调研活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和分析师会议 [1] - 活动时间为2025年8月21日和2025年8月22日 [1] - 活动地点包括线上腾讯会议和线下深圳 [1] - 参与单位包括天风证券、华泰证券、摩根士丹利等60余家机构 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书方玲玲 [1] 关税政策影响 - 美国市场约占公司销售收入40% [1] - 美国进口关税税率上调仅增加客户销往美国市场的关税成本 非美国地区不受影响 [1] - 以往关税由品牌客户承担并传导至消费者 [1] - 目前部分客户与公司商讨关税成本问题 公司将密切关注政策动态并与客户、供应商保持沟通 [1] 毛利率恢复情况 - 2025年上半年因新工厂爬坡及产能调配导致整体毛利率下滑 [1] - 一家成品鞋工厂投产后10-12个月左右实现盈亏平衡 3年左右运营效率达较好状态 [1] - 2025年二季度已有一家新工厂盈利 新工厂整体毛利率较一季度改善 [1] - 公司预计随着新老品牌订单增速差异缩小 运营效率将逐步提升 [1] 越南原产地政策及原材料采购 - 公司在越南量产工厂完成全部运动鞋生产流程 [1] - 2025年上半年越南工厂所需原材料从越南当地采购金额占比约56% 也从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购 [1] 返校季销售 - 返校季通常是销售旺季 [1] - 客户及经销商会根据销售情况调整备货计划 [1] - 公司还需几周才能知悉对备货计划的调整情况 [1] 销售收入品牌分布 - 按地区划分销售收入是按客户总部划分 [1] - 总部在美国品牌包括Nike、Converse等 [1] - 总部在欧洲品牌包括On、Adidas等 [1] - 总部在其他地区品牌包括Asics、安踏等 [1] 资产减值与信用减值 - 2025年半年度6600万资产减值为计提存货跌价 [1] - 2025年半年度480万信用减值为计提应收款项坏账 [1] 产能利用率 - 公司产能有弹性 每年根据订单调整 [1] - 设定目标产能依据工厂阶段、接单型体等 非按成熟阶段理论最大产值设定 [1] 越南工厂招工 - 公司越南工厂规模大 选址考虑劳动力供给 [1] - 采取有竞争力薪酬策略 目前招工基本正常 [1] 鞋底生产 - 除少数客户指定鞋底向指定供应商采购外 公司运动鞋中底、大底均自产 [1] - 设有专门鞋底及模具工厂 [1] 越南税收政策 - 越南实行"四免九减半"企业所得税优惠政策 [1] - 集团多数工厂优惠政策已到期 部分新工厂仍在优惠期 [1] - 越南工厂来料加工模式 利润总额占集团比例低 税率变动对集团整体税务负担影响有限 [1] 资本开支 - 考虑客户订单需求 未来几年公司将在印尼及越南新建数个工厂 加快自动化改造 [1] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币 [1] - 预计未来几年保持区间平均或偏高水平 [1] 分红比例 - 公司重视股东回报 过去几年分红比例可观 [1] - 未来在满足公司发展及营运资金外 会尽可能多分红 [1]

核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元，同比增长10.36%，归母净利润16.6亿元，同比下降11.42% [1] - 25Q2营业收入73.1亿元，同比增长9.0%，归母净利润9.02亿元，同比下降17.3% [1] - 25H1毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，销售净利率同比下降3.17个百分点至13.2% [2] 产品收入结构 - 运动休闲鞋收入113.4亿元，同比增长10.78%，占比最大 [1] - 运动凉鞋/拖鞋及其他收入10.5亿元，同比增长74.35%，增速最快 [1] - 户外鞋靴收入2.6亿元，同比下降57.31%，主要受客户产品品类结构调整影响 [1] 地区收入分布 - 北美客户收入98.9亿元，同比微降0.43% [1] - 欧洲客户收入23.97亿元，同比增长88.94%，受阿迪达斯和On等高潜客户推动 [1] - 其他地区客户收入3.64亿元，同比增长45.87% [1] 量价分析 - 25H1销量1.15亿双，同比增长6.1%，人民币口径单价约110.09元，同比增长约3.6% [1] - 25Q2销量约0.66亿双，同比增长约6.5%，人民币口径单价约110.72元，同比增长约2.4% [1] 盈利能力影响因素 - 新工厂爬坡阶段对毛利率产生负面影响 [2] - 部分老客户订单下滑对毛利率产生扰动 [2] - 新品牌占比提升且早期毛利率低于成熟品牌 [2] 客户结构变化 - On和New Balance跻身前五大客户行列 [2] - 前五大客户收入占比从去年同期76.61%下降至71.88% [2] - 新客户订单同比大幅增长，部分老客户订单下滑 [2] 产能建设进展 - 越南新工厂出货量达373万双 [3] - 印度尼西亚新工厂出货量达199万双 [3] - 中国新工厂出货量达67万双 [3] 未来展望 - 新工厂爬坡进度符合预期，Q2新工厂毛利率好于Q1 [3] - 预计25-27年收入同比增长11%、14%、13% [4] - 预计25-27年归母净利润35亿元、43.5亿元、49.6亿元，同比变化-9%、+24%、+14% [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.7亿元，同比下滑11.1% [4] - 扣非归母净利润16.8亿元，同比下滑8.8%，每股收益1.43元，拟每股派发现金红利1.0元（含税），分红率约70% [4] - 归母净利率同比下降3.2个百分点至13.2%，其中Q1/Q2单季度归母净利润分别同比-3.2%/-16.7%，净利率分别为14.2%/12.4% [4] 销量与产品结构 - 运动鞋销量达1.15亿双，同比增长6.1%，人民币口径单价同比提升约3.6% [5] - 运动休闲鞋收入占比89.5%且同比增长10.8%，户外靴鞋收入占比2.1%且同比下滑57.3%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入占比8.3%且同比增长74.4% [5] - 户外靴鞋订单减少与运动凉鞋/拖鞋订单大幅增加系客户根据市场需求调整产品类别所致 [5] 地区与客户分布 - 北美地区收入占比78.1%且同比微降0.4%，欧洲地区收入占比18.9%且同比增长88.9%，其他地区收入占比2.9%且同比增长45.9% [5] - 前五大客户收入占比71.9%，同比下降4.7个百分点，新客户On和New Balance跻身前五大客户 [5] 产能与工厂运营 - 总产能1.2亿双，产能利用率95.8%（同比下降1.5个百分点），其中国外产能占比99.4%且利用率95.8%，国内四川产能占比0.6%且利用率98.7% [6] - 越南/印尼/中国新工厂出货量分别达373/199/67万双，整体爬坡进度符合规划 [7] 成本与费用分析 - 毛利率同比下降6.4个百分点至21.8%，主因新工厂爬坡及产能调配影响 [8] - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋毛利率分别为21.9%/13.0%/23.8%，同比分别-7.0/-6.5/-2.4个百分点 [8] - 期间费用率同比下降2.6个百分点至4.2%，其中管理费用率下降2.3个百分点系绩效薪酬减少所致 [8] 财务指标与现金流 - 存货较年初减少7.0%至29.0亿元，存货周转天数同比减少8天至55天 [9] - 应收账款较年初增加11.4%至48.8亿元，周转天数同比增加2天至66天 [9] - 资本开支同比增加74.8%至13.8亿元，经营净现金流同比减少9.2%至15.6亿元 [9] 战略与展望 - 公司通过拓展新客户抵消部分老客户订单下滑，持续进行产能扩张及新工厂布局（如四川、印尼工厂） [10] - 新工厂爬坡及产能调配导致短期利润承压，未来需关注新老客户协同及产能释放进度 [10]

核心观点 - H1新客户驱动收入增长 但新工厂爬坡导致毛利率承压 Q2新工厂毛利率已环比改善 需关注后续终端销售及新工厂爬坡进度 [1][2][3] 财务表现 - 2025Q2收入73.08亿元 同比增长9.0% 归母净利润9.02亿元 同比下降17.3% [2] - 2025Q2毛利率21.08% 同比下降7.05个百分点 净利率12.34% 同比下降3.9个百分点 [2] - 维持2025-2027年EPS预测为3.02/3.57/4.27元 目标价66.5元对应2025年22倍PE [2] 客户结构 - H1北美/欧洲/其他地区收入分别同比-0.43%/+88.94%/+45.87% [2] - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋收入分别同比+10.78%/-57.31%/+74.35% [2] - 新客户On和New Balance跻身前五大客户 H1 CR5为71.88% 同比下降4.73个百分点 [2] 产能状况 - H1越南/印度尼西亚/中国新工厂出货量分别达373/199/67万双 爬坡进度符合预设规划 [3] - 新工厂爬坡阶段及产能调配导致整体毛利率下滑 但Q2新工厂毛利率较Q1已逐步改善 [3] - 关税后客户下单谨慎 主因美国经济及终端销售不确定性 需重点关注终端销售表现 [3]

公司基本信息 - 云南三好鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陆元春 [1] - 注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 皮革制品制造业务 [1] - 鞋帽零售与批发业务 [1] - 皮革销售与箱包销售业务 [1] - 服装服饰批发与零售业务 [1] - 服饰研发业务 [1] - 针纺织品及原料销售业务 [1] - 会议及展览服务业务 [1] - 国内贸易代理业务 [1] - 货物进出口业务 [1] - 进出口商品检验鉴定业务 [1]

公司基本信息 - 潮州市瀚顺鞋业有限公司于近日成立[1] - 注册资本为30万人民币[1] 经营范围 - 鞋制造业务[1] - 鞋帽批发业务[1] - 塑料制品制造与销售业务[1] - 皮革制品销售业务[1] - 制鞋原辅材料销售业务[1] - 皮革销售业务[1] - 针纺织品及原料销售业务[1] - 服装辅料销售业务[1] - 包装材料及制品销售业务[1] - 家居用品销售业务[1] - 日用品批发业务[1] - 服装服饰批发业务[1] - 五金产品零售业务[1] - 非金属矿及制品销售业务[1] - 销售代理业务[1] - 国内贸易代理业务[1] - 互联网销售业务（除需要许可的商品）[1] - 货物进出口业务[1] 经营许可 - 除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动[1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利润16.71亿元，同比下降11.06% [1] - 第二季度营业总收入73.08亿元，同比增长8.96%，归母净利润9.09亿元，同比下降16.7% [1] - 毛利率21.85%，同比下降22.61%，净利率13.2%，同比下降19.38% [1] - 每股收益1.43元，同比下降11.18%，每股经营性现金流1.34元，同比下降9.18% [1] - 三费占营收比2.55%，同比下降52.82%，主要因绩效薪酬减少及汇兑收益增加 [1][6][7] 资产负债变动 - 货币资金77.31亿元，同比增长61.51%，主要因新增借款及筹资活动现金流增加 [1][3][8] - 应收账款48.77亿元，同比增长10.26%，占归母净利润比例达126.98% [1][11] - 有息负债22.55亿元，同比增长505.07%，主要因短期借款增加 [1][5] - 其他应收款增长50.97%，因应收退税款和保险赔偿增加 [4] - 递延所得税资产增长64.26%，因部分子公司亏损增加 [5] 现金流与资本开支 - 投资活动现金流净额同比下降77.96%，因购买固定资产及无形资产增加 [8] - 筹资活动现金流净额同比增长311.8%，因银行借款增加且偿还减少 [8] - 现金及等价物净增加额同比增长409.75%，主要受筹资活动推动 [8] - 未来资本开支预计维持在11-17亿元区间平均或偏高水平，用于越南及印尼新厂建设 [20] 业务与运营 - 研发投入同比增长33.4%，因拓展新品牌及研发人员增加 [8] - 新工厂投产初期效率爬坡影响毛利率，公司通过培训与智能化措施提升效率 [18] - 越南工厂原材料本地采购占比超50%，中国大陆采购占比降至约30% [16] - 美国市场销售收入占比约40%，客户订单区域分布受品牌策略影响 [17] 客户与行业 - 多客户模式与全面制鞋工艺技术为核心竞争优势，行业以台资、韩资厂为主导 [19] - 美国关税政策细则未明确，客户多数未调整订单计划，少数要求优先出货美国订单 [13][14][15] - 头部基金持仓变动分化，富国天益价值混合A持仓346.18万股但减仓，鹏华系基金增仓 [12] 历史业绩与分红 - 2024年ROIC为22.1%，历史中位数ROIC为28.45%，净利率15.98% [9] - 2024年现金分红占净利润比例70%，未分配利润累计约104亿元 [21] - 公司承诺在满足资本开支后尽可能多分红，历史分红比例介于43%-89% [21]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降21.39%至10.81亿元，净利润亏损9204.48万元，主要受宏观经济下行、消费需求疲软及行业竞争加剧影响 [2] - 公司持续推进品牌焕新策略，聚焦"更舒适"定位，通过产品创新和渠道优化提升竞争力，但短期业绩承压明显 [6][7][8] - 经营活动现金流量净额同比改善42.34%至1.47亿元，显示营运资金管理有所改善 [2] 财务表现 - 营业收入10.81亿元，同比下降21.39%，其中男鞋收入6.30亿元（-25.27%），女鞋收入3.37亿元（-17.73%） [2][13] - 毛利率34.93%，同比下降6.82个百分点，主要因销售下滑及促销力度加大 [2][13] - 销售费用3.85亿元（-23.75%），管理费用1.01亿元（-12.54%），研发费用1329.84万元（-39.43%） [2][11] - 归属于上市公司股东的净利润-9204.48万元，同比亏损扩大 [2] 业务运营 - 多品牌运营模式："奥康"主品牌（收入7.48亿元，-16.24%），"康龙"（收入0.66亿元，-47.85%），"斯凯奇"（收入0.94亿元，-37.29%），"彪马"等品牌 [3][13] - 渠道结构：直营收入8.01亿元（-26.07%），经销收入2.45亿元（-4.82%），线上收入2.20亿元（占比21.05%） [4][13] - 门店数量净减少186家至2235家，其中奥康品牌净减少80家至1137家 [13] - 智能工厂引入三维设计和数控装备，建成全生产链条智能制造体系 [9] 资产与投资 - 总资产32.75亿元，较上年末下降7.38%，主要因存货减少 [2][19] - 交易性金融资产400万元，其他非流动金融资产4.74亿元（主要为权益工具投资） [12][19] - 短期借款8767.70万元，同比增加271.55%，主要系抵押借款增加 [12] - 应收账款7.84亿元，较上年末略有下降 [19] 公司治理 - 完成董事会换届选举，王振滔当选董事长兼总裁 [14] - 控股股东奥康投资持有公司27.73%股份，其中1350万股被司法冻结 [17] - 发布《公司估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，推动高质量发展 [10]

劳动力市场动态 - 越南清化省两家鞋厂发生大规模罢工事件 涉及15,000名本地工人 [1] - 罢工核心诉求为增加工资与延长休息时间 经工会协调后资方妥协并承诺涨薪 [1] 产业发展模式对比 - 越南常被类比为30年前的中国 采用相似经济发展路径 [1] - 当前越南未完全效仿早期中国劳动力密集型产业模式 未通过延长工时与维持低薪来获取外贸红利 [1]

核心财务表现 - 收入7.75亿美元 同比微增0.66% [1] - 母公司拥有人应占溢利7863.3万美元 同比下滑14.48% [1] - 每股基本盈利9.5美仙 中期股息每股52港仙 [1] 盈利下滑原因 - 2024年上半年客户因巴黎奥运会提前出货约一百万双订单 造成高基数效应 [1] - 印尼及菲律宾新产能劳动生产力未达最佳水平 导致短期营运效率问题 [1] - 为满足需求将生产转移至越南鞋厂 产生额外成本包括加班费用 [1] 市场反应 - 股价单日跌超6%至15.75港元 成交额3773.25万港元 [1]