股价表现 - 早盘涨超6% 截至发稿涨5.78%报24.88港元 成交额7012.15万港元 [1] 战略合作 - 与陶氏公司签署战略合作谅解备忘录 深化聚氨酯业务和家用电器领域合作 [1] - 在上海陶氏中心设立联合实验室 开发新材料与新技术满足家电市场需求变化 [1] 财务目标 - 管理层努力达成2025年员工持股计划目标 [1] - 预计未来三年收入年均复合增速达中高个位数 利润年均复合增速达10%-20%区间 [1] 国内业务 - 因收入基数相对龙头企业较低 预计下半年国内业务利润率将改善 [1] 海外业务 - 预计海外家电业务三季度增长加速 四季度进一步改善 [1] - 库存和需求正常化推动海外业务增长 [1] 中央空调业务 - 7月份中央空调业务环比改善 [1] - 房地产市场压力可能持续 但公司举措有望缓和影响 [1]

股价表现 - 海信家电早盘涨超6% 截至发稿涨5.78%报24.88港元 成交额达7012.15万港元 [1] 战略合作 - 陶氏公司与海信家电集团于9月8日正式签署战略合作谅解备忘录 深化聚氨酯业务和家用电器领域合作 [1] - 双方同意在上海陶氏中心设立联合实验室 专注于开发新材料与新技术以满足家电市场需求变化 [1] 财务目标 - 管理层承诺达成2025年员工持股计划目标 预计未来三年收入年均复合增速达中高个位数 [1] - 预计未来三年利润年均复合增速将达10%-20%区间 [1] 业务展望 - 国内业务利润率预计下半年改善 因相对龙头企业收入基数较低 [1] - 海外家电业务三季度增长加速 四季度进一步改善 受库存和需求正常化推动 [1] - 中央空调业务7月份环比改善 但房地产市场压力持续 公司称各项举措有望缓和影响 [1]

产能规模与战略定位 - 海尔泰国春武里空调工业园正式投产 年规划产能达600万套 覆盖多品类空调产品 成为中国品牌在东南亚地区规模最大的空调制造基地[1][1] - 工业园总占地约32.4万平方米 规划建设多条智能化生产线和超大型仓储物流中心 构成中国品牌在东南亚最大的空调全链条制造体[1] - 产能规模为中国空调企业在东南亚最高 产品线覆盖14大类上千款机型 包括家用柜机/挂机/窗机 商用水机/热泵/车用空调及集装箱恒温空调 适配家庭/商用/特种空气场景[2] 智能化与运营效率 - 工业园为泰国首个智能互联工厂 首次在海外实现OPSI端到端全流程数字化 规划上线13个业务场景和23个系统 打破数据孤岛并构建数字孪生运营能力[2] - 数字化转型使生产基地生产效率提升20% 运营成本降低15% 订单响应速度提升50%[2] - 携手110家供应商布局 打造东南亚家电产业链的灯塔 成为全球领先的家电产业集群[1] 全球战略与市场地位 - 依托泰国区位优势直供北美/欧洲/日韩市场 成为海尔空调全球产能与出口枢纽[2] - 海尔业务覆盖全球200多个国家和地区 连续16年位居全球大型家电品牌零售量第一 在冰箱/洗衣机/热水器等多个品类实现多年第一[2] - 工业园作为中国品牌在东南亚的标杆级制造基地 在规模/产能/数字化方面实现全方位领先[1]

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：明明 彭阳 孙毓铭 ▍政策实施情况： 上半年国补资金快速消耗，带动以旧换新政策火热推进，但部分地区出现额度紧张甚至阶段性暂停。进 入下半年后，地方普遍采取定时、限额、摇号等方式控制发放节奏。以上海为例，自9月起家电家居补 贴改为公证摇号，每两周一次，以平衡资金使用并扩大覆盖面。 ▍结构性成效与消费拉动： 2025年的以旧换新政策补贴范围和标准进一步扩围：家电类由8大类扩至12大类，新增手机、平板、智 能手表等数码产品，汽车报废更新范围扩大，家装、电动车等同样获支持。这些举措显著提振了耐用品 消费，推动消费结构向智能化、绿色化升级。1-5月社零增速保持在5.0%，明显高于去年同期，显示政 策刺激传导迅速而有效。 ▍边际效应与后续展望： 6月以来，受资金消耗过快与去年高基数影响，社零增速有所放缓。社零增速1-5月高达5.0%，6-8月当 月增速分别下滑至4.8%、3.7%和3.4%。补贴边际效应有所减弱，但整体仍可控，随着最后一批资金落 地叠加年末消费旺季，预计下半年社零仍有条件维持温和增长。需要关注的是居民可能形成"等补再 买"的心理和部分超前消费倾向，但在政策节奏管理和 ...

核心观点 - M1同比自24年9月见底-3.3%后持续回升至25年7月的5.6%，上行幅度达11个百分点，非金融企业类现金同比上升9个百分点，趋势基本一致，表明M1上行主要由企业现金流改善驱动[1][7][10] - 非金融企业经营现金流25Q2显著同比多增近1万亿元，成为现金及等价物增长的主要正贡献，投资和筹资现金流负贡献收窄，符合新一轮现金流周期开启特征[1][7][17] - 行业分化显著：经营现金流改善主要来自成本端支出收缩（"买的少了"），而非收入端扩张（"卖的多了"），且景气加速行业集中于科技制造和地产链[2][8][20] M1与企业现金流周期对应关系 - M1同比24年9月至25年6月上行11个百分点，非金融企业现金及等价物同比上升9个百分点，两者趋势高度一致，验证M1回升与企业资金行为联动[1][10] - 非金融现金及等价物净增额TTM从24Q3的-1万亿元回升至25Q2的-339亿元，经营现金流贡献自24Q2负贡献见底后持续改善，25Q2同比增量近1万亿元[10][17] - 参考历史周期（14-19年典型周期、20-24年非典型周期），当前经营现金流改善、筹资与投资现金流负增收窄符合新一轮周期起始特征[1][15][17] 经营现金流改善的行业分化 - 整体非金融经营现金流改善主要贡献来自"购买商品接受劳务支付现金"同比少增扩张（支出收缩），而非"销售商品提供劳务收到现金"扩张（收入增加）[2][20][25] - 成本支出收缩（"买的少了"）在历史上较为罕见，11年以来仅15Q1-16Q2出现，主因价格低位、企业去库及产能利用率走低[2][20] - 净流入扩张行业分为两类： - 下游景气驱动（收入扩张）：汽车（净流入同差1313亿元）、机械（984亿元）、电子（969亿元）、有色（803亿元）、化工（745亿元）[2][8][25] - 降本显著驱动（支出收缩）：建筑（净流入同差2697亿元）、交运（1959亿元）、地产（641亿元）、公用（549亿元）、电新（670亿元）[2][8][25] - 结合"经营性应收项目减少"判断景气加速行业：机械、电子、通信、家电、军工、美护、社服，表现为收入扩张与资产负债表健康扩张[2][35] 全A现金增量贡献领先行业 - 24Q3-25Q2非金融现金及等价物同比上升8.6个百分点，贡献领先行业包括： - 建筑（+1.4pct）：化债救助地方财政传导至经营现金流改善，加杠杆放缓[2][3][49] - 电新（+1.3pct）：反内卷政策与产业周期共振，资本开支收缩[2][3][50] - 地产（+1.0pct）：去库缩表减少成本支出，现金流边际企稳但资金循环仍放缓[2][3][51] - 电子（+1.0pct）：AI景气带动经营现金改善（销售现金同差+6.9pct），加杠杆加速（融资贡献2.5pct）[2][3][52] - 负贡献行业： - 煤炭（-0.6pct）：经营承压（销售现金同差-2428亿元）但开支逆势提升（CAPEX同增0.7pct）[3][66] - 食饮（-0.2pct）：投资消耗现金（投资净现金消耗提升0.3pct）为最大拖累[3][67] 行业现金流行为细节 - 建筑行业：化债政策下经营现金流改善（销售购买净现金贡献1.9pct），加杠杆行为放缓（融资贡献0.6pct，还债提升1.4pct）[49] - 电新行业：销售购买净现金贡献1.1pct，资本开支收缩贡献0.5pct，反内卷政策助推开支审慎[50] - 电子行业：AI驱动经营现金显著改善（销售现金同差+6085亿元），加杠杆（融资贡献2.5pct）与扩开支（CAPEX同增0.6pct）同步[52] - 煤炭行业：供需矛盾下销售承压，但CAPEX逆势扩张（同增0.7pct），拖累现金流[66] - 食饮行业：投资消耗现金（金融资产扩张）导致净增贡献为负，股东回报转化仍需时间[67]

全球2000强企业格局变化 - 过去十年全球2000强中国企业数量从180家增至275家增长52.7% 韩国企业数量从66家降至62家减少6.1% 美国企业数量从575家增至612家增长6.5% [1] 企业营收增长对比 - 韩国全球2000强企业合计营收从1.5万亿美元增至1.7万亿美元增长15% 中国企业营收从4万亿美元增至7.8万亿美元增长95% 中国企业营收增速达韩国的6.3倍 [2] 行业增长驱动差异 - 中美两国增长主要由信息技术和人工智能产业引领 中国企业如阿里巴巴腾讯比亚迪快速扩张 能源和制造业领域涌现新全球领军企业 [2] - 韩国增长主要来自制造和金融领域企业 包括SK海力士KB金融集团韩亚金融集团和LG化学 新入选企业以金融公司为主如三星证券 [2] 中国企业成长动因 - 中国拥有全球最大单一消费市场 为本土企业提供成长土壤和试错空间 支持企业通过规模化及成本效率优势走向全球 [4] - 中国通过强有力产业政策对信息技术新能源等战略性新兴产业长期大规模支持 依托完整全产业链优势催生具全球竞争力颠覆性企业 [4] 产业竞争格局变化 - 中国在电动汽车电池半导体人工智能等新兴产业持续发力催生世界级企业 技术实力正挑战韩国关键产业包括钢铁和显示器 [3] - 中国对人工智能基础设施进行巨额投资 有望在这一未来关键产业领域超越美国 [3] 韩国企业生态挑战 - 韩国每年仅0.04%小企业能成长为中型企业 1%至2%中型企业能发展为大型企业 需调整政策推动各行业快速涌现颠覆性初创企业 [3] - 政策应更多奖励企业增长而非施加监管限制 优先扶持具发展潜力项目为韩企生态系统注入活力 [3]

新华社约翰内斯堡9月23日电（记者白舸 蒋国鹏）南非-中国贸易投资促进大会暨第九届中国-南非 贸易博览会开幕式23日在南非约翰内斯堡举行。此次活动由中国驻南非大使馆与南非贸易、工业和竞争 部联合主办，吸引500余家中南企业参会交流。 中国驻南非大使吴鹏在开幕式上表示，当前中南关系持续快速发展，各领域互利合作不断深化，给 两国民众带来巨大好处。本次大会是加强贸易投资合作共识的务实举措，也是推动两国资本、技术、资 源和市场高效对接的重要平台。 南非贸易、工业和竞争部副部长祖科·戈德林皮说，南非与中国长期以来的贸易与投资伙伴关系为 南非经济、就业和整体发展发挥了重要作用。南非政府将持续优化营商环境，重点推动矿业、制造业、 绿色经济、制药和基础设施等领域合作，期待吸引更多中国投资，共同塑造更加公平、互利共赢的未 来。 开幕式后举行了签约仪式。南中经贸协会与南非商业联合会签署了谅解备忘录，双方将在信息共 享、企业交流及联合研究等领域深化合作。此外，8家中方机构与南非当地企业签署了战略合作协议和 合作意向书。 据了解，本次展会为期3天，共吸引来自中国13个省份44个城市的数百家企业参会，涵盖纺织、家 电、电子、建材、家具 ...

中新社约翰内斯堡9月23日电 (记者孙翔)南非—中国贸易投资促进大会暨第九届中国—南非贸易博览会 开幕式23日在约翰内斯堡举行。活动由中国驻南非大使馆与南非贸易、工业和竞争部联合主办，吸引两 国政、商、学界等数百名代表出席。 中国驻南非大使吴鹏在开幕式上致辞。他表示，本次大会是落实中南两国元首重要共识，助力南非实现 工业化、出口多元化，践行高水平中南命运共同体的务实举措。希望双方企业通过今天的活动找到合作 好伙伴，为扩大双边贸易、加强产能投资注入新动力。 （文章来源：中国新闻网） 南非贸易、工业和竞争部副部长祖科·戈德林皮说，南非与中国的关系是南南合作的重要典范。长期以 来，南非与中国的经贸往来在促进南非经济增长、创造就业和推动整体发展方面发挥了重要作用。南非 政府将持续优化营商环境，重点推动矿业、制造业、服务业、能源、绿色经济、制药和基础设施等领域 合作。 开幕式后，南中经贸协会与南非联合工商会签署了谅解备忘录，双方将在信息共享、企业交流及联合研 究等领域深化合作。此外，8家中方机构与南非当地企业签署了战略合作协议和合作意向书。 本次展会为期3天，共吸引来自中国13个省份44个城市的数百家企业参会，涵盖纺织 ...

财务预测 - 维持FY2025E-FY2027E营业收入预测分别为4891亿/6418亿/7584亿人民币 [1] - 维持同期经调整净利润预测为454亿/681亿/836亿人民币 [1] - 维持目标价77.5港币及增持评级 [1] 汽车业务 - 7月及8月汽车交付量连续超过3万辆 [1] - 看好全年顺利实现并超越35万辆交付目标 [1] - 二期工厂产能爬坡预计快于一期工厂 [1] 大家电业务 - 25Q2空调出货量超过540万台 同比增长60% [2] - 连续三个季度增速超50% [2] - 武汉工厂即将投产 强化生产端能力 [2] 手机业务 - 小米17 Pro及ProMax配备可自定义背屏 [2] - 新品定金盲约量较上代翻倍 [2] - Q4手机收入及毛利率有望边际改善 [2]

市场地位与竞争态势 - 格力线上空调销售额市占率达24.4% 反超美的成为行业第一 与第三名小米差距显著[1] - 小米推出"10年免费包修"服务 格力迅速回应强调自身更早推出类似服务并质疑对手品控能力[1] - 格力与小米的竞争始于2013年"十亿赌约" 2018年格力以1981.2亿元营收胜于小米的1749亿元 但竞争持续升级[3] 财务表现与行业对比 - 格力2025年上半年空调板块营收762.8亿元同比下滑5.1% 毛利率33.2% 整体营收973.25亿元同比下降2.46%[5] - 同期美的营收2523亿元同比增长15.7% 海尔营收1564.94亿元同比增长10.2% 格力增速落后于主要竞争对手[5] - 格力归母净利润144.12亿元同比增长1.95% 低于美的的260亿元（增25%）和海尔的120.3亿元（增15.6%）[5] 产品创新与渠道变革 - 格力"风不吹人"系列空调销量同比增长131% "AI动态节能技术"系列产品销量飙升360%[7] - 推出"董明珠健康家"新型门店 北京首店单日销售额突破8560万元 全国已落地857家门店[7] - 空调业务占格力总营收近80% 仍是核心支柱业务[7] 行业趋势与市场挑战 - 2025年上半年家用空调内销出货量同比增长9%至6654万台 但线上2100元以下低端机销量占比首次突破50%[6] - 格力中高端定位与行业性价比趋势形成反差 竞争对手通过多品牌策略覆盖不同价位段[6] - 消费者对健康、智能功能认知仍停留在概念层面 技术价值传递路径不畅影响差异化产品推广[8] 品牌优势与竞争壁垒 - 终端反馈显示格力品控可靠的品牌护城河和用户"先看格力"的信任度仍未被撼动[9] - 小米采用轻资产模式 在品控方面与自建工厂的格力存在差距[9] - 格力服务营销经过多年市场验证 但新兴品牌的服务承诺增加了市场吸引力[9]