核心观点 - 公司在高奶价通胀背景下实现销售额稳定但营业利润下降 并启动与Savencia Gourmet的潜在合并研究以加速高端餐饮服务发展 [2] 财务表现 - 2025年上半年净销售额为33.96亿欧元 较去年同期的33.80亿欧元微增0.5% 有机增长率为3.5% [2] - 奶酪产品销售额为19.08亿欧元 同比下降0.6% 有机增长0.5% 主要得益于有利的价格效应抵消了销量下降 [2][3] - 其他乳制品销售额为16.11亿欧元 同比增长2.1% 可比基础上收入增长7.4% 主要由于乳脂价格上涨和特种配料的表现 [2][4] - 货币效应不利 造成3.4%的负面影响 主要因南美货币贬值所致 [3] - 当前营业利润为1.03亿欧元 低于2024年同期的1.10亿欧元 利润率为3.0% [2][5] - 营业利润为8300万欧元 利润率为2.5% 低于2024年同期的3.0% [2] - 其他营业收支为-1900万欧元 增加1200万欧元 与欧洲生产基地重组相关 [6] - 集团净利润为3900万欧元 较2024年同期的5800万欧元下降1900万欧元 净利润率为1.1% [2][6] - 净债务为4.64亿欧元 较2024年同期的4.38亿欧元增加2600万欧元 [6] 战略举措 - 公司启动与Savencia Gourmet的潜在合并研究 旨在加速高端餐饮服务业务的发展 [2][11] - 合并研究将包括Savencia Gourmet的其他巧克力相关业务 计划于2025年第四季度进行 并于2026年初提交董事会批准 [13] - 潜在合并将整合Valrhona和Elle & Vire Professionnel两大品牌 有望打造专注于服务美食专业人士的全球高端餐饮服务领导者 [11][12] 运营环境与挑战 - 公司面临持续上涨的奶价趋势 以及将成本通胀传导至消费者价格的困难 [5] - 欧洲市场奶酪产品销量出现下降 国际地区趋势各异 [3] - 结构性效应为0.3% 源于Ugalait公司于2024年7月2日的并入 [3] 企业社会责任 - 公司持续推行环境举措 致力于减少范围一和范围二的温室气体排放 各基地团队致力于能源节约并启动高减排潜能的能源转换项目 [8] - 在范围三上游农业减排方面 通过与Agrial合作社的合作 加速了集团设定的减排轨迹 [9] - 在物流脱碳方面 2025上半年在计算方法标准化方面取得决定性进展 并与运输伙伴共同做出承诺以应对价值链环境挑战 [10]

公司ESG战略框架 - 公司发布2024年环境、社会和治理报告，强调其对成为可持续和负责任乳制品加工商的承诺 [1] - 公司ESG战略与全球母公司框架保持一致，聚焦于三大核心支柱：人与社区、正宗产品与传统、土地与资源 [2] - 三大支柱下的关键优先事项包括循环经济与包装、气候以及动物福利 [2] 人与社区绩效 - 公司投资超过330万加元于全国社区倡议，包括捐赠近100万升/公斤营养乳制品 [7] - 通过社区丰富基金支持超过100个组织 [7] - 公司安全绩效提升，工伤率同比下降12% [7] - 致力于团队发展，42%的受薪职位由内部候选人填补 [7] 产品创新与负责任采购 - 扩大产品线以更具包容性，开发并推出无乳糖奶酪和黄油产品，扩大使用天然成分的高蛋白、低糖酸奶系列 [7] - 推进负责任采购实践，在约800种产品上使用蓝色奶牛标志，获得近5亿次消费者触达，表明产品使用100%优质加拿大牛奶 [7] 环境管理与运营效率 - 在安大略省奥沙瓦启用新的零碳就绪配送中心，该先进设施提高了供应链网络的容量和效率 [7] - 庆祝母公司温室气体减排目标获得科学碳目标倡议验证 [7] - 自2019年以来，范围1和范围2排放强度降低10.3% [7] - 包装中实现聚氯乙烯零使用，并通过轻量化项目避免使用191,345吨包装材料 [7] 行业合作与动物福利 - 作为国家农场动物关怀委员会成员，继续支持加拿大奶牛场基于科学信息的最佳动物福利实践 [7]

新规核心内容 - 国家卫生健康委与市场监管总局联合发布的《食品安全国家标准灭菌乳》1号修改单于9月16日正式实施 [1] - 新规明确生产灭菌乳（纯牛奶/纯羊奶/常温奶）只能以生乳为原料，不再允许使用复原乳 [1] - 使用复原乳生产的乳品不得标注“纯牛（羊）奶”或“纯牛（羊）乳”，将作为调制乳管理 [1] 新规实施背景与目的 - 修订旨在贯彻落实2024年中央一号文件关于“完善液态奶标准，规范复原乳标识，促进鲜奶消费”的部署要求 [3] - 灭菌乳是中国液态奶消费市场的主要产品，将原料限定在生牛（羊）乳能有效满足人民群众对高品质乳品的需求 [3] - 有利于更好发挥国产生鲜乳优势，国产生鲜乳质量安全和优质水平已大幅提升 [3] - 2023年中国奶牛养殖规模化率达到76%，生鲜乳抽检合格率均保持在99.9%以上 [3] 新规对行业与企业的影响 - 从生产企业角度看，直接用生鲜乳加工的产品比复原乳加工的产品口感风味更好，目前国内大多数企业已不使用复原乳生产灭菌乳 [3] - 新规被行业分析师评价为中国乳制品行业发展的一大进步，有利于保证纯牛奶品质并解决生鲜乳过剩问题 [4] - 伊利、蒙牛等头部企业自控奶源已超70％，因此新规对这些企业的影响较小 [11] - 禁用复原乳的对象仅限鲜奶、纯奶，未对酸奶、乳饮料等提出要求，整体暂不会对当前市场产生较大影响，也不会影响奶价 [11] 复原乳在其他乳制品中的应用现状 - 在中国液态奶分类中，巴氏杀菌乳、灭菌乳已禁用复原乳，调制乳、发酵乳暂无相关规定 [6] - 调制乳是以不低于80%的生牛（羊）乳或复原乳为主要原料的产品，允许使用复原乳并需明确标识 [6] - 市场上存在使用复原乳的调制乳产品，如旺仔牛奶配料表首位是复原乳，含量达80% [7] - 发酵乳（酸奶）中也能看到复原乳的身影，但根据超市情况，复原乳发酵乳占比并不高，大部分发酵乳用的是生牛乳 [9][11] 复原乳的营养价值分析 - 专家表示，复原乳并非“劣质产品”或“假牛奶”，其优势在于提供优质蛋白质和钙，这两种成分几乎不受高温影响 [12] - 加热会损失一些维生素，但损失程度比想象中要小得多 [12] - 单看营养价值，巴氏奶相对常温奶、复原乳有一定优势，但并没有想象中那么大 [12] - 复原乳和常温奶在价格、安全性和便利性上有优势，不需要严格冷链也能较长时间保存 [13]

投资计划 - 法国乳业巨头Lactalis计划投资10亿欧元（约合11.8亿美元）用于“现代化”其国内生产基地 [1] - 该投资计划将持续至2030年，旨在“现代化并提升”其在法国工厂的绩效 [1] - 投资将重点用于开发生产设备、创新和脱碳领域 [1] 具体项目 - 投资项目包括扩大位于Larceveau的Petit Basque奶酪生产厂，以及在Bouvron和Bayeux生产基地的新生产线 [2] 市场表现 - 法国乳制品市场仍处于“波动”状态，受到环境“限制”和国际竞争的影响 [2] - 公司今年第一季度在法国的销售量增长了1.4%，在“某些品类表现优于全国市场” [2] - 2024年公司收入增长2.8%，首次突破300亿欧元 [3] - 公司营业利润增长4.3%，但净利润从4.28亿欧元下降至3.59亿欧元 [4] 业务亮点 - 奶酪业务销售受到其产品用于热食需求的支撑 [3] - 在整体下滑的牛奶品类中，Lactel品牌“持续获得市场份额”，部分归功于新产品Vita' Vie的强劲表现 [3] 公司背景 - Lactalis是全球最大的乳制品公司，在法国拥有69家乳品厂，并在该国销售约6,000个库存单位 [1] - 公司旗下拥有Lactel和Président等品牌 [1]

这份电话会议纪要涉及中国消费品行业 特别是食品饮料和必需消费品板块 以下是详细的关键要点总结 涉及的行业和公司 * 行业覆盖中国消费品行业 包括酒类 啤酒 乳制品 饮料 零食 宠物食品 调味品 冷冻食品和猪肉等子行业[1][2][8] * 提及的具体公司包括白酒类的贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 酒鬼酒 水井坊 洋河股份 今世缘 珍酒李渡 金沙酒业 啤酒类的华润啤酒 青岛啤酒 百威亚太 重庆啤酒 饮料类的农夫山泉 东鹏饮料 康师傅 统一 乳制品类的伊利股份 蒙牛乳业 飞鹤 零食类的盐津铺子 卫龙美味 三只松鼠 洽洽食品 旺旺 宠物食品类的中宠股份 佩蒂股份 乖宝宠物 以及调味品类的海天味业 千禾味业 涪陵榨菜 安琪酵母 冷冻食品类的安井食品 三全食品 和猪肉类的万洲国际 双汇发展等[8][9][13][41][43][45][46][48][49][50][51][52][53][55] 核心观点和论据 行业需求与趋势 * 行业整体需求疲软 第二季度至第三季度初的需求趋势普遍疲弱 受政策和天气因素拖累[1][2] * 领先企业与落后企业之间的分化加剧 强者恒强[1][9] * 7月以来的价值股轮动帮助受压最严重的板块实现估值重估 覆盖的白酒股简单平均上涨24% 而A股白酒指数上涨16% MSCI中国指数上涨13%[1] * 8月食品CPI同比下降4.3% 需求可见度取决于价格和潜在再通胀的步伐[1] * 具有较高餐饮渠道 exposure 的品类 啤酒 白酒 仍面临压力 但白酒观察到政策正常化后略有缓解 8月零售额降幅较6-7月收窄[2][15] * 饮料 啤酒 零食公司正在将资源重新分配到即时配送 仓储会员店和折扣店等渠道以增加销量[2] * 宠物食品行业继续受益于向高价值细分市场和自有品牌的稳定转变[16] 公司表现与战略 * 顶级企业继续在白酒 啤酒 乳制品和预制菜领域整合市场份额[9] * 海天味业公布稳健增长 毛利率扩张超预期 而千禾味业继续下滑[9] * 华润啤酒凭借超预期的高端和次高端产品销量维持增长 降低了餐饮渠道的 exposure[9] * 农夫山泉在所有品类中加强了地位 特别是在饮用水领域夺回了显著份额[9] * 盐津铺子在批发杂货店/CVS渠道实现约50%以上的增长[16] * 中宠股份计划在未来三年内将国内销售额翻一番 以自有品牌为主导[50] * 乖宝宠物国内品牌目标在2025年下半年保持30%以上的同比增长[50] 盈利能力与成本 * 预计成本顺风将在下半年继续支持盈利能力 啤酒 乳制品 饮料 酱油和部分预制菜 但环比规模较小[10] * 啤酒公司通过更严格的商业纪律和效率提升来加倍努力实现利润率扩张 并保持更理性的竞争[10] * 新渠道 如O2O/B2B扩张 在现阶段对利润率稀释不明显 主要因其有助于销量增长和规模经济 甚至可以通过在新渠道提供更多高端产品来提升产品结构[10] * 宠物食品的利润率前景仍然向好 得益于高端产品结构扩张 稳定的销售比率以及产能布局转变和产能爬坡带来的成本效率[48] 估值与投资偏好 * 覆盖的必需消费品公司目前交易于2026年预期市盈率20倍 市值加权平均 相对于25-27年预期收益复合年增长率14% 简单平均 并提供3.3%的2026年预期平均股息收益率[8] * 行业偏好继续倾向于饮料 结构性增长 其次是宠物食品 渗透率提升和高端化 在12个月范围内看好乳制品 短期再平衡 和啤酒 增长顺序复苏[13] * 看好的股票包括东鹏饮料 乖宝宠物 中宠股份 持续强劲的产品周期驱动营收 海天味业 强大的市场领导地位和份额增长 华润啤酒 青岛啤酒H股 万洲国际 康师傅 因股息收益率和估值不高[13] 其他重要内容 近期关键观察点 * 四中全会后的政策方向以及地方餐饮激励措施在中秋/国庆节期间的扩大规模 及其对宴席流量的转化 家庭 vs 官方/商业[11] * 白酒中端/大众SKU的销售动能[11] * 持续的利润率纪律 促销强度 渠道组合和足迹优化 尤其是在成本顺风减弱的情况下[12] 渠道变革 * 公司在新渠道发展方面取得进展 例如华润啤酒的O2O 山姆会员店 胖东来贡献了个位数百分比的啤酒销量 蒙牛的2B销售预计在2025年达到100亿元人民币 约占销售额的12% 同比增长双位数 伊利在线/O2O/会员店渠道销售额占比达到30%[41] 风险因素 * 报告详细列出了覆盖范围内每家公司的估值方法和关键风险 例如政策变化 竞争加剧 成本压力 需求复苏不及预期等[57][58][60][61][63][64] 数据追踪 * 提供了啤酒 饮料 乳制品和宠物食品行业的详细月度数据追踪 包括销量增长 市场份额变化 原材料价格和产量等[18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40]

这份文档是摩根士丹利关于2025年8月及年内迄今南向资金对香港上市消费股交易情况的追踪报告 **涉及的行业与公司** * 行业覆盖中国/香港消费板块及亚太市场[1][6] * 研究聚焦于66只符合沪港通及深港通交易资格的主要港股消费股 其中35只为摩根士丹利覆盖股票[1] * 公司范围广泛 涵盖农业 apparel & sportswear 啤酒 餐饮相关 乳制品 infant milk formula (IMF) 食品饮料 黄金珠宝 home appliances home improvement HPC 教育 海外相关/OEM 零售 烟草 玩具 化妆品 luggage duty free等多个子行业[157] * 具体提及的公司包括但不限于Tianli Education Xiaocaiyuan China Modern Dairy H&H Youran Dairy Hope Edu JS Global Xtep ZHY Giant Biogene CR Beverage Maogeping Weilong CR Beer Samsonite Helens等[6][9][10] **核心观点与论据** * **2025年8月整体趋势**：8月1日至29日期间 南向资金在66只主要消费股中的平均持股比例（占自由流通股本）环比上升0 8个百分点[1] * **2025年迄今（YTD）整体趋势**：南向资金净流入（简单平均）占自由流通股本的比例较2024年底上升4 3%[2] * **月度资金流向**：过去一个月 35只股票录得南向资金流入 30只录得流出 1只零净流入[2] * **年内迄今资金流向**：总计42只股票呈现资金流入 24只呈现流出 无零净流入情况[3] * **月度流入前五个股**：Tianli Education (自由流通股本占比增加10 7ppt) Xiaocaiyuan (10 6ppt) China Modern Dairy (7 4ppt) H&H (6 2ppt) Youran Dairy (5 9ppt)[6][9][10] * **月度流出前五个股**：Hope Edu (自由流通股本占比减少5 0ppt) JS Global (-3 6ppt) Xtep (-3 1ppt) ZHY (-2 1ppt) Giant Biogene (-1 8ppt)[6][9][10] * **年内迄今流入前五个股**：Xiaocaiyuan (自由流通股本占比增加60 7ppt) CR Beverage (41 2ppt) Maogeping (32 5ppt) Weilong (29 8ppt) Tianli Education (28 1ppt)[9][10] * **年内迄今流出前五个股**：CR Beer (自由流通股本占比减少18 3ppt) Samsonite (-16 3ppt) Helens (-16 1ppt) ZHY (-14 5ppt) Hope Edu (-10 2ppt)[9][10] * **分板块月度表现**：8月期间 啤酒 服装与运动服 玩具 教育 化妆品 箱包和免税店板块录得平均资金流出 而其他板块录得平均流入[9] * **分板块年内迄今表现**：2025年迄今 啤酒 HPC home improvement 教育和箱包板块录得资金流出 而其他板块录得平均流入[9] **其他重要内容** * 报告包含大量图表数据 详细列出了66家公司在2025年8月 2025年迄今及2024年的南向持股占自由流通股本比例及占总股本比例[11] * 报告提供了大量个股的南向持股比例与股价走势对比图 例如COFCO Joycome Anta Bosideng WH Group Li Ning Topsports Xtep Tsingtao CRB Jiumaojiu Bud APAC Haidilao Yihai Mengniu Xiabuxiabu H&H China Modern Dairy China Foods Nongfu Spring UPC Nissin Foods Tingyi Vitasoy Want Want Weilong Laopu Gold Zhou Hei Ya Chow Tai Fook Hengan Blue Moon Regina Miracle Pacific Textile Crystal Shenzhou Stella Techtronic Yue Yuen Smoore Sun Art Haier Smart Home Man Wah Hisense Home Appliance Pop Mart New Higher Education China Kepei Hope Education Cathay Media Wisdom Education Yuhua Education Koolearn Scholar Education Maple Leaf Education Nayuki Youran Dairy Helens Chervon Samsonite Maogeping Giant Biogene CR Beverage Xiaocaiyuan等[12][13][14][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155] * 报告包含纳入沪港通/深港通的时间说明及行业分类定义[156] * 报告包含大量免责声明 冲突披露及评级说明[7][8][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198]

投资评级 - 蒙牛乳业评级下调至持有 目标价16.80港元 [5][7][8] - 蔚来汽车维持买入评级 目标价上调至10.50美元 [10][12][15] 核心观点 - 蒙牛乳业上半年总收入416亿元人民币同比下降6.9% 核心经营利润率提升1.5个百分点至8.5% 但净利润同比下降16.4%至20亿元人民币 [5][8] - 管理层指引2025年收入将同比下滑中至高单位数 核心经营利润率保持稳定 长期目标维持每年30-50基点扩张 [6][8] - 蔚来汽车二季度收入环比增长58% 综合毛利率提升2.4个百分点至10% 经营亏损环比收窄25%至45亿元人民币 [10][13] - 公司预计四季度实现月交付5万台目标 整车毛利率有望达到16-17% 2026年将推出三款大型SUV新车型 [11][14] 财务表现 - 蒙牛乳业2025-27年收入预测下调约7% 净利润预测下调10%-16% [7][8] - 蔚来汽车2025-26年非GAAP净利润预测上调至-126亿元/-64亿元人民币 基于33.5万/45万台销量预期 [12][15] 估值分析 - 蒙牛乳业估值基准调整为12.5倍2025-26年平均市盈率 较港股食品饮料同业存在折价 [7][8] - 蔚来汽车当前估值1.2倍2025年市销率 目标价对应2倍2025年市销率 [12][15] 行业展望 - 乳制品行业周期拐点显现需时较长 缺乏估值反弹基础 [7][8] - 新能源汽车行业规模效应和产品结构优化将推动毛利率改善 [11][14]

财务表现 - 2025年上半年总收入416亿元人民币 同比下降69% 净利润2046亿元人民币 同比下降164% 均低于预期[1][2] - 核心营业利润率提升15个百分点至85% 超出预期 主要受益于原奶成本下降和严格的费用控制[1][2] - 现金流显著改善 经营现金流达28亿元人民币（2024年上半年：19亿元人民币） 资本支出10亿元人民币 同比下降40%或环比下降19%[2] 业务细分 - 液态奶销售额同比下降11% 反映流动性环境中乳制品消费需求不足 但二季度同比下降幅度较一季度收窄[3] - 冰淇淋/奶粉/其他产品（如奶酪）表现韧性 上半年同比分别增长15%/2%/12%[3] 管理层与指引 - 公司下调2025年指引 预计收入同比中个位数或高个位数下降 核心营业利润率同比持平于8%以上[1][4] - 长期利润率扩张目标维持每年30-50个基点 基于产品结构升级和效率提升空间[4] - 计划续期股份回购计划 未来12个月回购价值高达10亿港元 维持稳定股息支付率大于45%（按调整后净利润计算）[4] 行业环境 - 乳制品需求短期复苏不明显 尽管存在个人消费贷款补贴和育儿补贴等政策催化剂[2] - 需等待行业周期拐点 这可能成为中国乳业巨头潜在重新评级的前提[2] 人事变动 - 张平先生退休 沈新文先生于2025年9月1日起任命为新任首席财务官 曾于2022年9月至2025年8月担任中国食品执行董事 并在中粮集团子公司任职约30年[3]

**公司及行业** * 蒙牛乳业 (2319 HK) [1] **核心观点与论据** * 管理层预计2025财年收入将出现中个位数至高个位数百分比下降 但整体液态奶下滑幅度将收窄 下半年表现将优于上半年 (上半年同比下降11%) [1] * 公司对三季度中秋礼品需求及四季度春节需求持谨慎态度 因春节时间较晚 [1] * 2B业务是亮点 预计2025年整体销售额将达到约100亿元人民币 实现双位数同比增长 [1] * 2B业务中 60%来自液态奶 (主要销售给咖啡/茶饮连锁店及餐饮服务) 40%来自固态奶 (主要由澳洲工厂和妙可蓝多奶酪驱动) [1] * 2B业务毛利率低于2C 但整体营业利润率健康 特别是2B液态奶业务净利润率可达约5% 与集团上半年约5%的水平相当 [1] * 长期利润率机会来自其他业务板块 管理层预计2025年奶酪销售额将超50亿元人民币 (上半年23亿元) 冰淇淋销售额约60亿元人民币 (上半年39亿元) [1] * 东南亚地区冰淇淋业务EBITDA利润率去年翻倍 销售额实现双位数增长 净利润率接近集团水平 [1] * 婴幼儿配方奶粉业务预计恢复正增长 [1] * 管理层目标是非液态奶业务持续推动长期利润率扩张 同时稳定液态奶业务的当前利润率水平 [1] * 原奶供需周期方面 今年冬季是观察供需动态的关键时点 管理层仍观察到 prolonged downcycle [1] * 2025年迄今 液态奶需求同比出现高个位数百分比下降 而供应侧在三季度削减了低个位数百分比 [1] * 大型牧场不愿削减牛群规模 前十大牧场正在整合上游市场 [1] * 管理层预计供需再平衡机会将出现在2026年中 因自2025年三季度起小型牧场加速退出 [1] * 一次性项目方面 奶粉再销售单位亏损已显著收窄 预计此类亏损将削减40-50% [1] * 来自现代牧业的联营公司亏损 因牛群规模削减 预计2025年下半年仍将产生减值 但整体亏损将小于上半年 [1] * 公司预计2025年下半年出售新西兰工厂将获得低于1亿元人民币的一次性处置收益 [1] * 高盛给予买入评级 12个月目标价22港元 基于2026年预期市盈率15.1倍 [26] **其他重要内容** * 关键数据显示公司市值595亿港元 (76亿美元) 企业价值795亿港元 (102亿美元) [3] * 高盛预测公司2025年收入825.9亿元人民币 2026年865.28亿元人民币 2027年905.95亿元人民币 [3] * 预测2025年EBITDA为89.92亿元人民币 (同比增长96.4%) 2026年为103.94亿元人民币 (同比增长15.6%) [3] * 预测2025年每股盈利1.00元人民币 2026年1.37元人民币 2027年1.60元人民币 [3] * 预测2025年净利润率为4.8% 2026年6.2% 2027年7.0% [11] * 图表显示中国奶牛存栏量持续减少 [19] * 原奶价格自6月中旬以来稳定在约3.02元/公斤 2025年三季度迄今平均原奶价格同比跌幅收窄至中个位数百分比 [20][21] * 2025年二季度牛奶产量同比转为小幅负增长 [22][23] * 2025年7月中国乳制品产量同比下降3.6% [25] **风险提示** * 主要下行风险包括高端需求复苏慢于预期 乳制品需求复苏慢于预期 行业竞争加剧 以及新品类亏损扩大 [27]

核心财务表现 - 2025年上半年集团未经审计合并销售额达2.118亿欧元 较2024年同期的1.748亿欧元增长21.2% [1] - 2025年上半年实现净利润1028.8万欧元 净利润率为4.86% 较2024年同期的642.9万欧元显著提升 [1] - 2025年上半年EBITDA达1773万欧元 较2024年同期的1371万欧元增长29.3% [2] 业绩驱动因素 - 运营业绩增长主要源于发酵奶酪、乳清产品和脂肪类产品在2025年上半年价格上升 [2] 报告依据 - 数据来源为截至2025年6月30日的六个月未经审计合并中期管理报告及合并财务报表 [2]