公司战略 - 腾讯集团提出打造智能化与全球化两大效率引擎助力企业稳健和可持续增长 [1] - 公司战略核心为向智能化要产业效率 向全球化要收入规模 [1] 智能化布局 - 腾讯云正式发布腾讯云智能体战略全景图 开放AI能力及C端和B端优势场景 [1] 全球化布局 - 腾讯云将从基础设施 技术产品以及服务能力三个方向助力企业扎根本地并拓展全球市场 [1]

公司及行业覆盖 * 该纪要由摩根士丹利研究团队发布 专注于北美互联网行业 涵盖大型科技股和中小型股 涉及生成式人工智能 共享经济 在线旅游 广告技术 视频游戏 在线约会和语言学习等多个细分领域[1][2][3] * 提及的大型科技公司包括 Alphabet 谷歌 GOOGL Meta Platforms META 亚马逊 AMZN 中小型公司包括 DoorDash DASH Chewy CHWY Duolingo DUOL Unity Software U 和 Roblox RBLX 此外还涉及 Uber UBER Lyft LYFT 在线旅游公司如 Airbnb ABNB Booking Holdings BKNG Expedia EXPE 以及广告技术公司如 The Trade Desk TTD AppLovin APP 和游戏公司 Take-Two Interactive TTWO[1][2][50][53][58] 核心观点与论据 **宏观生成式人工智能 GenAI 催化剂与辩论** * 预计领先模型将持续改进并加速发展 因模型改进存在多个向量 包括预训练和后训练 充足的资本获取 芯片计算能力提升 以及代理能力开发仍有长路要走 下一代模型发布来自 OpenAI Alphabet Anthropic Meta 和 xAI 是关键催化剂[5] * 预计代理体验将通过带来更个性化 互动和全面的消费者互联网体验 导致消费者钱包在所有类别中更持久的数字化 这将为所有类别的独特 差异化库存和产品服务带来更高价值 需要克服的障碍包括更多计算能力 更长的思维链 改进的推理能力 为商业特定任务开发强化学习环境 以及更顺畅的端到端购买交易能力 新代理功能发布是关键催化剂[5] * 预计 2026 年六大资本支出方的数据中心资本支出总额约为 5050 亿美元 同比增长约 24% 即 970 亿美元 2027 年资本支出约为 5860 亿美元 增加约 810 亿美元 Meta Alphabet 亚马逊的资本支出达到税息折旧及摊销前利润 FCF 的约 55%-80% 鉴于对多个千兆瓦 GW 数据中心的承诺 每个 GW 数据中心的资本支出仍约为 400-500 亿美元 以及预期的推理需求 资本支出估算仍有上行压力[5][6][7][9][10][12] * 定制硅 TPU Trainium 越来越有可能变得重要 容量限制和具有吸引力的成本性能比将导致第三方继续测试特定应用集成电路 ASIC 解决方案 若客户采用 ASIC 预计将从推理工作负载开始 基础模型并未给予 Alphabet 或亚马逊在执行定制 ASIC 机会方面的信任 因此此处的吸引力全是上行空间 第三方测试采用 TPU Trainium 的公告是关键催化剂[5] **Alphabet GOOGL 观点与论据** * 对 Alphabet 维持增持评级 目标价 210 美元 看涨情形目标价 260 美元[15] * 基础情形预计 2025 年下半年 2026 年搜索收入增长约 12% 9% 更快的加速增长未被定价 对其加速的创新步伐和漏斗顶端的领先地位持建设性态度 反复调查显示 Alphabet 在商业漏斗的顶部 中部和底部保持领先地位[16][18][19] * 基础情形预计 2026 年谷歌云 GCP 增长约 31% 36% 基础模型并未给予其持久更强执行的信任 也未包含具体的 TPU 贡献 因此此处的吸引力全是上行空间 像 OpenAI 和 Meta 这样的大型公司签署 GCP 关系可能为 2026 年谷歌云增长贡献约 300 个基点[16] * 关键催化剂包括广告检查 调查 行业对话 产品发布 披露和调查 以及进一步的客户吸引力和调查[16] **Meta Platforms META 观点与论据** * 对 Meta 维持增持评级 目标价 850 美元 看涨情形目标价 1100 美元[24] * 基础情形预计 2025 年第四季度 2026 年收入增长约 23% 18% 更快的增长未被定价 对其驱动参与度和收入增长的复合和加速驱动因素感到鼓舞[25] * 预计下一代 Llama 模型将于 2026 年初发布 鉴于 2025 年春季 Llama 的失误和随后的团队调整 预计首次产品发布将经过充分测试和优化[25] * 基础情形预计 2026 年 2027 年收入增长约 18% 15% 因看涨期权未被定价 搜索作为一个例子 是到 2028 年约 220 亿美元的年收入机会[25][30] * 调查结果显示 Meta AI 的使用率已与 ChatGPT 和 Gemini 持平 尽管其发布晚了约 6-12 个月[25][26][28] **亚马逊 AMZN 观点与论据** * 对亚马逊维持增持评级 目标价 300 美元 看涨情形目标价 350 美元[32] * 分析其数据中心平方英尺承诺和前瞻需求表明 他们正在为 2026 年 20% 以上的增长做准备 基础模型预计 2026 年增长 19% Rainier 数据中心集群预计于 2025 年第四季度 2026 年第一季度开始上线[33][34][35][37] * 仍看到北美零售利润率有路径超过 2018 年约 1% 的水平 目前 2025 年第二季度为 -1% 基础模型预计直到 2028 年才能回到 2018 年水平 这 speak 了其 2026 年 2027 年每股收益 8 9 美元以上的潜在进一步上行空间[33][38][39] * 相信生鲜杂货的商品利润率处于其各种零售产品类别中较高的一端 只要杂货履约 运输成本不比平均水平高约 500-600 个基点 或比平均水平高 25% 亚马逊将能够从生鲜中产生增量税息折旧及摊销前利润[41][42] **共享经济观点与论据** * 对 Uber 和 DoorDash 维持增持评级 Uber 目标价 115 美元 看涨情形目标价 135 美元 DoorDash 目标价 300 美元 看涨情形目标价 370 美元[43] * 预计 2026 年 Uber 和 Lyft 的美国出行次数将分别增长 15% 12% 青睐 Uber 的规模 跨平台战略和忠诚度产品[43] * 预计 Deliveroo ROO 可为 DoorDash 在 2026 年增加约 3 亿美元以上的年度调整后税息折旧及摊销前利润 具有高个位数百分比增值的机会[43][46][47] * 自动驾驶规模虽小但在加速 最新的城市级模型暗示到 2030 年自动驾驶里程将达到约 15 亿英里 仍不到美国行驶里程的 0 1% 2026 年有多个城市发布和合作伙伴关系需要关注[43][44][45] **在线旅游代理 OTA 观点与论据** * 预计 2026 年 Airbnb Booking Expedia 的间夜量增长稳定在 7% 7% 6% 增长将取决于宏观休闲旅游需求和替代性住宿趋势[49] * 预计 Booking 增加的绝对替代性住宿间夜量将连续第五个季度超过 Airbnb 到 2026 年底 Booking 的替代性住宿间夜量预计将达到 Airbnb 的约 85% Airbnb 在北美 拉丁美洲领先 Booking 在欧洲 亚太领先[49] * 认为 Alphabet OpenAI Meta 等在旅行漏斗顶部 灵感 搜索 发现 处于领先地位以保持或获取份额 这对 OTA 构成风险 风险更多是关于流量组合从 OTA 高利润率 更好单位经济的直接流量转移 而非去中介化[49] **广告技术观点与论据** * 对 AppLovin 和 Unity 维持增持评级 AppLovin 目标价 480 美元 Unity 目标价 40 美元[50] * 认为 AppLovin 新的自助服务可能释放电子商务上行空间 预计 Axon Ads Manager 是关键催化剂 以扩大采用并推动其 7 5 亿美元电子商务预测的上行空间[51] * 认为 Unity 可以显著提高广告网络性能 而不会削弱 AppLovin 的成功 市场仍然庞大且自筹资金 AppLovin 的增长越来越与 Unity 重叠有限的非游戏垂直领域相关[51] * 亚马逊需求侧平台 DSP 在联网电视广告中迅速获得关注 最近与 Netflix Roku 和迪士尼签署合作伙伴关系以扩大覆盖范围和库存 亚马逊的存在给 The Trade Desk 带来越来越大压力[51] * 在线广告增长集中在搜索 社交和联网电视 人工智能工具的进步有助于围墙花园越来越多地从开放网络获取份额 使 The Trade Desk DoubleVerify IAS 和 Criteo 等暴露的公司面临越来越大压力 并限制了其开放网络 除联网电视外 产品的上行空间[51][52] **视频游戏观点与论据** * 对 Roblox 和 Take-Two 维持增持评级 Roblox 目标价 170 美元 Take-Two 目标价 275 美元[53] * 只有最高质量和差异化的内容才能在这个日益集中的游戏行业吸引受众份额 Take-Two 凭借像 GTA 这样的顶级知识产权 仍然处于增加行业渗透率的有利位置[55] * 移动游戏在经过多年不稳定增长后 正稳定在未来的中等个位数百分比增长 执行良好的发行商如 Zynga Take-Two 在新游戏上取得了持续成功[55] * 用户生成内容驱动的游戏平台正在获得关注 并推动行业增长的更大份额 看好这一趋势 但认为只有少数成功玩家的空间[55] * 游戏中的广告货币化虽缓慢但可扩展 King 和 Zynga 是它可以规模化完成的例子 看好整个游戏覆盖范围内的机会[55] * 估计移动游戏增长将继续 最终逐渐减少 2023 年至 2030 年预计年复合增长率为 5%[57][60] **在线约会和语言学习观点与论据** * 对 Duolingo 维持增持评级 目标价 500 美元 看涨情形目标价 615 美元[58] * 认为产品主导的转型是可能的 但需要时间和执行 需要改进的产品和可能更低的货币化来重新创造产品市场契合度[59] * 认为生成式人工智能可以显著提高匹配质量 将行业从数量转向质量 并可能重新点燃用户兴趣[59] * 尽管第三方数据指向今年用户增长大幅减速 但认为增长依然 intact 亚洲持续增长势头 能源推广带来顺风 以及庞大目标市场且 Duolingo 仅捕获全球语言学习者的中个位数百分比[59] * 苹果与 Epic 诉讼的裁决为美国 iOS 系统打开了直接支付采用的大门 认为 30% 以上的采用率是可以实现的 这可能带来超过 5% 的税息折旧及摊销前利润上行空间 额外的监管开放可能即将到来[59] * 预计美国在线约会收入增长在 2025 年可能首次出现显著负增长 但如果关键公司 Match Group 和 Bumble 能够成功推动转型 可能在 2026 年转为正增长[61][62] 其他重要内容 * 摩根士丹利覆盖其研究报告中的公司 并寻求与之开展业务 因此可能存在利益冲突[4] * 报告包含分析师认证和其他重要披露信息[4] * 包含多只股票的风险回报分析 目标价 看涨和看跌情形目标价 关键财务指标预测 投资驱动因素 风险以及所有权定位等详细信息[64][81][97][112][129][147][164][182][202]

**行业与公司** * 行业覆盖互联网与互动娱乐 包括数字广告 电子商务 云计算与人工智能 在线旅行 移动出行与本地商务 流媒体与订阅服务 游戏 在线约会 在线教育 在线博彩以及在线B2C和B2B市场等多个子领域[1] * 会议共有43家上市公司和私人公司参与 涵盖高盛研究覆盖范围内及以外的企业[1] * 具体提及的公司包括Meta Platforms (META) AppLovin (APP) Pinterest (PINS) DoubleVerify (DV) Yelp (YELP) Opera (OPRA) Ibotta (IBTA) Nextdoor (NXDR) Reddit (RDDT) Snap (SNAP) eBay (EBAY) Etsy (ETSY) Cricut (CRCT) Alphabet (GOOGL) OpenAI Anthropic Booking Holdings (BKNG) Airbnb (ABNB) Tripadvisor (TRIP) eDreams ODIGEO (EDR-US) Uber (UBER) Instacart (CART) Lyft (LYFT) Delivery Hero (DHER) Netflix (NFLX) Webtoon (WBTN) Epic Games Corsair (CRSR) Electronic Arts (EA) Take-Two (TTWO) Match Group (MTCH) Grindr (GRND) Bumble (BMBL) Duolingo (DUOL) Genius Sports (GENI) DraftKings (DKNG) Sportradar (SRAD) CarGurus (CARG) IAC Xometry (XMTR) Upwork (UPWK) Fiverr (FVRR) ZipRecruiter (ZIP)等[7][9][10][12][13][14] **核心观点与论据** * 人工智能基础设施投资面临产能约束 AI服务需求旺盛 资本支出存在上行压力[4] * 支出习惯利好超大规模云服务商未来6-12个月收入增长 企业正寻求跨容量和芯片的广泛运营合作伙伴关系[4] * AI的广泛使用和谷歌的AI Overviews等功能变革给行业网络流量带来短期波动 可见性低 可能改变未来几年关键垂直领域的消费者购买漏斗 促使公司加强品牌建设 直接流量和移动应用使用[4] * 消费者数字经济需求趋势保持强劲稳定 与2025年第二季度财报季公司提供的框架一致 但存在两个细微差别 高收入数字消费者存在“便利性溢价” 低收入家庭的可自由支配支出仍面临压力且更易波动[4][5] * 消费者支出形式持续从商品转向服务 零工经济和旅行领域的公司尤其强调这一点[6] * 2025年下半年数字广告趋势非常强劲 但有两个警告 最强的广告趋势领域始终是与购买漏斗底部更匹配的直接响应预算 大型广告主在品牌广告支出方面仍最为谨慎[6] * 广告业向AI/机器学习部署的底层转变正获得运营动力 可能成为2026年广告预算分配的关键主题[6] * 公司对2026年趋势的可见性较低 因为未来几个月存在一系列经济驱动的不确定性[6] * AI的内部部署是支持利润率的增量生产力/效率提升的驱动因素 也是整个行业低/无增量招聘环境的驱动因素[6] * 公司正将运营支出/资本支出投资与增长投资相结合 同时继续探索可能加速上市战略的收购 并处于向股东返还过剩资本的位置[6] **其他重要内容** * 会议前提出的四个关键辩论在会议期间成为主导主题 数字消费者的状况 数字广告格局的健康状况 行业对AI的投资 以及自动驾驶车辆在移动出行领域的部署潜力[1] * 会议后总结的十大要点涵盖了AI投资 云趋势 消费者行为 广告支出 经济可见性 生产力和资本配置等多个方面[2][4][5][6] * 投资者对AI去中介化潜力 AWS在AI主题中的相对定位以及自动驾驶对移动出行格局的潜在影响等辩论持续关注 其中亚马逊被视为覆盖范围内市值超500亿美元公司中争议最大的公司[5] * 与投资者的对话显示 对谷歌搜索定位的担忧为过去三年最低 但对AWS相关辩论的担忧有所增加[5]

广告营销服务收入提升 - 公司通过AI精准定向提升点击率 实现广告营销服务收入提升20% [1] - 公司完善微信小店和小游戏交易闭环 支持广告收入增长 [1] 游戏业务收入提升 - AI推动游戏业务收入提升22% [1] - AI加速游戏内容创作 提供虚拟队友NPC 驱动精准营销 [1]

大会概况 - 2025互联网岳麓大会于9月15日在长沙开幕 省委书记沈晓明讲话并宣布开幕 省长毛伟明主持 [1][3][6][9] 大会主题与内容 - 大会以"AI领航 畅想湘江"为主题 聚焦人工智能 全球研发中心城市建设 大学生创新创业等话题 [10] - 举办开幕式 岳麓论坛及10余场专题分论坛 邀请院士专家 知名企业家与青年创业者代表共商人工智能发展 [10] - 开幕式发布长沙全球研发中心城市建设年度报告 湖南大学生创新创业年度报告及一批人工智能行业模型 [10] 湖南人工智能发展优势 - 湖南具备较强科技创新实力和人才优势 成型的基础设施支撑 丰富的应用场景 浓厚的创新创业氛围 [4] - 人工智能被视为湖南打造"三个高地" 培育新质生产力 实现高质量发展的重要驱动力 [7] 战略发展方向 - 湖南将以应用为导向精准发力 聚焦人工智能在科学技术 产业发展 消费提质 民生福祉 治理能力等领域的应用 [7] - 推动人工智能行动加速落地 与各方共同打造人工智能新高地 [7] 参会重要嘉宾 - 中国工程院院士王耀南 中兴通讯董事长方榕 香港科技大学教授李泽湘 长江商学院院长李海涛作主旨演讲 [10] - 华为轮值董事长徐直军 科大讯飞董事长刘庆峰 上海证券报董事长叶国标 IDG资本创始董事长熊晓鸽等企业家出席 [10] - 国家发改委 科技部 工信部 中国信息通信研究院等相关负责同志出席大会 [10]

价格目标调整 - Needham将Reddit目标价从215美元上调至300美元并维持买入评级 导致公司股价在周一盘中上涨约2% [1] 业绩预期提升 - 公司上调2025财年和2026财年业绩预期 [2] 人工智能驱动效益 - 生成式人工智能带来效益提升和劳动力生产率提高 [2] - 通过GenAI翻译技术加速国际社区增长 开辟新广告收入机会 [2] - 与OpenAI和Google Gemini就授权协议重新谈判 条款较之前更有利 [2] 搜索引擎优化机遇 - 谷歌转向直接显示答案而非链接 推动顶级出版商寻求加入Reddit搜索结果以重获流失流量 [2]

公司战略调整 - 谷歌考虑剥离部分广告技术业务以应对欧美反垄断担忧 [5] 法律环境 - 美国司法部对谷歌采取超出预期的法律行动 [5]

Alphabet, the parent company of Google, hit a market capitalization of $3 trillion for the first time on Monday, joining a select group of US technology giants that have crossed the threshold. Shares ... ...

Alphabet (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL) became the fourth U.S. company to hit a $3T market cap on Monday amid continued positive news flow for the Sundar Pichai-led search giant. Shares rose more than 4% in late morning trading, giving it a valuation of $3.05T. With ...

人民财讯9月15日电，谷歌涨超3%，总市值突破3万亿美元，续创历史新高。 ...