报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，奢侈品板块中黄金珠宝表现最佳，各板块周表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块负增长 [4][9][14] - 大多板块估值仍低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为6.9%、5.3%、2.5%、1.9%、1.1%、-0.1%、-2.2%和-2.3%；月涨跌幅奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为17.3%、15.3%、10.3%、6.0%、5.4%、4.9%、0.6%和-3.1%；年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，对应涨跌幅分别为86.2%、57.0%、43.5%、37.6%、14.7%、-2.5%、-5.5%和-11.9% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因金价上周大幅上行后相对稳定，且头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10][17] - 博彩板块表现好，5月博彩毛收入212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，恢复至19年同期的81.7%，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际涨4.2% [5][10][17] - 化妆品板块下行，巨子生物重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味下跌10.2%，因5月增速环比4月收窄，产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为21.7倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的24%，EV/EBITDA为12.0；化妆品板块2025年预期PE为35.6倍，相当于过去5年平均预测PE的88%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的37%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.7倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为32.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为19.5 [6][11][18]

欧盟对信用卡公司收费的反垄断审查 - 欧盟正在寻求市场对信用卡公司收费的反馈 [1] - Visa和万事达的收费受到新一轮欧盟反垄断审查的打击 [1]

报告行业投资评级 - 美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司评级为Outperform（优于大市） [1] 报告的核心观点 - 本周宠物和美国消费板块股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 本周各板块涨跌幅排序为宠物>美国酒店>信用卡>化妆品>博彩>运动服饰>奢侈品>零食，其中宠物和美国酒店板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰>信用卡>奢侈品>零食，宠物、美国酒店等板块表现优于MSCI China；YTD涨跌幅排序为宠物>奢侈品>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，宠物、奢侈品等板块表现优于MSCI China [3][7] 各板块涨跌幅原因剖析 - 宠物板块表现最优，头部两家公司平均上涨9.1%，受益于中美贸易合谈进展顺利和618预售开启 [4][8] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡有超额表现，头部公司本周平均上涨17.5%、4.6%和2.8%，得益于中美贸易合谈带动美国股市大涨 [4][8] - 博彩头部公司平均上涨2.2%，因估值低、五一赴澳门人流量大增及日均GGR上涨使板块情绪好转 [4][8] - 化妆品板块不同赛道和品牌有分化，头部公司平均上涨2.5%，受益于高频数据良好和618预售开始 [4][8] - A/H运动产业链中晶苑国际跑赢同行，因中美合谈带动交易情绪转换，其估值低、股息率有吸引力，且进入运动供应商拉动订单增长 [4][8] - 零食板块头部公司平均下跌1.1% [4][8] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月16日，运动服饰、奢侈品、博彩等板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [5][9]

伯克希尔哈撒韦管理层变动 - 巴菲特宣布年底卸任 由副董事长格雷格·阿贝尔接任CEO职位 [1] - 公司现金储备达创纪录的3477亿美元（约合人民币2.53万亿元） 连续第10个季度净减持股票 [1] 巴菲特投资哲学与案例 - 核心策略为"精准射击"式择时 强调"一生只需几次重大机会"的投资理念 [3] - 1964年逆向投资美国运通案例：投入合伙公司40%资金 几年内获利数倍 [3] - 重仓苹果360亿美元 截至2023年总收益超1556亿美元 年化回报率47.5% [3] - 2019年通过麦克莱恩公司布局生物科技 投资数亿美元于"被他强"技术 [3][6] 生物科技赛道发展 - "被他强"技术通过激活线粒体功能改善男性精力 含稀有人参皂苷等天然成分 [6] - 中国香港团队TimeShop联合诺奖得主实现技术突破 产品内地上市后复购率超70% [6][7] - 王石创投基金2022年参投同类企业 李嘉诚通过维港投资加码抗衰研究 [6] 伯克希尔资产配置动向 - 现金储备规模相当于美国全年军费开支 引发市场对美股抄底或美元预警的猜测 [12] - 近年持续抛售美债 增持日本商社和黄金资产 [12] - 新任CEO阿贝尔以成本控制著称 曾将能源公司利润率从3%提升至18% [12] 公司治理与财富安排 - 遗产分配打破传统：99%资产（现值1474亿美元）注入慈善基金会 子女各获20亿美元信托基金 [10] - 采用"共享监护协议"管理2.3亿美元婚姻资产 实现风险对冲 [10]

并购交易概述 - 美国第一资本以353亿美元全股票交易收购发现金融，合并后公司总资产超6000亿美元，将成为美国最大信用卡公司[2][9] - 交易获美联储批准，打破2024年谷歌收购Wiz的320亿美元纪录，合并后第一资本股东持股60%，发现金融股东持股40%[2] - 巴菲特2023年以9.54亿美元买入第一资本股票，平均成本96.15美元/股，当前股价约170美元[2] 公司背景与优势 - 第一资本通过大数据分析实现信用卡风险定价创新，总资产4901亿美元，市值651.8亿美元，美国第四大信用卡发卡机构[6][7] - 发现金融拥有全球200多国7000万网点支付网络，总资产1434亿美元，市值433.6亿美元，美国第六大信用卡发卡机构[8][9][14] 并购动因 - 行业环境恶化：2023年美国信用卡债务破1万亿美元，第一资本净利润降35%，信贷损失准备金增78%至104亿美元；发现金融利润降33.6%，准备金翻倍至60.2亿美元[12] - 业务协同：第一资本可整合发现金融支付网络（原依赖Visa和万事达处理6060亿美元交易额中的3510亿及2550亿），发现金融可扩大用户规模[14] 历史扩张策略 - 第一资本1998年起通过收购Summit、PeopleFirst等进入汽车贷款领域，2004年收购eSmartloan布局住房抵押贷款，2005年收购Hibernia National Bank拓展零售银行，2006年存款余额较2004年增3倍[17][18][19][20] - 2009-2022年连续收购Chevy Chase Bank、ING美国直销银行业务等，晋升美国第六大零售银行[20] 市场影响 - 合并后公司贷款规模将超越摩根大通和花旗，但被批评可能削弱市场竞争[9][15] - 监管机构认为现有措施可平衡潜在问题，视此次合并为金融监管体系的压力测试[16]

产品定位与核心价值 - 美国运通金卡适合在日常消费中赚取奖励，而白金卡则是一款提供旅行福利的高端卡，如机场贵宾厅使用权 [1] - 白金卡为持卡人提供的年度价值据称超过3,500美元 [11] - 对于大多数旅行者而言，美国运通金卡能提供相对于成本的最大价值，其年费远低于白金卡 [16] 年费与成本效益 - 美国运通金卡年费为325美元，白金卡年费为895美元，两者相差570美元 [3][28] - 金卡的年费更容易通过日常消费和年度积分抵扣，适用于更广泛的用户群体 [3] - 白金卡的高年费需要通过大量旅行及旅行相关支出来抵消，更适合频繁旅行者 [4][10] - 同时持有两张卡的年费总额为1,220美元，仅当能从奖励和福利中获得足够价值时才划算 [30] 开卡奖励 - 美国运通金卡的开卡奖励最高可达10万会员奖励积分，需在开卡前6个月内消费6,000美元 [7][19] - 美国运通白金卡的开卡奖励最高可达17.5万会员奖励积分，需在开卡前6个月内消费8,000美元 [7][28] - 白金卡的开卡奖励被认为更优，因为只需略多的消费即可获得更多奖励 [5] 奖励结构与收益 - 美国运通金卡在美国餐厅和美国超市消费可赚取4倍积分，分别有每年5万美元和2.5万美元的上限，之后为1倍积分 [14][27] - 白金卡在通过Amex Travel或直接向航空公司预订航班时赚取5倍积分，每年上限50万美元，之后为1倍积分 [13][33] - 金卡的奖励类别与日常购买更吻合，因此对更多人具有意义 [9] - 白金卡的5倍奖励积分仅限于通过Amex渠道预订，可能限制持卡人在其他地方获得更优交易的能力 [8] 附加福利与权益 - 两张卡在Resy餐厅、月度Uber Cash和通过Amex Travel预订的酒店积分等福利上存在重叠 [12] - 金卡提供多项适合美食爱好者的福利，包括每月高达10美元的特定餐厅消费积分 [27] - 白金卡提供广泛的旅行和购物福利，包括每年高达600美元的酒店预订声明积分和200美元的Uber优惠 [33] - 福利的价值取决于用户的生活方式和旅行偏好，只有用于原本就会进行的消费才能节省费用 [13] 目标客群与使用建议 - 美国运通金卡推荐给追求较低年费、喜欢外出就餐且消费习惯与其奖励类别相符的用户 [20] - 美国运通白金卡推荐给能够利用其众多福利来证明高年费合理性、且频繁旅行的用户 [23][28] - 白金卡不适合在日常开销上赚取奖励，建议与另一张具有不同消费类别的卡片搭配使用以最大化收益 [24] - 对于非常频繁的旅行者，结合使用两张卡可以互补优势，金卡用于日常消费，白金卡用于预订航班和酒店 [29] 市场竞争与替代产品 - Capital One VentureOne Rewards信用卡无年费，通过Capital One Travel预订酒店等可赚取5倍里程，其他消费赚取1.25倍里程 [35][39] - Chase Sapphire Preferred信用卡年费95美元，通过Chase Travel预订旅行可赚取5倍积分，餐饮消费可赚取3倍积分 [42][45] - Capital One Venture X信用卡年费395美元，提供每年300美元的旅行积分和1万个年度奖励里程，可访问贵宾厅 [47][50]