投资策略 - 投资风格偏向长期持有，关注价格合理的优质企业 [1] - 投资领域以科技公司为主，同时涵盖加密货币等多元化机会 [1] - 采取全球化投资视角，不局限于美国市场 [1] 研究背景 - 分析师拥有6年以上上市公司研究经验 [1] - 研究范围覆盖公开交易的各类企业 [1] 信息披露 - 分析师当前未持有相关公司股票或衍生品头寸 [1] - 72小时内无新建仓计划 [1] - 研究内容为独立观点，未受第三方影响 [1]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 重申2Q25展望，预计MXCN短期内区间震荡（70 - 80），2H25有上行可能。短期存在夏季季节性疲软、关税对2Q25业绩影响不确定、美中谈判波动以及7月下旬可能无额外刺激措施等风险；2H25有望受益于南向资金流入、美中贸易一定程度解决、金融市场开放以及美联储降息等因素 [6] - 预计MXCN/CSI300在2025年底，基础情景下达到HK$80/Rmb4,150（较周五收盘价+5.1%/5.8%），乐观情景下达到HK$89/Rmb4,420（较周五收盘价+16.8%/12.7%） [6] - 看好MXCN EPS增长，看淡CSI300/CSI500/CSI1000共识EPS增长预测。行业配置上，将IT重新上调为超配，维持对通信服务、可选消费、医疗保健、材料的超配，低配能源和公用事业 [6] - 推荐主题包括从“平价零食”转向“平价体验”、科技/生物科技创新者、高收益股以及金融和产能过剩行业整合者 [6] 根据相关目录分别进行总结 关键驱动因素（2H25） - GDP预测：JPM对2Q/3Q25 GDP增长预测高于共识，预计7月无额外刺激措施。预计2025年2Q/3Q/4Q实际GDP同比增长5.2%/5.1%/3.9%，全年增长4.8% [25][28] - 经济周期：中国股市商业周期在2024年3Q触底，2025年1Q部分子行业进入复苏和扩张阶段，但4 - 5月出现放缓迹象 [17][20] - 汇率影响：预计到2025年底DXY再下跌3%，美元走弱通常与中国股市上涨相关，MXCN在美元贬值时平均上涨24% [34][36] - 科技创新：科技创新对中国股市共识EPS和估值的推动作用增强，IT、医疗保健和通信服务行业在科技创新方面领先，年初至今表现优异 [41] - 房地产与消费：中国住房相关指标显示房地产市场调整后趋于稳定，住房可负担性提高，有助于消费复苏 [56] - 改革预期：金融市场开放和银行业重组可能引发宏观叙事转变，类似日本1998年金融改革推动股市上涨；供应侧改革可能使汽车、IT、材料和工业等行业受益 [74][80] 指数展望（EPS、估值和资金流向） - 指数表现：MXCN/CSI300走势与2016 - 2017年类似，受人工智能和央行支持影响。夏季季节性因素可能导致短期波动，美中谈判和改革将是2H25关键驱动因素 [94][101] - 目标预测：MXCN基础/乐观/悲观情景目标分别为80/89/70；CSI300基础/乐观/悲观情景目标分别为4,150/4,420/3,800 [124][159] - 资金流向：南向资金流入是香港市场流动性的主要驱动因素，区域、国际和全球股票基金参与度增加 [130] - 估值分析：中国股市当前估值相对美国同行具有吸引力，特别是互联网、消费必需品、金融、工业和材料等行业 [143] 行业推荐 - 超配行业：IT受益于全球AI资本支出周期、AI应用增加、科技本地化和政府补贴；医疗保健凭借研发能力和海外授权交易提升估值；通信服务和可选消费中的互联网公司受益于AI应用和相对EPS上调 [193][194][195] - 低配行业：能源和公用事业因全球石油供需平衡和价格疲软，以及公用事业估值溢价而被低配 [196] 主题股票筛选 - 平价体验：“平价零食”股票表现出色后，“平价体验”消费相关股票具有相对价值，包括学习和家庭娱乐等领域 [213][215] - 科技与生物科技创新者：中国在科技和生物科技领域的投资开始显现成效，相关股票表现优于MXCN [224] - 金融行业改革：日本1998年金融改革经验表明，中国金融市场开放和银行业重组可能推动股市上涨，看好保险、银行和券商等金融机构 [237][239] - 供应侧改革：现有补贴和出口退税规模较大，减少补贴和行业整合可能使部分大型企业受益，而依赖补贴的公司可能面临风险 [246][249] 附录 - 特朗普1.0贸易战：2018 - 2020年美中贸易紧张期间，防御性板块（公用事业）和大盘股（MXCN/CSI300/A50）表现优于中小盘股 [254]

公司动态 - Robinhood通过区块链平台向欧洲交易员提供美国股票投资服务 [1] 行业趋势 - 金融科技公司正在利用区块链技术拓展跨境股票交易服务 [1]

公司业务拓展 - Robinhood作为网红券商通过区块链平台向欧洲交易员提供美国股票投资服务 [1] 行业技术应用 - 公司采用区块链技术作为底层基础设施来支持跨境股票交易业务 [1]

股票分拆效应 - 研究显示完成股票分拆的公司52周后平均回报率达25% 远超标普500指数12%的平均回报 [1] - 分拆前这些股票表现已优于指数 分拆是否直接导致超额回报仍存疑 [2] - 2025年6月有三家公司加入分拆名单：O'Reilly Automotive、Interactive Brokers Group和Pegasystems [2] O'Reilly Automotive - 6月10日完成15比1分拆 股价从1300美元降至89美元 降幅超93% [3][4] - 分拆后股价更亲民 但华尔街分析师平均目标价仅94美元 隐含6%上涨空间 [5] - 当前股价87.84美元 18位分析师给出86-106.67美元的目标区间 [3] Interactive Brokers - 6月18日完成4比1分拆 股价从200美元降至52美元 [6][7] - 分拆后分析师平均目标价53.38美元 仅0.55%上涨空间 [6] - 过去三年总回报达271% 但面临Robinhood等竞争对手压力 [9] Pegasystems - 6月23日完成2比1分拆 股价从100美元降至52美元 [10] - 分析师平均目标价53.36美元 隐含4.18%上涨空间 [10] - 近八年年化合同收入增长三倍至14亿美元 自由现金流利润率提升至42% [12] 人工智能驱动潜力 - Pegasystems的GenAI Blueprint工具可能改变企业AI应用方式 预计2025年下半年迎来采用浪潮 [13] - 被列入Dan Ives的30只AI高确信股票名单 显示机构对其AI前景的认可 [15] - 分析师在6月2日投资者日后普遍上调目标价 因公司展示业务转型和GenAI进展 [11]

行业投资评级 - 中国金融业行业观点为"具吸引力"(Attractive) [4] 核心观点 - 金融风险清理和消化已基本完成 金融系统重回审慎发展轨道 [2] - 近期一系列积极进展推动券商股上涨 包括地缘政治不确定性缓和及风险偏好上升 以及香港市场持续强劲的日均交易额(ADT)和IPO交易流 [2] - 中国证监会释放积极信号 显示自2023年以来的监管收紧正转向更支持增长立场 [2] - 更多开放措施 港股与内地市场互联互通 更包容多元的A股IPO改革 以及可能加快的融资步伐都是积极指标 [6] 市场表现数据 - 覆盖的H股券商过去五天平均上涨12.6% 同期恒生指数上涨3.3% 以中金公司(+17.8%)为首 [6] - 覆盖的A股券商过去五天平均上涨6.3% 同期沪深300指数上涨2.2% 以东方财富(+11.6%)为首 [6] - 中金公司H股是年内表现最佳股票 总回报达45% [6] - H股券商具体表现: 银河证券(+13.94%) 中金公司(+12.61%) 中信证券(+12.61%) 华泰证券(+8.79%) 广发证券(+10.41%) [10] - A股券商具体表现: 东方财富(+11.63%) 中信证券(+6.25%) 中金公司(+4.47%) 银河证券(+6.17%) 华泰证券(+4.90%) 广发证券(+4.26%) [8] 个股投资观点 - 预计中金公司H股(增持评级)将继续经历ROE复苏和重新评级 [3] - 富途控股(增持评级)的客户资产流入和交易速度将受益于香港市场的强劲势头 [3] - 中信证券A股(中性评级)如果IPO步伐加快且衍生品和卖空限制取消 可以加速在岸市场份额增长 [3] 政策与市场发展 - 证监会主席讨论利用资本市场融资支持科技企业 [7] - 在陆家嘴论坛重新引入未盈利企业上市规则 [7] - 支付联通和一系列开放努力可以支持资金流向香港 [7] - 鼓励消费类企业的IPO和PE/VC投资 [7] 覆盖公司评级汇总 - 中金公司H股(3908 HK): 增持评级 [76] - 富途控股(FUTU O): 增持评级 [76] - 东方财富(300059 SZ): 增持评级 [76] - 中信证券A股(600030 SS): 中性评级 [76] - 中信证券H股(6030 HK): 中性评级 [76] - 华泰证券A股(601688 SS): 中性评级 [76] - 华泰证券H股(6886 HK): 中性评级 [76] - 银河证券A股(601881 SS): 减持评级 [76] - 银河证券H股(6881 HK): 中性评级 [76] - 广发证券A股(000776 SZ): 减持评级 [76] - 广发证券H股(1776 HK): 中性评级 [76]

股票分拆效应 - 股票分拆本身不改变公司基本面 但分拆后12个月内股票往往表现优异 [1] - Interactive Brokers本月完成4比1的普通股分拆 值得关注 [1] 公司业务优势 - 提供涵盖外汇、债券、期货等全球市场的综合交易平台 服务专业且价格合理 [3] - 同时拥有简易移动端和高级交易工具 覆盖个人投资者至对冲基金等专业客户 [3] - IBKR Lite平台提供免佣金股票交易 强化价值主张 [3] - 新增加密货币交易和预测市场等创新业务 提升客户黏性 [5] 用户增长表现 - 活跃客户从2012年20万爆发式增长至360万 主要服务高净值专业交易者 [4] - 客户群体具有高终身价值 持续吸引传统券商用户迁移 [4][5] 财务表现 - 上季度税前利润率达74% 远超标普500指数10%-15%的平均水平 [8] - 过去五年净利润增长400% 最近12个月达7.93亿美元 [8] - 当前市盈率28倍 反映市场对其高增长预期 [11] 增长潜力 - 自动化平台实现高效运营 员工管理成本低于行业 [7] - 目前市场份额仍较小 未来有持续扩张空间 [8] - 过去12个月股价上涨67% 但产品迭代能力支撑长期增长逻辑 [10][12]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨1.03% 深证成指涨1.72% 创业板指涨3.11% 北证50涨1.38% [1] - 两市成交额约1.6万亿元 较前一个交易日放量约1881.75亿元 全市场近4000只股票上涨 [1] - 大金融领涨 券商、金融科技方向爆发 稳定币、军工、AI应用、算力、固态电池、无人驾驶概念股活跃 [1] 行业热点 - 炒股软件爆发 指南针、财富趋势、同花顺、东方财富、大智慧涨幅均超10% [1] - 券商持续爆发 国盛金控、天风证券、南华期货、湘财股份等多只股票涨停 国泰海通涨超9% [1] - 军工概念持续上涨 新余国科、中兵红箭、中天火箭、航发科技、长城军工、泰豪科技涨超10% [1] 政策动态 - 六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 提出19条具体举措支持消费领域金融发展 [2] - 国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商 牌照升级后客户可直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产 [2] - 港股国泰君安国际(HK.01788)股价盘中涨约150% [2]

市场表现 - 沪指上涨0 53%并收复3400点 [1] - 深成指涨幅超过1% [1] - 创业板指上涨1 35% [1] - 全市场超过4300家个股上涨 [1] 行业板块 - 券商和保险等金融权重股表现强劲并推动股指拉升 [1] - 游戏板块指数涨幅居前 [1] - 无人驾驶板块指数涨幅居前 [1] - 机器人板块指数涨幅居前 [1]

金融监管政策调整 - 金融监管总局优化货币经纪公司业务范围，允许其为金融机构之间货币、债券、外汇、黄金、衍生品等市场交易提供撮合服务 [1] - 明确货币经纪公司撮合金融机构之间的衍生品交易不包括权益类、商品类衍生品 [1] - 货币经纪公司可依法合规利用经纪业务过程中形成的市场行情数据，向客户提供数据服务 [1] 业务范围扩展 - 适度延展货币经纪公司经纪业务范围，新增货币、债券、外汇、黄金、衍生品等市场交易撮合服务 [1] - 规范数据提供服务，与现行相关规制衔接，允许利用市场行情数据提供数据服务 [1] 衍生品业务限制 - 基于功能定位和防范风险考虑，明确货币经纪公司不得撮合金融机构之间的权益类、商品类衍生品交易 [1]