财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入达到16亿元人民币（约合2.288亿美元），同比增长3.6% [4][16] - 第三季度营业利润为2830万元人民币，同比下降73.7%，主要由于对战略业务的投资增加以及去年同期STEAM课程的一次性影响造成高基数 [4] - 前三季度营业利润达到1.611亿元人民币，同比大幅增长149.2% [5] - 公司已连续五个季度实现营业利润，为历史首次 [5] - 第三季度经营现金流出为5860万元人民币，同比改善31.4% [5] - 第三季度归属于普通股股东的净收入为100万元人民币（约合0美元），去年同期为8630万元人民币 [19] - 第三季度总毛利为6.879亿元人民币（约合9660万美元），同比下降12.9% [17] - 第三季度营业利润率为1.7%，去年同期为6.8% [18] - 截至2025年9月30日，合同负债（主要为学习服务产生的递延收入）为7.511亿元人民币（约合1.055亿美元），相比2024年12月31日的6.61亿元有所增加 [20] - 期末现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为5.577亿元人民币（约合7830万美元） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **学习服务**：第三季度净收入为6.431亿元人民币（约合9030万美元），同比下降16.2%，反映公司在客户获取上采取更自律的战略性方法，专注于发展灵述业务 [6][16] - **学习服务-数字内容服务**：第三季度净收入为4.259亿元人民币 [6] - **在线营销服务**：第三季度净收入达到7.397亿元人民币（约合1.039亿美元），创下新纪录，同比增长51.1%，增长主要由网易集团和海外市场需求增加驱动 [10][17] - **智能设备**：第三季度净收入为2.458亿元人民币（约合3450万美元），同比下降22.1%，反映公司战略性地控制营销支出以加强运营健康度 [14][17] - **灵述业务**：总账单金额同比增长超过40%，留存率超过75%，较去年第四季度的超70%有所提升 [7] - **编程课程**：总账单金额在第三季度同比增长超过30% [8] - **AI驱动订阅服务**：第三季度总销售额达到约1亿元人民币的新纪录，同比增长超过40% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **海外广告业务**：收入同比增长超过100% [12] - **游戏行业广告收入**：主要来自网易的贡献，同比增长超过50% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于AI原生策略，深化其大型语言模型"孔子"在学习与广告业务中的应用 [15] - 有道灵述和在线营销服务作为战略优先业务展现出强劲势头 [4] - 学习服务部门的重组已完成 [4] - 公司与清华大学姚期智数学科学中心合作，为识别和支持数学天才学生的平台提供技术支持 [7] - 公司成为CCF金牌合作伙伴 [8] - 公司的孔子3系列大语言模型是首批获得中国信通院最高级别可信AI教育大语言模型认证的模型之一 [9] - 公司推出AI音视频翻译产品"有道AnyDub"，利用专有的自适应声音克隆技术 [10] - 公司计划深化与网易集团及其他游戏客户的合作，并与谷歌和全球广告商合作，支持中国公司全球扩张 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现年初设定的全年目标保持信心，包括实现强劲的同比营业利润增长以及首次达到年度经营现金流盈亏平衡 [15] - 在线营销服务的强劲扩张由先进的广告技术和AI能力、客户从传统广告向效果广告转型的趋势以及海外广告机会驱动 [24] - 生成式AI和智能体AI在在线广告中的应用刚刚开始，2025年被视为规模化应用的第一年 [25] - 学习服务业务经过过去两年的显著变化，AI驱动的在线服务具有巨大的长期潜力 [26] - 预计整个学习服务部门的净收入在近期将恢复同比增长 [27] - 在线营销服务的毛利率目标范围在25%-35%之间被认为是合理的 [35] 其他重要信息 - 有道被纳入2026年GSV 150榜单，该榜单从全球3000多家公司中评选出数字学习和劳动力技能领域最具变革性的成长型公司 [7] - 在第三季度为编程课程直播班引入了AI导师，具有逼真的虚拟形象并支持文本和语音交互 [8] - 对旗舰产品有道词典应用进行了重大升级，推出有道词典11，提供真正的AI原生体验 [9] - AI同声传译功能的销售额在第三季度同比增长超过200%，至今已有超过2000万用户使用该功能 [9][10] - 为网易游戏《逆水寒》执行的综合营销策略产生了超过5亿的视频播放量和超过2140万的直播曝光量 [11] - 公司的BYD Wonderlife Global Influencers共创活动在YouTube Works Awards China上获得了Brands and Creators Award [13] - 计划在今年年底前推出AI广告投放优化器2.0版本 [13] - 推出新的辅导笔产品有道Space X，提供精准扫描、AI视频讲解和AI错题本功能 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 从战略角度看，在线营销服务未来是否会变得比学习服务更重要？ [23] - 长期来看，公司在学习和广告两个领域都看到巨大机遇 [24] - 在线营销服务的强劲扩张由先进的广告技术、AI能力、向效果广告的转型趋势和海外广告机会驱动 [24] - 广告业务仍处于早期阶段，生成式AI和智能体AI在广告中的应用刚刚开始，预计未来几年将推动强劲收入增长 [25] - 学习服务业务方面，AI驱动的在线服务和订阅服务增长轨迹良好，灵述业务增长强劲，预计整个学习服务部门净收入将恢复同比增长 [26][27] 问题: 在线广告业务的毛利率低于30%，管理层有何计划或时间表使其恢复到30%以上？ [32] - 第三季度为扩大客户基础而接纳了新客户，新客户利润率较低，甚至对某些重要客户可能亏损运营，这影响了短期毛利率 [33] - 在线营销服务的毛利率目标范围在25%-35%之间被认为是合理的 [35] - 计划通过以下举措推动毛利率改善：广泛应用iMagicBox创意平台以降低70%生产成本；优化数据管理平台和程序化投放系统；利用AI能力整合创意生产与广告投放流程，建立自动化闭环系统 [35][36] 问题: 第三季度营业利润同比下降，第四季度反弹至同比增长的潜力如何？ [38] - 年初设定的全年目标是实现营业利润的同比改善和全年经营现金流盈亏平衡 [39] - 上半年营业利润的显著改善为下半年投资提供了灵活性，第三季度在灵述和广告客户获取上的投资为第四季度和明年创造了良好势头 [39][40] - 去年第三季度STEAM课程收入占比较高，造成高基数影响，该影响仅限今年 [41] - 第四季度重点是确保实现全年营业利润快速改善的目标，同时继续投资核心业务 [41] - 灵述业务作为学习服务部门内毛利率最高的业务，预计将贡献越来越大的收入份额，从而长期改善该部门的盈利能力 [42] - AI有助于提升广告业务的交付和运营效率，将推动该部门中长期盈利能力的改善 [43] 问题: 考虑到前三季度累计经营现金流出，全年现金流盈亏平衡目标是否有变化？ [47] - 公司对实现全年经营现金流盈亏平衡目标仍保持非常信心 [49] - 前三季度累计经营现金流为负1.29亿元人民币，但同比显著改善超过40% [49] - 季度现金流表现具有明显的季节性特征：第一季度因春节通常为奖金支付期，第三季度为用户获取高峰期，现金流通常为净流出；第二和第四季度为留存驱动季节，现金流表现通常更强 [50] - 去年第四季度实现了1.58亿元人民币的经营现金流入 [50] - 学习服务重组已完成，灵述业务留存势头强劲，AI订阅服务销售加速增长，这些因素对现金流状况有积极支持 [51] - 考虑到运营的显著季节性、前三季度现金流的显著同比改善以及第四季度灵述业务的强劲留存表现，公司对实现全年目标保持信心 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [4] - 第三季度营业利润为2830万元人民币，同比下降73.7%，主要由于对战略业务的投资增加以及去年同期STEAM课程的一次性影响造成的高基数 [4] - 前三季度营业利润为1.611亿元人民币，同比大幅增长149.2% [5] - 公司已连续五个季度实现营业利润，为历史首次 [5] - 第三季度经营现金流出为5860万元人民币，同比改善31.4% [5] - 第三季度总毛利为6.879亿元人民币，同比下降12.9% [15] - 第三季度营业利润率为1.7%，去年同期为6.8% [16] - 第三季度归属于普通股股东的净收入为100万元人民币，去年同期为8630万元人民币 [17] - 截至2025年9月30日，合同负债（主要为学习服务产生的递延收入）为7.511亿元人民币，较2024年12月31日的6.61亿元人民币有所增加 [18] - 期末现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为5.577亿元人民币 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **学习服务**：第三季度净收入为6.431亿元人民币，同比下降16.2%，反映了公司在客户获取上采取更严格的策略以专注于灵犀业务增长 [5][14] - **数字内容服务**：第三季度净收入为4.259亿元人民币 [5] - **有道灵犀**：总账单金额同比增长超过40%，留存率超过75%，较去年第四季度的超过70%有所提升 [6][25] - **编程课程**：第三季度总账单金额同比增长超过30% [7] - **AI驱动订阅服务**：第三季度总销售额创下约1亿元人民币的新纪录，同比增长超过40% [7][24] - **在线营销服务**：第三季度净收入达到7.397亿元人民币，创下新纪录，同比增长51.1% [9][14][15] - **智能设备**：第三季度净收入为2.458亿元人民币，同比下降22.1%，反映了公司在营销支出上更为严格的策略 [12][14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **在线营销服务-网易集团**：来自游戏行业（主要由网易贡献）的广告收入同比增长超过50% [10] - **在线营销服务-海外市场**：海外广告业务收入同比增长超过100% [11] - **行业认可**：公司入选2026年GSV 150榜单，该榜单从全球3000多家公司中评选出数字学习和劳动力技能领域最具变革性的成长型公司 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于AI原生战略，深化其大型语言模型"孔子"在学习服务和广告业务中的应用与创新 [13] - 公司与清华大学姚数学科学中心合作，为识别和支持数学天赋学生的平台提供技术支持 [6] - 公司与CCF深度合作，并成为其金牌合作伙伴 [7] - 在产品开发方面，公司对旗舰产品有道词典应用进行了重大升级，推出有道词典11，提供真正的AI原生体验 [8] - 公司推出新的AI音视频翻译产品"有道AnyDub"，利用专有的自适应语音克隆技术实现内容的多语言自动制作 [9] - 在线营销服务方面，公司计划深化与网易集团及其他游戏客户的合作，并深化与Google和全球广告商的合作以更好地支持中国公司全球化 [10][11] - 公司计划在年底前推出AI广告投放优化器2.0版本 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现年初设定的全年目标保持信心，包括实现强劲的营业利润同比增长以及首次达到年度经营现金流盈亏平衡 [13] - 生成式AI和智能体AI在在线广告中的应用才刚刚开始，2025年被视为规模化应用的第一年 [23] - AI是长达十年的增长轨迹，捕捉这一机遇需要构建和扩展真正的AI原生服务和应用程序 [24] - 短期内，预计整个学习服务部门的净收入将恢复同比增长 [25] - 公司长期目标是通过持续的盈利能力提升、严格的信贷管理和优化的营运资本实践，实现更健康的经营现金流表现 [48] 其他重要信息 - 公司推出了用于直播编程课程的AI导师，具有逼真的虚拟形象并支持文本和语音交互 [7] - 公司的孔子3翻译模型支持38种语言的实时双向翻译，并提供先进的多模态能力，翻译质量超越了一些更大的通用模型 [7] - 孔子-3系列大语言模型是首批获得中国信通院最高级别可信AI教育大模型认证的模型之一 [8] - 有道词典的AI同声传译功能在第三季度销售额同比增长超过200%，至今已有超过2000万用户使用此功能 [8] - 在线营销服务部门第三季度毛利率为25.4%，同比下降约10个百分点，但环比基本稳定，仍处于25%-35%的长期目标范围内 [10][15][16] - 学习服务部门第三季度毛利率为58.5%，去年同期为62.1%；智能设备部门第三季度毛利率为50.3%，去年同期为42.8% [15] - 第三季度总运营费用降至6.596亿元人民币，去年同期为6.822亿元人民币；销售和营销费用降至4.877亿元人民币，去年同期为5.196亿元人民币；研发费用为1.278亿元人民币，去年同期为1.196亿元人民币 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 从战略角度看，在线营销服务未来是否会变得比学习服务更重要？[20][21] - 长期来看，公司在学习和广告两个领域都看到了巨大的机遇 [22] - 在线营销服务的强劲扩张主要驱动力包括先进的广告技术和AI能力、客户从传统广告转向效果广告的趋势以及海外广告的机遇 [22] - 广告业务仍处于早期阶段，生成式AI和智能体AI在广告中的应用才刚刚开始，预计未来几年将推动强劲的收入增长 [23] - 学习服务业务方面，AI驱动的在线服务具有巨大的长期潜力，AI驱动订阅服务的销售额从去年第一季度的约5000万元人民币增长到本季度的约1亿元人民币仅用了六个季度，预计增长将持续 [24][25] - 数字内容领域，灵犀业务重组已完成，重点更加突出，第三季度总账单同比增长超过40%，留存率超过75%，预计学习服务部门净收入将恢复同比增长 [25] 问题: 在线广告业务的毛利率是否有计划和时间表恢复到30%以上？[30] - 公司以长期视角运营，旨在为广告商创造更多价值，第三季度为扩大客户基础而放弃了部分短期毛利率 [31] - 在线营销服务的毛利率目标范围是25%-35% [33] - 提升毛利率的关键举措包括：扩大iMagicBox创意生产平台的应用，可将生产成本降低约70%；优化数据管理平台和程序化投放系统；利用强大的AI能力，将AI驱动的创意生产与广告投放过程进一步整合，建立自动化闭环系统以提升整体运营效率 [33][34] 问题: 第三季度营业利润同比下降，第四季度恢复同比增长的潜力如何？[36] - 年初设定的两个全年财务目标是实现营业利润的同比改善和全年经营现金流盈亏平衡 [37] - 上半年营业利润的显著改善（从去年同期的4000万元人民币亏损改善为今年的1.3亿元人民币盈利）为公司在下半年进行投资提供了灵活性 [37] - 第三季度灵犀业务总交易额同比增长超过40%，留存率提升至超过75%；广告收入增长超过50%，新客户占客户总数的30%以上，为第四季度和下一年的业务奠定了良好的势头和基础 [39] - 去年第三季度STEAM课程收入占学习服务收入的比重较大，形成了较高的利润基数 [40] - 第四季度的重点是确保实现年初设定的全年营业利润快速改善目标，同时继续投资于核心业务 [40] - 长期来看，作为学习服务部门内毛利率最高的业务，灵犀业务预计将占部门收入的份额越来越大，从而持续改善学习服务部门的盈利能力；AI也有助于提升在线营销服务部门的交付和运营效率，从而改善中长期盈利能力 [41][42] 问题: 考虑到前三季度累计的经营现金净流出，全年盈亏平衡目标是否有变化？[45] - 公司对实现全年经营现金流盈亏平衡目标仍然充满信心 [46][47] - 达到盈亏平衡点只是一个近期里程碑，长期目标是通过持续的盈利能力提升、严格的信贷管理和优化的营运资本实践，实现更健康的经营现金流表现 [48] - 前三季度累计经营现金流为负1.29亿元人民币，但同比实现了超过40%的显著改善 [48] - 季度现金流表现具有明显的季节性特征：第一季度通常因农历新年是奖金发放期，第三季度是用户获取高峰期，经营现金流通常为净流出；第二季度和第四季度是留存驱动季节，现金流表现通常更强，预计第四季度通常会产生良好的经营现金流入 [49] - 学习服务重组已完成，灵犀业务在第四季度保持了超过75%的强劲留存势头；AI驱动订阅服务第三季度销售加速增长超过40%，也对现金流状况有正面支持；广告业务的扩张可能带来一定的收款动态，可能减缓现金流入，但前三季度的收款表现和账期管理令人满意 [50] - 考虑到运营的显著季节性、前三季度现金流的显著同比改善以及第四季度灵犀业务的潜在强劲留存表现，公司对实现全年经营现金流盈亏平衡目标保持信心 [50]

反垄断案件与潜在和解 - 谷歌母公司Alphabet可能就司法部指控其使用垄断策略主导在线广告市场的反垄断案进行和解谈判[1] - 美国地方法院法官Leonie Brinkema于4月裁定谷歌在复杂的在线广告拍卖技术领域存在非法垄断行为[2] - 司法部主张谷歌在数字广告市场的统治地位损害了广告商和内容创作者的利益，此案被一些分析师称为“DoubleClick案”，谷歌在2008年以31亿美元收购了DoubleClick[2] - 政府提出的可能补救措施包括要求谷歌出售其Google Ad Manager套件，该套件包含发布商广告服务器和广告交易平台[3] - 原定于11月17日举行的结案陈词被法官因日程冲突等原因推迟至11月21日，分析师认为此举可能暗示双方正在进行和解谈判[4][5] 潜在市场影响与相关公司 - 分析师认为，若达成和解，可能对谷歌股票或其他数字广告公司（如Magnite、PubMatic）形成积极的催化剂[1][6] - 与通过可能面临漫长上诉程序的法院判决相比，包含重大行为补救措施和具体实施时间表的和解方案可能更受市场欢迎[6] - 另一家数字广告公司Trade Desk也可能受到此案结果的影响[6] - 在另一起涉及谷歌互联网搜索业务的反垄断案中，法官的裁决比预期更为有利，允许谷歌保留Chrome浏览器，仅禁止其签订独家搜索合同，并需与竞争对手共享搜索索引数据[7][8] 谷歌股票表现与市场数据 - 谷歌股价上周下跌0.9%至276.41美元，从周二创下的历史高点291.92美元回落，但在周五于21日移动均线处获得支撑[9] - 谷歌股票目前形成三周紧盘格局，对现有持有者而言，291.42美元是一个增仓买点[10] - 沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司披露新建43亿美元Alphabet头寸后，谷歌股价上周五尾盘跳涨4.1%至287.06美元[10] - 谷歌股价在2005年（原文如此，疑为2025年之误）累计上涨46%，而Magnite、PubMatic和Trade Desk的股价在2025年均出现下跌[10] - 谷歌股票拥有最高的IBD综合评级99分，以及A级的积累/分布评级，表明有更多资金在买入而非卖出[10][11]

公司应对监管的行动 - Alphabet旗下谷歌提出让步方案 旨在让出版商和广告商更容易使用其在线广告技术 此举旨在应对欧盟反垄断监管机构的压力 [1] - 该方案直接对抗了欧盟监管机构此前提出的要求 即要求谷歌出售部分广告技术业务 [1] 行业监管环境 - 欧盟反垄断监管机构对谷歌的在线广告技术业务提出了整改要求 核心诉求是要求其出售部分业务以促进市场竞争 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为中国在线娱乐行业 包括在线游戏 在线广告 在线媒体 长视频 音乐 直播等细分领域 [2] * 涉及的公司包括哔哩哔哩 Bilibili 网易 NetEase 快手 Kuaishou 爱奇艺 iQiyi 微博 Weibo 腾讯音乐 TME Hello集团 Hello Group 分众传媒 Focus Media 等 [2][3][4][5][6][9][28] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 中国在线娱乐行业是年内至今中国互联网板块中的显著 outperformer 跑赢大盘 驱动力包括中国消费者在休闲娱乐上的强劲支出所支撑的坚实基本面 以及在宏观不确定性和本地生活服务竞争背景下投资者对在线娱乐板块的有利仓位 [2] * 预计2025年第三季度在线娱乐板块财报季将表现不一 但哔哩哔哩和快手可能有积极惊喜 看好网易因其常青游戏复苏和近期新游戏上线催化剂 [2] * 在线游戏在年内强劲表现后 预计将出现分化 更看好ADR/H股游戏公司 因其有新游戏催化剂和/或健康的常青游戏组合 [3] * 中国游戏收入同比增长7% 超越整体消费增长 腾讯和网易运营的常青游戏如《王者荣耀》《和平精英》《梦幻西游》等在宏观背景下显示出强劲的ARPU增长 [8] 在线游戏 * 网易具备吸引人的风险回报 因其游戏《Where Winds Meet》将于11月15日全球上线 且2026年预计有产品管线上升周期 [3] * 将哔哩哔哩目标价从30美元上调至37美元 因其新游戏《Escape From Duckrov》成为黑马 峰值同时在线玩家达22万2千 为Steam全球第五 并看好其IP进一步货币化潜力及管线中另外两款新游戏的风险回报 [3][13] * 哔哩哔哩的关键催化剂仍是新游戏发布 包括11月中下旬的《Trickcal: Revive》和被认为更具潜力的《San Guo: N Card》 [9][15] 在线广告 * 近期调研显示第三季度广告略有加速 但对新的广告税收政策存在不确定性 AI在第三季度带来高个位数至低双位数的投资回报率提升 [4] * 继续预计腾讯 哔哩哔哩和快手将在广告板块表现领先 因其在广告技术方面的自下而上改善以及生态系统货币化进一步提升的空间 [4] * 看好分众传媒 因其在品牌广告方面的出色表现 潜在的新潮传媒收购以及与支付宝的合作 以及约5%的股息收益率 [4] * 鉴于宏观逆风 下调微博的预期 [4] 在线媒体 长视频 音乐 直播 * 预计在线媒体行业 长视频 音乐和直播 第三季度业绩总体符合预期 [5] * 近期长视频新规是重大利好 但鉴于长视频制作周期 其积极影响可能需要时间显现 预计在2026年产生更显著影响 [5] * 鉴于近期用户参与度和按计划推进的管线 下调爱奇艺2025年第四季度预期 [5][9] * 对在线音乐基本面保持积极 因其宏观韧性 ARPU增长潜力 稳定的竞争环境 改善的付费用户习惯和多样化的货币化机会 [5] 公司具体预期与估值调整 * **哔哩哔哩**：上调2025年第四季度游戏收入预期5% 以反映《Escape From Duckrov》的贡献 预计2025年第四季度非GAAP营业利润为8亿6千2百万人民币 营业利润率为10.4% 目标价隐含2025/2026/2027年市盈率分别为49倍/33倍/25倍 对应2025-2027年每股收益复合年增长率为41.5% [13][14][17] * **爱奇艺**：预计第三季度非GAAP营业亏损为2500万人民币 非GAAP净亏损为1亿3500万人民币 将目标价从3.32美元下调至2.92美元 主要因盈利预测下调 目标价隐含2026/2027年市盈率为16倍/11倍 [19][20][21] * **微博**：预计第三季度总收入同比下降5% 但通过持续的成本控制 预计非GAAP营业利润率和净利率分别为30%和24.7% 将目标价从13.00美元上调至14.50美元 主要因模型滚动更新 目标价隐含2025/2026年市盈率为7倍 [23][24][25][26] 风险提示 * 行业关键风险包括竞争格局演变 技术趋势快速变化 货币化不确定性 流量获取和内容成本上升 监管变化等 [36] * 哔哩哔哩的主要风险包括在线视频 游戏和直播行业监管收紧 用户增长不及预期 竞争加剧导致用户时长分流 新游戏发布表现不及预期等 [40] 其他重要内容 市场情绪与估值 * 在强劲的年内表现后 部分在线娱乐细分领域 如在线音乐和A股游戏公司 交易估值高于更广泛的互联网同行 坚实的基本面在一定程度上已被定价 [9] * 哔哩哔哩当前股价30.25美元的风险偏向上行 上行下行比例为1.6比1 上行情景目标价50美元 下行情景目标价18美元 [30][31][32][33][34] 数据与预测对比 * 图表显示了UBS预期与市场共识对多家公司2025年第三季度和第四季度收入及调整后净利润同比增长率的预测差异 [10] * 图表详细列出了哔哩哔哩 爱奇艺 微博的盈利预测修正和贴现现金流估值模型 [17][18][21][22][26][27]

公司近期表现与市场预期 - 作为美国领先的云服务和搜索公司 Alphabet 近年来股价出现惊人上涨 市场预期这家超大市值公司有望在未来继续保持超越市场的增长率 [1] - 尽管公司规模庞大通常难以实现高增长 但AI等生产力提升技术的兴起使市场预期其在线广告领域的优势地位所带来的广告收入可能加速增长 [1] 云业务增长前景 - 摩根士丹利分析师指出 Alphabet的云业务是投资者当前应关注的关键亮点 预计谷歌云明年增长可能超过50% [2] - 分析师模型假设其按需业务增长15%或以上 并且明年净积压订单可能增加500亿美元 [4] - 若上述因素实现 公司云收入增长率可能从2025年的25%翻倍 相较于2023年的29%和2024年的37%是一个加速增长 [4] 估值与基本面 - 公司远期市盈率处于高位 但基本与当前市场倍数持平 [6][7] - 价格与现金流比率约为30倍 这意味着投资者可从这只成长股中获得约3.3%的自由现金流收益率 且其增长可能快于此前预期 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到6900万美元，同比增长5% [4] - 第三季度GAAP净亏损为1300万美元 [6] - 第三季度调整后EBITDA为400万美元，利润率为正6%，同比改善8个百分点 [6] - 公司预计第四季度收入在6700万至6800万美元之间，调整后EBITDA在350万至450万美元之间 [6] - 预计2025年全年收入增长3-4%，调整后EBITDA亏损约为300万美元 [6] - 公司重申对2026年全年实现调整后EBITDA盈亏平衡的预期 [4][6] - 截至季度末，公司拥有现金、现金等价物和有价证券总计4.03亿美元，无债务 [6] - 人均收入年初至今增长21% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自助服务渠道收入同比增长33%，占总收入约60% [5] - 广告主获得实质性收益，包括更高的点击通过率和更低的每次点击成本 [5] - 平台WOW（直接通过Nextdoor应用或网站参与的用户）为2160万，环比小幅下降 [5] - 自助服务广告主需求强劲，广告库位减少但广告池同比增长8% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进入下一阶段转型，超越内容信息流，构建更强大的邻里生态系统 [9] - 战略重点是大幅增加高质量内容，并更有效地分发给合适的用户 [9] - 计划彻底改造推荐生态系统，将真实口碑转化为可操作的见解 [10] - 未来将专注于内容质量和数量、参与深度以及为广告主创造价值等关键指标 [10] - 公司不会在第四季度或2026年增加广告库位，优先考虑最佳用户体验 [7] - 公司计划在第四季度有意减少新用户获取力度 [7][19] - 已完成程序化供应整合，并与雅虎达成站外交易，广告主可通过雅虎DSP定位Nextdoor受众 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是稳定执行的一个季度，结果与沟通的计划一致 [4] - 转型需要专注、勇气和时间，不是一条直线，不可预测也非立竿见影，但这是开启Nextdoor下一阶段增长的最佳路径 [11] - 公司对Nextdoor潜力的信念从未如此强烈，战略明确，团队高度专注 [33] - 基础已经稳固，业务趋于稳定，生产力和运营变革开始见效 [33] - 公司完全致力于打造最佳产品，没有捷径，将做出必要的权衡以释放长期可持续增长 [33] 其他重要信息 - 公司宣布新任首席财务官Indrajit Panambalan将于2025年12月1日上任 [11] - 季度末有超过4000家本地出版商在Nextdoor上发布内容，本地新闻约占信息流总内容的7% [8] - 公司创建了实时本地警报系统，并与Waze实时交通路况更新和美国地质调查局的地震警报等进行了整合 [8] - 公司专注于提升新用户的首次使用体验（冷启动体验） [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于新Nextdoor推出后的底层客户参与度，特别是参与深度指标 [15] - 新Nextdoor专注于新闻、警报和推荐，新闻内容接近信息流的10%，警报对用户至关重要，推荐是下一步的重大举措，潜力最大 [16] - 7%的新内容（即新闻）还不够，重点是大幅增加内容量，利用AI/ML向用户展示最相关的内容 [17] - 增加更多高质量内容会带来更深度的参与，公司已获得所需信号，将全力以赴 [17] 问题: 关于第三季度通知变更和第四季度计划减少新用户获取，以及2026年用户获取策略的演变 [18] - 减少用户获取力度的原因是专注于优化新用户的首次体验（冷启动体验） [18] - 公司计划在未来几个月发布多项改进，为新用户创造更好的体验，因此现阶段不积极进行新用户获取是合理的 [18][19] - 这体现了公司注重长期价值创造而非短期指标增长 [19] 问题: 关于增加内容的来源，是激励更多用户生成内容还是扩展第三方出版商合作伙伴 [23] - 内容来源包括扩展现有的4000家第三方出版商合作伙伴和整合更多第三方警报，但最大的机会在于用户生成内容，这是Nextdoor的DNA [23] - 下一阶段重点是重启内部的用户生成内容引擎，特别是邻里推荐，预计未来几个月会有更多相关消息 [23] 问题: 关于程序化能力的建设进展，包括平台内和平台外（如与雅虎的交易） [24][25] - 供应方平台整合已于今年早些时候完成，目前正与DSP进行测试 [25] - 已宣布与雅虎的站外交易，广告主可通过雅虎DSP定位Nextdoor受众并直接开展活动 [25] - 程序化通常是对直接销售库存的补充和增值，公司已兑现之前的承诺，预计未来将产生效益 [25][26] 问题: 关于减少警报后，所展示警报的参与度是否有改善，以及通过警报进入应用与有机进入的用户趋势是否有差异 [29] - 在显著减少通知数量的同时实现了收入增长，表明发送的警报和通知更有效 [30] - 第三方警报（如恶劣天气、Waze交通、地震警报）在重新激活长时间未使用Nextdoor的用户方面特别有效 [30] - 新的警报平台针对特定受影响的区域，效果良好，是让流失用户回归平台的一种方式，回归后因其他改进应会更频繁使用 [31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收约为14.05亿美元，同比增长68%，主要得益于核心游戏业务的模型更新 [10] - 第三季度调整后EBITDA为11.58亿美元，同比增长79%，利润率为82%，环比上升1个百分点 [10] - 第三季度自由现金流为10.49亿美元，同比增长92%，自由现金流利润率环比改善，主要因本季度无需支付半年期现金利息 [10] - 季度末现金及现金等价物为17亿美元 [10] - 第四季度营收指引为15.7亿至16亿美元，反映12%至14%的环比增长，调整后EBITDA指引为12.9亿至13.2亿美元，目标利润率为82%-83% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏广告业务继续保持稳健发展轨迹 [4] - MAX供应方平台继续以非常健康的速度增长，是终端市场增长的最佳指标之一 [4] - 自服务广告平台（Axon Ads）的新广告主支出以约50%的周环比速度增长 [6] - 公司为工程团队设立了PSU池，用于招聘和保留人才 [105] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度提前向推广网站或商店的广告主开放了国际流量 [4] - 欧盟地区业务占比约为低十位数百分比，目前未向欧盟地区的网站或商店广告主开放库存 [84][85] - 国际市场如日本、韩国等大型市场有待平台全面开放后进一步本地化拓展 [94][95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司被纳入标普500指数，标志着重要里程碑 [4] - 第四季度及2026年的战略重点包括持续改进所有广告主的模型、优化新广告主入门流程、引入更多AI智能体以支持无缝体验 [7] - 将测试基于生成式AI的广告创意，目标是实现大部分自动化创意生成，以提升用户响应率 [7] - 积极测试付费营销以向新客户推广Axon Ads平台，目标是在2026年平台全面开放时能够规模化获取广告主，而无需依赖大型销售团队 [7][8] - 公司认为，为强大的推荐引擎提供更多样化的广告主将显著提高转化率，为未来几年的增长奠定基础 [8] - 行业环境对数据、隐私和广告技术实践的审查日益严格，公司致力于严格合规、透明和卓越执行 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩表现强劲，团队执行良好 [9] - 对自服务平台的广泛接入和全球规模化充满信心，相信最好的日子还在后面 [9] - 公司处于AI技术发展的早期阶段，预计将持续通过技术提升带来转化率的增量改进 [21] - 核心游戏业务长期增长率信心维持在20%-30% [58] - 公司专注于自身可控的因素，即工具的质量，而非外部环境如支付税率变化等 [58] 其他重要信息 - 第三季度回购并扣留了约130万股股票，价值5.71亿美元，资金来自自由现金流 [10] - 过去三个季度，加权平均稀释普通股已从去年第四季度的3.46亿股减少至本季度的3.41亿股 [10] - 董事会将股票回购授权额外增加了32亿美元 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 自10月1日以来新加入广告主的特征 - 新广告主是通过推荐筛选的，主要是商店，规模与去年试点阶段的600家广告主相当，类别广泛，但没有像本地干洗店这样的小型商户 [13][14] 问题: 第四季度业绩指引的制定思路 - 指引综合考虑了电子商务推荐计划的乐观情绪、持续的模型增强、第三季度的更新以及正常的假日季节性因素，未将去年全新的电子商务业务作为直接对比 [15][16] 问题: 转化率提升是否意味着无需显著增加广告展示量 - 增长的最大杠杆是提高转化率，这来自模型增强和广告主密度增加，结合推荐系统实现更好的个性化 [20][21][22] - 生成式AI广告创意有望自动创建符合平台最佳实践的广告，从而提升转化率 [23][24] 问题: 广告供应增长的主要驱动因素 - MAX平台生态系统的快速增长得益于广告质量提高带来的用户留存和广告供应扩大，以及解锁更多游戏发行商（尤其是应用内购买型）的广告库存 [25][26][27] 问题: 自服务广告主周支出增长50%的背景和意义 - 早期增长迅速，但绝对数值尚小，重点在于验证工具的有效性、无重大故障、自动过滤低质量广告主，这为2026年全面开放并规模化获取广告主增强了信心 [36][37][38][39][40][41] 问题: 如何平衡新业务增长与核心游戏广告主的关系 - 增加广告主密度和需求多样性不会挤压游戏广告主，反而能使广告展示更精准，可能降低展示量但提升CPM，同时新数据有助于提升所有广告主的效果 [45][48][49][50][51] 问题: 生成式AI工具和优化入门流程的进展 - AI工具已在平台内部使用并不断优化，生成式AI创意测试预计在数周或数月内进行，这些不是全面开放平台的门槛，关键门槛是确保用户体验流畅 [52][53][54][55] 问题: 直接支付转型对业绩的贡献 - 支付税率变化的影响将在未来几个季度显现，第三季度业绩主要由模型改进、平台广告主和广告数量增加驱动 [57][58] 问题: 对潜在收购外部广告技术资产（如Google部分业务）的兴趣 - 公司专注于为现有合作伙伴提供最佳解决方案，当前重点是解决需求侧约束，未来可能考虑将产品扩展到更广泛的发布商，但目前供应并不紧张 [60][61][62] 问题: 广告主LTV计算的变化趋势 - 应用内广告市场增长远快于应用内购买市场，公司专注于能产生影响的领域，即帮助应用内购买游戏推广，并为应用内广告游戏提供更好的货币化和增长工具 [65][66][67][68] 问题: 决定平台全面开放的关键指标 - 管理层更关注优化转化漏斗、用户体验和工具完善，而非单纯支出增长指标，目标是在2026年第一季度准备好全面开放 [71][72][73] 问题: 付费营销的投入时间和规模 - 目前正在测试，即使未来规模化，相对于公司营收规模也不会是很大的项目，公司将保持绩效营销的纪律性 [74][75][76] 问题: 电子商务广告业务的收费率是否与核心游戏业务不同 - 业务采用统一竞价，收费率在不同类别间是恒定的，广告信用激励微不足道，类似于用户获取成本 [79][80] 问题: AI自动化相关的投资优先级和资本支出展望 - 基础设施投资按需支付，GPU等会提前一年采购，支出计入损益表，公司保持成本纪律，不会过度投资于收入之前 [80][81] 问题: 欧盟市场进展和第四季度指引是否包含新广告主假设 - 欧盟市场并非当前优先事项，第四季度指引基于已知信息，未假设推荐计划带来的新广告主增量 [83][84][86] 问题: 当前吸引广告主的摩擦点和功能需求 - 正在优化从注册到上线的转化漏斗，目前功能请求不多，可能因为新广告主尚处于熟悉平台的早期阶段 [90][91][92] 问题: 国际市场的拓展步骤和观察 - 当前成功的国际市场主要是英语区国家，未来全面开放后将推进日本、韩国等市场的本地化，语言问题因LLM而已基本解决 [93][94][95][96] 问题: 现有试点广告主在第三季度的表现 - 随着产品持续改进、工具优化和客户对平台理解的加深，现有广告主的投资回报率和使用情况呈现复合增长趋势 [100][101][102] 问题: 推荐码的发放情况和低质量广告主的定义 - 推荐码发放是动态的，向带来高质量线索的合作伙伴提供更多；当前低质量广告主的标准是公司团队是否愿意购买其产品，未来标准会放宽 [109][110][111] 问题: 核心游戏市场广告库存的限制 - 当前广告主密度极低，转化率提升空间巨大，距离担心供应限制还有很长的路；未来有兴趣拓展到更广泛的发布商（如开放网络、CTV）以增加供应 [114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.79亿美元，同比增长11% [19] - 第三季度剔除流量获取成本后的贡献额（Contribution ex TAC）为1.67亿美元，同比增长12%，超出指引区间上限 [19] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为5700万美元，同比增长13%，利润率为34% [5][19][21] - 第三季度净收入为2000万美元，相比去年同期的500万美元大幅增长 [21] - 第三季度GAAP摊薄后每股收益为0.13美元，去年同期为0.04美元；非GAAP每股收益为0.20美元，去年同期为0.17美元 [21] - 第三季度末现金余额为4.82亿美元，较第二季度末的4.26亿美元增加 [22] - 第三季度运营现金流（定义为调整后EBITDA减去资本支出）为3900万美元 [22] - 第四季度指引：预计Contribution ex TAC在1.91亿至1.96亿美元之间，同比增长6%-9%（剔除政治广告影响后为13%-16%） [25] - 2025年全年指引：预计Contribution ex TAC增长超过10%（剔除政治广告影响后为中等双位数增长），调整后EBITDA实现中等双位数增长，利润率预计扩大约180个基点 [26] - 2026年展望：预计Contribution ex TAC增长至少11%，目标利润率范围低点为35%，资本支出预计约为6000万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视（CTV）业务：第三季度Contribution ex TAC为7600万美元，同比增长18%（剔除政治广告影响后为25%），超出指引上限 [5][19][20] - 数字视频及其他（DV+）业务：第三季度Contribution ex TAC为9100万美元，同比增长7%（剔除政治广告影响后为10%），符合指引 [5][19][20] - 业务构成：第三季度Contribution ex TAC的45%来自CTV，39%来自移动端，16%来自桌面端 [20] - DV+业务中增长最快的广告形式是音频，被视为未来的重要机遇 [12] - 第四季度CTV指引：预计Contribution ex TAC在8700万至8900万美元之间，同比增长12%-14%（剔除政治广告影响后为23%-25%） [25] - 第四季度DV+指引：预计Contribution ex TAC在1.04亿至1.07亿美元之间，同比增长2%-5%（剔除政治广告影响后为7%-10%） [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业垂直领域表现：健康与健身、购物和科技是表现最强的类别，而汽车是表现最弱的类别之一 [20] - 10月份观察到汽车领域支出进一步下降，科技以及家居和园艺领域出现额外疲软，表明宏观经济环境略有软化 [25] - 来自顶级控股公司（holdcos）的广告支出在第三季度同比增长近20% [9] - 政治广告支出集中在第四季度，对同比数据产生影响 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于CTV、商业媒体、人工智能和代理技术（agentic technologies） [5][8][13][15] - 主要增长动力包括与大型出版商合作伙伴（如LG、NBCU、Netflix、Roku、Vizio、Walmart、华纳兄弟探索公司）的合作增长、代理市场平台的显著吸引力、Clear Line产品的采用、中小型企业（SMB）的积极趋势以及直播体育节目中的程序化扩张 [5][6][9] - Clear Line产品已拥有超过30家客户，并整合了AI辅助和代理工作流，部分技术来自9月收购的Streamer.ai [6][7][8][15] - SpringServe平台作为结合CTV广告服务和技术供应方平台（SSP）的解决方案，是公司与出版商合作的重要差异化优势 [9][10] - 直播体育节目通过"Live Stream Accelerator"产品继续推动业务增长，迪士尼等合作伙伴贡献了新的收入来源 [10][11] - 在商业媒体领域，公司与百思买、RE/MAX、西联汇款、PayPal和美联航的Connected Media等建立了合作伙伴关系 [11] - 人工智能领域，公司专注于集成模型上下文协议（MCP），并将其应用于Clear Line等产品，以实现任务自动化并提高货币化效率 [13][15][16] - 公司对谷歌广告技术反垄断案的潜在结果持积极态度，认为任何有助于恢复竞争、消除谷歌自我偏好行为的决定都将有利于开放互联网和公司自身；预计市场份额每转移1%，可能为公司带来约5000万美元的年化Contribution ex TAC增量 [17][18] - 公司已对谷歌提起独立诉讼，寻求经济赔偿和其他补救措施 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境出现轻微软化迹象，特别是在汽车、科技和家居园艺等垂直领域 [25] - 观察到部分支出从在线视频向CTV转移，这是由于CTV的千次展示费用（CPM）更具竞争力以及中小型企业更容易获取CTV库存 [25] - 程序化在直播体育中的采用持续升级，未来潜力巨大 [10] - 中小型企业（SMB）的CTV广告机会巨大，但历史上受限于复杂性和高成本，公司通过Streamer.ai等工具应对此挑战 [8] - 对于2026年展望，指引中未包含任何因谷歌广告技术案补救措施可能带来的市场份额增益，保持了保守态度 [27][39] - 公司对自身在日益重要的代理技术（agentic）世界中的角色感到乐观，认为其强大的出版商关系、供应路径优化（SPO）合作伙伴关系和领先技术将更具价值 [14][15][35] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为1800万美元，此外以1000万美元收购了Streamer.ai [22] - 本季度决定增加2000万美元资本支出投资，用于在弗吉尼亚州阿什本和加利福尼亚州圣克拉拉建设两个新的数据中心，以满足未来数据容量需求；预计第四季度资本支出约为2300万美元，2025年全年资本支出约为8000万美元，2026年资本支出预计在6000万美元左右 [23][26][27] - 净杠杆率在第三季度末为0.3倍，低于低于1倍的目标 [23] - 2025年3月到期的2.05亿美元可转换票据将用现金偿还，公司有足够的流动性 [23] - 今年前三季度，公司以约5000万美元回购或扣留了超过330万股股票，授权股票回购计划中仍有8800万美元额度可供未来机会性部署 [23] - 10月，行业联盟引入了广告上下文协议（ADCP），这是一个关于买卖方代理如何进行交易的拟议标准 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于The Trade Desk的OpenPath等举措对公司的潜在影响 [29] - 回答指出The Trade Desk在第三季度末进行了软件更改，优先将OpenPath作为供应的默认路径，这对公司DV+业务在第四季度的指引产生了影响，但影响大部分已发生且仅限于DV+ [30] - 公司已与主要买家（包括大型代理控股公司）合作，重新将公司连接为首选供应路径，预计这将减轻未来的负面财务影响 [30] - 公司支持The Trade Desk清理生态系统的目标，并强调公司对买卖双方社区的重要性以及关系的强度将有助于缓解此类变化带来的阻力 [30] 问题: 关于与亚马逊的合作以及中小型企业（SMB）市场的进展 [32] - 回答确认来自领先需求方平台（DSP）的支出依然强劲，与亚马逊的合作关系良好 [33] - 关于SMB市场，公司通过收购Streamer.ai等工具帮助拥有SMB直接关系的合作伙伴（如DSP、代理商）吸引SMB支出，而非直接追逐SMB，目的是让这些支出最终落在公司的平台上 [33] - Streamer.ai的收购还为公司的技术组织注入了AI优先的思维方式，并加速了AI代理焦点业务的发展 [33] 问题: 在更具代理性（agentic）的世界中，公司的角色将如何变化 [35] - 回答认为，在代理性世界中，大型媒体公司拥有的第一方数据变得极其重要，公司目前在受众创建业务中扮演重要角色，预计这一角色将加速 [35] - 随着广告上下文协议（ADCP）的发展，库存和买方资金将更紧密地结合，能够接触到高价值供应的一方将具有优势，公司对此前景感到乐观 [35][36] 问题: 关于直播体育节目的供应和需求前景 [36] - 回答指出程序化在直播体育中的采用正在加速，并对收入产生有意义的影响，虽然超级碗等顶级赛事短期内不会完全程序化，但大学橄榄球、NFL等库存已开始采用 [37] - 公司在此领域具有产品领先优势，迪士尼是关键合作伙伴，并对相关市场总额（TAM）感到乐观 [37] 问题: 关于谷歌广告技术案的最新进展以及2026年指引的驱动因素 [38] - 关于谷歌案，公司对补救措施听证会感到鼓舞，无论是结构性还是行为性补救措施，公司都对积极结果抱有期待，看法未改变 [38][39] - 关于2026年指引，指引中未包含任何谷歌案补救措施可能带来的收益，对宏观经济环境持持续谨慎态度，对中期选举的预期也较为温和，但一些已签署的交易（如商业媒体）和AI倡议可能带来上行潜力 [39] 问题: 关于CTV广告单元面临低价供应竞争的压力，以及资本支出和员工人数同时增加的原因 [41] - 关于CTV竞争，回答指出过去几个季度CPM趋势保持稳定，不同渠道的库存价值有区分，拥有宝贵第一方数据的优质库存能够差异化，目前不认为存在到底部竞争或对收入构成生存威胁 [42] - 关于资本支出和员工增长，解释为两个独立的决策：资本支出增加主要用于确保东西海岸数据中心未来扩展空间以及将更多广告请求处理从云端迁移到本地服务器以优化混合基础设施成本；而增加员工（如软件工程师、产品人员）是为了加速在受众、直播体育、Clear Line和AI等关键增长领域的投资，公司将部分原本因成本优化带来的预期利润增长再投资于这些领域 [43][44] 问题: 关于2026年CTV增长指引相比2025年放缓的原因，以及谷歌案行为性补救措施在2026年产生影响的可能性 [45][46] - 关于增长指引，回答指出存在保守主义成分，同时DV+业务在2025年表现特别强劲，可能向其中等个位数增长的目标均值回归 [46] - 关于谷歌案，回答仍相对看好2026年下半年会产生影响，即使判决是结构性的，在上诉过程中也可能实施行为性补救措施；技术上，一些针对卖方（如统一定价）的补救措施可以较快实施 [47][48][49] 问题: 关于预算从移动视频向CTV转移的动态是否可持续，以及Netflix合作关系的进展 [50][51] - 关于预算转移，回答认为这是一个会持续向前的动态，尤其是短期内SMB预算向CTV空间的转移，长期来看是公司一个新的市场总额（TAM），净效应非常积极 [50] - 关于Netflix，回答指出合作关系非常牢固，进展符合预期，Netflix在欧洲和国际市场程序化方面的成功是主要驱动力 [51][52] 问题: 关于需求方关注转售（reselling）问题是否为公司带来份额增益机会 [52][53] - 回答表示支持清理生态系统，消除不透明和冗余，公司作为直接与顶级出版商合作的主体（principal），将从清理重复出价或转售的行动中受益 [53][54] 问题: 关于代理行业动荡是否为公司加强供应路径优化（SPO）合作创造机会 [54][55] - 回答指出代理机构正重新重视供应方，希望重建与出版商的信任关系，重新谈判专有数据和优先定价，公司在此过程中的战略重要性日益增长 [56][57] - 公司投入大量团队与代理机构合作，并整合其专有数据产品，对与代理机构和控股公司的未来感到兴奋 [56][57][58] 问题: 关于谷歌广告技术案是否已导致出版商询盘（RFP）或交易流向公司 [58] - 回答指出，在案件有实际结构性变化或行为模式改变之前，尚未观察到因此案导致的份额转移，目前公司获得的份额增益来自开放网络中的其他竞争对手，谷歌案的潜在影响全部是增量利好 [58][59]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到4.968亿美元，同比增长15% [12] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润为1.768亿美元，同比增长6.3%，其中外汇汇率带来55个基点的有利影响 [14] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为4820万美元，利润率为27.3% [6][16] - 第三季度自由现金流为4630万美元，占调整后税息折旧及摊销前利润的96% [6][17] - 第三季度回购约1000万股股票，总对价为3440万美元，年初至今已回购价值1.84亿美元的股票，占公司股份的14% [7][19] - 截至第三季度末，净现金余额为4150万美元，现金及现金等价物总额为1.155亿美元，长期债务为7400万美元 [19] - 第四季度收入指引为5.32亿至5.42亿美元，全年收入指引上调至19.1亿至19.3亿美元 [20][21] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润指引为8300万至8500万美元，全年指引上调至2.09亿至2.14亿美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 规模化广告客户数量在第三季度增长4%，达到2064家 [8][13] - 第三季度每个规模化广告客户的平均收入增长11% [9][13] - 绝大多数收入由年支出超过10万美元的规模化广告客户驱动 [7] - Taboola News和竞价供应业务表现强劲 [14] - 应用程序流量呈现强劲的两位数增长，目前约占全球供应量的三分之一 [10][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 平台每日触达6亿用户，合作伙伴包括Yahoo、NBC、ESPN、USA Today、Apple News、Samsung和Xiaomi等 [5] - 全球搜索流量风险敞口保持在个位数，即使整个网络的搜索流量下降，公司总流量在第三季度仍实现同比增长 [9] - 与Paramount在CTV领域建立合作伙伴关系，探索电视与效果广告结合的机会 [29][30] - 去年第四季度来自中国广告商的需求异常强劲，但今年由于关税问题尚未恢复到相同水平 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Realize性能广告平台开始为广告商和发布商创造价值，公司认为业务出现拐点，并有信心最终恢复两位数增长 [4][10] - 公司的竞争优势在于其人工智能和第一方数据，这些数据基于人们的实际阅读内容，而非社交媒体上的理想化形象，为广告商提供真实的用户意图洞察 [5] - 公司目标是成为谷歌、Meta和亚马逊之外领先的效果广告平台，覆盖移动、桌面、原始设备制造商、消息应用等 [10] - 公司估计其面临的市场机会规模为550亿美元 [5] - 公司使用人工智能 across the business，包括为广告商提供基于LLM的助手Abby，以及内部用于提高销售团队效率等 [44][45] - 推出了Deeper Dive，一个由广告驱动的开放网络ChatGPT类产品，旨在为广告商创造更多高质量流量 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为业务出现拐点，Realize在市场上获得吸引力，对实现长期两位数增长比90天前更有信心 [4][12] - 当广告商在搜索和社交媒体上看到收益递减时，他们会寻找像Realize这样可扩展的效果驱动替代方案 [5] - 公司专注于在支持增长的领域进行战略性投资，同时保持全公司的成本纪律 [16] - 以色列的团队和合作伙伴表现出巨大的力量、韧性和团结 [11] - 预计2025年全年除流量获取成本后的毛利润将超过7亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润将超过2亿美元，利润率达到30% [5][6] 其他重要信息 - 公司获得了新的2.7亿美元循环信贷额度，偿还了之前的长期债务，并减少了第三季度160万美元的利息支出 [19] - 由于满足了某些以色列监管条件，公司在2025年剩余时间不再需要从雅虎购买股份，因此可以在公开市场购买更多股票 [20] - 第四季度指引反映了外汇汇率对运营费用超过500万美元的预计不利影响，部分被除流量获取成本后的毛利润的有利影响所抵消，这将使调整后税息折旧及摊销前利润减少约150万美元，利润率降低超过140个基点 [21] - 雅虎的整合影响了今年的季度同比数据，全年预计6%的增长率（按新范围中点计算）已对这些动态进行了标准化，最能代表2025年核心业务的真实增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: Realize平台的下一步发展计划以及CTV领域的机遇 [26][27][29] - Realize的发展重点包括从原生广告向效果广告转变的市场认知、销售侧聚焦理想客户Profile以及技术迭代 [27] - 与Paramount在CTV的合作旨在将电视广告与效果广告结合，通过匹配整合扩大受众并报告点击、展示、转化等指标，目前规模尚小但前景令人兴奋 [29][30][31] 问题: 流量状况和人工智能应用的效果指标 [38][39][44] - 公司总流量增长，主要得益于应用程序直接流量的增加和新发布商的成功入驻，应用程序流量现已占全球供应量的约三分之一 [40][41] - 通过质量指数确保供应质量，不与表现不佳的合作伙伴持续合作 [42] - 人工智能已应用多年，LLM技术主要用于广告商助手Abby和内部生产力工具，对提高广告商成功率和 yield 影响最大 [44][45] - Deeper Dive是另一个旨在通过广告创收并为广告商创造高质量流量的投资 [47] 问题: 收入增长减速原因及明年展望 [51][52][57][61] - 第三季度除流量获取成本后的毛利润率同比下降主要由于去年与雅虎的广告格式测试（按净额确认）造成扭曲 [57] - 第四季度除流量获取成本后的毛利润同比下降主要由于雅虎整合造成的季度间扭曲以及去年第四季度中国广告商异常强劲的需求（今年未恢复） [58] - 2026年具体指引将于2月公布，但2025年全年增长率可作为思考2026年的起点，公司对目前的势头感到满意 [61] 问题: 营销支出回报、利润率展望及投资优先级 [67][68][70][71][76] - 由于Realize使广告商更易成功，提高了客户终身价值，因此增加了第三季度和第四季度的营销支出，投资回报率乐观，尤其在美国和特定垂直领域（金融、汽车、健康、DTC）表现强劲 [72][73][74] - 第四季度是调整后税息折旧及摊销前利润率的季节性高峰，不应作为基准；公司以30%的利润率作为投资与盈利能力的平衡点，这亦是规划2026年的良好起点 [75][76][96] - 投资重点集中在通过Realize驱动广告商成功，关注规模化广告商数量及其平均支出增长；公司作为双边市场（直接与发布商和广告商合作）定位良好 [77][78][79] 问题: 应用程序流量趋势和运营支出展望 [88][89][95] - 应用程序流量占供应量近三分之一，因其用户参与度更高且受搜索影响小，未来有望继续增长，特别是通过Taboola News和OEM合作伙伴 [93][94] - 运营支出增长将与收入增长保持一致，以维持30%以上的调整后税息折旧及摊销前利润率为目标，主要投资领域仍是Realize [96][97] 问题: 销售策略改进和拐点假设 [102][104] - 提升品牌认知和Realize采纳的策略包括增加市场活动曝光、借助成功广告商案例以及销售团队聚焦理想客户Profile [105][106] - 业务出现拐点的核心假设是广告商成功率提高，关键指标是规模化广告商数量的持续同比增长 [109] 问题: Taboola News增长可持续性和OEM合作伙伴贡献 [114] - Taboola News增长快于公司整体水平，是独特供应策略的一部分，不受LLM影响，为广告商提供独特价值，未来潜力巨大 [115] - 与OEM合作伙伴的合作进展顺利，通过预装应用等方式触达用户，是未来的关键增长贡献者 [94][115]