行业宏观背景 - 中国网上零售额在2021年达到13.08万亿元，同比增长超过14% [1] - 中国液态奶产量在2021年达到2842万吨，同比增长超过9.6% [1] 线上线下价格差异原因 - 实体店需承担店面租金、员工工资及水电费用等高额运营成本，这些成本会分摊至商品价格 [3] - 实体店进货渠道经过多层中间商，层层加价导致最终售价偏高 [3] - 电商平台无需承担高额租金，运营成本较低，且通常直接从厂家批量进货，减少中间环节以降低采购成本 [3] - 电商平台之间竞争激烈，倾向于薄利多销策略，凭借庞大用户群体和全国销售渠道实现销量快速增长，从而降低单个商品利润率 [5] - 实体店销售范围主要集中于周边社区，销量稳定，降价促销动力不足 [5] 产品策略差异 - 牛奶生产商为迎合实体店对质量和包装的较高要求，会提供包装精美、质量上乘的产品 [5] - 针对电商平台，生产商可能在原材料和包装上进行成本调整，以适应其低价促销策略 [5][6]

整体市场展望 - 中国快速消费品市场预计在2026年将保持调整态势，年销售额增长率预计仅为0.9% [1] - 2025年截至9月的年内迄今数据显示整体市场增长1.5%，但第三季度增长显著放缓至0.7%，显示消费支出趋于谨慎 [1] 食品品类 - 食品品类是增长的最强驱动力，预计2026年将扩张3.0%，主要受便利性、营养和高档化需求推动 [3] - 2025年年内迄今增长3.4%，第三季度增长达4.4%，表明即使整体支出放缓，消费者对主食的依赖依然稳定 [3] 乳制品品类 - 乳制品品类持续承压，预计2026年将收缩6.2%，延续2025年的下降趋势 [4] - 2025年年内迄今增长为-6.1%，第三季度增长为-6.8%，反映出植物基替代品的竞争加剧、消费者审查更严格以及价格敏感度上升 [4] 非酒精饮料品类 - 非酒精饮料品类增长势头放缓，预计2026年增长3.9%，低于2025年的4.8% [5] - 2025年年内迄今增长4.9%显示潜在需求强劲，但第三季度增长骤降至1.7%，表明消费正在降温 [5] 酒精饮品品类 - 酒精饮品品类面临更大阻力，预计2026年将下降0.6% [6] - 2025年年内迄今增长0.9%，但被第三季度4.2%的收缩所掩盖，反映出消费者在可自由支配支出上趋于谨慎，偏好转向非酒精饮料 [6] 家居与个人护理品类 - 家居护理品类表现稳定，预计2026年增长2.5%，2025年年内迄今增长3.1%，但第三季度放缓至1.7% [7] - 个人护理品类复苏缓慢，预计2026年将微降0.1%，2025年年内迄今增长1.1%，但第三季度增长势头停滞，增幅为0% [7] 潜在增长机会 - 低线城市需求正在增强，得益于电子商务和全渠道零售的渗透 [8] - 强调健康、功能性和可持续性的品类正获得增长动力，例如植物基食品、环保家居护理和功能性饮料 [8] - 能够创新、高端化并顺应消费者生活方式变化的品牌，将最有能力在谨慎的市场中捕捉增长点 [8]

> 本纪要详细分析了2025年9月中国消费品行业主要原材料成本趋势及对各子行业和公司的潜在影响。核心观点是多数子行业仍将受益于成本顺风，但力度可能小于2024年。啤酒和复合调味品等行业面临一定的成本上行压力。 涉及的行业与公司 * **行业**：报告追踪了六个主要消费品子行业，包括啤酒、调味品、乳制品、饮料、预制食品和宠物食品[1] * **公司**：提及的具体公司包括海天味业、中炬高新、安琪酵母、华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、飞鹤、康师傅、统一、农夫山泉、东鹏饮料、洽洽食品、旺旺、颐海国际、天味食品、中国宠物食品、佩蒂股份、中宠股份、安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品、味知香等[43][45][46][47][48][50] 核心观点与论据 整体成本展望 * 预计2025年大多数消费品公司将迎来成本顺风，但幅度可能小于2024年[2] * 现货价格显示，大豆分离蛋白、豆粕、蔬菜、胡椒、油、猪肉、鸭肉、糖蜜、原奶、纸浆、PET、生皮等原材料价格较2024年均值下降3%至27%，为酱油、乳制品、冷冻米面、饮料、火锅料、预制菜、复合调味品和啤酒等行业提供了成本受益空间[2] * 原材料成本占所覆盖公司销售成本的45%至80%以上[1] 2025年9月原材料成本趋势详情 * **大麦**：价格环比下降0.8%，现货价格同比为-4%，预计2025年大麦锁价已基本完成，锁价成本同比受益幅度为中个位数至高个位数百分比[3] * **糖蜜**：价格环比下降8%，现货价格同比下降14%[3] * **大豆与豆粕**：大豆价格环比小幅上涨0.7%，豆粕价格环比下降1.8%，同比分别为+1%和-3%[3] * **包装材料**：9月继续受益于成本下降，主要因PET成本较低，PET、纸浆、玻璃、铝价格同比变化分别为-19%、+3%、-1%、+5%（环比变化分别为-1%、+5.2%、0%、+0.5%）[3] * **棕榈油**：价格环比下降0.2%，但同比上涨11%[3] * **蛋白质**：趋势分化，鱼/鸡/猪/鸭肉价格环比下降1.4%/2.4%/2.5%/2.6%（同比+2%/-8%/-15%/-10%），而虾/牛肉价格环比下降2.1%/1.5%，现货价格同比趋势为+7%/+3%[3] * **胡椒**：价格环比大幅上涨15.6%，但同比下降12%[3] 各子行业成本指数月度环比变化（2025年9月） * **成本下降（顺风）的子行业**： * 冷冻烘焙：成本指数环比下降1.6%，主要受益于淀粉、玉米淀粉、黄油成本顺风[4] * 饮料：成本指数继续环比下降1.1%，主要因奶粉、糖、可可成本下降[4] * 宠物食品：成本指数环比下降0.9%，受益于鸡/鸭肉、淀粉、玉米成本顺风[4] * 火锅料：成本指数环比下降0.8%，受益于味精、豆粕、糖成本顺风[4] * 糖蜜继续为安琪酵母等酵母企业带来成本顺风[4] * **成本上升（逆风）的子行业**： * 复合调味品：成本指数环比上升0.7%，主要因大豆价格上涨[5] * 进入新采购季，葵花籽企业尚未看到投入成本下降，而新疆葵花籽价格9月环比上涨约20%[8] * 预制餐：成本指数环比微升0.4%，主要因牛肉、虾、原奶价格上涨，可能因牛肉价格上涨给味知香带来更大压力[8] * 啤酒：成本指数环比上升0.4%，主要受铝和纸浆价格压力驱动[8] * 乳制品：成本指数环比上升0.2%，主要因原奶价格上涨[8] 原奶供需更新 * 近期中国原奶价格为3.02元/公斤（8月），与进口奶粉价格（按原奶当量计算）相比具有约30%的价格优势，而2024年5月之前处于深度劣势[33] * 8月进口奶粉量为4万吨，同比增长13%；进口干奶制品为12.8万吨，同比增长3%[37][40][41] 2025年理论成本影响分析 * **纯成本受益排名（平均）**：宠物食品 > 酱油 > 食品饮料和零食 > 冷冻食品 > 啤酒 > 复合调味品[43] * **高盛预估毛利率扩张排名（平均）**：酱油 > 啤酒 > 冷冻食品 > 宠物食品 > 复合调味品 > 食品饮料和零食[43] * **具体公司成本影响示例**： * **酱油（海天味业、中炬高新）**：2025年原材料对单位销售成本的贡献预计分别为-2.6%和-3.3%，对应毛利率变化分别为+1.6%和+2.1%[43] * **啤酒（华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒）**：2025年原材料对单位销售成本的贡献预计在-0.6%至-1.0%之间，对应毛利率变化在+0.3%至+0.6%之间[45] * **食品饮料和零食（伊利、蒙牛等）**：成本影响因公司产品结构差异较大，例如伊利亚太区预计原材料对单位销售成本贡献为-6.1%，对应毛利率变化+4.0%，而洽洽食品因葵花籽成本上涨，预计原材料对单位销售成本贡献为+10.6%，对应毛利率变化-7.5%[46] * **复合调味品（颐海国际、天味食品）**：2025年原材料对单位销售成本的贡献预计分别为-1.2%和-0.1%，对应毛利率变化分别为+0.8%和+0.0%[47] * **宠物食品（中宠股份、佩蒂股份等）**：2025年原材料对单位销售成本的贡献预计在-4.2%至-4.9%之间，对应毛利率变化在+2.8%至+3.5%之间[48] * **冷冻食品（安井食品、三全食品等）**：成本影响各异，例如安井食品预计原材料对单位销售成本贡献为-0.8%（毛利率+0.6%），而千味央厨预计为+5.5%（毛利率-3.7%）[50] 其他重要内容 价格行动追踪 * 报告总结了2023/2024年部分消费品的提价和降价行动，例如茅台飞天提价20%，百威、康师傅等对部分产品提价，而茅台1935出厂价下调，良品铺子平均降价22%等[78] 宏观与行业估值 * 图表显示，由于PPI跌幅远大于CPI，2025年8月CPI-PPI继续收窄；消费品板块相对MSCI中国的市盈率溢价略有上升[18][19] 天气趋势 * 报告包含了上海、北京、昆明等城市2025年第三季度的平均温度水平和月度降水量的图表，作为可能影响原材料供应的参考因素[55][56][59][60][62][64][66][67]

公司财务表现 - VILVI集团2025年9月合并销售额为2429万欧元，较2024年9月增长6.5% [1] - VILVI集团2025年1月至9月累计合并销售额为2.1582亿欧元，较去年同期增长19.0% [1] 公司架构 - VILVI集团由Vilkyškių pieninė AB、Modest AB、Kelmės pieninė AB、Kelmės pienas UAB、Pieno logistika AB及Baltic Dairy Board SIA组成 [1]

合作公告核心 - StoneX金融欧洲公司与Expana合作推出新的场外乳制品衍生品合约[1] - 新产品将参考Expana符合国际证监会组织标准的欧盟乳制品基准[1] 合作内容与产品 - 首批合约涵盖填充奶粉和高蛋白乳清粉[2] - 计划未来将产品范围扩大至更多乳制品[2] - StoneX Plus用户将能在交易流程中直接使用Expana的基准数据[2] 合作意义与行业影响 - 合作旨在为全球乳制品行业提供更广泛的风险管理工具并提升价格透明度[1] - 结合Expana的独立基准与StoneX在场外和期货市场的领导地位，为行业构建更有效透明的风险管理工具[3] - 合作将帮助客户获取可靠独立的基准，以改善流动性、支持更透明的定价并加强全行业风险管理[4] 公司背景 - StoneX集团为财富50强公司，在纳斯达克上市，拥有超过4700名员工，为超过54000名商业、机构和支付客户以及超过400000个零售账户提供服务[4] - Expana是全球领先的农业食品价格报告机构和信息提供商，提供定价数据、预测、成本建模和专家分析[5]

公司核心举措 - Banas Dairy启动试点项目 以每升5卢比的价格向当地农民收购牛尿[1] - 该项目目前从150名饲养本土品种牛的农户处收购牛尿[3] - 收购的牛尿在Banas Dairy位于Banaskantha的设施进行加工 生产有机土壤改良剂和植物生长促进剂[2] - 试点工厂位于Radhanpur牛奶冷冻中心 于2025年7月投产[6] - 公司已将牛尿加工产品品牌命名为"Bhoomi Amrut" 以一升装销售[6] 产品与商业模式 - 牛尿加工产品包括土壤改良剂和植物生长促进剂 被描述为强效环保的生物刺激素[6] - 土壤改良剂是浓缩牛尿和海藻提取物的混合物 旨在恢复贫瘠土地肥力[6] - 该项目旨在将牛尿商业化 创造循环经济模式 牛粪和牛尿滋养土壤生长牧草 牛食用牧草后产奶并产生粪便和尿液[7] - 该项目理念源于将牛视为"Gau-Dhan"（牛的财富）的思路[8] 财务与运营影响 - 通过出售牛尿 农户每天可额外获得50-60卢比收入 结合卖奶所得的100-150卢比 可覆盖饲养成本[7] - 该项目有望提升农村收入 若试点成功 计划在古吉拉特邦北部扩大收购范围[5] - 公司已在收购牛粪 用于生产压缩生物甲烷气 价格为每公斤1卢比[9] - Banas Dairy在2024-25财年达到每日100万升的牛奶收购峰值[9] 行业与战略合作 - 这是大型合作社首次大规模商业化牛尿 迎合对无化学品农业日益增长的需求[2][5] - 公司已与国家乳业发展委员会和铃木汽车印度研发子公司签署三方协议 计划在古吉拉特邦新建四座牛粪基压缩生物甲烷气工厂[9] - 所有新建的牛粪基压缩生物甲烷气工厂均处于不同建设阶段[9]

涉及的行业与公司 * 行业：中国乳制品行业[1][9] * 公司：伊利实业集团股份有限公司（Yili Industrial，600887 SS）[1][5][6] 核心观点与论据 原奶供应与行业展望 * 公司预计原奶供需平衡将在2026年实现 论据包括奶牛存栏量连续下降以及非合同原奶价格出现反弹[2][9] * 原奶价格复苏后 公司预计竞争将放缓 产品组合改善 有利于增长和利润率提升[9] 公司战略与财务目标 * 公司关键战略重点包括：驱动液态奶业务复苏 改善产品组合结构 孵化新业务板块以实现长期增长[9] * 未来3-5年总体方向为：液态奶业务增长但占总销售额比重下降 其他乳制品板块实现更高增长 利润率扩张[2] * 长期计划增加高利润率业务板块的收入占比 并发展深加工、海外业务和成人奶粉[9] 各品类业务展望 * 液态奶：目标在2026年恢复正增长 之后目标实现低至中个位数增长[9][10] * 婴幼儿配方奶粉（IMF）：目标到2027年使伊利品牌实现市场份额第一[10] * 冰淇淋：预计国内稳定增长 海外强劲增长[10] 资本使用与股东回报 * 计划维持不低于70%的股息支付率 并考虑股份回购[10] * 近期年度资本支出预计在30-40亿元人民币[10] * 公司目前没有并购计划 也未考虑A+H股上市[10] 外部环境与风险 * 公司认为2026年可能会有更多轮次的补贴政策以提振出生率[3] * 上行风险包括需求复苏快于预期 以及原奶供应过剩缓解后营销推广投入更理性带来的利润率扩张[13] * 下行风险包括乳制品需求增长放缓 以及原奶供应过剩持续时间超预期导致持续性的促销投入[13] 其他重要内容 摩根士丹利公司分析与估值 * 对伊利实业的股票评级为“增持” 目标股价35.00元人民币 较2025年9月26日收盘价27.26元有28%的上涨空间[6] * 估值方法采用贴现现金流模型 关键假设为加权平均资本成本12% 永续增长率2%[11] * 公司当前市值约为1670.70亿元人民币 稀释后已发行股份数量为61.29亿股[6] 财务数据预测（摩根士丹利研究预测） * 营收：预计2025年收入为1177.04亿元人民币 2026年增长至1226.46亿元人民币 2027年达1295.10亿元人民币[6] * 每股收益：预计2025年为1.76元人民币 2026年为1.94元人民币 2027年为2.24元人民币[6] * 利润率指标：预计净资产收益率从2025年的20.7%提升至2027年的24.0%[6]

交易概述 - 澳大利亚公司TasFoods已同意出售其Pyengana Dairy业务，作为加强其在禽肉加工领域战略的一部分[1] - 交易对手方为Research Corporation Pty Ltd和Associates，其中包括TasFoods的股东MSC ATF AgFood Opportunities Fund[1] - 此次出售完成了公司于8月启动的战略评估流程[3] 交易细节 - 交易总价值为200万澳元（约合130万美元），包括170万澳元现金以及由AgFood持有的最高30万澳元的TasFoods股份，外加库存[2] - 交易完成后，Research Corporation Pty Ltd和AgFood将共同保留TasFoods 12.94%的股份[5] - 交易尚需股东批准，预计将在未来几周（可能在11月）召开特别股东大会[5] 战略意图与资金用途 - 出售所得将用于偿还债务[1] - 部分收益将用于加强公司的禽肉供应链[2] - 公司认为此次剥离能为该高端品牌和获奖手工产品提供最佳机会，使其在新所有者领导下实现规模化增长，拓展国内及出口市场[3][4] 业务背景与运营安排 - Pyengana Dairy业务于2017年被收购，旨在实现业务多元化，但公司认为当前结构不适合该奶酪业务的发展和扩张[4] - 除Research Corp和AgFood外，公司未收到其他意向表示或报价[4] - 交易完成后，TasFoods将通过与新所有者签订的月度付费服务协议，继续管理Pyengana Dairy，以确保实现运营目标并协助其增长计划[5]

财务业绩 - 公司年度运营利润在各业务板块均实现增长，其中配料部门因产品组合改善推动利润率提升，营业利润增长17.4%，食品服务部门因销量强劲增长近9% [2] - 消费者业务（已终止运营）的常规化利润增长16.1% [2] - 公司宣布创纪录的年度总股息为每股57新西兰分，高于去年的55新西兰分，其中末期股息为每股35新西兰分 [3] - 全年净利润下降4.3%至10.8亿新西兰元（约合6.278亿美元），主要原因是改变了对其奶农股东分红的会计处理方式导致税费增加 [4] 运营与战略 - 公司已达成协议，计划于2026年将消费者业务出售给法国Lactalis公司，此项交易尚待股东批准 [2] - 公司将2025-26产季的原奶收集量预测上调至15.25亿公斤乳固体，高于此前预测的14.9亿公斤乳固体，本财年（截至7月31日）的实际收集量为15.09亿公斤乳固体 [3] 市场展望与指引 - 首席执行官表示全球乳制品贸易价格持续保持强劲 [3] - 公司预计2026财年的每股常规化收益将下降至45-65新西兰分，而本财年为71新西兰分 [4] - 投资顾问指出，若产品组合升级和产能项目按时完成，中期内（约三年）收益有望重建至2025财年水平 [5]

公司管理层变动 - Amy Humphreys将于10月1日就任美国奶业合作社Darigold的首席执行官职位 [1] - 前任首席执行官Allan Huttema自2023年12月起担任临时CEO并于2024年4月获正式任命其将回归其位于爱达荷州的牧场作为西北奶业协会的成员所有者 [2] - 董事会主席Tim Kuenzi评价Huttema在关键时期领导公司取得了重大进展包括启动Pasco项目改善运营并加强领导团队 [3] 新任首席执行官背景 - Amy Humphreys曾于2015年至2018年期间担任Darigold的首席财务官拥有回归背景 [1] - 其职业经历涵盖食品制造和石油等多个行业曾于2013年至2015年担任Icicle Seafoods的总裁兼CEO并于2009年至2012年担任Delta Western的总裁 [4] - 具备丰富的董事会经验曾在Premera Blue CrossFirstFruits Farms（自2019年起）和American Seafoods（2015-2023年）担任主席或董事职务 [4] - 自2021年起担任旧金山联邦储备银行经济咨询委员会的成员 [5] 公司战略与运营 - Darigold正在华盛顿州帕斯科市启用其第12个生产设施 [3] - 公司年加工牛奶量约为100亿磅产品线覆盖零售餐饮服务和商品市场 [6] - 董事会主席强调新任CEO在垂直整合食品业务方面拥有良好记录专注于业务绩效负责任和可持续的资源管理价值扩张以及业务转型 [6]