万元 同比大幅下滑（2024年同期4.11亿元） [24] - 自由现金流为负3410万元（2024年同期为正3.83亿元） [24] - 现金及等价物总额50.6亿元 同比减少35亿元 [39] 业务板块表现 - 会员服务营收40.9亿元 同比下滑9% [22] - 在线广告营收12.7亿元 同比下滑13% [22] - 内容分发营收4.37亿元 同比下滑37% [22] - 其他收入8.29亿元 增速6% [22] 红果短剧竞争态势 - 月活用户达2.1亿 同比增长率179% [4] - 单月分账收入突破5亿元（2025年3月） [7] - 拥有17部播放量破10亿短剧作品 [37] - 88.3%流量来源于抖音导流 [36] - 人均单日使用时长1.38小时（2024年3月数据） [7] 短剧行业格局 - 2024年微短剧市场规模505亿元 首次超越电影票房 [13] - 预计2025年市场规模达634.3亿元 2027年达856.5亿元 [13] - 快手短剧日活用户突破3亿 [44] - 抖音推出木叶免费短剧（侧重战神赘婿题材）和咸柠免费短剧（侧重女性用户） [41][42] - 阅文集团拥有超60款短剧小程序 [45] - 小红书正式入局短剧赛道 [46] 爱奇艺短剧战略 - 推出"短剧场"和"微剧场"纳入VIP会员体系 [16] - 春节档上线28部微剧 启动"百部港片微剧计划"和"普法微剧万集计划" [17] - 尝试内容电商推出"边看边买"功能 [18] - 采用采买、定制、分账、投流等灵活合作方式 [15] 模式对比分析 - 红果采用"免费看剧+看广告赚钱"模式 [32] - 爱奇艺将短剧作为会员体系增值服务 [30] - 爆款短剧《18岁太奶奶》在红果免费而在爱奇艺需会员 [34] - 短剧制作周期短 用户付费意愿较低 [34]

核心观点 - B站2025年二季度实现营收73.38亿元同比增长20% 净利润2.18亿元而去年同期净亏损6.08亿元 经调整净利润5.61亿元去年同期亏损2.72亿元 与爱奇艺营收同比下滑11%至66.3亿元及净亏损1.337亿元形成对比 [1][2] - 公司盈利主要受高毛利广告及游戏业务驱动 广告收入同比增长20%至24.5亿元 游戏收入同比增长60%至16.1亿元 同时增值服务收入同比增长11%至28.4亿元 IP衍生品业务同比下滑15%至4.40亿元 [3][5][6] - 广告增长受益于国补政策及独特内容生态 家电数码广告收入同比增长超70% 用户日均使用时长105分钟同比增长6分钟 正式会员数2.7亿同比增长11% 第12个月留存率稳定在80% [4][7][8] - 公司通过降本提升盈利能力 毛利率提升6.6pct至36.5% 销售费用率同比下滑2.6pct至14.3% 现金及等价物达222.9亿元 预计下半年运营费用同比下降 [11][12][13] 财务表现 - 2025年二季度营收73.38亿元同比增长20% 净利润2.18亿元去年同期净亏损6.08亿元 经调整净利润5.61亿元去年同期亏损2.72亿元 [1] - 毛利率提升6.6pct至36.5% 销售费用率同比下滑2.6pct至14.3% 毛利率连续12个季度环比提升 预计四季度毛利率达37% 中期目标40%-45% [11] - 现金及现金等价物、定期存款及短期投资达222.9亿元 [12] 业务结构 - 增值服务占比39%收入28.4亿元同比增长11% 广告占比33%收入24.5亿元同比增长20% 游戏占比22%收入16.1亿元同比增长60% IP衍生品占比6%收入4.40亿元同比下滑15% [3][5][6] - 广告主数量同比增长超20% 品牌广告保持增长 效果广告同比增长约30% 前五大行业为游戏、数码家电、电商、网服、汽车 [3] - 大会员数量2370万 超80%为年度订阅或自动续费用户 [5] 用户与内容生态 - 日均活跃用户1.09亿同比增长7% 月均活跃用户3.63亿同比增长8% 月均付费用户3100万同比增长9% [7] - 用户日均使用时长105分钟同比增长6分钟 5分钟以上视频播放时长同比增长约20% 正式会员数2.7亿同比增长11% 第12个月留存率80% [7][8] - 游戏内容播放时长同比提升21% 任天堂选择B站作为独家视频平台 小岛秀夫中国行与B站独家合作 [8] - AI品类播放时长同比增长61% 日均投稿量同比增长45% 户外运动与旅游出行播放时长分别同比增长21%和11% 攻略投稿量同比增长35% [8] 行业与政策影响 - 国补资金从2024年1500亿元增至2025年3000亿元 带动1-6月社会消费品零售总额同比增长5.0% 家电、文化办公、家具类零售额同比增速达30.7%、25.4%、22.9% [5] - 京东电子产品及家用电器品类收入1789.82亿元同比增长23.4% 主要受益于国补政策 [5] - 6-7月家电以旧换新日均60.4万台低于5月82.9万台 但与4月63万台基本持平 家电属耐用品再次购买周期长 [9][10]

二次元市场增长与用户规模 - 泛二次元用户规模达5.03亿人，接近网民规模的一半，泛二次元及周边市场规模达5977亿元[2] - 中国二次元消费市场规模超千亿，Z世代年可支配收入总额达13万亿元，其中95%为泛二次元用户[4] - 小红书二次元与游戏内容发布量增速分别达175%与168%，仅次于时尚与美食[1] 互联网平台布局与竞争态势 - 腾讯视频释出近90部二次元项目，阅文集团上半年归母净利同比增68.5%，IP衍生品GMV达4.8亿元[3] - 二次元话题在抖音、快手播放量分别达6589亿次和1755亿次[3] - 小红书95后用户占比50%，00后占比35%，70%为女性用户，与二次元用户高度重合[25] 内容创作与动漫市场增长 - 二次元游戏市场份额占60%以上，漫画市场规模从2016年3亿元增至2023年68亿元，复合增速56.2%[4] - 动画市场规模从2016年54亿元扩至2023年324亿元，复合增速29.2%[4] - B站动画短剧单月流水突破1000万元，季环比增速近140%，年内容消费量超1000亿[5] 衍生品与线下商业激活 - 二次元周边衍生市场规模从2016年53亿元升至2023年1024亿元，复合增速52.7%，占产业规模比例从28.0%升至46.1%[7] - 成都天府红商场二次元店铺超50家，2024年1-5月销售额同比增150%，节假日增幅超200%[8] - 上海BW2025漫展期间，文旅预订增速环比涨35%，周边酒店增速达475%[8] 变现困境与行业挑战 - B站IP衍生品业务收入连续多季度下滑，2025年Q1收入4.7亿元同比降4%，自有原创IP占比不足20%[12][15] - 二次元移动游戏市场收入2024年降7.44%，2025年上半年再降8%[18] - 抖音拆卡赛道搜索指数同比增452.84%，但TOP200账号中46个粉丝量仅1-10万[17] 版权成本与利润压力 - B站3年内内容版权及授权费用预计最高达26.099亿元，2025-2027年分别计划花费6.96亿、8.58亿、10.56亿元[16] - 主播透露四个月营业额100万元中实际到手不足10万元，因成本与投流费用高企[18] - 2024年谷子经济市场规模达1689亿元，但2025年Q1多地店铺密集闭店[18] 用户行为与内容消费特征 - 动画短剧30岁以下用户占比超70%，男性受众比例显著高于真人剧，Z世代付费意愿强劲占比超60%[6] - 爆款漫剧用户日均观看时长40分钟，接近长视频水平[6] - B站大会员数量在2190万至2270万间徘徊，2024年Q4日活用户环比降400万，月活环比降800万[13] IP商业价值与案例表现 - 米哈游《崩坏：星穹铁道》《原神》《未定事件簿》位列谷圈IP销量榜，天猫双11总成交额破亿[10] - B站IP衍生品高度依赖外部版权如《鬼灭之刃》《咒术回战》，内容创新不足导致同质化严重[14][15] - 腾讯《白夜极光》、网易《非人学园》等项目关停，因题材同质化与玩法内卷[19] 行业趋势与平台战略 - 互联网平台挖掘二次元经济路径清晰：从内容引流到衍生品消费，再到虚拟偶像IP延伸[4] - 电商平台如淘宝设"谷子专区"，京东设"玩具IP毛绒事业部"涵盖11个细分品类[27] - 二次元文化为互联网流量增长放缓提供新破局思路，但需平衡破圈增长与圈层深耕[23]

众所周知，会员收入及在线广告收入是爱奇艺的核心收入来源，其中会员收入更是占据着公司总营收的 大半壁江山。不过，就现下来看，受微短剧等的影响，爱奇艺核心业务板块全线承压。 具体而言，在今年一季度时，爱奇艺会员收入、广告收入及内容分发收入就下降不少。Q2，这三项业 务持续下滑，会员收入同比再下降9%至40.9亿元，广告收入同比下降13%至12.7亿元，内容分发收入同 比减少37%至4.37亿元。 来源：运营商财经网 运营商财经网 朱欣雨/文 在经历一季度收入、净利双双下滑后，爱奇艺Q2的整体业绩情况也不太利好，公司同比由盈转亏，总 营收也持续下滑，CEO龚宇接下来有什么办法应对呢？ 根据其最新发布的业绩，今年第二季度，爱奇艺实现营业收入为66.28亿元，相较上年同期下滑了 11%，跌幅超8亿元。 爱奇艺目前正面临着会员用户流失、会员收入下滑的困境。不过，这也是其他长视频平台的症结所在。 此前，爱奇艺创始人、CEO龚宇就曾公开透露，"不管是电视台还是视频网站，电视剧的观众都在流 失，特别是最近两三年特别严重"。 而针对现下的局面，爱奇艺也是进行了战略调整，已经大力布局短剧，但该赛道竞争激烈，要想成为公 司新的增长引 ...

核心财务表现 - 2025年二季度营收同比下滑11%至66.3亿元 净亏损1.337亿元 去年同期净利润6870万元 [1] - 上半年总营收138.15亿元 会员收入84.89亿元 广告收入26.00亿元 内容分发收入10.65亿元 其他收入16.60亿元 [2] - 二季度会员收入40.90亿元 同比下滑9% 广告收入12.72亿元 内容分发收入4.37亿元同比下滑38% 其他收入8.29亿元同比增长6% [4][5] 业务板块分析 - 会员服务收入下滑与头部内容有限相关 但平台保持长视频收视市场份额领先 [4] - 三部剧集《临江仙》《朝雪录》《生万物》热度破万 综艺节目占据夏季收视榜前五名中四席 [4] - 广告收入下滑因宏观环境压力 乳业大客户收缩预算 伊利营收下滑8.24% 蒙牛下滑10.1% [5] - 通过AI优化广告素材使转化率提升20% 并在微短剧引入植入广告 [5] 行业竞争环境 - 长视频平台面临短视频冲击 短视频用户规模达10.40亿 使用率93.8% [4] - 腾讯视频付费会员数1.14亿 同比环比均下滑300万 [2] - 芒果超媒上半年营收59.64亿元同比下滑14.31% 净利润7.63亿元同比下滑28.31% [2] - 新消费品牌倾向投放抖音与小红书而非长视频平台 [5] 政策利好影响 - 广电总局推出21条新规 取消40集上限 放宽古装剧限制 试行边审边播机制 [6][7] - 新规缩短内容制作审核周期 提升排播稳定性与资金使用效率 [7] - 有利于网台联播协同 稳定发行价格 吸引人才与资金进入行业 [7][8] - 阅文集团认为新规对IP影视化全环节产生针对性利好 [8] 新业务拓展 - 基于IP开发消费产品 收藏卡业务GMV超1亿元 在建扬州开封两大主题乐园 [9] - 运营全国30城50多个沉浸式剧场 微短剧片库达1.5万部 [9] - 海外业务增长显著 国际版日均会员数创新高 会员收入同比增长35% [9] - 巴西墨西哥印尼等市场会员收入增长超80% 《临江仙》登顶15市场热播榜 [9] - 海外微剧成为印尼韩国巴西第二大会员拉新品类 下半年启动原创微剧布局 [9][10] 成本控制与资金状况 - 二季度收入成本52.9亿元同比下滑7% 内容成本37.8亿元同比下滑8% [11] - 销售费用9.596亿元同比下降1% 研发费用4.219亿元同比下降6% [11] - 截至6月末持有现金及等价物50.6亿元 长短债比例接近1:1 [11] - 公司强调债务压力可控 现金足以支撑美元债务 [11]

核心观点 - 公司营收连续六个季度下滑 净利润同比由盈转亏 主要因缺乏爆款剧支撑导致会员收入和订阅数量下降 同时广告收入受短剧平台冲击持续走低 公司虽尝试布局微短剧市场但面临激烈竞争和商业模式差异的挑战 [1][2][8][13] 财务表现 - 2025年Q2营收66.3亿元 同比下滑11% 连续六个季度下降 [2] - 净亏损1.34亿元 去年同期盈利6870万元 非GAAP净利润1470万元 同比下滑94.05% [1][11] - 经营活动现金净额1270万元 同比下跌超九成（去年同期4.11亿元） [12] 会员业务 - 会员服务收入40.9亿元 同比下降9% 连续六个季度下滑 [2] - 2023年Q1日均会员数达1.29亿峰值（受《狂飙》带动） 2023年Q4降至1.003亿 2024年起不再披露会员数量 [2] - 2020-2022年三次调价：普通月卡从19.8元涨至30元（涨幅51.52%） 年卡从178元涨至258元（涨幅44.94%） [5] - 2023年通过限制投屏清晰度、重启超前点播间接提高用户成本 [6] 内容表现 - 2025年上半年剧集有效播放榜前十中占三部：《漂白》（榜首）《无忧渡》（第八）《白月梵星》（第九） [2] - Q2缺乏爆款剧支撑 Q1上线的《漂白》未能延续热度 [2][3] - Q2综艺播映指数TOP10中占三部 仅《新说唱2025》为独播（排名第八） [4] 广告与内容分发 - 在线广告收入12.7亿元 同比下降13% 连续五个季度下滑 [8] - 内容发行业务收入4.4亿元 同比下降37% [9] - 互联网广告市场规模3598.5亿元（2025年上半年） 同比增长5.6% 但长视频平台吸引力下降 [7][8] 成本与费用 - 总成本52.9亿元 同比下降7% 内容成本37.8亿元 同比下降8% [12] - 销售及管理费用9.6亿元（同比-1%） 研发费用4.2亿元（同比-6%） [12] 海外业务 - Q2海外会员收入同比增长约35% 巴西、墨西哥、印尼及西语区增长超80% 但增量难抵整体下滑 [10] 微短剧布局 - 2024年9月推出"短剧场"和"微剧场" 储备约1.5万部竖屏微剧 [14][15] - 分账模式将70%以上收入给内容方（行业普遍90%用于投流） [15] - 面临红果短剧等竞争：红果用户规模突破两亿 且与制作方签排他协议 [15] - 长视频基因与短剧快节奏属性存在差异 商业化依赖广告与会员捆绑 难敌免费流量模式 [13][16]