财务表现 - 2025年上半年营业收入6.77亿元，同比下降5.00% [1] - 净利润8617.1万元，同比下降39.97% [1] 利润分配 - 2025年半年度不进行利润分配或公积金转增股本 [1]

产能布局与关税应对 - 公司近年产能逐步向东南亚转移 投资越南 泰国和印尼工厂 [1] - 越南工厂当前自有产能约3亿人民币 计划扩大租赁场地 [1] - 印尼工厂计划2026年下半年投产 覆盖下一业务年度 [1] - 美国客户因中美关系不确定性要求从中国以外地区出口订单 [1] - 关税升级于2025年4月开始实施 主要影响新业务年度订单 [3] 市场分布与客户结构 - 2025年上半年收入北美市场占比54.75% 欧洲市场占比38.95% [2] - 北美客户集中度较高 欧洲客户相对分散 [2] 业务模式与季节特性 - 行业业务年度为每年7月至次年6月 [3] - 产品选样期：11月至次年3-4月 下单期：4-7月 [3] - 生产忙季始于9月 大规模出货从11月开始 [3] - 终端销售季节为次年2-3月至9月 [3] 产品战略与创新 - 新产品包括火炉桌 烤炉 户外厨房 工具箱等户外休闲品类 [5] - 火炉桌和烤炉是目前体量较大的新品类别 [5] - 每年新品占比保持约30% [5] - 通过新产品设计 材料应用和工艺创新提升毛利率 [5] 财务构成与投资 - 2025年上半年利润包含土地厂房征收补偿款和二级市场股票投资收益 [4] - 证券投资涵盖A股和港股 持仓情况通过专项披露公布 [4] 业务流程 - 产品流程：图纸设计→客户选样→需求调整→下单→生产出货 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.89亿元 同比增长6.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元 同比增长4.92% [1] - 扣非归母净利润1.29亿元 同比增长2.74% [1] - 拟派发现金红利5287万元 占归母净利润比例39.89% [1] 外销业务 - 外销收入16.42亿元 同比增长3.7% 在全球办公椅出口下行背景下展现韧性 [2] - 通过越南生产基地全品类制造能力覆盖全部对美订单 有效对冲贸易摩擦风险 [2] - 加速推进罗马尼亚基地建设 为欧洲市场扩张奠定基础 [2] - 积极拓展非美市场 在重点区域设立销售办事处提升渗透率 [2] - 跨境电商业务持续发力 完善产品规划与数字化运营体系 [2] 内销业务 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 增速显著高于整体水平 [3] - 以"撑腰"价值锚点打造差异化品牌 推出FLOW系列旗舰产品 [3] - 通过全域内容营销和高铁广告强化"人体工学椅"市场认知 [3] - 电商平台与线下渠道联动 天猫京东抖音形成爆品流量入口 [3] - 实施"百城攻坚"计划拓展渠道商 在大中型城市试点零售旗舰店 [3] 战略定位 - 外销与内销形成"双轮驱动"发展模式 [1] - 全球化产能布局抵御贸易摩擦风险 保持外销稳定增长 [3] - 自主品牌加速崛起带动国内业务双位数增长 [3] - 海外基地产能爬坡与国内品牌影响力增强巩固产业龙头地位 [4] - 在"坐健康"家具产业中具备打开第二增长曲线的潜力 [4]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长29.6%至31.45亿元，归母净利润同比下降19.5%至1.29亿元，扣非归母净利润同比下降26.6%至0.79亿元 [1] - 分季度看，1Q25收入同比增长37.7%，2Q25收入同比增长22.6%，1Q25归母净利润同比下降35.2%，2Q25归母净利润同比下降3.9% [1] - 1H25毛利率同比下降5.7个百分点至25.7%，归母净利率同比下降2.5个百分点至4.1%，扣非归母净利率同比下降1.9个百分点至2.5% [3] 业务板块分析 - 海外仓业务收入同比增长84.3%至15.7亿元，收入占比同比提升15个百分点至49.9%，包裹发件量同比增长超120% [2] - 人体工学业务收入同比增长3.5%至13.8亿元，其中人体工学椅、电动沙发、电动床销售额同比增长100%，新品类收入占比提升至20% [2] - 跨境电商收入同比增长9.2%至10亿元，独立站收入同比增长11.2%，占跨境电商收入比重达41% [2] 盈利能力与费用结构 - 人体工学业务毛利率同比提升1.3个百分点至41.5%，海外仓毛利率同比下降5.3个百分点至9.7% [3] - 销售费用率同比下降2.1个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降1.1个百分点 [3] - 海外仓毛利率承压主因新仓库容爬坡、尾程物流涨价及租金前置确认 [2][3] 发展战略与前景 - 海外仓欧洲市场成功开拓，德国海外仓利用率超70%并实现盈利 [2] - 公司通过品牌提价、越南产能布局高效应对全球贸易摩擦，加速电动沙发、电动床等新品类开拓 [3] - 跨境电商供需两旺推动海外仓合作客户及发运体量持续提升，新仓库容爬坡及自动化运营将助力盈利能力改善 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调26%至3亿元，2026年预测下调11%至4.3亿元 [4] - 现价对应2025年17倍P/E，2026年12倍P/E，目标价对应2025年20倍P/E，2026年14倍P/E，存在18%上行空间 [4]

财务表现 - 营业总收入1.46亿元，同比增长32.28%，主要由于海外线上销售订单增加[1][2] - 归母净利润407.15万元，同比下降28.94%，第二季度净利润159.65万元，同比下降53.07%[1] - 毛利率40.43%，同比增长32.34%，净利率2.78%，同比下降46.28%[1] - 三费占比显著上升，财务费用、销售费用和管理费用总和4974.49万元，占营收34.0%，同比增长131.86%[1] - 每股收益0.04元，同比下降33.33%，每股经营性现金流-0.18元，同比下降38.41%[1] - 货币资金8606.17万元，同比增长91.82%，应收账款2419.39万元，同比下降35.73%[1] - 经营活动现金流净额同比下降79.93%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加[3] 业务驱动因素 - 海外线上销售增长推动收入提升，2024年线上销售占比43.34%[11][27] - 销售费用同比增长362.98%，因线上平台费用和广告费用增加[2] - 研发投入同比下降33.82%，因直接材料投入和职工薪酬减少[3] - 投资活动现金流净额同比增长128.68%，因赎回理财产品增加[3] - 筹资活动现金流净额同比下降2179.37%，因利润分配增加[4] 产能与项目进展 - 年产86万套火盆、火炉等户外金属家具生产线项目已完工[16] - 研发中心项目终止，剩余资金补充流动资金[16] - 满产产能设计为86万套[17] 市场与竞争格局 - 公司聚焦户外金属家具，拓展工具房、花房、户外取暖器等产品[14] - 北美市场人工成本高且原材料依赖进口，国内竞争对手多为附带此类产品，公司在细分领域有领先优势[13][18] - 线上业务毛利率约30%[10] - 关税政策放缓未影响公司产品，线上业务价格调整覆盖关税，线下由客户承担[8][9] 战略方向 - 持续关注国内市场，但国内外消费习惯和应用场景差异较大，仍处于关注阶段[20][22] - 暂无海外并购计划或新兴市场开发计划[23][24][25] - 产品使用寿命2-3年，复购率数据未公开[29] - 无烧电火盆产品，暂无与机器人行业合作计划[29][26]

财务表现 - 2025年中报营业总收入30.8亿元，同比增长3.34%，归母净利润5.13亿元，同比增长0.88% [1] - 第二季度营业总收入5.35亿元，同比下降24.23%，归母净利润1.41亿元，同比下降43.79% [1] - 扣非净利润3.15亿元，同比增长19.99%，显著高于归母净利润增速 [1] - 毛利率21.81%，同比下降0.84个百分点，净利率16.81%，同比下降0.77个百分点 [1] - 三费占营收比8.46%，同比下降21.34%，费用控制效果显著 [1] - 每股收益0.24元，同比增长4.35%，每股净资产2.08元，同比增长10.26% [1] 资产负债结构 - 货币资金23.12亿元，同比下降9.36%，主要因销售回款增加 [1][3] - 应收账款5.39亿元，同比下降22.79%，但占最新年报归母净利润比例达116.62% [1][8] - 有息负债3.42亿元，同比下降41.58%，偿债压力减轻 [1] - 在建工程大幅增长333.15%，主要因永强高端家居产业园项目投入增加 [3] - 交易性金融资产增长20.13%，因股票投资增加及公允价值变动浮盈 [4] - 应付账款下降63.77%，因货款支付完成且采购需求减少 [5] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流0.94元，同比增长13.97%，现金流状况改善 [1] - 投资活动现金流量净额下降51.69%，因政府征收补偿款减少 [5] - 财务费用大幅下降429.87%，主要受人民币汇率波动产生汇兑收益影响 [5] - 合同负债增长295.9%，因预收货款增加 [4] - 递延所得税负债增长148.14%，因股票公允价值变动收益确认 [5] 历史业绩与商业模式 - 公司2024年ROIC为8.67%，净利率8.32%，附加值和资本回报率一般 [5] - 近10年中位数ROIC为2.71%，2018年最低为-1.31%，历史投资回报较弱 [5] - 上市14年来亏损1次，需关注特殊原因 [5] - 商业模式主要依靠营销驱动，需研究驱动力实际情况 [7] - 现金资产非常健康，偿债能力良好 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.89亿元，同比增长6.66% [1] - 归母净利润1.33亿元，同比增长4.92% [1] - 第二季度营收11.78亿元同比下降1.42%，净利润7499.5万元同比下降10.34% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.82%，同比下降4.52个百分点 [1] - 净利率6.04%，同比下降4.65个百分点 [1] - 扣非净利润1.29亿元，同比增长2.74% [1] 资产负债结构 - 货币资金12.25亿元，同比增长50.5% [1] - 应收账款5.49亿元，同比下降19.64% [1] - 有息负债11.43亿元，同比增长77.53% [1] - 每股净资产6.92元，同比增长7.36% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.41元，同比大幅增长1557.41% [1] - 经营活动现金流量净额变动幅度达1548.97%，主要因经营收益和货款回笼增加 [2] - 筹资活动现金流量净额同比下降64.67%，因银行借款净额减少 [2] 特殊项目变动 - 其他流动资产下降39.1%，因增值税留抵金额减少 [1] - 其他非流动资产下降98.04%，因完成资产收购交割手续 [2] - 一年内到期非流动负债增长223.67%，因短期借款增加 [2] - 长期借款下降95%，因长期债务减少 [2] 投资回报指标 - 去年ROIC为9.99%，净利率6.36% [2] - 历史中位数ROIC为15.71%，2024年为最差年份 [2] - 预估股息率4.88% [3] 运营特点与风险关注点 - 业绩主要依靠营销驱动 [3] - 货币资金/流动负债比为89.23% [3] - 有息资产负债率达26.19% [3] - 应收账款/利润比达185.26% [3] 市场预期 - 分析师普遍预期2025年业绩3.31亿元，每股收益1.0元 [3]

股价表现 - 8月26日收盘价30.81元 较前一交易日下跌2.19% [1] - 当日最高价31.50元 最低价30.39元 [1] - 成交量5.35万手 成交金额1.65亿元 [1] 财务表现 - 上半年归母净利润9308.73万元 同比下降57.92% [1] - 当前市盈率71.64倍 市净率4.14倍 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流入674.48万元 [1] - 近五个交易日累计净流入3028.23万元 [1] 主营业务 - 公司主营卫浴配件 家居用品及美容健康产品研发生产销售 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.94元对应2025-2027年PE分别为18/12/9倍 [1][12] 核心观点 - 1H2025实现营收43.2亿元(同比+9.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+117.8%) 业绩超预期 [4] - 北美业务逆势增长(营收同比+7.6%) 欧洲业务稳健(营收同比+6.1%) 国内自主品牌加速扩张(营收同比+11.7%) [5][6][7] - 毛利率全面提升至39.2%(同比+1.1pcts) 受益原材料价格下降及运营效率提升 [8][9] - 线上业务高速增长(海外线上营收同比+68.3%) 但销售费用率提升至25.2%(同比+1.8pcts) [5][10] - 美国本土工厂实现盈利3,253万元 关税政策预期强化本土产能优势 [7][11] 财务表现 - 2Q2025单季营收22.7亿元(同比+6.8%) 归母净利润5,583万元(同比+70.4%) [4] - 内销毛利率44.9%(同比+2.1pcts) 外销毛利率38.7%(同比+1.2pcts) [8] - 自主品牌全渠道盈利提升: 直营/经销/线上毛利率分别达63.1%/42.5%/66.5% [8] - 下调2025-2026年净利润预测至2.8/4.4亿元(下调8%/6%) 上调2027年预测至6.0亿元(上调4%) [12] 业务进展 - 国内门店优化见效: 直营/经销单店收入同比提升15.4%/7.2%至63.3/20.7万元 [6] - 北美ODM业务渗透深化 成功填补大客户流失缺口 欧洲库存调整致Q2营收短期下滑4.5% [6][7] - 线上渠道构建"引流-沉淀-转化"闭环 海外电商成为重要增长极 [6][7] - 原材料成本下降: Q2软泡聚醚/MDI/TDI吨均价同比降1,767/720/3,251元 [9] 行业展望 - 1-7月全国家具零售额1,159亿元(同比+22.6%) 以旧换新政策持续刺激需求 [11] - 美国关税调查可能加速家具制造业回流 利好公司本土产能布局 [11] - 降息预期叠加关税政策 美国工厂产能利用率提升空间显著 [11][12]

公司财务表现 - 营业收入为8.30亿元，同比下降10.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2462万元，同比下降45.12% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，同比下降149.48% [2] - 基本每股收益为0.08元/股，同比下降42.86% [2] - 加权平均净资产收益率为0.78%，减少0.65个百分点 [2] 分产品业绩 - 整体衣柜收入5.67亿元，同比下降14.38%，毛利率36.39% [13] - 橱柜收入1.65亿元，同比增长17.16%，毛利率22.27% [13] - 木门收入3278万元，同比下降0.60%，毛利率23.11% [13] - 成品配套收入3062万元，同比下降31.17%，毛利率18.38% [13] 分地区业绩 - 华东地区收入2.04亿元，同比下降6.31%，毛利率37.87% [13] - 华南地区收入2.29亿元，同比增长18.50%，毛利率19.69% [13] - 华中地区收入9440万元，同比下降28.74%，毛利率39.23% [13] - 境外收入530万元，同比增长25.99%，毛利率36.48% [13] 分渠道业绩 - 门店渠道收入6.11亿元，同比下降18.47%，毛利率37.56% [13] - 大宗业务收入1.84亿元，同比增长41.08%，毛利率14.45% [13] - 直营店收入2044万元，同比下降42.64%，毛利率44.19% [13] 行业环境 - 房地产行业持续调整，政策推动建设"好房子"和城中村改造 [3][4] - 家居行业受益于以旧换新政策，支持家装消费品换新和智能家居消费 [4][5] - 行业进入存量竞争阶段，流量碎片化趋势明显 [6][7] - 消费者代际转移，90后、95后成为主力消费群体 [6] 公司业务战略 - 坚持"定制家居大师"品牌定位，提供全屋定制解决方案 [10] - 渠道深耕：实施"一城一策"，拓展下沉市场和整装渠道 [11] - 产品升级：推广模块化设计，探索竹板应用和新材料 [11] - 创新发展：设立合觅科技，布局智能家居物联网平台 [11] 核心竞争力 - 品牌优势："原态"健康环保理念和全品类商标保护 [12] - 渠道优势：全国多基地布局和成熟的经销体系 [12] - 研发优势：IPD管理体系和多品类产品矩阵 [12] - 生产优势：柔性化智能制造和全国多基地布局 [12] 资产与负债变动 - 货币资金2.85亿元，同比下降41.53% [15] - 交易性金融资产13.01亿元，同比增长3.97% [15] - 合同负债2.88亿元，同比下降40.74% [15] - 在建工程1585万元，同比增长195.73% [15]