Scott Cartwright Good morning, and welcome to Whirlpool Corporation's first quarter 2025 earnings call. Today's call is being recorded. Joining me today are Marc Bitzer, our Chairman and Chief Executive Officer, and Jim Peters, our Chief Financial and Administrative Officer. Our remarks today track with the presentation available on the Investors section of our website at whirlpoolcorp.com. Before we begin, I want to remind you that as we conduct this call, we will be making forward-looking statements to as ...

公司发展历程与市场地位 - 公司发展42年 从街道小厂成长为全球最大电热毯制造企业 累计销售超1亿条电热毯[1] - 拥有160多项技术专利 是家庭卫生用品行业知名企业之一[1] - 产品结构从冬夏两季互补扩展到全年四季 涵盖水暖毯 发热背心 智能热灸盒等新产品线[1] 技术创新与研发投入 - 每年投入当年营收近3%用于科技创新 开发出智能芯片 高精度温度传感器的智能电热毯[1] - 推出负离子电热毯 除螨电热毯 WIFI电热毯 水洗电热毯等多功能产品[1] - 通过智能化改造 开关控制器车间70%插件工序由智能设备完成 生产周期将从24小时缩短至1小时[1] 销售渠道与电商发展 - 线上销售占总体营收半壁江山 电商团队从3人发展到近200人队伍 平均年龄27岁[1] - 2023年直播场域成交金额突破1亿元 会员成交金额突破2亿元[1] - 建立三个同步直播间 通过数据分析各平台观看量和销售热度[1] 产品战略与市场拓展 - 品牌定位扩展为"精细生活场景解决方案提供商" 针对露营经济推出户外驱蚊产品[1] - 开发适老化健康家电如电艾灸仪 腰腹舒 以及宠物专用电热垫[1] - 构建"欧洲+澳大利亚"多极市场体系 利用南北半球季节差实现全年销售[1] 数字化转型与产能建设 - 运用AI 物联网 云技术探索产品全生命周期数字化管理[1] - 在新津工业园区建设占地面积1.1万平方米智慧仓库项目 布局智能工厂和智慧物流[1] - 积极开拓东亚 东南亚 中东等新海外市场[1] 品牌创新与文化融合 - 与敦煌市博物馆联名推出含玻尿酸成分的"仙气"系列驱蚊喷雾 上市不到1个月销售一空[1] - 董事长参与直播带货 年过七旬老厂长开启直播间首秀[1] - 公司保留200多名入职30年以上员工 同时电商团队平均年龄27岁 形成新老融合格局[1]

财报发布信息 - A O Smith Corporation (AOS) 将于2025年4月29日开盘前发布2025年第一季度财报 [1] - 市场预期营收为9 473亿美元 同比下降3 2% 每股收益预期为90美分 同比下降10% 过去60天保持稳定 [1] 历史表现 - 上一季度公司每股收益低于市场预期4 5% 过去四个季度平均负收益意外为1 1% 其中一次超预期 两次低于预期 一次符合预期 [2] 影响Q1业绩的因素 - 北美地区住宅和商用热水器产品需求疲软 预计该业务营收下降2 6%至7 46亿美元 [3] - 中国房地产市场持续低迷 导致热水器和净水产品销量下滑 预计国际市场营收下降4 8%至2 16亿美元 [4] - 高成本和费用压力持续 供应链约束缓解但劳动力短缺和材料成本上升仍构成挑战 [5] 积极因素 - 2024年11月收购Unilever旗下Pureit业务 增强印度净水市场竞争力 [6] - 2024年3月收购Impact Water Products 扩大北美净水业务版图 [7] 盈利预测模型 - 当前模型未显示盈利超预期信号 因收益ESP为-0 93%(最准确估测89美分vs共识90美分) 且Zacks评级为4(卖出) [8][9] 其他推荐标的 - Emerson Electric (EMR) 收益ESP +1 96% Zacks评级3 过去四季平均超预期4 3% [10][11] - Illinois Tool Works (ITW) 收益ESP +1 52% Zacks评级3 过去四季平均超预期3 6% [11] - Parker-Hannifin (PH) 收益ESP +1 01% Zacks评级3 过去四季平均超预期5 4% [12]

市场过度调整与投资机会 - 市场因关税担忧出现过度抛售，部分基本面良好的长期持有股票被错误卖出 [1] - 5家基本面稳健、资产负债表健康且资本回报可持续的公司被低估，随着担忧消退价格有望显著回升 [2] Snap-on (SNA) - Q1业绩表现参差不齐但被低估，公司预计2025年业务和终端市场将保持稳定 [2] - 公司转向维护业务而非新产品开发，汽车等增长计划已开始见效 [3] - 资本回报吸引人，4月中旬股息率达2.8%，同时进行股票回购，Q1现金、库存和资产增加，股东权益增长超2% [4] Whirlpool (WHR) - Q1营收和盈利大幅收缩源于资产剥离和业务重组，旨在抓住美国房地产市场复苏机会 [5] - 80%产品在美国生产，受关税影响较小，9%股息率具有吸引力且安全，Q1债务减少股东权益增长13% [6] Verizon (VZ) - 增长缓慢但规模行业领先，2025年重申业绩指引并预计自由现金流将扩大 [9] - 通过债务削减等措施改善自由现金流，股息支付占2025预期收益58%，预计未来将以低个位数增长 [10] Cintas (CTAS) - H1股价回调源于2024年底股票拆分等因素，Q1后业务保持强劲，资本回报和上涨趋势将持续 [14] - 健康劳动力市场支撑业务，过去20多年股价持续上涨得益于稳健资产负债表、持续增长的股息和股票回购 [15] Lockheed Martin (LMT) - 股价下跌源于2024年关键合同丢失，但基本面依然强劲，Q1业绩稳固且重申指引 [18] - 美国国防支出前景强劲，总统承诺明年增加13%，当前股息率2.8%，Q1股票回购减少流通股2.6% [19]

港股市场表现 - 4月22日早盘港股三大指数集体低开 恒生指数跌0.43%至21303.51点 恒生科指跌0.67% 国企指数跌0.40% [1] - 科网股普遍下跌 机器人概念股活跃 黄金股继续强势 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）震荡走低 盘中跌超1% 持仓股中仅蔚来、小米集团、理想汽车等少数上涨 同程旅行、京东集团、美团、携程集团、小鹏汽车等跌幅居前 [1] 科技产业投资策略 - 参考2018年特朗普关税落地后A股市场表现 自主可控+扩内需+稳定类（如公用事业等红利板块）+反制行业表现较好 [2] - 目前A股、港股和美股市场均已大幅调整 短期情绪较低 美股波动率VIX指数攀升至历史较高位置 预计短期市场或出现阶段性反弹 [2] - 未来市场风险偏好提升需等待国内外政策变化 包括美国债券和股市流动性问题、国内出口数据变化及贸易关系变化 [2] - 重点关注恒生科技指数、AI+（含机器人）和新消费方向 [2] 恒生科技指数ETF特点 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模和流动性领先 支持T+0交易 [3] - 新科技属性：恒生科技代表中国AI核心资产 成分股聚焦AI产业链上中下游 阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、联想等有望成为中国科技股"七巨头" [3] - 新消费属性：恒生科技超一半权重在电商零售、汽车、家电、消电、旅游等可选消费板块 包含"蔚小理"、小米、联想等硬件厂商 携程、同程等OTA平台 以及海尔、美的等家电龙头 [3]

文章核心观点 公司投资设立子公司绵阳长虹智慧家电有限公司并参与竞拍土地使用权，已完成子公司工商登记并竞得土地签署出让合同，该投资符合公司洗衣机产业发展需要，对长远发展有积极影响 [2][3][7] 情况概述 - 2025年3月17日公司召开会议通过投资设立子公司并参与竞拍土地使用权议案，授权智慧家电公司竞拍约136,737.72平方米（合205.11亩）工业用地，授权竞拍总价款不超5,950万元 [2] - 该事项不涉及关联交易和重大资产重组，详情见2025年3月18日相关公告 [2] 对外投资情况进展 设立子公司进展情况 - 2025年3月21日智慧家电公司完成工商设立登记取得营业执照，注册资本5亿元，经营范围包括家电研发、制造、销售等 [3] 竞拍土地使用权进展情况 - 智慧家电公司以5,900.8598万元竞得经开区松垭镇福新社区国有建设用地使用权，签署成交确认书和出让合同 [3] 签署出让合同的主要内容 - 出让人是绵阳经济技术开发区自然资源和规划局，受让人是智慧家电公司 [4][5] - 出让宗地编号2025CN - G - 0006，面积136,737.72平方米，用途为二类工业用地 [5] - 出让人在合同签订后三个月内交付土地，出让年期50年，自交付日起算 [5] - 出让价款5,900.8598万元，定金1,180.1720万元抵作土地出让价款 [5] - 受让人1个月内付成交价款50%，余款6个月内付清，付清后申请登记 [5] - 宗地出让方案经绵阳市人民政府批准，合同自签订之日起生效 [6] 本次对外投资目的和对公司的影响 - 竞拍土地作为绵阳洗衣机项目建设用地，投产后合肥、绵阳双基地发挥地域优势，拓展核心市场规模，符合公司洗衣机产业发展需要 [7] - 资金来源为自有资金，对现金流和正常生产经营无不利影响，对长远发展有积极影响，对本年度财务无重大影响 [7] 备查文件 - 绵阳长虹智慧家电有限公司《营业执照》 [9] - 《国有建设用地使用权成交确认书》 [9] - 《国有建设用地使用权出让合同》 [9] - 深交所要求的其他文件 [9]

文章核心观点 公司于2025年4月9日首次以集中竞价方式回购A股股份，此次回购符合相关法规和既定方案 [1] 分组1：回购方案情况 - 2025年4月8日公司召开第五届董事会第七次会议，审议通过以集中竞价方式回购公司部分已发行A股股份的方案，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划 [1] - 回购价格不超过100元/股，回购金额不超过30亿元且不低于15亿元，实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内 [1] - 2025年4月9日公司披露《关于以集中竞价方式回购公司A股股份方案的报告书》 [1] 分组2：首次回购股份具体情况 - 2025年4月9日公司通过回购专用证券账户，首次以集中竞价方式回购公司A股股份 [1] - 回购股份数量为1,720,300股，占公司目前总股本的0.0225% [1] - 最高成交价为70.00元/股，最低成交价为69.50元/股，支付总金额为120,004,725元（不含交易费用） [1] 分组3：其他说明 - 公司将按相关规定及回购股份方案，在回购期限内根据市场情况择机回购并实施，按进展及时履行信息披露义务 [2]

文章核心观点 - 内销稳健增长叠加外销优异表现，家电板块整体稳健经营，后续内销或提速，外销风险可控，总体稳健经营可期，叠加板块估值分红优势，维持“强于大市”评级，推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [1] 白电 - 2025Q1空调/冰箱/洗衣机内销增速环比或略有放缓，出口端预计维持较好增长，白电板块当季收入稳健增长可期，龙头全年财报质量指标支撑后续经营 [1] - 结构改善驱动，一次性拖累减退，盈利能力有望延续提升趋势 [1] 黑电 - 2025年1 - 2月彩电行业内外销量分别同比 +2.49%/+6.69%，国内产品结构显著优化，2025Q1内外销经营环境较为稳定 [2] - 2025Q1面板价格同比小幅上涨，龙头有望凭借产品结构升级传导成本压力，盈利能力或延续改善 [2] 后周期 - 2025年1 - 2月住宅竣工面积同比 -18%，后周期行业需求承压，但环比2024Q4降幅收窄，以旧换新政策一季度带动有限，2025Q1产业需求基本与2024Q4相近，总体依然偏弱 [3] - 规模承压背景下，板块盈利能力或小幅承压 [3] 新兴小电 - 2025Q1新兴小电内销端或延续高增，扫地机量价齐升，机械手扫地机带动中高端需求释放，洗地机销量环比延续提速，内销改善可期 [4] - 国产品牌出海势头不减，营销策略积极，出口端或稳健增长，但行业竞争激烈，盈利能力或承压 [4] 厨房小电 - 内销端行业持续回暖，国补助力刚需小家电需求释放，抖音平台改善品牌经营环境 [5] - 外销端在海外景气回暖、短期抢出口背景下，维持稳健增长 [5] - 抖音环境改善、竞争态势环比趋缓叠加收入增长小幅回暖，企业盈利2025年有望维持改善趋势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对中国家电加征关税将使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持较强竞争力，关税成本最终或传导至消费者端 [2] - 海尔智家在美国市场本土产能布局高，较竞争对手更具优势，有望提升市场份额，且目前估值较低，具备投资价值 [2] - 海信视像在墨西哥的产能布局使其能有效覆盖美国市场，受益于关税上调带来的竞争格局改变，即使行业需求萎靡，仍可能提升市占率 [2] - 格力电器受益于内销市场，外销比例低，受美国市场影响小，公司治理结构积极变化，推出性价比品牌“惊鸿”，配置确定性较强 [2] - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国市场敞口相对较低，受关税政策影响有限，且前期抢出口对 2025 年业绩有所贡献 [2] - 中国家电企业通过提价、转移订单至东南亚等地、加速向高端渠道升级等策略应对关税冲击，大型代工企业议价能力强，可转嫁关税成本 [2] - 长期来看，关税变化将改变家电行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局更具韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中 [2] 根据相关目录分别进行总结 家电公司对美收入和供应链敞口情况 - 白电方面，美的 2024 年美国地区收入占整体外销收入约 20%，对应整体收入占比约 8%，产能主要来自东南亚和国内；海尔美国市场收入占比接近 60%，60%由美国本土供应商提供，30%由墨西哥供应，其余不到 20%来自东南亚和国内；格力美国市场收入占比仅 2%左右；海信家电在中个位数左右，长虹美菱和 TCL 智家为低个位数 [2] - 黑电方面，海信黑电美国市场收入占比约 10%-20%，主要由墨西哥供应；TCL 电子 20%的收入来自美国，三分之一左右由墨西哥供应，其余大部分来自东南亚 [2] - 清洁电器领域，科沃斯和石头科技在美国市场的收入占比分别为 15%-20%，科沃斯对关税影响较敏感，石头科技去年第四季度已承担约 1 亿元人民币的关税成本 [2] - 代工企业方面，德昌股份约 60%的收入来自美国，新宝股份则有 30%的收入来源于此，两者均已在越南、印尼等地布局工厂 [3] 家电企业应对关税冲击策略 - 自主品牌企业如海尔、石头科技可能通过提价转嫁关税成本，海尔可提升本土供应比例降低关税影响，且直接承担到岸价格基础上的征税成本 [4] - 代工企业如德昌股份、新宝股份等议价能力强，能将关税成本转嫁给下游客户或终端消费者，还可配合下游客户转移订单至越南、泰国、印尼等地，小型代工厂商议价能力不足，订单向大公司集中度提升 [4] 终端消费者影响 - 中国品牌提价或代工企业传递关税成本，最终会使产品终端价格上涨，美国终端消费者将受影响，面临更高价格和经济压力 [5] 美国加征关税对中国家电企业影响 - 美国加征关税使产品价格上涨引发通胀并影响需求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优势保持竞争力，产能优势中短期内不可替代，关税成本最终传导到消费者端 [6] 中国家电企业应对美国市场需求变化方式 - 中国家电企业通过持续创新和快速迭代产品满足不同地区消费者需求，白色家电龙头公司根据不同地区消费者习惯和文化开发产品，中国品牌公司具备工程师红利，新兴国家市场销量占比提升为企业提供长期增长动能 [7] 具备较强抗风险能力的中国家电公司 - 海信视像和海尔智家具备较强抗风险能力，海信视像在墨西哥、越南等地布局大量产能，海尔智家在美国本土设有生产基地，部分公司通过提价向高端渠道升级提升竞争力 [8] 受益于内销市场的中国家电公司 - 格力电器外销比例低，美国市场影响小，今年推出性价比品牌“惊鸿”，公司治理结构积极变化，配置确定性较强；苏泊尔、老板电器等内销占比高且现金分红率高的公司，抗风险能力强 [9] 未来值得关注的领域 - 除传统白色家电领域，可关注厨电板块如老板电器、华帝，若地产政策刺激，有助于提升板块估值；具有全球化产能布局并受益于加征关税带来格局变化的公司如海信视像，值得重点关注 [10] 海信视像产能布局对美国市场竞争力的影响 - 海信视像在墨西哥的产能布局能有效覆盖美国本土供应，相比其他企业有优势，关税加征后，其可选择不涨价提升市占率，或适度涨价提升盈利能力，短期内受益于竞争格局改变 [11] 海尔智家在美国市场的表现及未来预期 - 海尔智家相比竞争对手在美国本土市场布局更高，可能将更多成本转移到美国，未来市占率有望显著提升，中长期受益于产能布局壁垒，目前估值较低 [12] 美国关税政策对部分公司的影响 - 美的、海信家电、TCL 智家和长虹美菱等公司对美国敞口相对较低，受关税政策影响有限，前段时间抢出口对 2025 年业绩已有所贡献 [13] 中国家电厂商应对关税变化挑战的方式 - 中国供应链优势是应对挑战的重要底气，一些公司被错杀，可结合产业链布局敞口及估值适度加仓，市场风险偏好较低时可配置内销占比高的公司，中长期关税变化将改变行业竞争格局，有利于龙头企业和产能布局有韧性的大公司，提高行业集中度，短期冲击已部分反映在股价中，部分公司估值达到一定程度可适当操作 [15]

文章核心观点 GXO与海信达成战略合作伙伴关系，GXO负责管理海信在西班牙巴伦西亚新物流中心的运营，双方合作已在短时间内提升了生产力和库存准确性，且GXO具备可持续物流能力 [1][3] 合作信息 - GXO将负责管理海信在西班牙巴伦西亚阿尔布伊塞赫36000平方米新场地的物流运营，包括分销、退货、重新包装及重新打托盘等增值服务 [1] - GXO西班牙和葡萄牙董事总经理表示能应对供应链挑战及运营可持续设施，有助于提高海信客户满意度 [2] - 海信伊比利亚服务和物流总监称该协议推动供应链发展，相信GXO能提升生产力并助力完成使命 [4] 合作成果 - 仅两个月，GXO通过为 bulky和 delicate产品实施额外压力辅助解决方案，显著提高生产力和库存准确性，降低破损率 [3] GXO可持续物流能力 - GXO在为客户实施大规模解决方案中积累了广泛ESG解决方案专业知识，其西班牙业务使用100%可再生能源，安装LED照明，回收82%中心产生的废物以增加垃圾填埋转移 [5] - 与海信合作中，GXO发起使用适应物流环境的环保包装倡议以减少浪费 [5] GXO在西班牙和葡萄牙情况 - GXO是西班牙领先的电子商务物流提供商，为多个行业的领先客户管理物流 [6] - 在西班牙和葡萄牙有50个场地，在西班牙物流占地面积达150万平方米，运营着欧洲该行业最大的设施 [6] - 截至2024年底，公司在西班牙雇佣超8500名员工，连续五年被《福布斯》评为西班牙100个“最佳工作场所”之一 [6] GXO概况 - GXO是全球最大的纯合同物流提供商，受益于电子商务、自动化和外包的快速增长 [7] - 致力于为超150000名团队成员提供世界级工作场所，在超1000个设施中运营，总面积约2亿平方英尺 [7] - 与全球领先蓝筹公司合作，用先进供应链和电子商务解决方案解决复杂物流挑战，公司总部位于美国康涅狄格州格林威治 [7] 海信概况 - 1969年在中国成立的科技跨国公司，是全球领先的电视、家电和空调设备品牌之一，产品在超160个国家和地区销售 [9] - 在世界主要市场如中国、南非、澳大利亚等是销售领先者，在欧洲和美国等大市场也有重要影响力并持续拓展 [10] - 在全球64家公司拥有超100000名员工和25个研发中心，在欧洲有27个业务部门、超10000名员工、3个生产中心和4个研发中心 [10][11]