股东大会安排 - 公司将于2025年9月19日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会将审议《公司2025年半年度利润分配方案》 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元 对应2025-2027年PE为28.8/19.6/14.8倍 [1][3] 核心观点 - 公司处于周期底部业绩承压 主要因防晒市场需求增长放缓 下游客户消化库存导致防晒剂出货量下滑 同时市场竞争加剧产品价格同比下降 [3] - 2025H1实现收入7.2亿元 同比下降48.7% 归母净利润6529.7万元 同比下降84.5% 其中Q2收入3.2亿元 同比下降53.2% 归母净利润1728.5万元 同比下降91.4% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.4/3.5/4.7亿元（原预测4.1/5.3/6.4亿元） 同比下降57.2% 同比增长47.1%/32.3% [3] - 新品放量和需求端恢复有望带动业绩企稳回升 新产品新基地投产建设中 [3] 业务表现分析 - 化妆品活性成分及其原料业务收入5.4亿元 同比下降54.8% 毛利率35.3% 同比下降17.1个百分点 [4] - 合成香料业务收入1.6亿元 同比下降14.3% 毛利率22.2% 同比基本持平 [4] - 其他业务收入0.12亿元 同比增长24.5% 毛利率20.3% 同比提升27.9个百分点 [4] - 境内收入1.4亿元 同比下降12.3% 毛利率31.9% 境外收入5.8亿元 同比下降53.4% 毛利率32.1% 同比下降17.8个百分点 [4] 子公司经营状况 - 安庆科思子公司以P-S、氨基酸表活、卡波姆生产为主 2025H1亏损5167.5万元 其中年产2600吨高端个人护理品项目亏损728.97万元 [4] - 氨基酸表活产能仍在爬坡阶段 产能利用率不足拖累整体利润 [4] - 预计随着订单修复和产能利用率提升 利润水平有望改善 [4] 盈利能力变化 - 2025H1毛利率32.05% 同比下降15.8个百分点 净利率8.75% 同比下降21.24个百分点 [5] - 2025Q2毛利率29.6% 同比下降18.25个百分点 净利率4.7% 同比下降24.4个百分点 [5] - 费用率方面 销售费用率2.5% 同比上升1个百分点 管理费用率14.4% 同比上升7.38个百分点 研发费用率5.4% 同比上升0.79个百分点 [5] 产能建设进展 - 年产12800吨氨基酸表活项目已建设完成 [5] - 卡波姆进行技术和工艺升级 投产进度略有延后 [5] - 马来西亚年产1万吨防晒系列项目建设进度达48.55% [5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入17.9/21.79/25.66亿元 同比增长-21.3%/21.7%/17.7% [6] - 预计毛利率33.8%/34.8%/35.8% 净利率13.5%/16.3%/18.3% [6] - 预计ROE为8.0%/11.8%/15.4% EPS为0.51/0.75/0.99元 [6] - 当前PB为2.5倍 EV/EBITDA为14.6/11.3/8.9倍 [6][8]

产品成分争议 - 理肤泉舒缓调理温泉水喷雾因成分表仅标注"水"引发网络质疑 被指为"智商税" 相关话题登上热搜 [1] - 官方回应称产品使用法国理肤泉小镇温泉水 富含微量元素 核心成分"硒"为天然抗氧化剂 具有舒缓功效且经皮肤学研究证实 [3] - 产品实际成分包含推进剂"氮" 300ml两瓶组合装单瓶售价达101.5元人民币 [3] 财务表现 - 2024年上半年销售额224.73亿欧元（约1861.91亿元人民币）同比增长3% 营业利润47.4亿欧元（约392.77亿元人民币）同比增长3.1% [3] - 相较过去三年双位数增长 2024年上半年销售额和营业利润增速均回落至个位数 [4] - 净利润36.5亿欧元同比增长8.8% 营业利润率20.8%同比提升10个基点 [4] 业务部门表现 - 四大事业部2024年上半年全线增长但增速分化 专业美发产品部以6.5%增速成为增长引擎 销售额25.5亿欧元（约211.6亿元人民币） [4] - 专业美发产品部第二季度增速达11.5% 卡诗和Color Wow品牌持续受消费者青睐 [4] - 皮肤科学美容部销售额38.6亿欧元（约320.3亿元人民币）同比增长3.1% 理肤泉 修丽可 适乐肤三大品牌支撑双位数增长 [5] - 大众化妆品部销售额84.1亿欧元（约697.8亿元人民币）同比增长2.8% [5]

在"科学发烧"的中国美妆市场，护肤品正变得越来越像"成分药方"。 当成分浓度和专利活性物成为最核心的卖点，"速效"成为主流叙事的时候，一些自然主义品牌 也不得不加速向"猛药"定位转型寻求生存。 但 真 相 是 ， 消 费 者 对 天 然 功 效 的 底 层 需 求 从 未 消 失 。 自 然 主 义 品 牌 面 临 的 关 键 挑 战 和 机 遇 在 于：如何打破"自然护肤"="高价"或"反科技"的刻板印象？ 《 FBe a u t y 未 来 迹 》 近 期 关 注 到 ， MUJI 無 印 良 品 （ 下 称 MUJI ） 的 新 品 「 米 糠 发 酵 精 华 系 列」给出了一种新解法： 锚定"天然成分"与"质价比"双重核心，并创新提出"护肤第0步"概 念。 其以更务实的姿态，重新诠释了自然主义护肤在当下的价值内核，展现出了迥异于市场 既有路径的新洞察。 从「米糠发酵精华系列」对外传达的信息来看，MUJI不仅以现代科技手段锚定米糠功效"做足 文章"，还以"护肤第0步"的概念传达了「先于开始，肌肤沉浸天然」的护肤主张。这与其近年 来一直倡导的"自然的力量"品牌理念深度融合。 正如其直白的名称所示，这个系列 ...

行业活动与战略方向 - 中国香妆协会于8月25日举办三大行业会议，包括2025安全用妆科普宣传周动员会、媒体协作机制年度交流会和2025CAME新闻发布会，会议地点为华熙生物科技（天津）有限公司 [3] - 协会作为行业唯一"中字头、国字号"组织，致力于推动香料香精化妆品行业高质量发展，强化国际传播能力，助力全球科技与创新竞争 [4] - 2025年安全用妆科普宣传周定于9月1日-7日开展，主题为"安全用妆、科普护航"，旨在落实国家药监局科普计划，构建社会共治新格局 [5] 安全用妆科普执行计划 - 第一执行计划为"安全用妆全媒体科普宣传行动"，主题"安全才是终极溢价力"，包括专家撰稿团队创作成分解析、肤质选择、儿童化妆品安全等深度内容 [10] - 通过多元形式如公益科普视频、动画、漫画及社交媒体短视频推广，并在电商平台设置安全提示语，增强年轻受众触达 [10] - 第二执行计划为"消费者安全用妆科普公益行动"，主题"美丽需要安全感"，组织企业进校园和绿色理念展示，引导行业绿色可持续发展 [10] - 第三执行计划"绿色行动·空瓶回收"主题为"绿色心跳计划"，全国设置约300个回收点，联合商场、企业及环保机构，并与外卖、快递平台合作提高回收效率 [11] 媒体协作与科学传播 - 协会召开媒体协作机制年度交流会，汇聚媒体、企业、科研多方力量，推动从"信息传递"向"价值共创"模式升维 [14] - 科学传播被视为行业规范发展基石，连接消费者信任与品牌声誉，需讲好中国香妆的科学、品质和创新故事 [14] - 协会产业研究中心主任姚永斌介绍媒体协作年度工作，会议设置互动环节讨论传播痛点与创新方法 [15] 2025CAME博览会核心亮点 - 2025中国香料香精化妆品行业年会暨精品博览会（2025CAME）定于9月25-27日在南京举办，主题"科技品牌共进"，坚持"高品质、高规格、高精尖"标准 [23] - 展会围绕"会、展、典、赏"四大维度展开，呈现科技属性与生态化特征，老字号品牌如百雀羚、片仔癀焕新亮相，新兴品牌如敷尔佳、海龟爸爸聚焦细分赛道 [24] - 参展企业115家、品牌500多个、产品1000多个，国际巨头包括欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等，国内企业涵盖华熙生物、珀莱雅、薇诺娜等 [25] - 举办超百位嘉宾参与的数十场主题会议，覆盖政策解读、技术突破及市场分析，14个国际组织如IFRA、PCPC确认出席 [27] 展会互动与行业影响 - 设计特色互动活动包括全时段免费直播带货、美妆达人探展、打卡领礼及30万元消费券优惠，提升观众参与感 [29] - 发布"2025中国香妆行业品牌价值TOP"榜单，基于品牌实力、技术创新等多维度评估，树立行业价值标杆 [28] - 中国化妆品行业市场规模自2023年起连续两年超万亿元，成为全球第一大消费市场，国货凭借东方韵味与创新产品崛起 [29] 企业参与与技术支持 - 会议得到华熙生物支持，嘉宾参观全球最大合成生物中试成果转化中心，该中心具备"柔性化"和"平台化"特点，覆盖医药级、护肤品级等生物活性物原料生产 [19] - 中心以平台化模式向社会开放，提供生物制造中试转化服务，加速科技成果从实验室向市场化转化 [19]

行业背景与趋势 - 中国化妆品行业正从流量驱动转向价值驱动 监管政策完善 消费者理性化程度提升 渠道红利消退 依赖流量与资本扩张的模式难以维系 [2] - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9% 6月出现同比下滑 [2][4][5] - 行业竞争力评价标准发生变化 从唯GMV或市场份额转向企业盈利健康度 现金流稳定性 研发持续性及品牌长期价值 [6][7] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 [2] - 整体毛利率稳步提升至76.01% [5] - 经营性现金流净额同比大幅增长145.7%至3.47亿元 第二季度单季达4.16亿元 [5] - 存货及应收账款结构优化 一年以内账龄应收账款占比高达96.02% [5] 研发战略与投入 - 研发费用率提升至4.91% 同比增加0.83个百分点 领先行业平均水平 [8] - 建立覆盖基础研究 原料开发 配方创新及临床评估的一体化研发体系 [8] - 累计完成16项自主原料备案 报告期内新增4项 [8] - 在中国 法国 日本建成协同研发网络 近两年向IFSCC提交6篇学术论文 [8] - 牵头编制《皮肤芯片通用技术要求》《中国特色植物资源化妆品研发体系建立指南》等国家与团体标准 [8] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜从"专注敏感肌肤"升级为"专研敏感肌肤" [10] - 核心品牌瑷科缦营收同比大幅增长93.9% 定位高端美白市场 [10] - 初普聚焦科技美容仪器 与瑷科缦形成"产品+设备"高端协同 [10] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤细分赛道保持领先 营收增速高于行业平均水平 [10] - 贝芙汀通过"AI+分级祛痘"建立专业口碑 姬芮和泊美覆盖轻妆与温和抗老需求 [10] - 战略投资身体护理品牌"浴见" 延伸至全身护肤与大健康生态 [10] 渠道与运营策略 - 线上渠道控制低效投放 提升内容营销与精准流量占比 [11] - 线下覆盖超过12万家药店 布局即时零售模式 [11] - 推动"BA内容化"策略 将美容顾问转化为专业内容创作者 [12] 全球化与ESG布局 - 以东南亚为起点推进"深耕'一带一路'"国际化战略 进入泰国 中国香港 澳门地区的主流零售 药妆及医美机构渠道 [13] - 海外市场反馈反哺国内产品研发与迭代创新 [13] - 2025年上半年获华证ESG评级AAA与万得ESG评级AA [14] - 环境维度推进绿色包装与生物多样性保护 社会责任方面通过公益基金与供应链责任管理回馈社会 治理层面优化现代化治理结构 [14] 战略定位与行业影响 - 公司从"产品公司"向"技术解决方案公司"战略蜕变 [9] - 通过研发定力 品牌矩阵 现金流韧性 全球化视野及ESG建设构建可持续竞争力 [14] - 探索化妆品企业穿越周期的实践范本 定义行业未来方向 [2][3]

化妆品板块整体表现 - 9月2日化妆品板块较上一交易日下跌0.97% 同时上证指数下跌0.45% 深证成指下跌2.14% [1] - 板块内个股表现分化 嘉亨家化上涨7.16% 华业香料领跌4.05% [1][2] 个股涨跌及成交情况 - 嘉亨家化收盘价35.16元 涨幅7.16% 成交12.74万手 成交额4.37亿元 [1] - 拉芳家化收盘价27.67元 涨幅2.60% 成交23.58万手 成交额6.55亿元 [1] - 水羊股份收盘价22.75元 涨幅1.20% 成交29.65万手 成交额6.70亿元 [1] - 华业香料收盘价31.55元 跌幅4.05% 成交4.66万手 成交额1.48亿元 [2] - 青岛金王收盘价8.37元 跌幅2.90% 成交39.15万手 成交额3.30亿元 [2] - 贝泰妮收盘价46.77元 跌幅1.78% 成交4.40万手 成交额2.07亿元 [1][2] 资金流向分析 - 化妆品板块主力资金净流出2.16亿元 游资资金净流入584.27万元 散户资金净流入2.1亿元 [2] - 拉芳家化主力净流入4977.47万元 占比7.60% 游资净流出4814.86万元 占比7.35% [3] - 科思股份主力净流出1559.70万元 占比15.16% 游资净流入570.05万元 占比5.54% [3] - 华业香料主力净流出1502.85万元 占比10.14% 游资净流入532.24万元 占比3.59% [3] - 上海家化主力净流出1429.31万元 占比5.62% 散户净流入2294.23万元 占比9.03% [3]

产品成分与功效争议 - 雅漾喷雾主要成分为水和氮 氮气用于实现雾状喷洒效果[8] - 官方宣称含266mg/L低矿物含量 钙镁离子比例2:1 以及硅酸盐和微量元素 但未提供具体微量元素数据[3][8] - 第三方检测仅显示皮肤含水量提升数据 其他功效数据均属主观感受性评价[3][9] - 行业人士质疑矿物质成分功效不明确 认为产品本质是水源不同的水[3][8][9] 产品定位与使用场景 - 喷雾核心功能为湿润角质层 提供应急舒缓效果 特别适用于日晒后或皮肤敏感时期[9] - 官方建议喷后20秒内用化妆棉轻擦 或采用湿敷法并每5分钟补喷一次[10] - 行业人士认为湿敷必要性不足 直接使用面膜更为有效[10] 市场价格变动 - 300毫升喷雾单价从历史近200元降至目前76.4元 跌幅超60%[3][12] - 促销期间出现更低单价：两瓶单价约72.1元 三瓶单价约69.5元[12] - 部分渠道出现大幅优惠 300毫升两大瓶加50毫升两小瓶售价113.9元[12] 市场表现与品牌背景 - 喷雾产品在官方旗舰店畅销榜排名第一 宣称每秒售出35瓶 累计订单超100万个[12] - 母公司皮尔法伯集团为世界第二大药妆研发商 旗下拥有康如、馥绿德雅等品牌[13] - 品牌2024年全渠道总成交额实现双位数增长[14] 行业观点 - 产业评论人认为该类产品与瓶装水理念类似 成本主要集中于包装、品牌溢价和营销投入[14] - 功效价值与价格匹配度及成分真实性（是否真正从法国运输）成为核心争议点[14]

行业趋势 - 中国化妆品行业正从流量驱动转向价值驱动 主基调是监管政策完善 消费者理性化程度提升 渠道红利消退 依赖流量与资本扩张的模式难以维系[1] - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比仅增长2.9% 6月出现同比下滑[1][3] - 行业从泡沫型增长转向理性繁荣 企业竞争力评价标准从唯GMV或市场份额转向盈利健康度 现金流稳定性 研发持续性及品牌长期价值[4] 财务表现 - 2025上半年实现营业收入23.72亿元 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元[1] - 公司整体毛利率稳步提升至76.01%[3] - 经营性现金流净额同比大幅增长145.7%至3.47亿元 第二季度单季达4.16亿元[3] - 存货及应收账款结构优化 一年以内账龄应收账款占比高达96.02%[3] 研发战略 - 研发费用率进一步提升至4.91% 同比增加0.83个百分点 领先行业平均水平[4] - 建立起覆盖基础研究 原料开发 配方创新及临床评估的一体化研发体系[4] - 累计完成16项自主原料备案 其中报告期内新增4项 依托云南特有植物资源建立差异化优势[7] - 在中国 法国 日本建成协同研发网络 近两年累计向IFSCC提交6篇学术论文[7] - 牵头编制《皮肤芯片通用技术要求》《中国特色植物资源化妆品研发体系建立指南》等国家与团体标准[7] 品牌与产品矩阵 - 主品牌薇诺娜实现从专注敏感肌肤向专研敏感肌肤战略升级[9] - 瑷科缦营收同比大幅增长93.9% 定位高端美白市场[9] - 初普聚焦科技美容仪器领域 与瑷科缦形成产品+设备的高端协同效应[9] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤细分赛道保持领先 营收增速高于行业平均水平[9] - 贝芙汀通过AI+分级祛痘模式建立专业口碑 姬芮 泊美分别覆盖轻妆与温和抗老需求[9] - 战略投资身体护理品牌浴见 从面部护理向全身护肤与大健康生态延伸[9] 渠道策略 - 线上渠道主动控制低效投放 提升内容营销与精准流量占比[14] - 线下覆盖超过12万家药店 积极布局即时零售模式[14] - 推动BA内容化策略 将一线美容顾问转化为专业内容创作者[14] - 构建线上线下一体化服务网络[14] 国际化布局 - 以东南亚为起点 系统性推进深耕一带一路国际化战略[15] - 产品进入泰国 中国香港 澳门地区等市场的主流零售 药妆及医美机构渠道[15] - 依托Instagram TikTok等本土社交平台开展品牌传播与用户教育[15] - 海外市场反馈反哺国内产品研发与迭代创新 形成以内带外 以外促内的良性循环[15] ESG与可持续发展 - 荣获华证ESG评级AAA与万得ESG评级AA[17] - 环境维度全面推进绿色包装与生物多样性保护 从原料采购到生产工艺践行低碳理念[17] - 社会责任方面通过公益基金与供应链责任管理积极回馈社会[17] - 治理层面持续优化现代化治理结构 保障企业决策透明与运营高效[17]

产品成分与功效 - 雅漾喷雾主要成分为活泉水和氮气 氮气用于实现雾状喷洒效果[3] - 产品宣称含有266mg/L低矿物含量 钙镁离子比例2:1 以及硅酸盐和微量元素 但公司无法提供具体微量元素数据[1][3] - 第三方实验显示敏感性肌肤使用者主观认可保湿舒缓效果 但仪器测量仅皮肤含水量一项有数据支持[5] - 行业资深人士指出喷雾实际成分就是水 不同品牌仅水源不同 对矿物质微量成分的功效表示质疑[1][4] 产品定位与使用场景 - 喷雾核心功能为湿润角质层 提供即时凉爽感和应急舒缓效果 特别适用于日晒后或皮肤敏感时的急救处理[5] - 公司建议喷洒后20秒内用化妆棉擦拭或采用湿敷法 每5分钟补喷一次[5] - 行业观点认为喷雾更适合应急使用 对于皮肤屏障养护效果有限 湿敷操作不如直接使用面膜[6] 市场价格变化 - 300毫升雅漾喷雾单价从历史近200元降至目前76.4元（单瓶） 69.5元（三瓶装） 跌幅超过60%[1][8] - 产品在官方旗舰店畅销榜排名第一 宣称每秒售出35瓶 累计订单超100万[8] - 当前每毫升价格约0.25元 显著低于理肤泉同类产品（300毫升售价177元 合0.59元/毫升）[8] 品牌背景与市场表现 - 雅漾母公司皮尔法伯集团为世界第二大药妆研发商 法国第二大私营制药集团 旗下还拥有康如、馥绿德雅等品牌[8] - 雅漾1974年通过收购水疗中心进入皮肤护理领域 1990年确立为敏感性皮肤专业品牌[9] - 公司宣布2024年全渠道实现总成交额双位数增长 归因于中国消费者对功能性护肤产品需求提升[9] 行业争议 - 消费者质疑喷雾类产品技术含量集中于包装瓶而非内容物 产业评论认为其与瓶装水商业模式类似 存在品牌溢价和营销成本[9] - 核心争议点在于产品溢价是否合理 以及活泉水是否真正具备与价格匹配的护肤功效而非安慰剂效应[9]