公司业绩表现 - 银河娱乐第二季净收入达120 44亿港元 按年增长10% [1] - 经调整EBITDA为35 69亿港元 按年增长12% 恢复至2019年次季的82%水平 [1] - 经调整EBITDA与市场预期的35 4亿港元基本一致 [1] 业绩驱动因素 - 嘉佩乐酒店开业放量带动市场份额提升 [1] - 娱乐活动驱动物业到访人数增长 [1] - 成本控制使日均营运成本保持稳定 [1] 股息与派息政策 - 中期股息为每股0 7港元 [1] - 派息率约60% [1] 盈利预测与评级 - 中金将银河娱乐今明两年经调整EBITDA预测上调5%和3% 分别至145 24亿和153 3亿港元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调6%至44 8港元 [1]

融资活动 - 公司发行10亿美元优先票据 票面利率6.750% 2034年到期 [1] - 票据发行净收益约9.890亿美元 已扣除承销折扣及发行费用 [1] - 融资资金拟用于一般企业用途 包括偿还WM Cayman II循环信贷及现有票据债务 [1]

股息与派息 - 每股中期股息0.7港元 同比增40% 优于预期0.6港元 [1] - 股息收益率3.5% 派息比率59% 之前为50% [1] 财务表现 - 次季经调整后企业EBITDA为31.62亿港元 同比减1% 按季增7% 为2019年次季的79% 低于预期 [1] - 业绩报告企业EBITDA为35.69亿港元 按季增8% 同比增12% 为2019年次季的82% [1] 业务表现 - 贵宾厅赢率提升4.4% [1] - 中场博彩收入按季增7% 为2019年次季的130% [1] - 市场份额季增20个基点至19% [1] 运营效率 - EBITDA利润率疲弱 因业务组合偏向贵宾厅及营运费用增加 [1] - 中场再投资率季增150个基点至19.8% [1]

公司业绩与股价表现 - 金界控股尾盘股价上涨5%至4.41港元 成交额达4294.51万港元 [1] - 预计1H25 EBITDA同比增长240% 环比增长28% [1] - 预计1H25总博彩收入同比增长20% 环比增长31% [1] 行业与市场环境 - 柬埔寨2024年外国直接投资总额达69亿美元 同比增长40% [1] - 中国对柬埔寨直接投资贡献占比持续超过50% 居首位 [1] - 1H25中国赴柬旅客同比增长51% 环比增长28% [1] - 中国商务旅客同比增长46% 环比增长31% [1] 业务驱动因素 - EBITDA强劲增长主要受益于访客人数与外国直接投资额带动的超预期复苏 [1] - 中国重申中柬紧密合作关系 投资额增加有望推动贵宾业务量上升 [1] - 商务旅客访问频率提升及外派人员增加将刺激需求增长 [1]

行业预测与评级调整 - 摩根大通三个月内第三次上调澳门博彩业预测 偏好顺序为银河娱乐=美高梅中国、金沙中国、永利澳门、澳博控股、新濠国际发展 [1] - 行业获"增持"评级 预计平均股价有约35%上涨空间 [1] - 2025年下半年博彩总收入(GGR)预计增长13% 上半年增长4% [1] 目标价调整详情 - 银河娱乐目标价由42港元升至53港元 评级"增持" [1] - 美高梅中国目标价由15港元升至23港元 评级"增持" [1] - 金沙中国目标价由18港元升至24.5港元 评级"增持" [1] - 澳博控股目标价由2.2港元升至3港元 评级"中性" [1] - 新濠国际目标价由2.6港元升至4.5港元 评级"减持" [1] 财务表现预期 - EBITDA加速增长 从第一季度下降4%及第二季度增长5% 到第三季度和第四季度预计增长12%和16% [1] - 现金流(flow-through)强劲推动EBITDA增长超市场预期 [1] - 持续正向修正及正常化市盈率倍数(multiples)预示行业股价上升 [1]

核心财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收益达232.46亿港元 同比增加8.27% [1] - 股东应占溢利52.4亿港元 同比显著增长19.44% [1] - 每股基本盈利119.8港仙 并宣布派发中期股息每股0.7港元 [1] 业务板块贡献 - 澳门银河为集团最大收益及盈利来源 上半年净收益191亿港元 按年上升13% [1] - 该业务经调整EBITDA达63亿港元 按年增长18% [1] - 因博彩业务净赢率偏高 推动经调整EBITDA增加约7.55亿港元 [1] - 净赢率正常化后 上半年经调整EBITDA为56亿港元 仍保持按年3%增长 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年净收益为232亿港元，同比增长8% [1] - 上半年经调整EBITDA为69亿港元，同比增长14% [1] - 第二季度净收益120亿港元，同比增长10%，环比增长8% [1] - 第二季度经调整EBITDA 36亿港元，同比增长12%，环比增长8% [1] 业务发展 - 澳门银河嘉佩乐酒店项目于5月提供独家预览，为黄金周业绩作出贡献 [1] - 6月银河综艺馆举办G-Dragon和张学友演唱会，推动单日客流量突破12.3万人次 [1]

行业表现 - 港股濠赌股普遍上涨 美高梅中国涨2.07% 金沙中国涨1.96% 金界控股涨1.90% 银河娱乐涨1.16% 新濠国际发展涨1.00% 永利澳门涨0.96% 澳博控股涨0.30% [1] 博彩业务数据 - 8月澳门高端中场博彩投注额按年升5%至1340万港元 [1] - 高端中场赌客数量按年跌5%至624名 [1] - 人均投注额按年升10%至21543港元 连续4个月有双位数升幅 反映赌客质量提高 [1] 市场份额分布 - 银河娱乐高端中场投注额占比约34% 继续领先同行 反映嘉佩乐酒店及陈奕迅演唱会对豪赌客的吸引力 [1] - 金沙中国以约23%占比维持排行第二 [1] 公司战略动向 - 金沙 永利澳门 美高梅中国及新濠推出不同策略及边注新玩法 [1]

财报表现 - 永利澳门25Q2净收入8 8亿美元 同比持平 环比+2% 经调整EBITDA为2 5亿美元 同比-10% 环比持平 [1] - 总GGR 9 0亿美元 恢复至19Q2的66% 低于行业83% VIP毛收入1 5亿美元 恢复至19Q2的21% 低于行业47% 中场毛收入6 9亿美元 恢复至19Q2的120% 高于行业118% [1] - 永利皇宫EM为29 1% 同比下滑4 5pct 环比下滑1 1pct 永利澳门物业EM为28 1% 同比下滑0 4pct 环比抬升0 7pct [1] 业务恢复情况 - VIP转码数环比-7% 赢率仅2 97% 低于24Q2的3 54% 贵宾厅赢率偏低造成约1300万美元影响 [1] - 中场毛收入环比-3% 老虎机毛收入0 6亿美元 恢复至19Q2的67% 低于行业94% [1] - 6-7月GGR动能回升 管理层对后市态度积极 [1] 非博彩布局 - 永利非博彩内容薄弱 现有设施多年未改 活动受众有限 落后于同业 [2] - 计划25-26年投资约7 5亿美元用于拓建主席俱乐部 翻新酒店客房及会展娱乐中心建设 预计26年完成客房翻新 28年启用娱乐中心 [1][2] - 同业竞品加速布局非博彩 银河与金沙主打演唱会经济 美高梅推出驻场演出 新濠重启"水舞间"并增设水上乐园 [2] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块或延续上行趋势 受益于珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨的财富效应 [2] - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次 8-9月陈奕迅 Twice等演出及Labubu等大型IP活动有望带动客流 [2] - 第十五届全运会及格兰披治大赛等大型活动或进一步刺激政策红利 [2] 评级调整 - 下调永利25-27E GGR预测5 6/4 0/3 2%至284/291/306亿港元 下调25-27E经调整EBITDA预测6 9/5 7/5 0%至91/94/99亿港元 [3] - 目标价下调至6 7港元 对应8 0x 2026E EV/EBITDA 原目标价6 8港元对应7 8x 2025E EV/EBITDA [3]

投资评级与目标价 - 投资评级下调至"增持"，目标价下调至6.7港元，对应8.0x 2026E EV/EBITDA [1][11] - 原目标价为6.8港元，对应7.8x 2025E EV/EBITDA，本次调整主要基于中场与高端业务乏力及非博彩布局薄弱 [11] - 港股博彩行业26E EV/EBITDA均值为9.2x，永利目标价较行业均值存在折价 [11] 核心财务表现 - 25Q2净收入8.8亿美元（同比持平，环比+2%），经调整EBITDA 2.5亿美元（同比-10%，环比持平）[8] - EBITDA Margin为28.7%，较24Q2/25Q1的31.7%/29.1%下滑，贵宾厅赢率偏低影响约1300万美元 [8] - 25Q2总GGR恢复至19Q2的66%（行业83%），其中VIP恢复21%（行业47%），中场恢复120%（行业118%）[8] - 永利皇宫EBITDA Margin同比下滑4.5pct至29.1%，永利澳门物业EBITDA Margin环比提升0.7pct至28.1%[8] 业务结构变化 - 收入结构显著变化：VIP业务占比从19Q2的46%降至25Q2的14%，中场业务占比从37%提升至66%[49][51] - 25Q2中场毛收入6.9亿美元（同比持平，环比-3%），VIP毛收入1.5亿美元（同比+6%，环比+25%）[8] - 老虎机毛收入0.6亿美元（同比+12%，环比+7%），恢复至19Q2的67%（行业94%）[8] 行业竞争与战略调整 - 非博彩布局明显落后同业，现有发财树/缆车等设施多年未更新，文化活动受众有限 [9] - 同业竞品加速内容投入：银河/金沙主打演唱会经济，美高梅推出驻场演出，新濠重启"水舞间"[9] - 计划25-26年投资7.5亿美元拓建主席俱乐部、翻新酒店客房（26年完成）及会展娱乐中心（28年启用）[9] - 管理层称6-7月GGR动能回升，但吸客战略与非博彩布局存在瓶颈 [7] 行业趋势与政策环境 - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次，"一签多行"签证便利红利显现 [10] - 8-9月陈奕迅/Twice等演唱会及Labubu IP活动有望带动路氹区域客流 [10][32] - 第十五届全运会（粤港澳合办）及格兰披治大赛或推动更多吸客政策落地 [10] - 7月澳门总GGR恢复至2019年同期的90%，行业复苏趋势延续 [14]