报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入、利润稳步增长，扣非业绩同比增长17.2%，主要系毛利率提升以及减值损失减少；2024年业绩小幅承压，扣非利润受毛利率下滑等因素影响 [1] - 养护业务实现较快增长，省内交通投资保持高景气，新签订单虽下滑但在手订单充足，公司开拓省外及海外市场成效显著 [2] - 2024年资产处置收益增厚利润，现金流表现优异，2025Q1净利率同比提升 [3] - 公司拟派发现金分红保障投资回报，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2025Q1公司实现收入81.71亿，同比+5.74%，归母、扣非净利润为2.2、2.1亿，同比+18.82%、+17.2% [1] - 2024年公司实现收入477.7亿，同比+3.75%，归母、扣非净利润为13.1、10.2亿，同比-2.8%、-20.8% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为15、16.7、18.6亿，对应PE为7、6.3、5.6倍 [4] 业务情况 - 2024年路桥工程施工、养护施工分别实现收入408、48亿，同比-1.6%、+16.4%，毛利率分别为7.75%、8.48%，同比-0.08pct、-0.92pct [2] - 2024年公司新签订单711亿，同比下滑25.3%，新签订单收入保障倍数为1.5倍，剩余未完工总金额为1363亿 [2] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为4.28%，同比+0.36pct，资产、信用减值损失为1.36亿，同比多损失0.2亿，资产处置收益同比增加2.97亿 [3] - 2024年净利率为2.94%，同比-0.24pct；2025Q1净利率为2.44%，同比+0.3pct [3] 现金流 - 2024年公司CFO净额为10.99亿，同比多流入5.27亿，收付现比分别为91%、86%，同比+0.93、-1.35pct [3] - 2025Q1公司CFO净额为-22.2亿，同比少流出1.55亿 [3] 分红与激励 - 2024年度拟派发现金分红3.34亿，分红比例25.5%，对应4月25日收盘价股息率为3.19% [4] - 2024年底公司发布股权激励草案 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|46,045.70|47,772.00|51,564.27|57,870.22|63,974.46| |增长率(%)|(0.91)|3.75|7.94|12.23|10.55| |归属母公司净利润(百万元)|1,347.55|1,310.03|1,502.92|1,666.13|1,859.83| |增长率(%)|(14.62)|(2.78)|14.72|10.86|11.63| |EPS(元/股)|0.50|0.49|0.56|0.62|0.70| |市盈率(P/E)|7.77|7.99|6.97|6.28|5.63| |市净率(P/B)|0.74|0.69|0.64|0.59|0.54| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.18|0.16| |EV/EBITDA|0.30|(0.02)|1.03|0.21|(0.02)| [5]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 安徽省投资有望维持较高景气度，公司业务板块整合或打造第二增长曲线，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 一季度业绩与订单情况 - 25Q1公司营业收入145.42亿元，同比+7.42%，归母净利润3.11亿元，同比+0.31%，扣非归母净利润2.71亿元，同比 -4.86% [1] - 25Q1新签订单408.48亿元，同比+3.76%，基建、房建分别新签292.12、105.73亿元，同比分别+11.91%、 -17.88% [1] - 25Q1公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签订单分别为237.9、36.09、12.69、5.44亿元，同比分别+318.25%、 -74.79%、 -78.98%、+736.92% [1] - 其他业务新签合同金额10.63亿元，同比增长172.94% [1] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率为12.4%，同比 -0.55pct，期间费用率为9.13%，同比 -0.34pct [2] - 25Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.14、 -0.21、+0.13、 -0.12pct [2] - 25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.56亿元，同比少冲回0.24亿元，净利率为2.81%，同比 -0.12pct [2] - 25Q1公司CFO净额为 -26.40亿元，同比少流出5.61亿元 [2] 安徽省投资政策 - 25年4月1日，安徽省印发方案，要求2025年全省投资增长5%左右，高技术产业、制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速 [3] - 纳入国家“十四五”规划102项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目1000个以上，省重点项目开工率力争达100%、完成投资6000亿元以上 [3] 估值与盈利预测 - 截至4月25日收盘，公司24年股息率为5.68%，PE、PB分别位于2020年以来的31.3%、11.0%历史分位 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为912.44亿、965.02亿、1016.19亿、1069.76亿、1117.54亿元，增长率分别为13.88%、5.76%、5.30%、5.27%、4.47% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.53亿、13.45亿、14.18亿、14.97亿、15.70亿元，增长率分别为12.57%、 -13.43%、5.46%、5.54%、4.91% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.91、0.78、0.83、0.87、0.91元/股 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为17.17亿股，A股总市值和流通A股市值均为81.54亿元 [7] - 每股净资产6.54元，资产负债率85.62%，一年内最高/最低股价为5.34/3.82元 [7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 2025 年财政政策更积极，基建政策/投资预期向好，行业基本面边际改善，“一带一路”沿线业务布局或加大，海外工程建设释放需求增量 [3][17] - 4 月 27 日国常会核准 10 台核电机组，预计总投资超 2000 亿元，核电建设龙头订单高增，业绩弹性足 [4][18] - 建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的、地方基建龙头国企和建筑 + 商业模式占优个股 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 4 月 25 日政治局会议提出实施积极宏观政策，加快基建资金发行使用，继续化债，解决账款拖欠问题 [3][16] - 3 月基建投资环比提速，出口压力下扩内需重要，基建政策/投资预期向好，关注传统基建央企、基建设计企业和国际工程服务商 [3][17] - 4 月 27 日国常会核准 10 台核电机组，我国核电积极安全有序发展，核电建设板块高景气，关注中国核建 [4][18][19] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4 月 21 日至 25 日，建筑装饰行业上涨 0.76%，弱于深证成指，强于沪深 300 和上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 19 位 [20] - 分子板块看，本周化学工程涨幅最大，国际工程、工程咨询服务、装修装饰板块优于行业表现 [20] - 个股方面，96 家公司上涨，占比 58.54%；85 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 51.83%；涨幅前 5 为汉嘉设计等，跌幅前 5 为中铝国际等 [22] - 截至 4 月 25 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 10.27 倍，市净率（LF）为 0.78 倍，较上周上升；PE 估值排第 27 位，PB 估值排第 29 位；市盈率最低前 5 为中国中铁等，市净率最低前 5 为龙元建设等 [25] 重点关注标的 - 报告列出中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [28][31] 公司公告 - 本周中国能建、安徽建工有重大订单中标公告 [33] - 多家公司发布年度报告、业绩快报、季度报告和产销经营快报，涉及营收、净利润、新签合同额等情况 [34][35] 行业新闻 - 4 月 21 日商务部发言人称中方愿维护国际公平正义 [36] - 4 月 22 日广东省强调推出激励政策，稳住外贸基本盘 [36] - 4 月 23 日厦门市优化住宅房屋征收房票补偿安置政策 [36] - 4 月 24 日财政部下达 471 亿元水利发展资金 [36] - 4 月 25 日政治局会议强调实施积极宏观政策 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国电建减值增加致Q4业绩承压但新能源工程业务维持高增，工程主业盈利水平稳定且经营现金流显著改善，新能源装机规模快速扩张，全年订单维持较快增长 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入6346亿，同增4%；归母净利润120亿，同降7%；扣非归母净利润同降5% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收分别为1403/1451/1410/2082亿，同比+5%/-2%/+1%/+10%；单季归母净利润分别为30/33/25/32亿，同比+1%/-12%/-9%/-7%，Q4因计提减值损失49亿（较同期增加16亿）业绩承压 [1] 业务营收情况 - 工程承包业务营收5431亿，同增4.5%，其中水资源与环境/能源电力/基建工程分别实现营收801/2932/1699亿，同比+12%/+15%/-12%，能源电力工程因新能源及抽蓄工程高增驱动（收入分别同增22%/35%）增长较快 [1] - 勘测设计/电力投资与运营/其他业务（设备制造、砂石骨料等）实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2% [1] - 境内/境外分别实现营收5411/906亿元，同增3%/11% [1] 盈利与现金流情况 - 2024年综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，受海外业务盈利影响（境内/境外毛利率同比+0.2/-1.3pct） [2] - 工程主业毛利率基本稳定，勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别同比+1.4/+0.5/-2.6pct [2] - 全年期间费用率8.71%，同比下降0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.03/+0.01/-0.09pct，财务费率下降因本期产生汇兑收益3.8亿（上年同期为汇兑损失4.3亿） [2] - 资产及信用减值损失同比多计提23亿，预计因政府回款放缓致应收坏账计提增加；投资收益同比减少5.2亿；所得税率19%，同比+1.1pct；归母净利率1.9%，同比-0.2pct [2] - 全年经营现金流净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿 [2] 新能源业务情况 - 截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平，新能源装机规模达22GW，同增37%，占比由59%提高至67% [3] - 2024年电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，占比4%；贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct [3] - 2024年新获取新能源建设指标26GW、核准抽水蓄能项目16个（装机规模21GW），后续电力运营板块资产有望持续扩张 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额12707亿，同增11.2% [4] - 分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112% [4] - 水资源与环境/市政基建/其他业务分别新签合同额1644/2899/536亿，同比+6%/-14%/+52% [4] - 全年以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%，包括新型储能（227亿）、数字化业务（207亿）、算力中心（超100亿）等 [4] - 2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%（水电/风电/光伏/火电分别同比+20%/+67%/-37%/-65%）；水资源与环境/市政基建/其他业务签单分别同比-29%/+8%/-34% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国电建减值增加致Q4业绩承压，但新能源工程业务维持高增，现金流显著改善，新能源盈利占比持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入6346亿，同增4%；归母净利润120亿，同降7%；扣非归母净利润同降5% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收分别为1403/1451/1410/2082亿，同比+5%/-2%/+1%/+10%；单季归母净利润分别为30/33/25/32亿，同比+1%/-12%/-9%/-7%，Q4营收增长提速但业绩承压，因单季计提减值损失49亿，较同期增加16亿 [1] 业务情况 工程承包业务 - 实现营收5431亿，同增4.5%，其中水资源与环境/能源电力/基建工程分别实现营收801/2932/1699亿，同比+12%/+15%/-12%，能源电力工程增长快，因新能源及抽蓄工程高增驱动（收入分别同增22%/35%） [1] 其他业务 - 勘测设计/电力投资与运营/其他业务（设备制造、砂石骨料等）实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2% [1] 区域业务 - 境内/境外分别实现营收5411/906亿元，同增3%/11% [1] 盈利水平与现金流 - 2024年综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，受海外业务盈利影响（境内/境外毛利率同比+0.2/-1.3pct） [2] - 工程主业毛利率基本稳定，勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别同比+1.4/+0.5/-2.6pct [2] - 全年期间费用率8.71%，同比下降0.05pct，财务费率下降因本期产生汇兑收益3.8亿（上年同期为汇兑损失4.3亿） [2] - 资产及信用减值损失同比多计提23亿，投资收益同比减少5.2亿，所得税率19%，同比+1.1pct，归母净利率1.9%，同比-0.2pct [2] - 全年经营现金流净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿 [2] 新能源装机与运营 - 截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平，新能源装机规模达22GW，同增37%，占比由59%提高至67% [3] - 2024年电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，占比4%；贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct [3] - 2024年新获取新能源建设指标26GW、核准抽水蓄能项目16个（装机规模21GW） [3] 订单情况 - 2024年新签合同额12707亿，同增11.2% [4] - 分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112% [4] - 水资源与环境/市政基建/其他业务分别新签合同额1644/2899/536亿，同比+6%/-14%/+52% [4] - 全年以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%，包括新型储能（227亿）、数字化业务（207亿）、算力中心（超100亿）等 [4] - 2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%（水电/风电/光伏/火电分别同比+20%/+67%/-37%/-65%）；水资源与环境/市政基建/其他业务签单分别同比-29%/+8%/-34% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍，维持“买入”评级 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长166.67%至0.0800元，净利润同比增长150%至0.1亿元，显示盈利能力显著提升 [1] - 营业收入同比增长18.25%至1.62亿元，每股未分配利润同比增长18.27%至2.46元，反映经营规模与留存收益同步增长 [1] - 净资产收益率从-0.81%转正至0.86%，每股净资产增长5.04%至9.58元，资产质量持续优化 [1] - 每股公积金微降0.67%至5.93元，每股经营现金流数据未披露 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东持股占比41.03%，较上期增加92.20万股，显示股权集中度小幅上升 [1] - 股东王立建减持373.20万股至489.41万股（占比6.67%），吴剑波、武思宇分别增持210.75万股、170.25万股 [2] - 方永中（新进持股153.80万股）、上海趣时两只基金（合计持股200.57万股）、信澳周期动力基金（新进持股66.20万股）成为新晋十大股东 [2] - 永赢智能领先A（原持股89.49万股）、中航基金资管计划（原持股81.59万股）、中信证券（原持股78.22万股）退出十大股东名单 [2] 分红送配方案情况 - 公司未实施分红或转增股本方案 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 四季度业绩明显修复，高分红兑现增强投资吸引力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为84/94/105亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22%，当前股价对应的PE分别为9.23/8.20/7.37倍，考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 [4][5] 各部分总结 基本数据 - 收盘价8.85元，总市值770.84亿元，总股本87.10亿股，资产负债率78.87% [2] 业绩表现 - 2024年实现收入1072.38亿，同比-6.78%，归母、扣非归母净利润为72.10、63.40亿，同比-19.92%、-29.69%，非经常性损益为8.70亿，同比增加8.83亿，业绩下滑主要系项目前期报批、征拆进展缓慢及接续项目不足，在建项目建设进度放缓 [5] - Q4单季表现明显改善，实现收入353.61亿，同比+38.73%，归母、扣非净利润为24.37、16.38亿元，分别同比+94.97%、+26.61%，主要系Q4资产及信用减值损失减少5.20亿 [5] 市场表现 - 主业有所承压，新兴板块提振整体，2024年工程建设、矿业及新材料、清洁能源实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别变动-2.41、+4.19、+7.84pct [5] - 在手订单规模充足，区域基建高景气度支撑业绩可持续释放，2024年全年累计新增中标金额约1383亿元，同比-17.95%；25Q1新中标金额为346.81亿，同比+18.87%，截至24年末，在手剩余订单总金额2913亿元，约为24年营收规模的2.72倍 [5] 费用与现金流 - 2024年综合毛利率为15.68%，同比-2.47pct，全年期间费用率为7.35%，同比-0.35pct，净利率为6.87%，同比-0.99pct，Q4单季净利率为7.01%，同比+2.21pct [5] - 24全年经营活动现金净流入34.3亿，同比多流入55.45亿，收现比、付现比同比分别+6.44pct、+0.94pct至90.07%、89.10% [5] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,513|130,498|141,155| |同比增长率（%）|-14.88%|-6.78%|10.51%|10.11%|8.17%| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,354|9,405|10,460| |同比增长率（%）|-19.70%|-19.92%|15.87%|12.58%|11.22%| |每股收益（元/股）|1.03|0.83|0.96|1.08|1.20| |ROE（%）|19.95%|15.07%|16.06%|16.86%|17.45%| |市盈率（P/E）|8.56|10.69|9.23|8.20|7.37| [4][6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率、经营现金流增长率、毛利率、净利率等 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但2024Q4收入和归母净利润显著提升，或表明山洪灾害影响已出清；2025年四川省交通投资计划增长，公司订单提速有望受益；24年公司计划现金分红比例为50.02%，预计25 - 27年不低于60%，高分红高股息投资价值凸显；工程在手订单充裕，新兴业务持续扩容；盈利能力小幅下滑，现金流呈现改善趋势；预计25 - 27年归母净利润分别为81、88、96亿元，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1072.38亿元，同比-6.78%，归母净利润72.10亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润63.40亿元，同比-29.69%；24Q4收入、归母净利润分别为353.61、24.37亿元，同比分别+38.73%、+94.97% [1] 业务情况 - 2024年工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别-2.41、+4.19、+7.84pct [2] 订单情况 - 2024年公司累计中标合同1383亿元，同比-17.95%，其中基建、房建订单分别中标1161、220亿元，同比分别-22.19%、+17.56%；至24年末公司在手订单超2900亿元，25Q1新中标347亿元，同比+18.87%；自24Q3至24年报披露日，下属施工企业参股中标高速公路项目总投资超2600亿元 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为15.7%，同比-2.47pct，期间费用率7.35%，同比-0.35pct；计提资产及信用减值损失合计4.11亿元，同比少损失4.83亿元，净利率为6.87%，同比-0.99pct [3] 现金流情况 - 2024年公司CFO净额为34.27亿元，同比转正，多流入55.45亿元，收现比、付现比分别同比+6.44、+0.94pct至90.1%、89.1% [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为81、88、96亿元（25 - 26年前值为85.5、92.3亿元），按60%现金分红比例计算，对应当前市值股息率分别为6.6%、7.2%、7.8% [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|115,041.51|107,238.18|113,293.09|124,235.78|135,516.13| |增长率(%)|(14.88)|(6.78)|5.65|9.66|9.08| |EBITDA(百万元)|20,288.96|16,982.00|15,924.94|16,918.69|18,277.22| |归属母公司净利润(百万元)|9,003.85|7,209.87|8,098.13|8,842.11|9,599.71| |增长率(%)|(19.70)|(19.92)|12.32|9.19|8.57| |EPS(元/股)|1.03|0.83|0.93|1.02|1.10| |市盈率(P/E)|8.22|10.27|9.14|8.37|7.71| |市净率(P/B)|1.64|1.55|1.46|1.36|1.27| |市销率(P/S)|0.64|0.69|0.65|0.60|0.55| |EV/EBITDA|4.14|4.41|5.60|5.48|5.24| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%，高股息+低估值投资性价比高，若25年切换至5%股息率水平，对应理论市值997亿，有35%市值空间 [1][4] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%，Q4盈利显著提速；工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资营收分别为930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/-4%；拟年度分红50%，合计分红36.1亿元 [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台将为公司提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是24年营收的2.7倍；24Q3至今参与蜀道集团投建一体项目超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，高股息+低估值投资性价比高 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%；分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资分别实现营收930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/- 4%；拟年度分红50% [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产（含信用）减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单情况 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程已超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台有望获得主要份额，并为四川路桥提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是2024年营收的2.7倍；24Q3至今陆续参与蜀道集团投建一体项目合计超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%；若25年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平，对应理论市值997亿，对应35%市值空间 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]