文章核心观点 - 公司正通过战略合作伙伴关系推动业务转型，重点从单纯追求销量增长转向有纪律的、可盈利的增长 [1][2] - 行业趋势是汽车零部件采购持续向线上转移，公司通过优化营销和运营效率来应对市场挑战 [1][9] 战略合作伙伴关系 - 公司从A-Premium、ZongTeng Group和CDH Investments获得了3570万美元的战略投资 [3] - 与ZongTeng的合作使公司能够接入其在美国的超过50个设施的物流网络，无需再自建分销中心，有助于缩短交付时间并降低履约成本 [4] - 与A-Premium的合作增加了超过10万个SKU，包括独家套件和捆绑包，目前来自该目录的销售额年化约为2000万美元，近期有望达到5000万美元，长期有潜力超过1亿美元 [5] - 管理层认为这些合作将加强公司的产品种类、物流覆盖和资本基础，以实现可持续的盈利增长 [6] 消费者支出与市场状况 - 消费者需求不均衡，通胀和关税持续对定价和成本构成压力 [7] - 公司约20%的自有品牌产品从中国进口，面临55%至75%的关税，来自台湾的产品面临约25%的关税 [7] - 公司通过供应商谈判、动态定价和供应链优化来管理这些不利因素，并强调采购多元化对于缓解波动性至关重要 [7][8] 首席财务官评论与业绩 - 第三季度营收为1.278亿美元，较上年同期的1.448亿美元下降12% [9] - 营收下降反映了公司为提升盈利能力而有意削减付费营销支出 [9] - 广告成本占销售总额的比例从1月的17.7%降至9月的12.5，推动贡献利润率提高了超过300个基点 [9] - 尽管牺牲了一些收入，但旨在提高盈利能力的战略变革正朝着正确的方向发展 [10] 展望与未来重点 - 公司计划继续扩展A-Premium目录，并对其每年1亿次的网站访问量进行变现 [11] - 移动应用目前占电子商务销售额的13%以上，公司将推动其增长 [11] - CarParts+会员计划已拥有8000名会员，年化会费收入接近400万美元 [11] - 公司的转型是一项多年努力，基于自动化和人工智能驱动的个性化，预计这些努力将在明年变得更加明显，目标是到2026年实现自由现金流盈亏平衡 [12]

公司活动与参与者 - 公司举行2025年第三季度财报电话会议 [2] - 公司首席财务官Ryan Lockwood主持会议 [2] - 公司首席执行官David Meniane参与会议 [2] 财务信息说明 - 电话会议讨论内容将包含GAAP和非GAAP财务指标 [4] - 公司已发布的新闻稿中提供了GAAP与非GAAP财务指标的调节表 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为1.278亿美元，同比下降12%，去年同期为1.448亿美元 [21] - 毛利润为4230万美元，同比下降17% [21] - 毛利率为33.1%，低于去年同期的35.2% [21] - GAAP净亏损为1100万美元，去年同期净亏损为1000万美元 [21] - 调整后EBITDA亏损为220万美元，去年同期调整后EBITDA亏损为120万美元 [22] - 季度末现金为3600万美元，无循环信贷债务 [22] - 库存余额为9400万美元，2024年底为9000万美元 [22] - 广告支出占电商总销售额的比例从年初的17.7%降至9月份的12.5% [19] - 可变贡献利润率从第一季度的低6%范围提高到第三季度的低9%范围 [10] - 1月份平均每周净销售额为970万美元，产生低于60万美元的可变贡献利润；9月份平均每周销售额为900万美元，产生超过90万美元的可变贡献利润 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 碰撞件和替换件业务约占公司业务的70% [5] - 移动应用收入占电子商务销售额的比例从年初的不到9%上升到第三季度末的超过13% [11] - 基于费用的收入（包括产品和运输保护、CarParts.plus会员计划和道路救援）年化运行率接近400万美元 [12] - CarParts.plus会员现已超过8000名 [12] - 留存收入占比在不到一年内从不到7%增长到约10% [12] - 通过A Premium合作增加了超过10万个SKU，当前销售额年化运行率约为2000万美元 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了战略评估，并从A Premium、纵腾集团和鼎晖投资获得了3570万美元的战略投资 [4] - 与纵腾集团的合作提供了美国超过50个设施的全国性网络和完全集成的全球物流网络 [4] - 与A Premium的合作使公司能够以最少的资本支出增加超过10万个SKU [5] - 公司正在从依赖付费搜索的流量获取转向更平衡的方式，强调留存、移动应用和自有渠道 [12] - 公司重新设计了网站，完全重建了搜索和产品推荐引擎，使用人工智能 [11] - 公司正在扩大相邻细分市场，如欧洲和OE高级零件 [16] - 公司专注于CAPA认证零件和值得信赖的内部品牌，如J.C. Whitney，以应对来自中国的不合规产品带来的竞争压力 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税环境仍然不稳定，来自中国的产品关税在55%到75%之间，来自台湾的产品关税约为25% [8] - 公司约20%的私有标签产品从中国进口，其余从台湾和其他国家采购 [7] - 公司预计将在2026年实现自由现金流盈亏平衡 [14][22] - 经营环境仍然复杂，存在持续的关税不确定性、消费者需求变化以及劳动力、物流和产品成本的通胀压力 [15] - 公司正在通过有节制的定价、逐步的成本转嫁和更大的采购多元化来减轻关税和通胀对需求的影响 [15] 其他重要信息 - 由于去年开设的拉斯维加斯设施的成功和吞吐量，加上网络中其余部分的运营改进，分销网络存在过剩产能，因此公司在10月底关闭了弗吉尼亚设施 [9] - 公司精简了企业人员编制，包括全职员工、第三方承包商和运营合作伙伴，并削减了表现不佳或非关键的软件 [9] - 首席财务官Ryan Lockwood决定离职，将在一家高增长的科技和服务私营公司寻求新机会，并将在此期间留任直至找到替代人选 [23] - 公司拥有近100万平方英尺的优化仓库空间，专为高效处理可传送和不可传送产品而设计 [17] - 公司每年有超过1亿的网站访问量和超过100万的应用程序用户 [16]

财务业绩摘要 - 2025财年第三季度营收为20.4亿美元，同比下降5.2% [1] - 季度每股收益为0.92美元，相比去年同期的-0.04美元实现扭亏为盈 [1] - 营收超出市场普遍预期的20.1亿美元，带来1.54%的正面惊喜 [1] - 每股收益大幅超出市场普遍预期的0.74美元，惊喜幅度达24.32% [1] 运营指标表现 - 同店销售额同比增长3%，超过七位分析师平均预期的2.1% [4] - 零售门店总数达4,297家，略低于两位分析师平均预估的4,301家 [4] - 季度内新开门店8家，略低于两位分析师平均预估的9家 [4] - 期初门店总数为4,292家，与两位分析师的预估完全一致 [4] - 公司品牌门店数量为4,061家，略低于两位分析师平均预估的4,064家 [4] 市场表现与展望 - 公司股价在过去一个月内下跌10.9%，同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司目前获Zacks第三级评级，预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为20亿美元，同比下降5%，主要归因于第一季度完成的商店优化活动[25] - 第三季度可比销售额增长3%，其中专业渠道和DIY渠道均实现增长[4] - 第三季度调整后营业利润率为4.4%，同比扩张370个基点，为两年多来最强水平[4][30] - 第三季度调整后每股摊薄收益为0.92美元，去年同期为亏损0.05美元[30] - 第三季度调整后毛利润为9.13亿美元，占净销售额的44.8%，毛利率同比扩张约260个基点[28] - 第三季度LIFO费用为3300万美元[29] - 第三季度调整后SG&A费用为8.23亿美元，占净销售额的40.4%[30] - 年初至今自由现金流为负2.77亿美元，主要受去年第三季度采购库存的付款影响[31] - 公司预计全年净销售额在85.5亿至86亿美元之间，可比销售额增长在0.7%至1.3%之间[32] - 公司预计全年调整后营业利润率在2.4%至2.6%之间，重申了先前指引区间的中点[34] - 公司更新全年调整后每股收益指引至1.75美元至1.85美元[36] - 公司将全年资本支出目标修订为约2.5亿美元，此前预期约为3亿美元[37] - 公司预计全年自由现金流在负9000万美元至负8000万美元之间[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业渠道可比销售额增长略高于4%，两年基础上连续第五个季度实现正增长[27] - DIY渠道实现低个位数可比销售额正增长，两年基础上环比改善[27] - 从品类表现看，制动器、底盘部件和发动机管理引领业绩[26] - 公司专注于加强Main Street客户群关系，该群体代表专业渠道中更高利润率市场份额的最大机会[21] - 公司正在与全国性客户合作，按市场优化特定品类的零件可用性[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 新的分类框架已成功推广至前50大DMA，覆盖约70%的销售额[11] - 约75%的商店位于公司基于商店密度排名第一或第二的市场[16] - 第三季度开设了六个市场中心，季度末达到28个市场中心[16] - 公司预计今年将开设总共14个市场中心，包括10个改造点和4个新建点，年底达到33个地点[17] - 第四季度在亚特兰大地区开设了一个新建市场中心[18] - 市场中心通常携带75,000至85,000个SKU，为约60至90家商店的服务区域扩大当日零件可用性[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的转型目标建立在三个支柱上：商品销售、供应链和商店运营[9] - 在商品销售方面，公司简化了遗留流程，减少了订单管理的复杂性，重组了配送中心网络[10] - 在供应链方面，美国配送中心整合计划按计划进行，预计年底在美国拥有16个配送中心，较两年前的38个显著减少[15] - 在商店运营方面，公司准备在第四季度推出新的商店运营模式，全面实施预计在2026年[19][20] - 公司正在利用生成式AI内容和部署基于AI的应用程序来改进决策和流程[8] - 公司正在测试新的AI驱动定价矩阵，为DIY和专业渠道的SKU定价决策提供信息[13] - 公司正在升级商店基础设施，年初至今已投资约5000万美元用于商店升级，超过去年分配给这些项目的总资本支出的两倍[24] - 公司继续目标在未来两年至少开设100家新店[24] - 公司计划到2027年中开设60个市场中心[17] - 公司的目标是在2027年实现7%的营业利润率[68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税相关价格上涨在汽车售后市场加速，行业通过调整价格来应对上升的产品成本，反应理性[5] - 随着价格在季度内走高，业绩出现一些波动，但两年基础上交易量和单位趋势相对稳定[5] - 考虑到消费者在通胀背景下管理家庭预算，预计今年剩余时间销售趋势可能存在暂时波动[5] - 行业长期基本面驱动因素仍然健康，超过90%的销售额由维护和故障维修驱动[6] - 第四季度通常是年度波动最大的季度，指引包含了前三周的趋势，起步疲软[32] - 专业渠道继续呈现正增长，DIY渠道面临压力，交易量周度波动更大，主要受消费者因价格上涨调整购买习惯驱动[32][33] - 公司认为某供应商的破产程序是孤立情况，并非对售后市场行业健康的广泛担忧[39] - 公司从该供应商采购的商品销售成本不到2%，并已记录2800万美元的非现金费用[39][80] - 公司对供应链金融计划相关的市场担忧不认为适用于自身，强调供应商继续通过大型知名银行网络收到提前付款[40][41] 其他重要信息 - 公司通过主动重组债务资本结构加强了资产负债表，筹集了近20亿美元现金，增强了流动性[5][41] - 公司拥有超过30亿美元现金，并可动用10亿美元循环信贷额度，目前未提取[41] - 公司预计第四季度毛利率将较第三季度放缓，略低于44%，包括更高资本化库存成本的益处，但将被高于先前计划的LIFO费用所抵消[35] - 公司预计第四季度LIFO费用约为7000万美元[35] - 公司预计第四季度SG&A费用美元金额同比以高个位数百分比下降[36] - 公司预计第四季度利息支出因第三季度完成的债务再融资交易的完整季度影响而上升[36] - 公司预计第四季度营运资本将做出正面贡献[38] - 公司预计全年与商店优化活动相关的现金费用约为1.5亿美元[38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于需求弹性、消费者健康和天气因素的影响[45] - 公司关注低端至中端消费者的整体健康状况，这些消费者可能压缩总体支出，但汽车是消费者工作和社交活动的关键，所售产品多为故障维修和非 discretionary，长期看好行业前景[46][47] - 公司通过测试与控制组的方式来衡量内部举措的效果，隔离宏观定价影响[53] - 公司正在简化商店任务，解放员工时间以更好地服务客户，提高交易转化率[49][51] 问题: 关于库存水平和2026年投资意向[55] - 公司正在进行分类推广，并在关税环境下提前采购，专注于为客户备货[56] - 库存重点在于SKU广度，已进行大量投资，未来将是管理现有库存并投资于所需的其他广度领域，明年不需要大量投资[57][58][59] 问题: 关于通胀趋势和峰值时间[63] - 第三季度通胀率接近3%，第四季度预计约为4%，明年第一季度预计小幅上升，然后趋于正常化，预计峰值介于同行观点之间[65][66] 问题: 关于实现7%营业利润率的路径和LIFO影响[67] - 公司战略和目标不变，但2025和2026年是建设年份，转型是非线性的，存在波动[68][69][70] - 2025年LIFO净影响约为60至80个基点的逆风[71] 问题: 关于供应链金融计划的风险利差[75] - 未观察到风险利差增加，夏季完成的融资为计划提供了稳定性，与银行进行了积极讨论[76][77] - 对问题供应商的敞口小，采购团队已提前将某些产品类别转移至其他供应商[79][80] 问题: 关于亚特兰大新建市场中心的性能和未来计划[82] - 市场中心开业时内嵌商店，预计为受支持商店带来100个基点的提升，市场中心本身作为商店也表现良好[83] - 公司将更多地进行新建市场中心，房地产团队正在选址，目标到2027年中达到60个[84][85] 问题: 关于毛利率的结构性收益和长期目标[91] - 第三季度毛利率因季节性因素较好，第四季度将下降，长期目标仍是mid-40%范围，正在取得进展，但旅程仍在继续[92][93] 问题: 关于第四季度可比销售额构成和交易趋势[94] - 第四季度专业和DIY渠道均预计放缓，但DIY侧压力更大，受消费者压力和季节性因素影响，季度本身波动性大[95][96] 问题: 关于是否以牺牲销售额换取利润率[98] - 公司策略是保持有竞争力的价格，做市场的快速跟随者，不试图通过定价获取超额利润[99][100] - 专业渠道侧，Main Street客户是最大机会，利润率较高，公司正加强与此类客户的互动[101][102] 问题: 关于"非线性"路径的具体含义[104] - 非线性指大型举措（如配送中心整合、软件实施、分类推广）的成本和收益实现时间不均衡，存在起伏，但长期看有明确进展[105][106][107][108][109] - 举例说明，如分类工作加速了，但商店运营模式暂停测试以获取更多经验，导致计划并非线性执行[110][111] 问题: 关于"建设年份"的含义和2027年利润率目标的共识差距[116] - "建设年份"指公司仍在进行大规模活动为未来成功打基础，如市场中心建设、配送中心优化、新店开业等[117][118] - 战略是三年计划，并非2025年完成，技术工具建设和运营模式推广等将持续到明年[119][120][121] - 公司处于转型早期，需要提供更多指标和数据作为证明点，建立跟踪记录[122][123][124][125][126]

后疫情时代工作模式转变 - 新冠疫情后混合办公的新时代承诺未能完全实现，大多数工作本可在家完成，但疫情结束后员工被迫返回办公室[1] - 疫情结束后，企业似乎并未从这段经历中吸取太多教训[3] 企业领袖对远程办公的态度 - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon是推动重返办公室最直言不讳的商业领袖之一，尽管其员工表示反对[3] - Dimon认为年轻员工在远程办公中处于不利地位，因为缺乏传统学徒制的学习机会，尽管他在疫情期间允许员工在家工作[4] 远程办公相关法律案例 - 天然气公用事业公司National Grid被纽约布鲁克林陪审团命令向两名有健康问题的前员工支付总计310万美元，因公司在疫情期间拒绝了他们的居家办公请求[6] - 公司因拒绝紧急天然气调度员Luciano Russo和George Messiha在疫情期间继续远程工作而违反了《美国残疾人法案》以及州和市的人权法[7] 企业重返办公室政策数据 - 70%的公司制定了正式的重返办公室政策，要求一定的在岗时间[8] - 高达93%的企业领导者认为在办公室办公是必要的[8] - 完全灵活的工作安排（远程或员工选择）从2023年的39%下降到2024年的28%[8] - 2025年仅有7%的公司允许完全远程工作，低于2024年的21%[8] 员工对重返办公室的反应 - 44%的员工表示会遵守每周5天办公室办公的规定，但41%的员工会开始寻找其他工作，14%的员工会选择辞职[8]

公司概况与市场表现 - 公司是领先的汽车替换零部件和配件零售商及分销商 市值达640亿美元[1] - 公司股价在过去52周内上涨21.8% 表现优于标普500指数（18.4%）和消费品精选行业SPDR基金（19.6%）[4] - 华尔街分析师对该公司股票总体评级为“强力买入” 28位覆盖分析师中有22位建议“强力买入” 平均目标价为4,539.75美元 暗示较当前水平有19%的潜在上行空间[6] 近期财务业绩回顾（上一季度） - 公司上一季度调整后每股收益为48.71美元 同比增长1.2% 但较市场一致预期低3.6%[2][5] - 上一季度调整后净销售额同比增长6.9%至62亿美元 略超分析师预期[5] - 上一季度整体同店销售按固定汇率计算同比增长5.1% 其中国内销售增长4.8% 国际销售增长7.2%[5] 未来财务业绩展望 - 分析师预计公司即将公布的2026财年第一季度每股收益为32.27美元 较去年同期（32.52美元）略有下降[2] - 对于整个2026财年 分析师预计每股收益为153.38美元 较2025财年（144.87美元）增长5.9%[3] - 对于2027财年 分析师预计每股收益将同比增长18.1%至181.18美元[3]

Zacks研究服务与工具 - Zacks Premium研究服务提供每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、完全访问Zacks 1 Rank List、股票研究报告以及高级股票筛选器等多种工具，旨在帮助投资者更智能、更自信地进行投资[1] - 该服务还包括对Zacks Style Scores的访问权限[1] Zacks Style Scores详解 - Zacks Style Scores是一套独特的指导原则，根据三种流行的投资类型对股票进行评级，作为Zacks Rank的补充指标，帮助投资者选择在未来30天最有可能跑赢市场的证券[2] - 每只股票会根据其价值、增长和动量特征获得A、B、C、D或F的评级，评级越高，股票表现跑赢市场的机会越大[3] - 风格评分分为四个类别：价值评分（Value Score）、增长评分（Growth Score）、动量评分（Momentum Score）和VGM评分[3][4][5][6] - 价值评分考量市盈率（P/E）、市盈增长比率（PEG）、市销率（Price/Sales）、市现率（Price/Cash Flow）等多种比率，以突出最具吸引力和折价的股票[3] - 增长评分分析预测和历史盈利、销售额以及现金流等特征，以寻找能够持续增长的股票[4] - 动量评分利用如一周价格变动和盈利预估的月度百分比变化等因素，来确定建仓的良好时机[5] - VGM评分是所有风格评分的综合，是基于共享加权风格对每只股票进行评级，筛选出具有最具吸引力价值、最佳增长预测和最 promising 动量的公司[6] Zacks Rank与Style Scores的协同作用 - Zacks Rank是一个专有的股票评级模型，利用盈利预估修正的力量来帮助投资者构建成功的投资组合[7] - 自1988年以来，Zacks Rank 1（强力买入）股票产生了无与伦比的+23.81%的平均年回报率，超过标普500指数表现的两倍以上[7] - 在任何给定日期，有超过200家公司被评为强力买入（1），另有约600家公司被评为买入（2）[8] - 为最大化回报，建议选择同时具有Zacks Rank 1或2以及Style Scores为A或B的股票 对于Zacks Rank 3（持有）的股票，也应确保其具有A或B的评分以保证尽可能大的上行潜力[9][10] - 即使股票具有A或B的评分，但如果其Zacks Rank为4（卖出）或5（强力卖出），则其盈利预测呈下降趋势，股价下跌的可能性更大[10] 案例公司：O'Reilly Automotive (ORLY) - O'Reilly Automotive是美国领先的汽车售后零件、工具、供应品、设备和配件专业零售商，成立于1957年，最初从密苏里州斯普林菲尔德的一家单店开始运营[11] - 公司提供电池诊断测试、检查发动机灯代码提取和工具借用计划等多种服务，产品包括脚垫、座椅套等车辆配件以及防冻液、发动机添加剂、过滤器、流体、车灯和雨刷片等保养物品[11] - ORLY的Zacks Rank为3（持有），其VGM评分为B[12] - 公司可能是增长投资者的首选，其增长风格评分（Growth Style Score）为B，预测当前财年每股收益同比增长7.7%[12] - 在过去60天内，一位分析师上调了对2025财年的盈利预估，Zacks共识预估维持在每股2.95美元不变，ORLY还拥有+0.4%的平均盈利惊喜[12] - 凭借稳健的Zacks Rank以及顶级的增长和VGM风格评分，ORLY应列入投资者的关注名单[13]

核心观点 - 华尔街预计Advance Auto Parts在2025年第三季度将实现盈利同比增长，但营收将同比下降[1] - 公司实际业绩与市场预期的对比将影响其短期股价走势[1][2] - 结合积极的盈利超预期指针和行业排名，公司大概率将超越每股收益共识预期[12] 财务预期 - 预计季度每股收益为0.75美元，同比增长1975%[3] - 预计季度营收为20亿美元，同比下降6.8%[3] - 过去30天内，季度共识每股收益预期被下调了5.69%[4] 盈利预测模型分析 - Zacks盈利超预期指针为+5.84%，表明分析师近期对公司的盈利前景转为乐观[12] - 该指针通过对比“最精确预期”与“共识预期”来预测实际盈利偏离程度[8][9] - 当盈利超预期指针为正且公司Zacks排名为第3级时，预测盈利超预期的概率较高[10][12] 历史业绩表现 - 上一报告季度，公司实际每股收益为0.69美元，超出市场预期的0.59美元，超出幅度达16.95%[13] - 在过去四个季度中，公司有三次超越了共识每股收益预期[14] 市场影响因素 - 盈利是否超预期并非股价变动的唯一基础，其他因素如未能达到投资者预期的业务状况也会影响股价[15] - 尽管有时盈利未达预期，但一些未预见到的催化剂也可能推动股价上涨[15]

反垄断裁决对Alphabet的影响 - 联邦法官裁定Alphabet旗下Google为垄断企业，但最终判决未实施严厉处罚，其核心搜索业务基本保持完整[3] - 法官仅要求Google有限度地分享搜索数据，而未采纳美国司法部提出的禁止向苹果支付默认搜索费用、剥离Chrome浏览器和Android操作系统等更严厉措施[3] - 有利的裁决结果推动Alphabet股价上涨，为该基金当季贡献了3.1%的收益[3] 基金持仓个股表现 - UnitedHealth集团股价从2024年11月高点下跌超过60%后出现反弹，当季为基金贡献0.9%收益，基金在季度内增持了该头寸[4] - AutoZone因强劲的零售业绩为基金贡献1.0%收益，TJX公司贡献0.8%收益[4] - Progressive公司因投资者预期降息将减少其投资收入，成为季度内最大拖累因素，使基金业绩下降0.5%[5] - 标普全球和穆迪公司分别使基金业绩下降0.3%和0.2%，Visa使基金业绩下降0.2%[5] - 伯克希尔哈撒韦公司新建仓UnitedHealth集团，增强了投资者信心[4] 基金业绩表现 - Bretton基金第三季度总回报率为8.21%，一年期回报率为8.92%，三年期年化回报率为23.92%，五年期年化回报率为16.27%，十年期年化回报率为13.83%，自成立以来年化回报率为12.89%[7] - 同期标普500指数第三季度回报率为8.12%，一年期回报率为17.60%，三年期年化回报率为24.94%，五年期年化回报率为16.47%，十年期年化回报率为15.30%，自基金成立以来回报率为14.64%[7] - 基金费用率为1.35%[10] 基金投资组合构成 - 截至2025年9月30日，Alphabet占基金净资产比例为11.51%，为第一大持仓[11] - AutoZone占7.11%，Progressive占6.84%，美国运通占6.36%，摩根大通占6.28%[11] - UnitedHealth集团占6.21%，TJX公司占5.63%，微软占5.60%，美国银行占5.40%，Visa占5.04%[11] - 现金及现金等价物占比为1.54%[12] Union Pacific投资案例 - 基金清仓了持有近15年的Union Pacific头寸，实现了13%的年化内部收益率[14] - 投资逻辑得到验证：公司在成熟双头垄断市场中拥有优秀定价能力，煤炭运输量下降通过从卡车运输夺取份额抵消，并通过运营改善提高利润率[14] - 出售原因是公司拟收购Norfolk Southern，交易价格对股东稀释度较高，漫长且不确定的监管审批过程会分散管理层对核心业务的注意力[15]