报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司盈利短期承压，2025年3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复，公司多重优势助力穿越周期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比-62.32% [1] - 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32% [1] 行业与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平，同比下降3.7%，收入168.16亿元，同比下降14.54%；业务毛利率15.64%，同比减少6.81pct [2] - 2024年下半年起，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，价格走低，公司部分窑炉冷修，致营收和毛利率下滑，盈利承压 [2] - 供给端，光伏玻璃产能加速冷修，新投资项目终止或延期；需求端，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产增长，下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底，公司在产总产能19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [3] - 公司与信义光能处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，规模、资源和技术优势助力穿越周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,683|20,371|23,619|27,551| |增长率（%）|-13.2|9.0|15.9|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,007|1,085|1,811|2,771| |增长率（%）|-63.5|7.7|67.0|53.0| |每股收益（元）|0.43|0.46|0.77|1.18| |PE|43|40|24|16| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|[4]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

福莱特股价表现 - 2月28日股价缩量下跌0 37%至21 73元 成交额5 06亿元 总市值509 12亿元 [4][5] - 当日交易量23 16万手 较过去一年日均交易量增加13 35% 但缩量幅度达14 42% [5] - 3日涨幅+2 4% 5日涨幅+7 2% 但较过去一年平均收盘价仍下跌1 76% [5] 核心舆情事件分析 - 里昂证券给予"跑赢大市"评级 认为公司将受益于电力市场化改革和光伏玻璃安装热潮 [7][8] - 舆情信息总量72条 其中正面占比69 4% 中性30 6% 无负面信息 [9] - 主要传播渠道为今日头条平台 传播篇次占比2 78% [10] 事件影响维度 - 政策支持：电力市场化改革将改善光伏行业竞争格局 公司作为主要参与者直接受益 [11] - 市场需求：光伏项目增加推动太阳能玻璃需求持续增长 带来新业绩增长点 [11] - 市场信心：评级提升增强投资者信心 可能吸引更多资金流入 [11][12] - 行业地位：公司作为光伏玻璃龙头有望进一步巩固市场竞争力 [12] 股价趋势展望 - 短期受市场情绪提振和资金流入推动有望上涨 [12] - 长期受益于业绩增长和行业地位提升 股价或持续走强 [12] - 综合数据预计未来24小时股价影响偏向利好 [17]