投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][3][8] 核心观点 - 25Q2收入同比-9 99% 归母净利润同比+67 53% 受关税影响客户下单谨慎 但产能利用率提升和原材料价格下降推动利润率显著改善 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为6 73亿元 7 46亿元 8 23亿元 对应25PE12 5X 26PE11X [1][8] - 越南子公司贡献79%收入 25H1净利率同比+3 67pct至10 74% [8] 财务表现 收入与利润 - 25H1营收35 91亿元(-9 99%) 归母净利润3 90亿元(+67 53%) 扣非净利润3 60亿元(+236 33%) [8] - 25Q2营收18 60亿元(-13 70%) 归母净利润2 17亿元(+42 03%) 扣非净利润2 13亿元(+85 94%) [8] - 中期派息0 15元/股 占25H1归母净利润的57 67% [8] 盈利能力 - 25H1毛利率同比+5 20pct至15 20% 净利率+5 03pct至10 86% [8] - 25Q2毛利率+2 01pct至15 51% 净利率+4 57pct至11 64% [8] - 期间费用率改善：25H1财务费用率-0 91pct 25Q2研发费用率-0 73pct 财务费用率-1 20pct [8] 现金流与周转 - 25H1经营活动净现金流3923万元(-95 57%) 因销售收入减少和原料采购增加 [8] - 存货周转天数263天(+39天) 应收账款周转天数33天(+5天) [8] 业务运营 - 越南子公司25H1收入28 28亿元(-8 44%) 净利润3 04亿元(+39 19%) [8] - 通过开拓新兴市场客户维持国内外产能利用率高位 推动利润修复 [8] 估值与预测 - 预计25-27年收入分别为81 91亿元(+3%) 87 35亿元(+7%) 92 90亿元(+6%) [8] - 当前市值8 4十亿元 对应25年PB0 8X 24年分红率95% [3][8][12]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入35.9亿元，同比下降10.0%，归母净利润3.9亿元，同比增长67.5%，扣非净利润3.6亿元，同比增长236.3% [4] - 25Q1~Q2单季度收入分别同比-5.6%/-13.7%，归母净利润分别同比+116%/+42% [4] - 公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），对应上半年派息比例为58% [4] 收入与利润驱动因素 - 主营产品纱线销量同比下降6.7%，单价同比持平 [5] - 越南子公司实现营业收入28.3亿元（占总收入79%），同比下降8.4%，净利润3.0亿元，同比增长39.2%，净利率从7.1%提升至10.7% [5] - 国内业务收入同比下降15.3%，净利率从1.6%提升至11.3% [5] 财务指标分析 - 25年上半年毛利率同比提升5.2PCT至15.2%，25Q1~Q2单季度毛利率分别同比+9/+2PCT至14.9%/15.5% [6] - 期间费用率同比下降1.3PCT至6.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.9%/1.1%/0.6% [6] - 存货同比增加10%至46.7亿元，存货周转天数同比+39天至263天 [7] - 应收账款同比减少2.3%至6.3亿元，应收账款周转天数同比+5天至33天 [7] - 经营净现金流为0.4亿元，同比减少95.6% [7] 行业与公司前景 - 公司越南产能布局的区位优势有望强化，作为色纺纱行业龙头可发挥规模、技术、客户、供应链等优势 [8] - 纺织制造产能持续向海外低成本地区转移，公司有望通过提升效率和成本转嫁实现更强抗风险能力 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.39亿元，同比下降4.16%，归母净利润3345.53万元，同比下降28.57% [1] - 第二季度营业总收入1.16亿元，同比下降13.81%，归母净利润1046.88万元，同比下降55.2% [1] - 毛利率29.42%，同比减少21.47%，净利率13.98%，同比减少25.47% [1] - 三费（财务费用、销售费用、管理费用）总计3178.51万元，占营收比13.29%，同比增加31.53% [1] - 每股收益0.3元，同比减少30.23%，每股经营性现金流0.34元，同比增加504.46% [1] 财务指标变动原因 - 货币资金减少55.33%，原因：本期资本性支出增加 [1][3] - 有息负债增加142.01%，原因：沃驰越南项目投入增加 [1][3] - 营业成本增加8.18%，原因：受关税政策影响 [3] - 销售费用增加17.32%，原因：增加沃驰越南销售费用 [3] - 财务费用增加33.56%，原因：本年利息收入减少 [3] - 经营活动现金流净额增加504.46%，原因：去年同期缴纳23年度拆迁收入所得税4340万元 [3] - 其他收益增加760.5%，原因：本期收到政府补助增加 [3] 业务与商业模式 - 公司去年的ROIC为4.29%，资本回报率不强，但净利率为14.6%，显示产品或服务附加值较高 [4] - 公司上市以来中位数ROIC为23.36%，2024年为最差年份，ROIC仅4.29% [4] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需重点关注资本开支项目是否划算及资金压力 [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入35.91亿元，同比下降9.99%，归母净利润3.9亿元，同比上升67.53% [1] - 第二季度营业总收入18.6亿元，同比下降13.7%，归母净利润2.17亿元，同比上升42.03% [1] - 毛利率同比增幅51.95%至15.2%，净利率同比增幅86.13%至10.86% [1] - 扣非净利润3.6亿元，同比大幅增长236.33% [1] - 每股收益0.26元，同比增62.5%，每股经营性现金流0.03元，同比减95.57% [1] 费用与负债 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.84亿元，三费占营收比5.12%，同比减15.46% [1] - 有息负债46.42亿元，同比减7.85%，短期借款规模同比增加76.2%，长期借款同比减少29.35% [1][3] - 财务费用同比减65.56%，主要因汇率变动导致汇兑收益增加 [3] 现金流与投资 - 经营活动现金流净额同比降95.57%，因销售收入减少及原料采购支出增加 [3] - 投资活动现金流净额同比增365.38%，因银行大额存单减少 [3] - 筹资活动现金流净额同比增113.02%，因银行借款规模净增加 [3] - 在建工程同比减30.95%，因越南工厂部分工程完工结转固定资产 [3] 资产与偿债 - 货币资金21.18亿元，同比增1.06%，应收账款6.25亿元，同比减2.32% [1] - 现金资产健康，但有息资产负债率达31.74%，货币资金/流动负债为51.72% [4] - 应收账款/利润达152.39%，需关注应收账款状况 [4] 历史与预期 - 公司近10年中位数ROIC为4.68%，2024年ROIC为3.64%，投资回报一般 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩6.13亿元，每股收益0.41元 [5]

上市公司证券投资情况 - 2025年至今至少有7家公司拟用于证券投资的金额超10亿元 包括利欧股份(30亿元) 方大炭素(20亿元) 七匹狼(20亿元) 塔牌集团 联发股份(12亿元) 仙坛股份 浙江永强 [1] - 联发股份拟使用不超过12亿元自有闲置资金进行证券投资 期限为12个月 [1] 联发股份财务表现 - 2020-2024年营业收入分别为38.73亿元 38.97亿元 42.07亿元 42.61亿元 41.79亿元 增速为个位数或负数 显示主营业务增长乏力 [2] - 2025年上半年预计净利润1.65-1.85亿元(同比+235.09%-275.71%) 但扣非后净利润仅1.1-1.3亿元(同比+5.54%-24.72%) 显示核心业务增长有限 [2] - 交易性金融资产贡献约0.6亿元非经常性损益 同比增加1.38亿元 拉动净利润增量超1.1亿元 [2] 证券投资影响分析 - 证券投资收益可补充业绩 在主营业务增长乏力时美化财报 [3] - 证券投资受宏观经济 货币政策 汇率等多因素影响 收益具有高度不确定性 [1] - 传统行业公司在证券投资领域专业能力有限 面临较高决策失误风险 [1] 行业观点 - 证券投资是把双刃剑 可能带来业绩大起大落 [3] - 建议监管明确投资比例限制 加强信息披露要求 规范过度投机行为 [3] - 上市公司应坚守主业 建立科学投资决策机制 避免盲目跟风 [3]

公司治理 - 公司第四届第二十七次董事会会议于2025年8月15日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于不向下修正"开润转债"转股价格的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2024年全年营业收入构成中纺织业占比100.0% [1] - 公司当前市值为52亿元 [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为21.85元 [1]

公司股价表现 - 2024年8月15日收盘价17.74元 较发行价19.85元下跌10.63% 处于破发状态 [1] - 单日跌幅2.90% [1] 首次公开发行情况 - 2023年3月16日在上交所主板上市 发行2900万股 占发行后总股本25% [1] - 发行价格19.85元/股 募集资金总额5.76亿元 [1] - 扣除发行费用7930万元后 募集资金净额4.96亿元 [1] - 国信证券作为保荐机构获得承销保荐费用4909万元 [1] 资金用途 - 募集资金全部用于年产62000吨高档功能性绿色环保纺织面料技改搬迁项目 [1] 财务表现趋势 - 营业收入从2019年8.65亿元波动至2024年7.71亿元 2020年最低为6.24亿元 [2] - 归属母公司净利润从2019年7588.94万元增长至2022年1.31亿元 后回落至2024年1.00亿元 [2] - 2024年营业收入同比增长8.67% 但较2021年高点8.30亿元下降7.11% [3] 每股指标变化 - 基本每股收益从2021年1.51元下降至2024年0.86元 [3] - 每股净资产从2020年5.53元上升至2024年11.67元 [3] - 每股经营现金流从2020年0.39元提升至2022年1.65元 2024年回落至0.83元 [3] 盈利能力指标 - 2024年毛利润2.04亿元 较2023年1.78亿元增长14.79% [3] - 扣非净利润从2021年1.19亿元下降至2024年9737万元 [3] - 营业总收入同比增长率波动较大 2021年增长32.98% 2022年下降11.39% [3]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日上涨0.49%，领涨股为兴业科技（涨幅7.91%）[1] - 上证指数报3696.77点（涨0.83%），深证成指报11634.67点（涨1.6%）[1] - 板块主力资金净流出1417.48万元，游资净流入1182.41万元，散户净流入235.07万元[2] 个股涨幅表现 - 兴业科技收盘价12.00元，成交量28.74万手，成交额3.34亿元[1] - 诺邦股份涨3.86%至19.92元，成交4.27万手[1] - 里星游记涨3.68%至16.64元，成交6.08万手[1] - 华茂股份涨2.00%至4.60元，成交17.71万手[1] 个股跌幅表现 - 云中马跌幅最大（-4.47%），收盘价42.99元，成交10.30万手[2] - 中国的点跌1.88%至5.23元，成交量79.57万手[2] - 凤竹纺织跌1.02%至6.76元，成交7.70万手[2] 资金流向分布 - 兴业科技主力净流入2426.79万元（占比7.26%），散户净流出2662.94万元[3] - 华纺股份主力净流入1406.71万元（占比10.37%），游资净流出101.30万元[3] - 百隆东方主力净流入1003.46万元，但游资净流出1949.54万元[3] - 金春股份主力净流入970.35万元（占比5.27%）[3]

公司回购 - 公司于2025年8月14日耗资300万港元回购200万股 [1] - 回购价格为每股1.5港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价5 59元 对应25年PE为14倍 24年股息率4 7% [1][11] 核心财务表现 - 25H1收入35 9亿元(同比-10%) 归母净利润3 9亿元(同比+67 5%) 扣非净利润3 6亿元(同比+236 3%) EPS 0 26元 [5] - 越南子公司收入占比79%(28 3亿元 同比-8 4%) 净利率提升3 6PCT至10 7% 国内业务净利率从1 6%提升至11 3% [7] - 毛利率同比提升5 2PCT至15 2% 期间费用率下降1 3PCT至6 3% 其中财务费用率降幅最大(-0 9PCT) [8] - 拟每股分红0 15元 派息比例58% 存货同比+10%至46 7亿元 经营现金流同比-95 6%至0 4亿元 [5][9] 业务与运营 - 销量同比下降6 7%但单价持平 通过灵活调整销售策略维持较高产能利用率 [6][7] - Q1/Q2收入增速分别为-5 6%/-13 7% 净利润增速+116%/+42% 显示利润修复逐季放缓 [6] - 越南产能受美国加征关税影响小于国内 长期看好海外低成本区位优势强化 [10] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润6 0/7 3/8 1亿元 对应EPS 0 40/0 49/0 54元 未来三年净利润CAGR 25% [11][12] - 25年ROE预计提升至6 1%(24年为4 3%) 毛利率有望从10 2%提升至14 4% [12][15] - 资产负债率预计从33%降至25% 流动比率从2 04提升至3 71 [15] 市场表现 - 近1年绝对收益30 59% 跑赢沪深300指数4 48个百分点 近3个月涨幅15 03% [4] - 总市值83 83亿元 近3月换手率64 23% 一年股价波动区间4 04-6 04元 [1]