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市场集中度与主动管理困境 - 2025年市场回报高度集中于少数美国大型科技股 使多元化投资组合经理面临挑战 保持与市场同步很大程度上意味着必须持有这些股票[1] - 一小群紧密关联的科技超级股票在2025年贡献了超比例的回报 延续了近十年的模式 突出的不仅是赢家基本未变 更是其领先差距开始严重考验投资者的耐心[2] - 标普500指数全年表现优于其等权重版本 后者对小型零售商和苹果公司赋予相同权重 凸显了市值加权指数中巨头的主导作用[6] 资金流向与业绩表现 - 投资者从主动管理股票共同基金撤资约1万亿美元 这是连续第11年净流出 且是当前周期中最严重的一次 而被动股票ETF则获得了超过6000亿美元资金流入[3] - 在美国 73%的股票共同基金今年表现落后于其基准 这是自2007年有数据以来第四糟糕的年份 在4月关税恐慌复苏后 对人工智能的热情巩固了科技股的领导地位 使落后表现加剧[8] - 偏离基准的成本在2025年居高不下 对于主动策略 投资者面临一个简单的算术问题：选择低配最大股票而可能落后 或选择与指数权重相近而难以证明其与被动基金的区别[4][7] 市场参与度与投资策略 - 上半年许多交易日中 伴随大盘上涨的股票不足五分之一 狭窄的市场参与度本身并不罕见 但其持续性影响重大 当涨幅反复由极少数股票驱动时 广泛分散投资会开始损害相对表现[5] - 存在表现优异的例外 但需要投资者接受截然不同的风险 例如 Dimensional Fund Advisors LP规模140亿美元的International Small Cap Value Portfolio今年回报率略高于50% 超越了其基准、标普500和纳斯达克100指数[9] - 该投资组合结构具有启示性 持有约1800只股票 几乎全部在美国以外 并重仓金融、工业和材料板块 其策略基本上是绕开了美国大盘股指数[10] 主题投资与成功案例 - Allspring Diversified Capital Builder Fund的经理人坚持其信念 通过对美光科技和AMD等芯片制造商的押注 该基金今年回报约20% 其观点是“赢家将继续保持赢家地位”[12] - VanEck的Global Resources Fund今年回报近40% 受益于与替代能源、农业和基本金属相关的需求 该基金成立于2006年 持有壳牌、埃克森美孚和巴里克矿业等公司 并由包括地质学家和工程师在内的团队管理[13] - 高盛资产管理公司的量化投资策略全球联席主管认为 不仅能从大型科技股中找到“阿尔法”收益 其专有模型每日对全球约15000只股票进行排名和分析 帮助其国际大盘股、国际小盘股和税务管理基金实现了约40%的总回报[16] 估值与市场观点 - 大型股票变得更大的倾向使2025年成为潜在泡沫寻找者的标志性年份 纳斯达克100指数的市盈率超过30倍 市销率约6倍 处于或接近历史高位[12] - Wedbush Securities分析师Dan Ives于2025年推出了一只专注于人工智能的ETF 其规模已增长至近10亿美元 他认为尽管高估值可能考验神经 但并非放弃该主题的理由 并相信这场科技牛市还将持续两年[12]

24/7 Wall St. Quick Read AVDV’s $14.6B portfolio concentrates heavily in materials and energy across Australia, Canada and Japan. Top holdings include gold miners Perseus and B2Gold plus coal producer Whitehaven and energy name Whitecap. The fund’s 8% annual turnover signals a buy-and-hold approach with no active rotation away from commodity exposure. If you’re thinking about retiring or know someone who is, there are three quick questions causing many Americans to realize they can retire earlier ...

There were two major energy-related initial public offerings in 2025, and both have been busts. ...

服务介绍 - 提供专注于石油和天然气的投资服务和社区 [1] - 服务核心关注现金流及其创造公司 旨在发掘具有真实潜力的价值和增长前景 [1] 服务内容 - 订阅者可使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 提供对勘探与生产公司的深入现金流分析 [1] - 设有关于该行业的实时聊天讨论区 [1] 推广信息 - 提供为期两周的免费试用 [2]

服务介绍 - 提供专注于石油和天然气的投资服务与社区 重点关注现金流及其创造公司 旨在发掘具有真实潜力的价值与增长前景 [1] - 订阅者可使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 获得对勘探与生产公司的深入现金流分析 并参与该行业的实时聊天讨论 [1] 推广活动 - 提供为期两周的免费试用 以吸引新用户 [2]

（来源：Benchmark Studio） 当外界仍在讨论大模型参数规模和推理能力时，AI 竞赛的真正战场，正在悄然下沉到一个更底层的问题 ——电从哪里来。 本周，Alphabet 宣布以 47.5 亿美元（现金 + 债务）收购数据中心能源公司 Intersect Power。这不是一次常 规并购，而是一次极具信号意义的战略下注：AI 的下一阶段增长，已经不再取决于模型，而取决于能源与 基础设施的掌控能力。 为什么是Intersect？ AI巨头正在集体"抢电" Alphabet 并非个例。 所有头部玩家，都在同时推进一个共识：未来 AI 公司的核心资产之一，是稳定、可扩展、可控的能源供 给。Alphabet 的资本开支数字已经给出答案——其 2025 年资本支出预期已上调至 910–930 亿美元，其中 很大一部分，正流向数据中心与能源相关项目。 从云计算公司，到电力协调者 这笔收购，也暴露了一个更深层的变化：科技巨头正在从算力提供者，转型为基础设施协调者。过去，云 厂商的角色是"买服务器、卖算力"；现在，他们需要同时解决：电从哪里来、什么时候来、够不够稳定、 成本能否长期可控等等问题。 Intersect ...

河套深港科技创新合作区香港园区开园 - 香港特别行政区行政长官李家超称此为香港创科发展的里程碑时刻，园区旨在打造为“世界级产学研平台”、“具国际竞争力的产业中试转化基地”、“全球创科资源汇聚点”和“制度与政策创新试验田”[2] 园区规划与建设进展 - 合作区总面积约3.89平方公里，其中深圳园区3.02平方公里，香港园区0.87平方公里[3] - 香港园区采用科研加中试模式，聚焦生命健康科技、人工智能与机器人、新能源和高端智能制造等领域[3] - 目前超过60家企业已签约入驻，其中超过六成为内地公司，约1/4为海外公司[3][4] - 香港园区一期3座大楼已具备启用条件，其中两座湿实验室大楼已租出约八成楼面面积，其余5座大楼将于2027年起陆续落成[3] - 西面跨河连接桥项目已启动，由深港共同设计，争取2027年前建成[3] 入驻企业概况 - 入驻企业包括所属领域龙头企业，例如：上半年储能产品出货量位列全球次席的科技独角兽、内地唯一拥有骨科手术机械人核心部件自主研发能力的香港品牌企业，以及入选福布斯2025年中国人工智能科技企业头50位的科技企业[3] 区位与协同发展优势 - 园区地处香港北部都会区与广深港科技创新走廊的天然交汇点，拥有“一国两制”制度优势和“国内境外”独特条件[3][4] - 企业看重其联动香港国际化人才优势与深圳完整产业链的能力，是走向国际或进入内地市场的理想支点[4] - 特区政府正推进新立法以促进数据、人才、资金等创新要素跨境流动，并期望通过协作机制将注册、测试等流程缩短数倍[4] - 实现深港园区间创新要素的跨境便捷流动是合作区发展的关键[5] 深港协作与未来愿景 - 合作可让香港科研成果借深圳产业链落地，深圳企业可借香港平台走向国际[6] - 河套深圳园区已有香港科技大学、香港大学等设立的10余个创新研发平台，众多世界500强研发中心和科研项目入驻，形成了较为完备的科创生态体系[6] - 根据发展纲要，至2030年，港深园区将基本形成高效创新协同机制；至2035年，将全面发展并与大湾区内地先进制造业体系结合，建设具国际竞争力的产业中试转化基地[6] 对香港创科格局的意义 - 河套香港园区开园使香港“三大创科园区、五大研发机构”的格局进一步成型，配合《新田科技城创科产业发展规划概念纲要》，强化了香港作为国际创科中心的定位[7]

文章核心观点 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据及市场情绪分析，探讨了贵金属及部分大宗商品的市场动态、价格驱动因素及未来展望。核心观点认为，当前贵金属市场（尤其是白银和铂金）的上涨主要由实物需求驱动，而非期货市场的杠杆资金，同时市场已开始预期美联储未来的降息与加息周期，这将对商品牛市构成重要影响。此外，文章通过金银比、金矿股表现等指标，分析了市场情绪和行业趋势。 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场情绪与持仓分析 - 截至12月9日数据，COMEX黄金管理资金的净多头合约为388份，较上周增加4.0%；COMEX白银净多头合约为4,351份，较上周大幅增加31.6%；Nymex铂金净多头合约为21份，较上周增加28.4% [3] - 钯金合约在经历了长达164周（自2022年10月23日起）的基金净空头状态后，于12月初恢复净多头 [2][7] - 年初至今，基金在美国期货黄金的净多头头寸下跌32%（但2024年累计上升35%）；白银净多头头寸上升66%（但2024年累计下跌1%）；铂金净多头头寸由负转正（但2024年累计下跌152%）；铜净多头头寸亦由负转正（但2024年累计下跌132%） [8][9][11][13] 白银与铂金的突出表现及估值 - 白银价格至上周五今年已累计上涨132%，金银比从90.84下降至64.6 [2][27] - 白银价格上涨主要由实物需求推动，因同期基金在期货市场的净多头头寸仅增长66% [2][27] - 一项针对352名散户的调查显示，51%受访者认为白银在2026年将继续跑赢市场，29%看好黄金，11%看好铜，10%看好铂金 [2][27] - 铂金价格今年累计上涨120%，但历史上1盎司铂金平均可兑换60多盎司白银，目前仅能兑换29盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [2][27] 金价、金矿股表现与行业趋势 - 截至12月19日，美元金价/北美金矿股比率为12.473倍，较12月12日的12.738倍下跌2.1%，今年累计下跌34.8%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - 该比率在2008年之前低于6倍，自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因与投资界对ESG（环境、社会责任及公司治理）的重视度上升有关，例如BlackRock在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价持续上涨但金矿股急跌，则需警惕 [21] 美联储政策预期与市场影响 - 市场预期美联储在2026年3月18日会议降息的概率为46.6%，在4月29日会议降息的概率为64.6% [26] - 市场已开始有人押注2027年美联储会开始加息（尽管当前概率很小），而美国的加息周期可能终结当前的商品大牛市 [2][26] - 美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元的债券（扩表） [28] - 未来12至24个月的主要考验在于，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的政策走向将面临抉择 [29] 其他商品与战略资源动向 - 除了黄金的避险属性，原油（因政局风险）、以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格理论上可看高一线 [17] - 美国政府近期行动活跃，包括入股MP Materials并以每公斤110美元（高于中国售价近一倍）的地板价签订10年钕镨供应合约，刺激该公司股价急升；此外，美国国防部有意在海外收购钴金属，美国政府还入股了Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金 [17] - 大型黄金生产商Agnico Eagle宣布投入1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18]

产品发布 - Direxion Investments于2025年10月推出了名为“Titans ETFs”的新系列杠杆和反向ETF [1] - 该系列ETF旨在为交易者提供介于广泛行业敞口和单一股票机会之间的折中选择 [1] 产品定位与特点 - Titans ETFs提供对某个行业内前五大公司的等权重敞口，每家公司分配20%的仓位 [2] - 与采用典型市值加权方法的广泛指数相比，该产品能让交易者更精准地投资于行业内的龙头公司 [2] - 该产品通过增加多元化避免了单一股票敞口带来的过度集中风险，同时也规避了更广泛的指数ETF因持股数量众多而导致对特定股票敞口被稀释的问题 [2] - 该系列ETF提供200%的杠杆敞口，即放大标的指数每日表现的两倍 [3] 行业专家观点 - TMX VettaFi研究主管Todd Rosenbluth认为，Direxion的Titans ETF系列尤其引人注目，投资者可以对生物技术或半导体等关键行业采取更多元化但仍偏向风险的投资策略 [2] - 该专家指出，Direxion多年来一直是杠杆和反向ETF行业的领导者，并持续创新 [2] 产品构成与示例 - 该系列共提供六只基金选择 [4] - 目前提供对生物技术和能源行业的看涨配置，对信息技术和半导体行业则同时提供看涨和看跌的杠杆/反向产品 [4] - 以半导体行业为例，交易者若想投资英伟达，并同时等权重配置台积电、超威半导体、博通有限公司和ASML控股，可以通过Direxion Daily Semiconductors Top 5 Bull 2X ETF实现 [3] - 具体产品列表包括：Direxion Daily Biotech Top 5 Bull 2X ETF、Direxion Daily Energy Top 5 Bull 2X ETF、Direxion Daily Technology Top 5 Bull 2X ETF、Direxion Daily Technology Top 5 Bear 2X ETF、Direxion Daily Semiconductors Top 5 Bull 2X ETF、Direxion Daily Semiconductors Top 5 Bear 2X ETF [6]