唐人神调研要点 - 2025年1-7月累计生猪销量达294.52万头 预计全年出栏500-550万头[1] - 上半年"公司+农户"模式出栏198.87万头 占肥猪出栏量80.64%[1] - 新丹系种猪占比从56%提升至76%[1] - 2025年6月仔猪生产成本较年初下降41元/头 育肥成本降至12.71元/公斤[1] - 下半年加大肉品业务投入 打造香乡猪高端生鲜品牌 推进全产业链升级[1] 吉贝尔调研要点 - 抗抑郁新药JJH201501完成III期临床入组、随访和数据分析 正撰写总结报告 II期临床显示疗效显著且安全性良好[2] - JJH201601完成I期临床 正开展IIa期试验 2025年7月获批联合用药临床试验[2] - 已建立氘代技术平台 推进多个氘代新药研发[2] - 2025年上半年尼群洛尔片销售收入达9103.88万元 同比增长38.31%[2] - 销售网络覆盖全国 已制定半年度每10股派2.60元现金红利的利润分配方案[2] 成泉资本背景 - 2015年7月在北京注册成立 注册资本5000万元[3] - 由原中信证券执行总经理胡继光创立 拥有28年证券期货投资经验[3] - 投研团队核心成员来自知名证券公司和研究机构 半数成员为创始合伙人[3]

**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

担保事项 - 公司于2025年8月与中国建设银行石家庄长安支行签订《本金最高额保证合同》为华药国际医药有限公司授信业务提供连带责任保证担保 最高担保金额3000万元[2] - 公司同期与中国光大银行石家庄分行签订《最高额保证合同》为华药国际授信业务提供担保 最高担保金额15000万元[2] - 截至公告披露日 公司已实际为华药国际提供的担保余额达23000万元（含本次担保）[2]

公司市值影响因素 - 公司市值受宏观环境 政策形势 行业周期和经营业绩等多种因素影响 [1] 公司经营理念 - 公司始终坚持价值创造和价值共享的理念 [1] - 公司努力为客户 员工 股东和社会创造更大的价值 [1]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价16 66港元 对应2025-2027年PE为8 98/10 4/9 43倍 [2][7] 财务业绩表现 - 2025上半年收入75 19亿元 同比增长4 61% 净利润18 94亿元 同比增长27 02% 扣非归母净利润18 94亿元 同比增长37 37% [7] - 毛利率52 19% 同比提升5 58个百分点 净利率25 18% 同比提升4 44个百分点 [7] - 预计2025-2027年净利润分别为28 39/24 52/27 05亿元 [7] 业务板块表现 - 制剂板块收入39 79亿元 同比增长65 9% 占总收入52 9% 其中胰岛素系列收入同比增长74 5% 销量增长90 4% [8] - 中间体板块收入10 11亿元 同比下降23 1% 占总收入13 5% [8] - 原料药板块收入25 30亿元 同比下降27 0% 占总收入33 6% [8] - 动保板块收入5 65亿元 同比下降15 9% [8] - 大健康板块收入1120万元 处于业务拓展初期 [8] 研发与业务进展 - 利拉鲁肽注射液获批上市 聚乙烯醇滴眼液通过审批 司美格鲁肽注射液上市申请获受理 [9] - 注射用头孢曲松钠通过仿制药一致性评价 [9] - 与诺和诺德达成UBT251许可协议 对外授权收入达14 34亿元 [8][9] - 动保板块取得越南、澳大利亚6项产品注册批文 启动19项海外注册 [9] - 拥有61项在研动保项目 涵盖宠物、畜类、禽类及水产领域 [9] - 内蒙古、珠海、河南等地生产基地建设有序推进 预计新增年产值超50亿元 [9] 市场与估值指标 - 总市值328 71亿港元 总股本19 73亿股 [2] - 近3个月换手率59 2% 一年股价区间17 98-8 20港元 [2] - 2025年预测ROE为17 21% 每股收益1 56元 [7][9]

股份回购计划 - 公司于2025年8月20日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购股份 [1] - 回购价格上限为90.85元/股 资金总额介于10亿元至20亿元之间 [1] - 回购期限为董事会审议通过方案后12个月内 [1] 股份用途安排 - 回购股份将专项用于实施A股员工持股计划 [1] 计划实施进展 - 截至2025年8月31日公司尚未开始执行股份回购操作 [1]

资金流向整体表现 - 9月首个交易日主力资金整体净流出571.43亿元 净占比-2.08% 超大单净流出244.45亿元(净比-0.89%) 大单净流出326.98亿元(净比-1.19%) [4] - 中小单资金积极入场 中单净流入33.89亿元(净比0.12%) 小单净流入537.54亿元(净比1.95%) 显示中小投资者参与度较高 [4] - 8月主力资金净流出8020.33亿元 较7月-6721.3亿元进一步扩大 其中超大单净流出2242.47亿元 大单净流出5777.9亿元 [9] 板块资金流向特征 - 主力资金集中流入医药领域 医疗服务板块净流入15.29亿元(净占比4.38%) 生物制品板块净流入11.80亿元(净占比3.55%) 化学制药板块净流入11.27亿元(净占比1.63%) [5] - 药明康德 长春高新 恒瑞医药分别为各医药子板块主力净流入最大个股 [5] - 贵金属 文化传媒 房地产开发板块同样获得主力资金净流入 [5] - 小单资金重点流向科技方向 软件开发板块净流入44.35亿元 半导体板块净流入37.19亿元 互联网服务与汽车零部件板块也获资金关注 [5] 市场估值与资金行为分析 - 万得全A静态市盈率处于过去十年90%分位 科技领域存在结构性泡沫 但银行与白电等权重板块压制整体估值水平 [6] - 市场呈现机构资金平稳流入与散户加速入市特征 散户资金流入尚未进入狂热阶段 但加大市场波动性 [9] - 高成交量环境下板块轮动加速 资金向创新药 固态电池 AI应用等新主题切换 [6] 历史资金流向对比 - 8月小单资金净流入8212.6亿元 延续4月以来持续净流入趋势 净流入规模处于近期较高水平 [9] - 资金分化现象自8月已显现 小单资金成为市场重要支撑力量 [7][9]

股东会议事规则总则 - 为规范公司行为并保障股东权益 根据《公司法》《证券法》及《公司章程》制定本规则 [1] - 股东会召集 提案 通知 召开等事项均适用本规则 [1] - 股东会分为年度股东会和临时股东会 年度股东会每年召开一次并于上一会计年度结束后六个月内举行 临时股东会在出现法定情形时两个月内召开 [1] 股东会职权范围 - 股东会作为公司权力机构行使选举董事 审议董事会报告 利润分配方案 增减注册资本 发行债券 合并分立等重大事项决议权 [2] - 股东会可授权董事会对发行公司债券作出决议 [2] - 交易类型包括购买出售资产 对外投资 提供财务资助 担保 租入租出资产等12类事项 但日常经营活动除外 [3] 需经股东会审议的重大交易标准 - 对外担保行为中 担保总额超过最近一期经审计净资产50% 或连续十二个月担保金额超总资产30% 或超净资产50%且绝对金额超5000万元等情形需经股东会审议 [4] - 交易事项达到涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上 或交易标的最近一个会计年度主营业务收入占公司同期审计收入50%以上且绝对金额超5000万元等标准需提交股东会 [5] - 交易产生的利润占公司最近一个会计年度经审计净利润50%以上且绝对金额超500万元需经股东会审议 [6] 关联交易审议标准 - 与关联方发生交易金额超3000万元且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易需提交股东会审议 [10] - 公司为关联人提供担保不论数额大小均需经董事会审议后提交股东会 [11] - 连续十二个月内与同一关联人或同一交易标的相关的关联交易需按累计计算原则提交审议 [11] 股东会召集程序 - 董事会需在规定期限内召集股东会 独立董事经全体过半数同意可提议召开临时股东会 董事会需在收到提议后十日内反馈意见 [12] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会 董事会需在收到请求后十日内反馈意见 [13] - 审计委员会或股东自行召集股东会时 会议费用由公司承担 且召集人需向证券交易所备案并提交证明材料 [14] 股东会提案与通知规则 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案 召集人需在两日内发出补充通知 [15] - 股东会通知需在年度股东会召开二十日前或临时股东会召开十五日前以书面方式发出 [16] - 股东会通知需充分披露所有提案内容及董事候选人详细资料 包括教育背景 工作经历 与公司关联关系等信息 [17] 股东会召开与表决机制 - 股东会以现场会议形式召开 并可提供网络或其他方式便利股东参与表决 [18] - 股东会表决实行一股一票原则 公司持有本公司股份无表决权 且关联股东需回避表决 [19] - 股东会选举董事时可实行累积投票制 特别在单一股东及其一致行动人持股超30%或选举两名以上独立董事时必须采用 [22] 股东会决议与记录 - 股东会决议需及时公告 内容包括出席会议股东及代理人人数 所持表决权股份比例 表决方式及每项提案表决结果 [24] - 股东会会议记录需记载会议时间地点 出席人员 表决结果等内容 并由董事 董事会秘书 召集人等相关方签名确认 保存期限不少于十年 [25] - 股东会通过有关派现 送股或资本公积转增股本提案的 公司需在股东会结束后两个月内实施具体方案 [26]

募集资金管理制度总则 - 公司制定募集资金管理制度旨在规范资金管理使用并保障投资者利益 依据包括《公司法》《证券法》及深圳证券交易所创业板相关规则等[1] - 制度适用于股权性质证券募集资金监管 但不包括股权激励计划募集资金[1] 募集资金存储管理 - 公司需开设专项账户集中管理募集资金 专户数量原则上不超过募投项目个数 超募资金也需存入专户[2][3] - 募集资金到位后1个月内需与保荐机构及商业银行签订三方监管协议 协议需明确资金存放、支取通知机制及各方权利义务[3][4] - 专户大额支取标准为单次或12个月内累计超过5000万元或募集资金净额20% 需通知保荐机构[3] - 商业银行需每月提供对账单并配合保荐机构查询 若连续三次未履行义务可终止协议[4] 募集资金使用规范 - 募集资金需用于主营业务 不得用于财务性投资或间接投资证券交易公司[5] - 禁止将募集资金质押、委托贷款或变相改变用途 防止关联方占用或挪用[5] - 董事会需每半年核查募投项目进展 若实际使用与计划差异超30%需调整并披露[5] - 募投项目出现市场环境重大变化、搁置超1年或进度不足50%时需重新论证可行性[6] 闲置及超募资金运用 - 闲置募集资金可临时补充流动资金 单次期限不超过12个月 需经董事会审议并披露[8] - 超募资金需用于在建项目、新项目或股份回购 至迟于同批次项目结项时明确使用计划[8] - 闲置资金可进行现金管理 投资产品需为安全性高的结构性存款或大额存单 期限不超过12个月[9] - 现金管理需通过专户操作 不影响原投资计划 且需公告产品收益分配及安全性[9][10] 募集资金变更与监督 - 变更募集资金用途需经董事会及股东会审议 保荐机构需发表意见 变更后原则上仍投于主营业务[13][14][27] - 变更实施主体或地点无需股东会审议 但需董事会决议及披露[13] - 节余资金低于500万元或项目净额5%可豁免程序 但需在年报披露 超30%需股东会审议[10][19] - 董事会需每半年度编制募集资金专项报告 保荐机构需现场核查并出具年度核查报告[19][20][22] 责任与合规要求 - 董事及高管需勤勉尽责 确保规范使用资金 不得擅自改变用途[13][23] - 控股股东及关联方不得占用募集资金或利用募投项目牟利 发现占用需要求归还并披露[23] - 公司需配合保荐机构及会计师事务所的督导与审计工作 提供必要资料[20] - 制度若与法律法规或交易所规则冲突 需按后者执行并立即修订[24]

董事会组成结构 - 董事会由8名董事组成 其中独立董事3名 设职工代表董事1名 设董事长1名 可设副董事长1名[4] - 独立董事占比不低于三分之一 其中至少1名为会计专业人士[5] - 设立审计 提名 薪酬与考核等专门委员会 审计委员会成员需由不在公司担任高级管理人员的董事组成[6] 董事会职责权限 - 董事会行使经营计划和投融资方案决策 利润分配方案制订 重大收购方案拟订等15项法定职权[9] - 交易涉及资产总额占最近一期经审计总资产10%以上需提交董事会审议[12] - 交易标的最近一个会计年度相关营业收入占上市公司最近一个会计年度经审计营业收入10%以上且绝对金额超过1000万元需提交董事会审议[12] - 对外担保事项必须经董事会或股东会审议[13] 独立董事运作机制 - 独立董事专门会议需由过半数独立董事推举一名召集人 公司需提供会议便利和支持[7] - 应当披露的关联交易 变更承诺方案 收购防御措施等事项需经全体独立董事过半数同意后提交董事会[14] - 独立董事应当亲自出席会议 连续两次未能出席且未委托其他独立董事代为出席的 董事会需在30日内提议股东会解除其职务[30] 会议召集程序 - 董事会定期会议需提前10日通知 临时会议提前5日通知 紧急情况下可口头通知但需作出说明[22] - 代表十分之一以上表决权的股东 三分之一以上董事或审计委员会可提议召开临时会议 董事长需在10日内召集[21] - 会议通知需包含会议日期地点 事由及议题 会议材料等六项必备内容[23] 议事表决规则 - 董事会会议需有过半数董事出席方可举行 决议需经全体董事人数过半数同意[27][41] - 担保事项决议除需全体董事过半数同意外 还需经出席会议的三分之二以上董事同意[41] - 董事出现关联关系应当回避表决 此时需经无关联关系董事过半数通过 不足三人时需提交股东会审议[42] 会议记录与披露 - 董事会秘书需做好会议记录 包含会议议程 董事发言要点 表决结果等五项内容[46] - 会议结束后二个工作日内需向深交所披露董事会决议公告 与会人员负有保密义务[48] - 会议档案保存期限不少于十年 包含会议通知 授权委托书 表决票等材料[52]