报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心观点：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望抬升，为2026年建筑板块表现形成支撑[4][10] - 核心观点：展望2026年，建筑板块配置可聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程释放中长期订单；2）高分红、低估值的建筑央国企配置价值凸显；3）民营建筑企业在洁净室、AI算力、低空经济等新赛道打开第二成长曲线[5][18][19] 本周观点与板块展望 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 政策信号：中央企业负责人会议要求中央企业在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 政策信号：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 数据支撑：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] - 历史规律：回顾历次五年规划，我国基础设施投资通常呈现“前高后稳”的阶段性特征，该规律在“十三五”及“十四五”周期中均有体现[4][10] - 地方规划进展：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，建设重点集中于铁路、公路等基础交通建设、水利水运体系以及新型基础设施等领域[4][13] - 传统基建重点：铁路、公路为核心的基础交通建设仍是重要抓手，重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13] - 水利水运权重提升：水利与水运工程在地方规划中权重明显提升，水网体系化建设加快推进，浙赣粤运河、三峡新航道等成为中长期基建投资的重要增量领域[13] - 新兴领域：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，通用机场、低空起降设施及交通数智化改造呈现加速铺开态势[14] 市场回顾 - 指数表现：本周（20251222-20251228）上证指数上涨1.88%、深证成指上涨3.53%、创业板指上涨3.90%[6][31] - 行业表现：同期申万建筑装饰指数上涨2.26%，其中装修装饰、其他专业工程、化学工程涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑共有101只股票上涨，涨幅前五为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] 行业要闻 - 国务院会议：12月22日，国务院总理李强主持召开“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要求紧紧围绕推动高质量发展设定指标、安排政策、谋划项目[20] - 央企会议：12月22日至23日，中央企业负责人会议召开，强调“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障[20] - 住建工作会议：12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议召开，明确推动房地产市场止跌回稳、稳步实施城中村和危旧房改造等工作方向[20] 公司动态（订单类） - 中国电建：2025年1月至11月新签合同10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 中国电建：下属公司签订土耳其塔曼天然气增压站项目合同，金额约66.26亿元[24] - 宁波建工：全资子公司签订综合管廊工程施工合同，签约合同价4.28亿元[24] - 中铝国际：控股子公司牵头联合体中标并签署电解铝升级改造项目EPC合同，总金额29.09亿元[24] - 宏盛华源：下属子公司在国家电网采购项目中成为中标候选人，预中标金额合计约5.69亿元[24] - 山东路桥：中标多个高速公路施工标段，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占公司2024年营业收入的13.18%[26] 基建数据跟踪 - 专项债：截至2025年12月28日，累计发行量76,604.33亿元，同比-0.65%[38] - 城投债：截至2025年12月28日累计净融资额-5,854.64亿元[38]

市场整体表现 - 2023年12月29日，基础建设板块整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%至3965.28点，深证成指下跌0.49%至13537.1点 [1] - 板块内个股表现分化显著，领涨股国晟科技(603778)涨停，涨幅达10.03%，领跌股交建股份(603815)下跌4.51% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：国晟科技涨10.03%收于16.78元，苏文电能(300982)涨7.89%收于21.20元，*ST花王(603007)涨5.09%收于5.57元，*ST正平(603843)涨5.03%收于5.22元，东珠生态(603359)涨4.38%收于9.06元 [1] - 跌幅居前的个股包括：交建股份(603815)跌4.51%收于7.63元，中国核建(601611)跌3.58%收于13.20元，ST岭南(002717)跌2.30%收于1.70元，东方园林(002310)跌2.14%收于2.29元，园林股份(605303)跌2.00%收于17.61元 [2] 成交活跃度 - 部分个股成交额巨大，中国中铁(601390)成交额达6.56亿元，国晟科技(603778)成交额达16.47亿元，中国核建(601611)成交额达12.44亿元 [1][2] - 成交量方面，中国能建(601868)成交量达181.99万手，中国中铁(601390)成交量达119.85万手，中国核建(601611)成交量达93.51万手 [1][2] 板块资金流向 - 当日基础建设板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为2.56亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入1.33亿元，散户净流入1.23亿元 [2] 个股资金流向详情 - 国晟科技(603778)主力资金净流入7870.62万元，主力净占比4.78%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 汇绿生态(001267)主力资金净流入6684.19万元，主力净占比8.39%，游资净流入5638.45万元，但散户净流出1.23亿元 [3] - 东珠生态(603359)主力资金净流入3470.58万元，主力净占比9.52% [3] - *ST花王(603007)主力净流入211.50万元，但主力净占比高达51.10%，显示资金集中度极高 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑装饰板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心依据：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的历史规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望再度抬升，为板块表现形成支撑[4][10] - 配置主线：报告建议2026年建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）在新赛道加速布局的民营建筑企业[5][18][19] 本周观点与政策分析 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 央企定位：中央企业负责人会议指出，“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 住建重点：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 老旧小区改造进展：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] “十五五”基建规划重点 - 总体特征：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，投资重点集中于基础交通、水利水运及新型基础设施等领域[4][13] - 传统交通：铁路、公路等基础交通建设仍是重要抓手，规划重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13][16][17] - 水利水运：水利与水运工程权重明显提升，水网体系化建设加快推进，重点方向包括浙赣粤运河、京杭运河扩能、三峡新航道等[13][18] - 新基建与低空经济：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，涉及通用机场布局、低空基础设施建设、交通数智化改造等内容[14][16] 2026年板块配置主线 - 主线一：国家级重大工程 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，有望持续释放中长期订单需求[5][18] - 主线二：高分红央国企 在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显[5][19] - 主线三：民营建筑新赛道 民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系[5][19] 市场与数据回顾 - 板块表现：本周（20251222-20251228）申万建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢上证指数（+1.88%），其中装修装饰、其他专业工程、化学工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑板块共有101只股票上涨，涨幅前五分别为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] - 专项债发行：截至2025年12月28日，专项债累计发行量76,604.33亿元，同比微降0.65%[38] - 城投债融资：截至2025年12月28日，城投债累计净融资额为-5,854.64亿元[38] 公司动态摘要 - 重大订单： - 中国电建2025年1月至11月新签合同额10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 山东路桥中标多个高速公路项目，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占其2024年营业收入的13.18%[26] - 中铝国际签署境外项目合同，总金额约140亿元[24] - 其他动态： - 中国核建子公司引进工银投资增资50亿元，用于优化资本结构[28] - 北新路桥完成向特定对象发行股票，募集资金净额15.32亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务[29] - 部分公司涉及PPP项目提前终止及债务重组、股权转让、股东增减持等事项[28][29][30]

过去几年，祥源系在国内多地大举拿地布局房地产，并以开发商身份，将项目发包给交建股份旗下子公司。截至今年上半年，交建股份与祥源系之间应收类 项目，未结算金额超过9.2亿元。 "祥源系"未结算应收款项超9亿元 每经记者：张宝莲每经编辑：张益铭 12月24日，记者从部分与祥源系、交建股份有地产项目合作的人士处了解到，兑付逾期一事曝光后，他们曾多次向祥源系与交建股份子公司追讨应收款，涉 及工程款、工人薪酬等。 2025年11月底，浙江金融资产交易中心股份有限公司（下称浙金中心）平台交易的部分金融资产收益权产品到期未能兑付的消息断续流出，这些问题产品底 层资产指向祥源控股及其控制企业。 交建股份的一位合作方对记者表示，他已经来了十多次，向交建股份子公司讨要工人工资，共计800多万元。 12月7日晚间，祥源控股旗下三家上市公司祥源文旅（SH600576）、交建股份（SH603815）、海昌海洋公园（HK02255）迅速作出"切割"声明，称相关产品 与公司无关，且并不承担任何兑付及担保义务。 "交建（指交建股份子公司）是施工单位，但祥源是开发商，开发商没钱怎么办呢？能要回来一点是一点。目前是用祥源没卖掉的房产抵债，大约只能 ...

证券代码：603815 证券简称：交建股份 公告编号：2025-077 安徽省交通建设股份有限公司 关于控股股东股份被轮候冻结的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 安徽省交通建设股份有限公司（以下简称"公司"或"交建股份"） 生 产经营一切正常。公司控股股东祥源控股集团有限责任公司（以下简称"祥源控 股"）关联某平台有关债务风险发生后，各级党委、政府及有关部门高度重视， 及时开展调查处置工作。为稳妥有序处置相关风险，维护投资者合法权益，绍兴 市帮扶祥源控股工作组于 2025 年 12 月 12 日正式进驻祥源控股，依法依规对祥 源控股资产及负债等情况进行排查，督促祥源控股依法履行债务责任，确保祥源 控股正常生产经营。公司实际控制人、控股股东目前正在积极妥善解决上述相关 事项。 公司收到祥源控股通知，其持有的交建股份 7,900,000 股流通股被轮候 冻结，占其所持股份的 2.88%，占公司总股本的 1.28%。 截至本公告日，祥源控股持有公司股份 274,293,290 股，占公司总股本 的 ...

核心事件与市场反应 - 祥源系实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施，案件正在调查中 [2][12] - 该消息导致三家上市公司股价于12月23日集体下跌：祥源文旅跌2.80%，交建股份跌4.89%，海昌海洋公园跌7.29% [2][12] - 12月24日，三家上市公司股价出现小幅技术性回调：祥源文旅微涨0.17%至5.92元，交建股份涨0.92%至7.65元，海昌海洋公园涨1.12%至0.450港元 [4][13] - 专家分析认为市场情绪有短期修复，但反弹幅度小、成交量未显著放大，核心风险未完全解除，利空出尽为时尚早 [4][13] 金融产品兑付危机 - 自11月28日起，由祥源控股及俞发祥提供连带担保的多款金融产品出现兑付违约，涉及产品超200款，待兑付规模超200亿元，涉及投资者近万人 [3][12] - 相关产品到期时间集中在2025年12月至2026年4月 [3][12] - 金融产品的底层资产主要为祥源控股体系内的地产或文旅项目应收账款，通过“保理/融资租赁受让+合伙企业收益权拆分+浙金中心挂牌”模式发行 [5][14] - 绍兴市已于12月12日组建帮扶工作组进驻祥源控股，市场普遍认为俞发祥被采取强制措施与兑付危机及工作组调查高度相关 [5][14] 对公司股价与经营的冲击 - 自11月底金融产品暴雷以来，三家上市公司股价持续承压，整个12月股价大幅下调：海昌海洋公园跌35.71%，祥源文旅跌19.89%，交建股份跌37.09% [4][12] - 三家上市公司均公告称，实控人涉案暂未导致控制权变更，生产经营正常，未接到协助调查通知 [7][17] - 俞发祥同时担任海昌海洋公园董事会主席、执行董事兼行政总裁，涉案后已委托执行董事欧阳明代行职责，非执行董事俞红华同步辞任 [7][17] 关联风险与历史问题 - 市场存在对上市公司资金被占用的疑虑，源于2024年底祥源文旅曾因未披露2022年实际控制人及其关联方非经营性资金占用4.1亿元而被处罚，公司被罚200万元，俞发祥被罚300万元 [7][17] - 祥源文旅和交建股份工作人员回应称，经自查当前均不存在类似的资金占用问题 [7][17] - 祥源系多个地产/文旅项目被曝停工或缓建，例如合肥祥源中心外立面未完工且无实质施工，阜阳祥源文旅城观光小火车项目自2024年起停摆，计划总投资约5亿元 [6][15] 风险定性与发展不确定性 - 法律人士分析，俞发祥及相关人员和企业很可能涉及集资诈骗、非法吸收公众存款等罪行 [6][15] - 截至12月24日，官方尚未公布俞发祥涉案的具体罪名与完整案情，刑事定性与量刑具有不确定性 [6][15] - 专家指出，三家上市公司面临的核心风险是实控人涉案引发的连锁反应，包括股权冻结风险、股价波动风险和投资者维权风险 [8][18]

公司核心事件 - 海昌海洋公园董事会主席、执行董事兼行政总裁俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施 [2] - 俞发祥实控的祥源文旅、交建股份同步披露了相关公告 [2] - 公司表示控制权未发生变化，生产经营一切正常，预计不会对集团正常生产经营产生重大影响 [2] - 俞发祥拟委托执行董事欧阳明代为行使董事会主席、执行董事兼行政总裁的职责直至另行通知 [2] 事件背景与关联风险 - 事件主要源于祥源控股及俞发祥承担连带保证责任的200余款金融产品兑付逾期，涉及百亿元、投资者近万人 [5] - 祥源文旅公告显示，俞发祥及相关方累计被司法冻结股份6.12亿股，占公司总股本的58.08%，被轮候冻结股份4.62亿股，占总股本的43.81% [6] - 交建股份公告显示，控股股东祥源控股持有的2.74亿股流通股（占44.32%）中，4524.33万股被司法冻结，2743万股被司法冻结质押，2.02亿股被司法标记，且全部2.74亿股被轮候冻结 [6] - 俞发祥持有的交建股份1572.91万股（占2.54%）均被司法冻结 [6] - 绍兴市帮扶祥源控股工作组已于2025年12月12日正式进驻祥源控股，依法依规进行排查并督促履行债务责任 [7] 公司经营与财务表现 - 海昌海洋公园在2022年至2024年已累计亏损23.4亿元，2025年上半年录得亏损2.96亿元 [9] - 2024年底公司流动负债净额达29.53亿元，相当于上年同期的近15倍 [9] - 2025年上半年公司收入同比降低14.2%至人民币6.86亿元，其中公园运营板块收入为人民币6.46亿元，同比下降12% [10] - 门票收入、园内消费收入均出现同比下降 [10] 战略投资与业务布局 - 2025年6月2日，祥源控股集团以22.95亿港元战略投资海昌海洋公园，成为其控股股东 [8] - 战略投资旨在实现“山岳+海洋”资源互补，构建全域旅游生态 [8] - 投资认购事项所得款项总额约40%用以偿还部分现有债务，以降低财务成本、改善负债结构 [9] - 公司拥有并运营7家主题公园，在30余座城市布局多个项目 [10] - 公司正推进上海和郑州两大旗舰项目的二期扩张，并拥有宁波前湾新区、沙特阿拉伯等轻资产大型储备项目 [10] - 北京海昌海洋公园拟于2027年上半年开始试运营，建成后将成为自2000年以来北京市唯一新建的大型海洋主题场馆 [10] 实际控制人背景 - 俞发祥是祥源控股集团创办人，在2025年《胡润百富榜》中以145亿元人民币的身家位列第465位 [8] - 祥源控股集团初期以房地产为主业，后拓展至文旅、基建、贸易等领域，在全国14个省市布局40余个文旅项目 [8] - 旗下祥源文旅整合了张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城等国内优质山岳型景区资源 [8]

核心事件与市场反应 - 祥源系实控人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施，案件正在调查中 [2][3] - 消息公布后次日（12月23日），三家上市公司股价集体下跌：祥源文旅跌2.80%，交建股份跌4.89%，海昌海洋公园跌7.29% [3] - 12月24日，三家上市公司股价出现小幅集体回调：祥源文旅微涨0.17%至5.92元，交建股份涨0.92%至7.65元，海昌海洋公园涨1.12%至0.450港元 [4] - 自11月底祥源系金融产品爆雷以来，三家上市公司股价在12月内已大幅下调：海昌海洋公园跌35.71%，祥源文旅跌19.89%，交建股份跌37.09% [4] 金融产品兑付危机 - 自11月28日起，由祥源控股及实控人俞发祥提供连带担保的多款金融产品陆续出现到期无法兑付或收益兑付困难 [3] - 涉及产品超200款，待兑付规模超200亿元，涉及投资者近万人，产品到期集中在2025年12月至2026年4月 [3] - 金融产品的底层资产以祥源控股体系内地产/文旅项目应收账款为主，通过“保理/融资租赁受让+合伙企业收益权拆分+浙金中心挂牌”的模式发行 [5] - 绍兴市已于12月12日组建帮扶工作组进驻祥源控股集团，以支持企业稳定生产经营，并对发现的涉嫌违法犯罪线索移交公安机关 [5] 公司经营与项目状况 - 三家上市公司（祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园）均公告称，实控人涉案暂未影响公司控制权，生产经营正常 [7] - 俞发祥在海昌海洋公园担任董事会主席、执行董事兼行政总裁，涉案后已委托执行董事欧阳明代行职责，非执行董事俞红华同步辞任 [7] - 祥源系多个项目被曝存在问题：合肥祥源中心项目外立面未完工且无实质施工；安徽新祥源、祥源房地产集团为被执行人并受限消令；阜阳祥源文旅城观光小火车项目自2024年起停摆，无复工时间表 [6] 历史问题与当前回应 - 2024年底，祥源文旅曾因未按规定披露实际控制人及其关联方非经营性资金占用被处罚，2022年累计发生额4.1亿元，公司被罚款200万元，俞发祥被罚款300万元 [8] - 针对市场对资金占用问题的疑虑，祥源文旅和交建股份工作人员回应称，公司自查当前均不存在类似的资金占用问题 [2][8] 专家分析与风险研判 - 业内专家认为，12月24日的股价回弹显示市场情绪有短期修复，但利空出尽为时尚早，核心风险尚未完全解除 [2][4] - 专家指出，祥源系金融产品兑付违约与实际控制人被采取刑事强制措施之间存在高度关联，俞发祥的法律责任与兑付危机直接绑定 [5] - 核心风险包括实控人涉案影响深远、资产冻结和流动性压力、投资者维权和监管风险等 [4][8] - 相关律师分析认为，俞发祥及相关人员和企业很可能涉及集资诈骗、非法吸收公众存款等罪行，但问题的解决更依赖于相关资产的盘点和整合 [6]

L | 天天津师事务所 法律意见书 安徽天禾律师事务所 关于 法律意见书 法律意见书 安徽天天律师事务所 安徽省交通建设股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会 之 根据《中华人民共和国公司法》(下称"公司法")《中华人民共和国证 券法》 (下称" 证券法" )《上市公司股东会规则》和《安徽省交通建设股份 有限公司章程》(下称"《公司章程》")的有关规定，安徽天禾律师事务所 接受安徽省交通建设股份有限公司(以下简称"公司"或"交建股份")的委 托，指派王炜、曹禹律师出席了公司 2025 年第一次临时股东大会（以下简称 "本次股东大会"），对本次股东大会的合法性进行见证并出具法律意见。 本所及经办律师依据《证券法》《律师事务所从事证券法律业务管理办 法》和《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》等规定及本法律意见 书出具日以前已经发生或者存在的事实,严格履行了法定职责，遵循了勤勉 尽责和诚实信用原则,进行了充分的核查验证，保证本法律意见所认定的事 实真实、准确、完整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏,并承担相应法律责任。 在本法律意见书中，本所律师仅对本次股东大会的召 ...

本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 证券代码：603815 证券简称：交建股份 公告编号：2025-076 安徽省交通建设股份有限公司 2025年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 218 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 302,582,519 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 49.4111 | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 本次会议由公司董事会召集，董事长胡先宽先生主持，会议采用现场投票和 (一) 股东大会召开的时间：2025 年 12 月 24 日 (二) 股东大会召开的地点：安徽省合肥市庐阳区濉溪路 310 号祥源广场 A 座 16 楼会议室 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： 网络投票相结合的方式召开。会议的 ...