这份投资者演示文稿由摩根士丹利亚洲团队于2025年9月11日发布 专注于中国消费行业[1][2] 行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国消费行业 涵盖多个细分领域 包括餐饮 饮料 白酒 啤酒 乳制品 家用电器 黄金珠宝 体育用品等[4][5][9] * 核心公司包括一系列"新消费"代表企业 如泡泡玛特 Pop Mart 古茗 Guming 蜜雪冰城 Mixue 卫龙 Weilong 毛戈平 Maogeping 老铺黄金 Laopu Gold 以及众多传统消费巨头 如茅台 美的 安踏等[7][40][89][94] 核心观点与论据 * **新消费与传统消费表现分化**：新消费公司股价表现显著优于传统消费及大盘指数 2025年至今新消费板块平均涨幅为30% 远超整体消费板块的15%和MSCI中国指数的-11%[10][18][20] 新消费公司2024-26年预期盈利复合年增长率 CAGR 高达80% 估值 NTM-P/E 为14倍 而传统必选和可选消费的增速分别为8%和11% 估值分别为12倍和16倍[18] * **消费行业整体估值处于历史低位**：当前消费板块估值较15年平均水平有显著折价 例如大家电折价74% 家居折价62% 啤酒折价49% 但部分板块如黄金珠宝和大众美妆估值高于历史平均[46][47] * **宏观环境挑战持续**：消费者信心和收入增长预期疲软 青年失业率在2025年8月达到18% 新经济行业入门级月薪同比下滑11% 家庭储蓄率维持在35%的高位 显示出强烈的预防性储蓄倾向[60][62][64][66] * **反内卷政策影响**：政策宣布后市场动态发生转变 新消费板块在2025年7月后的股价表现 16% 显著跑赢传统消费 0% 和一般食品饮料 8% [18] * **细分板块表现迥异**：2025年至今 IP产品 黄金珠宝 扫地机器人等板块股价涨幅领先 分别达到221% 96% 和69% 而超市 家居 餐厅等板块表现落后 跌幅分别为-19% -9%和-8%[36][37] * **龙头公司业绩增速放缓**：多家消费龙头公司近期业绩增长放缓或出现下滑 例如白酒企业中 茅台1H25收入增长9% 而洋河收入下滑35% 餐饮企业中 海底捞1H25收入下滑4% 九毛九收入下滑10%[86][89] 其他重要内容 * **南向资金持股**：消费H股的南向资金持股占自由流通股本的比例平均为15%[29][30] * **机构投资者持仓**：机构投资者对消费公司的持仓占自由流通股本的比例平均为35% 其中外资持仓占比平均为15%[31][32] * **零售销售趋势**：2025年7月社会消费品零售总额同比增长4.8% 但环比放缓 其中餐饮收入增速较低 仅为1.1% 而金银珠宝 化妆品 家用电器等品类表现较好 在线零售保持强劲 同比增长13.5%[69][70] * **海南离岛免税销售承压**：海南线下日均免税销售额同比下滑 购物转化率 免税购物者占离岛旅客比例 在2025年7月降至25%[119][122] [1][2][4][5][7][9][10][18][20][29][30][31][32][36][37][46][47][60][62][64][66][69][70][86][89][119][122]

涉及的行业或公司 * 上海上美化妆品股份有限公司 Chicmax 2145 HK 中国化妆品行业[1][4][17] 核心观点和论据 * 公司长期愿景是成为中国第一的国内化妆品集团和全球前十的化妆品集团之一 其战略路线清晰 即单一聚焦化妆品 多品牌组合和全球化[1] * 公司的品牌事业部自治结构 Brand BU Autonomy 和激励人才机制是其多品牌运营的关键差异化优势 能快速响应多元化的消费者需求和市场变化 提升运营效率[7] * 核心品牌KANS在抖音平台上保持主导地位 GMV排名第一 超过第二名一倍以上 这得益于其抖音运营改革 战略性地转向品牌自播[7] * 第二增长曲线品牌Newpage成功放量 上半年销售额达3 97亿元人民币 同比增长147% 已超过2024年全年水平 且复购率和平均售价ASP更高[7] * 公司拥有规划良好的新品牌管线 例如利用IP的Anpanman儿童护理品牌 以及与明星化妆师春楠合作的Nan Beauty[7] * 多品牌组合旨在支持300亿元人民币的销售目标 具体分为三层 核心品牌KANS目标2030年200亿 增长品牌 Newpage Armiyo等 目标80亿 孵化中的种子品牌目标20亿[7] * 公司有望乘上中国化妆品行业快速增长和国货自豪感的趋势 凭借其成功的多品牌组合 扎实的研发 成熟的全渠道和不断提升的品牌资产 进一步获取市场份额[1][12][13][17][18] * 预计2025至2027财年销售额和盈利的复合年增长率 CAGR 将分别达到23%和32% 营业利润率OP margin将从2024年的10 9%提升至2027年的14 1% 主要由毛利率GPM从2024年的75 2%扩张至2027年的78 4%以及运营杠杆驱动[13][18] 其他重要内容 * 投资评级为增持 Overweight 目标价从109港元上调至114港元 基于DCF估值 对应2026和2027财年30倍和24倍预期市盈率[1][4][14][19] * 2024年公司在中国化妆品公司中排名前十 在中国整体美容个护市场中排名前十五 市场份额为1 4% 零售额为77亿元人民币[12][17] * 核心品牌KANS在2024年是抖音上排名第一的化妆品品牌 GMV超过65亿元人民币[12][17] * 将2025至2027财年的盈利预测上调了1%至5% 当前预测比市场共识高出3%至8%[1] * 关键的下行风险包括产品质量恶化 通胀 新品牌孵化和政府监管 潜在的上涨催化剂包括新品牌孵化成功以及核心品牌增长超预期[21] * 公司财务数据显示强劲增长 预计2025至2027财年收入将从86 38亿人民币增长至126 73亿人民币 调整后每股收益EPS将从2 88元人民币增长至4 47元人民币[11] * 公司估值指标显示 基于2026财年预期 市盈率P E为23 7倍 企业价值倍数EV EBITDA为21 7倍[11]

SAO PAULO (Reuters) - Brazilian cosmetics maker Natura has agreed to sell Avon's businesses in a series of Central American countries to Grupo PDC, it said on Monday, as part of ongoing efforts to simplify its operations. The company said in a securities filing that the deal priced at $1 includes Avon's operations in Guatemala, Nicaragua, Panama, Honduras, El Salvador and the Dominican Republic, which are jointly known as Avon CARD. Natura has been carrying out divestitures as part of a broader organizat ...

Key TakeawaysThe Dollar Index is holding steady at 97.50, with traders anticipating potential downside pressures amid growing expectations for a Federal Reserve interest rate cut.China's economic activity experienced a greater-than-expected slowdown in August, impacting commodity markets and causing iron ore prices to pare earlier losses before stabilizing.Investors are increasingly favoring blue-chip corporate bonds from European giants like L'Oréal (LRLCY), Airbus (EADSY), and AXA (AXAHY) over French gove ...

**行业与公司** * 行业聚焦中国化妆品市场 涵盖天猫 淘宝 抖音等电商平台GMV表现 品牌竞争格局 新品动态及进出口数据[1] * 涉及跨国公司(MNCs)包括欧莱雅(L'Oreal) 雅诗兰黛(Estee Lauder) 资生堂(Shiseido) LG生活健康(LG H&H) 爱茉莉太平洋(Amorepacific) 高丝(Kose)等[2] * 本土品牌包括巨子生物(Giant Biogene) 上海家化(Shanghai Jahwa) 珀莱雅(Proya) 丸美(Marubi) 毛戈平(Mao Geping) 可复美(Comfy) 薇诺娜(Winona) 华熙生物(Bloomage) 贝泰妮(Botanee)等[2][17] **核心观点与论据** * **线上GMV增速放缓**: 8月化妆品线上GMV同比增长11% 较7月的14%有所放缓 其中抖音增长20%(7月为32%) 天猫淘宝下降1%(7月为-9%)[1] * **本土品牌持续超越MNCs**: 7月趋势延续至8月 本土品牌份额提升 丸美增长91% 毛戈平增长79% 上海家化集团增长59% 可复美增长55% 而多数MNCs呈现下跌[2][16] * **平台份额转移**: 8月抖音占比提升4个百分点至50% 天猫淘宝占比降至50% 本土品牌在抖音平均占比54% 高于MNCs的46%[15] * **巨子生物KOL回归积极信号**: 顶级KOL贾乃亮9月8日回归可复美直播间 2小时GMV超2500万人民币 推动9月至今抖音GMV增长119% 且未扰乱定价体系[3][7] * **进口数据温和增长**: 7月化妆品进口额同比增长4% 其中韩国 法国 日本分别增长8% 11% 17% 美国下降8%[28][36] * **韩国免税销售疲软**: 7月韩国免税销售额同比下降8% 主要受外国人销售下降14%拖累 尽管韩国本地消费增长8%[38] **其他重要内容** * **产品创新持续**: 各品牌4-8月推出新品 强调抗老 修护 美白等功能 如可复美胶原棒2.0 珀莱雅能量系列2.0 薇诺娜特护面膜2.0等[26] * **价格策略分化**: 天猫淘宝8月ASP同比提升23% 但销量下降20% 表明高端化趋势与销量承压并存[9][10][12] * **季度表现回顾**: 7-8月合并GMV增长13% 较2Q25的8%加速 因基数效应缓解[1] * **品牌内部分化**: 欧莱雅旗下赫莲娜(HR)增长40% 但巴黎欧莱雅下降24% 雅诗兰黛核心品牌增长9% 但La Mer下降19%[2][18] **数据引用明细** * GMV增速: 8月+11%[1] 抖音+20%[1] 天猫淘宝-1%[1] 7-8月合并+13%[1] * 品牌表现: 丸美+91%[2] 毛戈平+79%[2] 上海家化+59%[2] 可复美+55%[2] 巨子生物-7%[2] 华熙生物-67%[2] 贝泰妮-31%[2] LG H&H +7%[2] 雅诗兰黛-6%[2] 欧莱雅-8%[2] 资生堂-19%[2] 爱茉莉-52%[2] 高丝-49%[2] * 巨子生物KOL效果: 2小时GMV 2500万+[3] 9月至今抖音+119%[3] * 进口数据: 7月总额+4%[28] 韩国+8%[36] 法国+11%[36] 日本+17%[36] 美国-8%[36] * 韩国免税: 7月总额-8%[38] 外国人-14%[38] 本地人+8%[38] * 平台份额: 抖音占比50%[15] 本土品牌抖音占比54%[15] MNCs抖音占比46%[15] * ASP与销量: 天猫淘宝ASP +23%[9] 销量-20%[10]

2025年线上数据概况 - 2024年7月-2025年7月中国社会消费品零售总额呈现发展态势 2025年1-7月淘系平台亿级规模以上二级行业多领域高增长 [1] - 家电领域制冰机同比增速168% 壁挂洗衣机88% 智能机器人114% 智能飞行设备81% 净水器及配件耗材和部分大家电品类约50%增长 [1] - 食品领域面点/西式速食增长42% 烘焙半成品/蛋挞/披萨30% 方便粉丝/米线/粥汤速食33% 特殊医学用途配方食品46% [1] - 宠物与户外领域爬宠/鸣虫类食品及用品增长31% 猫/狗居家用品38% 户外鞋靴25% [1] - 潮玩领域游戏/电竞实物周边增速66% 国创拼装/成品机甲24% [1] - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5.0% 二季度增速达5.4% 主要受益以旧换新政策和电商平台促销 [12] - 洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰等品类在淘系平台销售各有表现 各品类在包装/功能功效/成分/规格等方面呈现不同热词趋势 [2] 重点行业消费趋势 - 个护家清行业市场规模潜力大 2024年7月-2025年7月日用品规上零售额有增长空间 洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰等品类表现分化 [2][21] - 个护家清行业线下规上零售销售额当期值稳步抬升 长期呈现增长势能 受益消费创新与消费升级 行业供应链优化和渠道拓展 [21] - 成熟品类高端功能化发展 如口腔护理和洗护清洁剂中除菌浓缩型产品更受青睐 新兴品类扩展至多场景成高频品 [25] - 传统品类中消费者囤货需求旺盛 催生大规格产品 健康意识提升使清洁品类注重除菌抗菌等功能 [28] - 新兴品类"嗅觉经济"成为主要引领 洗衣凝珠和香薰等满足多样需求 中式香薰品类借"嗅觉+中式"抢占市场 [33] - 衣物洗护行业香味属性受关注 自然香型和花香型社媒互动指数高 电商销售指数高 [34] 底妆行业 - 底妆市场持续升级 2022-2026年市场规模稳步增长 2022年731.9亿元 2026年预计突破千亿元 [37][39] - 2025年1-7月淘系平台粉底液品牌中雅诗兰黛和兰蔻等位居前列 社媒互动活跃 [2] - 产品向"一物多用"和"科学配方"发展 如兼具防晒与养肤功效的气垫 差异化策略满足多样化需求 男士底妆品类逐步拓展 [2] 小家电行业 - 市场规模逐年扩大 2025年1-7月各细分品类销售额分布不均 净水器及配件耗材和生活电器等增长显著 [2] - 消费者关注便捷实用性和品质质量 安装方式与工作原理创新影响销售 国补及一人户家庭增多带动行业发展 [2] 运动户外行业 - 运动/瑜伽/健身/球迷用品和户外/登山/野营/旅行用品在淘系平台销量与销售额呈增长趋势 [2] - 小红书平台运动相关热搜词热度高 "求运动搭子"类内容受欢迎 户外服饰和鞋靴等是消费者偏好品类 "宠物户外"概念产品销售上升 [2] 潮玩谷子行业 - 2015-2026年市场规模持续扩大 模玩/动漫/周边等行业淘系平台销售良好 [3] - 游戏/电竞实物周边中毛绒公仔领涨 娃衣和娃包品类销售增长 盲盒直播形式创新 文化与技术融合品类成增长关键 [3]

**行业与公司** - 行业聚焦中国消费行业 涵盖新消费与传统消费领域[1][4] - 涉及公司包括新消费代表（Pop Mart、Mixue、Guming、Giant Biogene、Weilong、Maogeping、Laopu Gold等）以及传统消费子行业（白酒、调味品、乳制品、餐饮、家电、体育用品等）[6][7][19] **核心观点与论据** **1 新消费表现显著优于传统消费** - 2025年YTD新消费公司股价平均涨幅110% 远超整体消费行业平均涨幅15% 以及MSCI中国指数涨幅16%[17] - 新消费龙头表现突出：Pop Mart涨216% Laopu Gold涨209% Guming涨131% Mixue涨101% Weilong涨98%[17] - 新消费公司2024-26E盈利复合年增长率达80% 远高于整体消费行业的14%[17] **2 消费行业内部表现分化巨大** - 2025年YTD子行业涨幅前三：IP产品（221%）黄金珠宝（96%）机器人清洁器（69%）[35] - 子行业跌幅前三：超市（-19%）餐饮（-8%）家居建材（-4%）[35] - 同一子行业内部分化显著 例如黄金珠宝板块中Laopu Gold涨239% 而老凤祥跌-6%[38][41] **3 估值水平与历史相比处于低位** - 当前消费行业估值较15年平均低18.9% 较15年最高点低52.7%[44] - 部分子行业估值处于历史低位：大型家电（折扣48%）、家居建材（折扣33.9%）、啤酒（折扣28.4%）[44] - 但新消费估值仍较高 平均NTM P/E为28倍 显著高于整体消费行业的16倍[17] **4 宏观消费数据疲软但存在结构性亮点** - 2025年7月社会消费品零售总额同比增长4.3%（剔除汽车后） 较6月的4.8%放缓[67] - 线上零售表现较好（+13.5% YoY） 黄金珠宝（+8.2%）、电子产品（+28.7%）、体育娱乐用品（+13.7%）增长强劲[67] - 青年失业率仍达18% 新经济入门级薪资同比下滑11% 抑制消费能力[57][59][61] **5 细分行业财务表现差异显著** - **餐饮**：头部茶饮品牌增长强劲 Mixue门店数达53,014家 Guming达11,179家[76] - **白酒**：高端白酒增长放缓 茅台1H25收入增9% 但洋河收入下滑35%[87] - **啤酒**：行业量增乏力（CRB销量+2.2%）但高端化推动ASP提升（重庆啤酒ASP+4.3%）[88] - **家电**：白电线上销售增长较好（空调价值增20.6%） 清洁电器中Roborock收入领先Ecovacs[91][95] **其他重要内容** - 南向资金对消费H股持股比例达25% 外资持股比例降至35% 显示国际投资者参与度下降[28][31] - 海南免税销售2025年7月同比增长8% 但转化率（免税购物者占离岛旅客比例）降至25%[114][115] - 反内卷政策宣布后新消费板块股价显著跑赢传统消费（126% vs 16%）[17] **数据引用** - 新消费公司2025YTD平均涨幅110% vs 整体消费15%[17] - 2025年7月社零增长4.3% vs 6月4.8%[67] - 青年失业率18%[61] - 南向资金持股比例25%[31] - 海南免税转化率25%[115]

公司动态 - Clean Food Group Limited的CLEAN Oil™ 25产品获得英国、欧洲和美国监管批准作为化妆品成分使用 [1] - 该批准标志着公司专有CLEAN OilCell™技术平台商业化的重要里程碑 [1] - 该技术平台为进入高价值全球个人护理和化妆品行业提供通道 [1] 行业前景 - 全球个人护理和化妆品行业预计到2030年将增长至超过7763.5亿美元 [1] - 该行业被Modor Intelligence认定为高价值增长领域 [1]

Canadian color cosmetics brand Nudestix has been acquired by a U.S.-based private group, it said Friday, although it declined to reveal the buyer. Other terms of the deal are also unknown, apart from that the brand’s cofounders, mother-daughter Jenny Frankel and Taylor Frankel, will remain with Nudestix. More from WWD The Toronto-based brand also said that it acknowledges that the acquisition process “coincided with temporary operational shifts, including limited marketing activity, challenged inventory ...

股价表现 - 公司股价单日上涨2.58%至137.91美元 超越标普500指数0.85%的涨幅[1] - 过去一个月股价累计上涨9.37% 同期消费品板块下跌1.7% 标普500指数上涨2.38%[1] - 道琼斯指数当日上涨1.36% 纳斯达克指数上涨0.72%[1] 季度业绩预期 - 预计季度每股收益0.61美元 同比下降20.78%[2] - 预计季度营收3.6895亿美元 同比增长22.54%[2] 全年业绩预期 - 预计全年每股收益3.54美元 同比增长4.42%[3] - 预计全年营收16.5亿美元 同比增长25.97%[3] 分析师预期调整 - 过去一个月Zacks共识EPS预期上调1.3%[5] - 积极修正通常反映分析师对业务表现和盈利潜力的信心[3] 估值水平 - 公司远期市盈率为37.99倍 高于行业平均15.97倍[6] - 当前PEG比率为2.47倍 高于化妆品行业平均1.42倍[7] 行业排名 - 化妆品行业在Zacks行业排名中位列208位 处于所有250多个行业中最差的16%分位[7] - 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%行业约2倍[8] 评级信息 - 公司目前Zacks评级为3级(持有)[5] - Zacks排名第1的股票自1988年以来年均回报率达25%[5]