业绩预期与现状 - 一季度营业收入保持8.64%的正增长，公司对全年整体经营表现持积极态度 [2] - 去年增长得益于跨境电商国际物流等业务开拓及降本增效，增速比往年高 [5] 业务板块情况 跨境供应链与物流 - 积极参与国际供应链服务核心枢纽建设，通过“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通，未来将构建柔性供应链解决方案 [2] - 紧抓跨境电商市场机遇，推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部跨境电商平台供应链体系 [5] 半导体业务 - 为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务，扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品 [3] - 配合深圳自建仓库建成打造半导体设备厂商保税寄售维修供应链行业标准，探索产业链上下游业务延伸机会 [3] 消费电子与消费食品 - 在国内政策支持和市场信心恢复带动下，国内消费市场回暖，该板块有望同步获益 [2] 内贸零售 - 受益品牌客户开拓以及各大电商平台的店铺运营与渠道覆盖，为公司业绩提供增长支持 [5] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目正有序进行，建成后重点服务跨境电商及半导体行业 [4] - 推进自有仓库建设，提高自有仓库占比以减少外部仓库租赁成本，完善全球仓储网络布局 [4] 全球布局战略 - 以“一带一路”、欧洲、中亚等为支点，推进海外枢纽节点与供应链服务网络建设，未来覆盖中东、东南亚、日韩及拉美等地区 [6] - 深化本土化运营能力，强化合规体系与专业团队建设，整合全球物流资源与数字化协作平台 [6] - 打造定制化供应链解决方案，构建全球化服务框架，聚焦资源协同与生态整合 [7]

美的集团IPO矩阵扩张 - 美的集团加速推进IPO矩阵扩张计划 将旗下智慧物流板块安得智联调整上市路径 目标直指港交所主板 此前曾计划在深交所主板推动IPO [1] - 美的集团自1968年从小型塑料生产组起步 已发展成为涵盖智能家居 楼宇科技 工业技术 机器人与自动化以及创新型业务的全球化科技集团 [1] - 创始人何享健家族以2550亿元人民币财富蝉联佛山首富 全球排名第41位 中国富豪榜前列 [1] - 2024年美的实现港交所二次上市 何剑锋拿下顾家家居 何享健家族控制的"美的系"上市公司已达9家 [1] 安得智联业务概况 - 安得智联是美的ToB业务核心板块 此次冲刺港交所标志着美的ToB业务资本化新阶段 [2] - 安得智联成立于2000年 依托美的制造业基因 提供制造业供应链解决方案 消费供应链解决方案 已建立覆盖全国的服务网络 拥有超800万平米仓储面积和超30万辆可调配运力 [2] - 美的智联持有安得智联73.32%股份 美的集团通过持有美的智联100%股份间接控制安得智联 何享健为实际控制人 [3] 安得智联财务表现 - 2022-2024年安得智联营收分别为141.89亿元 162.24亿元和186.63亿元 归母净利润分别为2.15亿元 2.88亿元和3.8亿元 [4] - 营收规模和盈利能力已达A股上市标准 但选择港交所因其上市门槛较低 审核流程更灵活 上市周期更短 [4] 美的集团战略布局 - 分拆安得智联有利于理顺业务管理架构 释放智慧物流板块估值潜力 拓宽融资渠道 完善激励机制 提升竞争力 [4] - 美的ToB业务被视为第二增长曲线 2024年营业收入首次突破4000亿元 商业及工业解决方案收入首次超千亿 占总营收比重从2020年18.5%跃升至25.5% [4] - 新能源及工业技术板块以20.6%增速领跑 楼宇科技 机器人等业务逐步显现协同效应 [4] 资本市场规划 - 美的计划未来三年内分拆美智光电 安得智联 机器人及自动化系统相关业务上市 [5] - 安得智联与海尔系日日顺相似 但美的选择分拆独立上市 海尔选择将日日顺并表至海尔智家 [5] - 美的与海信签订战略合作协议 将在AI应用 全球先进制造 智慧物流等多领域开展合作 安得智联总裁梁鹏飞现身签约现场 [5]

随着近年来国内期权市场的持续发展，扮演着连通产业上下游角色的供应链企业运用期权的场景逐渐增多，能力 也在逐步提升。厦门象屿股份有限公司（以下简称象屿股份）由象屿集团旗下所有供应链服务相关子公司重组而成， 为客户提供从原辅材料与半成品的采购供应，直至产成品分拨配送间的全价值链流通管理，形成了农产品、能源化 工、金属矿产、新能源等大宗商品供应链管理服务体系。作为一家供应链企业，象屿股份将期权嵌入风险管理和套期 保值的场景，充分发挥期权优势助力企业风险控制与供应链服务。 为什么说期权是供应链企业的"好帮手"？期权在供应链日常贸易中的应用场景是最好的说明。象屿股份商品衍生品事 业部期权业务部经理尹驰介绍了三类常见场景： 首先是用期权进行套期保值。例如在长约贸易中，公司需要在年初与供应商签订合约时就约定每月供货的价格基 准。"公司与上游签订铝锭长约，每月2万吨，定价方式为当月26日至次月25日的现货算数平均价。以常规的套期保值 方式，需要把头寸分散到每天来进行空头套保操作。"他说，同时，期货套保会遇到一些问题。在公司预期价格上 涨，但担心价格下跌的情况下，如果价格最终上涨，期货套保会损失掉因部分价格上涨带来的利润。以期 ...

公司业绩概览 - 2025年一季度实现营业收入1437.7亿元，同比+9.47% [1] - 归母净利润5.84亿元，同比-3.29% [1] 供应链业务 - 营业收入1293.4亿元，同比+5.47% [1] - 归母净利润8.48亿元，同比+9.72%（增加0.75亿元） [1] - 浆纸和部分矿产经营利润增长为主要驱动因素 [1] 地产业务 - 营业收入128.1亿元，同比+94.40% [2] - 归母净利润-0.91亿元，同比减少0.34亿元（主因上年同期含0.94亿元出售资产收益） [2] - 子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（行业百强房企同比-7%） [2] - 权益拿地金额207亿元，居行业第4 [2] 家居业务 - 营业收入16.2亿元，同比-23.49% [2] - 归母净利润-1.72亿元，同比减少0.61亿元 [2] - 亏损主因商户优惠政策及投资性房地产公允价值变动损失增加 [2] 未来业绩预测 - 2025-2027年营业收入预计7157.51/7287.04/7439.25亿元，同比+2.06%/+1.81%/+2.09% [3] - 归母净利润预计34.47/39.76/44.00亿元，同比+17.01%/+15.34%/+10.68% [3] - 3年CAGR为14.31%，EPS分别为1.17/1.35/1.49元/股 [3]

口岸通关数据 - "五一"假期友谊关口岸日均验放车辆达2200辆次 [1] - 截至5月5日今年累计查验出入境货运车辆约28.8万辆次 同比增长18.7% [1] - 一季度进出口货值达1309.3亿元 同比增长18.4% [1] - 一季度出口机电产品723.8亿元 同比增长47.5% [1] - 一季度进出口货运量达139.7万吨 同比增长39.8% [1] 智慧口岸建设 - 货运边检单车检查时间缩短75% 实现15秒快捷过卡口 [1] - 2022年上线"智慧物流管控平台" 2023年上线"智能查验辅助管理系统" [2] - 系统压缩20%货物查验等待时间 提升35%查验车位周转效率 [2] - 72个智慧通道专用查验位正在联调联试 未来有望实现24小时通关 [2] 企业运营情况 - 广西东聚供应链公司前4个月进出口货值44亿元 同比增长10% [3] - 凭祥市新设立10家加工生产企业 155家进出口公司 [3] - 货物运输时间从两三天缩短至五六个小时 [3] 行业发展趋势 - 口岸从"经济通道"向"通道经济"转型 进而升级为"产业经济" [3] - 跨境产业链放大资源汇聚效应 [3] - 电子产品等机电产品出口增长显著 [1]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价2.53元 单日上涨1.61% 总市值67.33亿元 [1] - 滚动市盈率达313.71倍 显著高于行业平均48.39倍及行业中值29.42倍 [1][2] - 市净率13.45倍 远超行业平均3.60倍及中值1.69倍 [2] 行业地位对比 - 环保行业市盈率排名第116位 处于行业尾部 [1] - 总市值67.33亿元 高于行业平均值52.33亿元及中值33.77亿元 [2] - 同业对比显示艾布鲁(-300.49倍PE) 京源环保(-181.85倍PE)等多家企业市盈率为负值 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报披露8家机构持仓 含6家其他机构及2家信托 [1] - 合计持股数10.06亿股 持股市值达24.05亿元 [1] - 机构持股占流通股比例约37.5% (按总股本26.6亿股估算) [1] 主营业务构成 - 核心业务为供应链管理服务与环保新能源 [1] - 主要产品包括综合物流服务 贸易执行服务 PPP项目建造服务 [1] - 在业务平台 企业资质 经营团队及品牌方面建立竞争优势 [1] 财务表现分析 - 2025年一季度营业收入5466.39万元 同比下降12.13% [1] - 净利润亏损76.82万元 同比恶化112.24% [1] - 销售毛利率保持29.66% 显示业务仍具备一定盈利空间 [1]

财务表现 - 2024年全年营业收入3544.40亿元，同比下滑24.30%，归母净利润6.26亿元，同比下滑67.33%，经营活动现金流净额-9.31亿元（2023年为32.06亿元），基本每股收益0.04元，同比下滑93.75%，加权平均净资产收益率0.37%，同比下降6.28个百分点 [1] - 2024年Q4营业收入681.11亿元，同比增长0.86%，环比下滑25.25%，归母净利润-0.86亿元（2023年同期为0.49亿元），环比亏损收窄 [1] - 2025年Q1营业收入705.34亿元，同比下滑27.19%，环比增长3.56%，归母净利润4.22亿元，同比增长2.76%，环比扭亏为盈 [1] 供应链管理业务 - 2024年供应链管理业务营业收入3532.19亿元，同比下滑24.09%，海外收入658.57亿元，进出口总额144.18亿美元，"一带一路"沿线贸易规模约900亿元，RCEP国家贸易规模约800亿元 [2] - 主要品类期现毛利率提升至1.83%，同比增加0.36个百分点，金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔营业收入分别下滑27.12%、27.65%、12.58%，经营货量分别下滑21.88%、34.29%、5.97%，期现毛利率分别提升0.38、0.22、0.78个百分点 [2] - 铁矿石、钢材、煤炭进口、乙二醇、PTA、纸浆/纸张等传统优势产品经营货量保持行业第一梯队，金属制品、非金属矿产、油品、化纤等产品货量实现较好增长 [2] - 2025年Q1供应链管理业务贯彻"三链融合"模式，聚焦高质量发展，主要品种经营质量和盈利能力稳中有进 [3] 健康科技业务 - 2024年健康科技业务营业收入11.03亿元，同比增长49.61%，毛利率41.04%，同比提升16.31个百分点 [3] - 旗下派尔特医疗营业收入5.84亿元，同比增长15.42%，境外收入占比超50%，归母净利润9102.24万元，同比增长19.82% [3] 股东回报 - 2024年度现金分红总额7.15亿元（每股0.33元），占归母净利润114.32%，分红比例同比提升56.76个百分点，按2025年4月30日收盘价6.27元测算股息率约2.7% [4] - 2025年拟在持续盈利且满足资金需求情况下进行中期分红，金额不超过当期归母净利润50% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.59、16.57、19.76亿元（原2025-2026年预测为25.03、28.82亿元），每股收益0.63、0.76、0.91元，当前股价对应PE为10.0X、8.2X、6.9X [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司提高分红比例延续高股息回报，一季度实现小幅增长 [1] - 作为低估值、高股息标的，一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值 [7] 公司基本数据 - 总股本 216,746.35 万股，已上市流通股 213,215.85 万股，总市值 133.08 亿元，流通市值 130.91 亿元，资产负债率 67.35%，每股净资产 9.32 元，12 个月内最高/最低价 8.20/5.54 元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|354,440|314,548|324,229|343,048| |同比增速(%)|-24.3%|-11.3%|3.1%|5.8%| |归母净利润(百万)|626|1,278|1,509|1,656| |同比增速(%)|-67.3%|104.3%|18.0%|9.8%| |每股盈利(元)|0.04|0.34|0.44|0.51| |市盈率(倍)|173|18|14|12| |市净率(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|[2] 公司业绩情况 2024 年业绩 - 计提减值导致业绩大幅下滑，实现收入 3544 亿元，同比下降 24.3%，归母净利 6.3 亿元，同比下降 67%，Q1 - 4 归母净利分别为 4.1、4.3、 - 1.3、 - 0.9 亿，出现连续两个季度亏损，Q4 亏损主要系西牯岭矿山提前关闭事项减少归母净利润 3.97 亿元，叠加外部环境和有效需求不足，供应链业务部分品种经营业绩下滑 [7] - 扣除永续债利息 5.49 亿后归母净利 0.77 亿元 [7] 分业务情况 - 供应链管理业务实现营业收入 3532.19 亿元，同比下降 24.09%，其中金属及金属矿产业务收入 1707 亿，同比下降 27.1%，经营货量 8305 万吨，同比下降 21.9%，期现毛利率 1.74%，同比提升 0.38 个百分点；能源化工收入 951 亿，同比下降 27.7%，货量 4174 万吨，同比下降 34.3%，期现毛利率 1.57%，同比提升 0.22 个百分点；农林牧渔收入 823 亿，同比下降 12.6%，货量 2271 万吨，同比下降 6%，期现毛利率 1.96%，同比提升 0.78 个百分点 [7] - 健康科技业务实现营业收入 11.03 亿元，同比增长 49.61%，毛利率增加 16.31 个百分点 [7] - 海外营业收入 658.57 亿元，进出口总额 144.18 亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约 900 亿元；与 RCEP 国家贸易规模约 800 亿元 [7] 2025 年一季报 - 实现收入 705 亿，同比下降 27.2%，实现归母净利 4.2 亿，同比增长 2.8% [7] 分红情况 - 2024 年度总分红（包括中期分红）0.33 元/股，现金红利 7.15 亿，分红比例达到 114.3%，比上年提高 56.76 个百分点，对应 4/29 收盘价为 5.4%股息率 [7] 物流赋能情况 - 仓储：截止 24 年末，现有自管仓库面积约 120 万平方米、合作仓库超 2000 个 [7] - 船运运力：自有大型远洋船舶 6 艘、自有运力 45.5 万吨，管理船舶 25 艘、管理运力 178 万吨，年海运运输量超 3200 万吨 [7] - 海外布局：在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，自有 30 万吨级超大型浮仓 1 艘 [7] 投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 27 年实现归母净利分别为 12.8、15.1 及 16.6 亿，扣除永续债利息后 EPS 分别为 0.34、0.44 及 0.51 元，PE 18、14 及 12 倍，公司目前 PB 破净 [7] 目标价及评级 - 按照股息率 4.5%对其定价，对应目标价 7.33 元，预期较现价 19%空间，维持“强推”评级 [7]

主要财务数据 - 2025年第一季度营业收入705.34亿元，同比下降27.19%，主要受大宗商品价格波动和业务结构调整影响 [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76%，供应链管理业务通过"三链融合"模式提升经营质量和盈利能力 [1] - 扣除永续债利息1.31亿元后，归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.83亿元，主要因期货合约、外汇合约的公允价值变动及处置损益影响 [3] 业务战略与调整 - 持续推进"十四五"战略规划，深化"三链融合"业务模式升级，聚焦业务转型与创新 [2] - 运用金融衍生工具对冲大宗商品价格波动风险，降低经营风险 [3] 股东与股权变动 - 控股股东厦门国贸控股集团自2024年10月30日起实施增持计划，截至2025年4月16日累计增持4108.81万股（占公司股份1.90%），增持金额2.65亿元 [5] 高管变更 - 副总裁兼财务总监余励洁辞职，持有公司股份23.45万股（含未解除限售的11.90万股激励股票） [22] - 聘任周朝华为新任副总裁兼财务总监，曾任厦门国贸控股集团内控审计部总经理等职 [21][24] 公司治理 - 2025年第一季度报告经董事会、监事会审议通过，内容符合监管要求 [10][14] - 财务报表未经审计，合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表均按未审计口径披露 [6][7]

公司业绩表现 - 2025年第一季度实现营业收入705.34亿元，归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76% [1] - 第一季度毛利率同比提升0.32个百分点至2.01%，经营质量提升显著 [1] - 供应链管理业务贯彻"三链融合"发展新模式，主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进 [1] 战略规划与业务发展 - 2025年将继续落实"十四五"战略规划要求，推进"三链融合"业务模式升级，坚持业务转型、模式创新 [1] - 与辽宁港口股份有限公司签订"总对总"协议，升级"供应端+港口端"合作模式，在大宗商品内外贸、综合物流及物流金融服务等方面开展全方位协作 [2] - 与安通控股签署战略合作协议，重点围绕集装箱物流、多式联运、场站合作、海铁联运、供应链金融及数智化联通等领域共建集装箱物流服务体系 [2] 产业布局与资源获取 - 与华祥(中国)高纤有限公司启动九江合作项目，加强在化纤产业链上的资源获取能力 [2] - 获批大连商品交易所玉米期货指定交割厂库资质，提升库存动态管理水平，对冲玉米原料价格波动风险 [2]