银行间科技创新债券推出 - 银行间市场推出科技创新债券，通过丰富支持主体范围、拓宽募集资金用途、优化注册发行安排、创新风险分担机制、强化存续期管理、完善配套机制等多种举措，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技 [1] - 科技创新债券致力于鼓励成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，同时支持股权投资机构发行长期限科技创新债券，培育"耐心资本" [1] - 中国人民银行、中国证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，交易商协会宣布重磅推出科技创新债券，推动债券市场"科技板"建设 [2] 银行间科创债融资情况 - 2025年1月1日至4月21日，银行间市场发行的科创票据共计173只，规模为1610.10亿元 [2] - 截至5月8日，银行间市场已有36家企业公告发行科技创新债券，规模合计210亿元；14家企业开展注册申报，规模合计180亿元 [3] - 26家科技型企业注册发行科技创新债券，预计总体规模235亿元，其中22家企业预计发行规模150亿元 [4] - 24家股权投资机构注册发行科技创新债券，预计总体规模155亿元，其中14家股权投资机构公告发行，预计规模60亿元 [5] 发行主体情况 - 科技型企业发行人包括立讯精密、科大讯飞、吉利控股等9家民营企业，中创新航、浪潮电子、京东方、晶合集成等公众企业和地方国企 [4] - 股权投资机构发行人包括元禾控股、鲁信创投、金合盛等14家机构，其中7家为民营企业 [5] - 发行人所在区域覆盖北京、上海、广东、浙江、江苏等13个省市自治区，行业惠及人工智能、芯片制造、高端装备制造、生物医药等科技创新领域 [4] 增信措施与资金用途 - 依托科技创新债券风险分担工具、民营企业债券融资支持工具等政策性工具，采用共同担保、创设信用风险缓释凭证等多样化的增信措施 [8] - 已有10余家发行主体引入多元化增信措施，包括东方富海、中科创星、毅达资本等股权投资机构 [9] - 科技型企业可将资金灵活用于科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等关键环节，股权投资机构可通过基金出资、股权投资等形式将募集资金投向高技术制造业、战略性新兴产业等领域 [9] - 西科控股本次债券募集资金不低于80%的部分将用于支持科技创新领域，主要投向先进制造业、新一代信息技术和光子产业 [10] 市场影响与展望 - 我国债券市场规模已经超过了180万亿元，科技创新债券的推出是市场的一次重要创新 [3] - 交易商协会将全力做好债券市场"科技板"配套制度建设、项目落地实施、培训推广等工作 [5] - 投资主体对科技创新债券要树立长期的价值投资理念，积极参与市场投资与交易，提高科技创新债券交易活跃度 [6]

一级市场估值调整 - 一级市场普遍出现估值Downround现象 近一年新融资项目中70%估值下调 部分项目估值缩水60% [1] - 估值下调原因包括前期估值虚高 国资/战略投资方谈判强势 反映市场回归理性和投资方风险偏好降低 [1] - 部分明星项目估值腰斩 头部基金收益低于货币基金 IRR和DPI表现惨淡 [3] 融资与退出困境 - 获得融资项目即使估值下调仍被视为发展良好 现金流成为创业企业生存关键 [2] - 退出难导致投资谨慎 与估值下调形成恶性循环 老股转让市场流动性枯竭 [3] - 2015-2016年设立基金进入退出关键期 90%项目依赖IPO退出 但IPO放缓造成堰塞湖效应 [4] LP与GP矛盾激化 - 国资LP因审计考核要求 对DPI未达1的基金拒绝延期 部分采取法律手段追责 [5][6] - 引导基金设置强制退出条款 可单方面要求股权转让/回购 部分GP已被采取限高措施 [6] - 华东地区VC出现GP个人接盘LP份额案例 因国资LP拒绝延期且市场转让失败 [5] 退出策略创新 - 早期基金通过隔轮退出策略实现DPI>1 在新融资轮次优先回收本金 [9] - 机构增设专职退出合伙人 成立退委会处理转让/并购/回购事务 退出端人员招聘增加 [10][11][12] - 深圳福田引导基金率先延长子基金存续期2年 探索"耐心资本"模式缓解退出压力 [8] 行业结构调整 - 投资机构明确阶段化收益定位 早期基金不再All in IPO 转向确定性收益策略 [9] - 消费/文娱类子基金退出难度最大 部分项目估值断崖下跌导致交易流产 [8] - 母基金行业向精细化管理转型 2024全景报告梳理机构LP全名单提升信息透明度 [14]

科创债新政市场反响 - 科创债新政发布仅一日已有超30家企业密集发布发行公告 计划发行规模合计超700亿元 发行主体涵盖证券公司 银行 股权投资及创业投资机构等多类市场主体 [1] - 截至5月8日晚间 32家企业公告科创债发行计划 合计规模上限达719.5亿元 其中银行板块以450亿元成为主力军 券商板块12家机构拟发行177亿元 [2] - 股权投资与创业投资机构合计拟发行40.5亿元 国有企业及民营企业拟发行52亿元 [3][4] 政策支持体系 - 中国人民银行与中国证监会联合发布公告 新增支持金融机构 科技型企业 私募股权投资机构和创业投资机构发行科创债 上交所 深交所 北交所同步提出细化支持措施 [1][5] - 全国银行间同业拆借中心全额减免2025-2027年以科创债为标的的交易手续费 政策组合拳形成多层次金融支持体系 [5] - 中国人民银行行长透露债券市场"科技板"筹备中 近100家机构计划发行超3000亿元科创债 预计后续参与机构将持续增加 [6] 资金投向与行业影响 - 银行板块募资将专项支持科技创新领域业务 证券公司科创债70%资金投向集成电路 人工智能 新能源 生物医药 高端装备等战略性新兴产业 [2] - 股权投资机构发行资金将专项支持区域科技创新项目建设 科创债有望成为"科技—产业—金融"良性循环的核心枢纽 [3][5] - 科创半导体ETF近五日主力资金净流入204.5万元 云计算50ETF份额增加2200万份 显示市场对科技细分领域的持续关注 [8][9] 发行主体结构 - 国家开发银行 工商银行 兴业银行 杭州银行四家银行合计计划发行450亿元 占当前总规模的62.5% [2] - 招商证券以50亿元发行规模位居券商榜首 中信证券等12家券商合计拟发行177亿元 [2] - 立讯精密 科大讯飞等8家民营企业参与发行 计划规模达52亿元 [4]

私募股权与风险投资的核心作用 - 私募股权和风险投资是推动经济增长的关键动力，通过资本与创新的结合促进市场发展[1] - 私募股权专注于对非上市成熟企业的投资，通过改善运营、扩大市场份额或战略重组提升企业价值[1] - 风险投资倾向于支持初创或早期企业，尤其关注颠覆性技术和创新商业模式[3] 投资策略差异 - 私募股权基金采用多元化投资组合，覆盖不同行业和发展阶段以平衡风险与回报[4] - 风险投资聚焦高增长潜力项目，深度参与被投企业管理决策以确保发展轨迹[4] 市场趋势与投资热点 - 数字化转型推动科技、医疗健康和可再生能源成为私募股权及风险投资的热门领域[4] - ESG理念兴起促使投资决策更多考虑企业社会责任和可持续发展能力[4] 经济与社会影响 - 私募股权与风险投资不仅提供资金，还引入先进管理理念和技术创新，推动行业转型升级[4] - 这些投资活动促进就业创造和税收增加，对经济增长和社会进步产生积极影响[4] 行业未来展望 - 私募股权和风险投资将继续作为资本市场支柱，通过资本与创新结合推动经济发展[5] - 全球经济演变中，这两类投资将持续塑造市场趋势并驱动创新涌现[5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.27美元，宣布每股0.30美元的定期股息 [8] - 第一季度总投资收入为2250万美元，投资组合收益率为14.4%；上年同期为2930万美元，投资组合收益率为15.4% [26] - 第一季度运营费用为1170万美元，上年同期为1380万美元 [26] - 第一季度净实现投资收益为230万美元，上年同期净实现投资损失为880万美元 [27] - 第一季度净未实现投资损失和投资的净变化为30万美元，上年同期净未实现投资收益为130万美元 [27] - 第一季度运营导致的净资产净增加为1270万美元，即每股0.32美元；上年同期为800万美元，即每股0.21美元 [27][28] - 截至3月31日，净资产价值为3.47亿美元，即每股8.62美元；截至12月31日为3.457亿美元，即每股8.61美元 [29] - 截至季度末，总债务为3.8亿美元，包括3.75亿美元的固定利率投资级定期票据和500万美元的循环信贷额度借款 [30] - 债务投资组合中约35%处于利率下限 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度与风险增长阶段公司签署的条款书金额为3.15亿美元，上年同期为1.3亿美元，第四季度为3.23亿美元 [14] - 第一季度向TPVG分配的新承诺为7700万美元，与五家公司达成；上年同期为1000万美元，第四季度为7200万美元 [14] - 第一季度为五家公司提供了2800万美元的债务投资，上年同期为三家公司1400万美元，第四季度为三家公司5000万美元 [14] - 第一季度有1700万美元的贷款提前还款，主要是较长期的贷款 [15] - 第一季度加权平均投资组合收益率为14.4%，核心投资组合收益率（不包括提前还款）为14.1%，较第四季度的14.2%略有下降 [15] - 四家有未偿还债务的投资组合公司在本季度筹集了1.37亿美元，第四季度为六家公司筹集9600万美元 [15] - 截至季度末，持有102家公司的认股权证和48家公司的股权投资，总公允价值为1.17亿美元，与第四季度持平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险投资交易仍在吸收和评估关税、股市抛售、宏观经济波动等不确定性因素对投资组合公司的影响，但投资活动仍在进行，公司从优质风险增长型公司获得强劲需求 [5] - 预计风险贷款需求在全年将继续增强，推动2025年投资组合的增长 [8] - 第一季度风险资本市场在交易活动和股权融资方面市场状况有所改善 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持选择性，利用有吸引力的贷款机会，专注于投资组合多元化和投资行业板块轮换，积极增加人工智能等持久高潜力行业的新借款人 [10] - 公司计划通过债务投资组合增长和增加资产负债表杠杆来提高未来几个季度的净投资收入 [29] - 公司将评估2026年3月到期的2亿美元票据的再融资选择 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动和宏观经济不确定性持续存在，但公司认为风险贷款需求的增强将推动2025年投资组合的增长 [8] - 关税的不可预测性使其难以全面评估对投资组合的影响，但预计受影响的公司较少，主要是消费和电子商务企业 [10] - 公司将在市场条件下保持警惕，实时评估投资组合公司的表现和前景，并相应更新估值 [21] 其他重要信息 - 公司参与了Revolut的二次出售过程，出售了230万美元的持股，实现了230万美元的投资收益，目前仍持有Revolut价值3440万美元的认股权证和股权 [22] - Revolut在4月公布年度财务报告，收入达40亿美元，增长72%，净利润达10亿美元，约为2023年的两倍 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度及以后的资金投放展望 - 公司上半年的展望是每季度资金投放2500 - 5000万美元，目前未改变第二季度的展望，认为能弥补第一季度的不足 [33] 问题: 对当前信贷的看法及未来展望 - 年初风险市场条件有所改善，预计对借款人及其信贷质量有利，但由于市场波动和地缘政治不确定性，难以实时评估影响，公司会密切监控投资组合公司的表现和前景并相应调整，目前尚未看到关税对相关公司产生重大影响 [34][35] 问题: 是否愿意进行股票回购以提高杠杆率，与进行新投资的权衡 - 公司目标杠杆率为1.3 - 1.4倍，计划通过债务资本来扩大投资组合，而不是回购股票来提高杠杆率 [39] 问题: 第二季度的还款和提前还款预期 - 预计平均每季度有1 - 2次提前还款，这些提前还款来自较旧的贷款，对净投资收入的影响较小 [42] 问题: 如何参与Revolut的出售、是否有机会出售更多以及出售与第四季度估值的比较 - Revolut于2024年8月推出二次出售过程，最初是员工专属交易，后因投资者需求强烈，向少数机构投资者开放，公司得以参与；除非Revolut再次开放，否则没有机会出售更多；出售价格与估值基本一致，可能有一些交易成本 [43][44] 问题: Outfittery贷款在交易后的情况 - 公司的贷款被承接并延长，这是两家私人公司的合并，并非还款情况，公司现在在一家规模更大、盈利能力更强的企业中拥有高级担保权益 [46][47] 问题: 为何现在不愿意进行股票回购 - 鉴于投资组合增长的前景，通过投资组合部署有机增加杠杆，有助于实现投资组合多元化、借款人多元化和增加净投资收入的目标，是更好的选择；如果看不到投资组合增长，会考虑其他解决股息收益率和杠杆不足的方法 [50][51] 问题: 第二季度至今投资的加权平均收益率及行业组合情况 - 加权平均收益率与第一季度的13.3%基本一致，由于美联储降息，较上年同期有所下降；大部分投资部署到了新借款人，且集中在人工智能和企业软件等新行业或公司此前涉足较少的行业 [53][54] 问题: 投资组合轮换的进展 - 投资组合轮换仍处于早期阶段，还需要几个季度；这不仅关乎行业轮换，还涉及投资组合规模和提高公司盈利以确保股息分配的覆盖 [56] 问题: 从最近的行业低迷中学到了什么，以及如何确保未来应对各种环境 - 过去几年在零利率环境下，支持了资本密集型商业模式，但随着资本成本和市场条件变化，高消耗企业难以将消耗降至合理水平；还看到了非传统投资者在资本结构中的联合问题，不同类型投资者在目标和估值定价上存在差异；公司从过去的经验中学习，对当前的投资部署感到兴奋，并将应对当前环境 [62][63] 问题: 债务投资中达到利率下限的比例 - 约35%的债务投资组合达到利率下限，62%为浮动利率 [65]

科创债市场发展 - 上交所科创债从2021年试点发展至2024年已成为万亿元规模市场，累计服务近300家企业发行科技创新公司债券超万亿元，2022-2024年年均增长率约75% [1][2] - 科创债发行主体涵盖科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化四类企业，新增金融机构作为第五类发行主体 [2][3][9] - 募集资金使用要求不低于70%投向科创领域，明确禁止城投企业利用科创债新增融资 [3] 政策支持与制度创新 - 中国人民银行与中国证监会联合发布支持科创债公告，上交所配套发布《通知》，从扩大发行主体、简化信息披露、完善配套机制等方面提出细化措施 [1][6] - 上交所建立科创债申报发行"绿色通道"，审核时限从不超过15个工作日缩短至10个工作日 [6][13] - 简化信息披露要求，优质科技型企业可延长财务报告有效期并简化半年度信息披露 [7][13] 市场机制与融资效率 - 科创债以3-10年中长期品种为主，占国内科创类债券发行总规模的60%，上海国投集团发行15年期50亿元科创债利率仅2.1% [6] - 2023年上交所推动做市商开展科创债做市报价服务，截至2025年3月末科创债基准做市券达146只（3486亿元），占全部基准做市信用债总规模的57.8% [8] - 5年期AAA评级科创债加权平均发行利率较同期限普通债券低约20BP [8] 发行主体与资金用途案例 - 科创企业类代表包括中国航天科技集团、中国信科等，资金用于主营业务技术创新 [3] - 科创升级类代表河钢集团发债用于技术升级改造 [3] - 科创投资类代表上海科创投、深创投等机构发债用于投资各阶段科创企业 [3] - 科创孵化类代表合肥海恒、张江高科发债用于孵化园区科创企业 [3] - 约10家证券公司拟发行超160亿元科创债，私募股权机构可通过科创债募集资金设立基金 [9][12] 市场生态建设 - 上交所2024年举办科创债培训160余次，走访科创企业近40家次，组织座谈会及路演活动 [4] - 配套机制包括优化质押折扣系数、降低做市门槛、鼓励创设科创债ETF产品及减免交易费用 [13] - 支持中小科技企业发行附可转换股份条款的科创债 [13]

雷石投资 雷石投资成立于2007年，是一家根植于中国的资产管理机构，帮助中国的投资者在股权投资市场进行资 产配置。 4月22-23日，由中国投资发展促进会、全国创投协会联盟指导，LP投顾、中国投资发展促进会创投专委 会、杭州市创业投资协会联合主办的"2025长期资本大会"在杭州举行。 大会期间，LP投顾正式发布《VC/PE机构A股退出报告(2024)》， 这是LP投顾连续第五年发布人民币基 金A股退出报告及"VC/PE机构真金白银榜"。凭借在股权投资领域的深耕布局及投后退出的优异表现， 雷石投资荣获LP投顾"真金白银退出榜"2024年度创业投资机构TOP11。 | 排名 | 机构名称 | | --- | --- | | 1 | 君联资本 | | 2 | 红杉中国 | | 3 | 启明创投 | | 4 | 英特尔投资 | | 5 | 顺为资本 | | 6 | 今日资本 | | 7 | 元禾控股 | | 8 | 浙科投资 | | 9 | TCL创投 | | 10 | 苏州国润创投 | | 11 | 雷石投资 | | 12 | IDG资本 | | 13 | 达晨财智 | | 14 | 捷创资本 | | 15 | 恒 ...

深交所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，其中提出，进一步拓宽发行 主体和募集资金使用范围，扩大科技金融服务覆盖面。新增支持金融机构发行科技创新债券。在继续支 持科技创新类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人发行科技创新债券的基础上，新增支持商 业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，发挥投融资服务专业优势，依法 运用募集资金通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，专项支持科技创新领域业 务。新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。支持具有丰富投资经验、出色管理业绩、 优秀管理团队的私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金 的设立、扩募等。 ...

国资股权投资市场概况 - 2019-2023年国资机构直投比例达33%，每3家企业就有1家获国资直投，AI领域融资也被北京上海人工智能产业基金主导 [4] - 人民币基金中政府类LP出资占比从2014年20%提升至2023年41% [5] - 国资投资主体包括母基金、引导基金、直投基金等，资金来源涉及财政、国资委、发改委等多部门，还有央企国企性质的战略投资机构 [5] 国资投资核心特征 - 政策导向：服务于国家发展战略，支持重点产业 [8] - 招商导向：强调对当地GDP、税收、就业和固定资产的贡献，投资常附带产业落地要求 [9] - 非纯财务倾向：注重合规与风险控制，需平衡投资、招商和风险三者关系 [8][9] 政策环境演变 - 2024年中央首次提出"耐心资本"概念，强调长期投资 [11] - 2024年《公平竞争审查条例》禁止选择性财政补贴 [12] - 2025年《政府投资基金高质量发展指导意见》延长绩效评价周期、优化容错机制 [12] - 深圳2024年提出发展"大胆资本"，国资角色定位为市场调节器和产业指引杆 [13] 典型国资投资模式 政策驱动型 - 亦庄国投：构建集成电路全产业链，累计出资超1000亿元，带动北京经开区形成千亿级产业集群 [22][23][24] - 雄安集团：设立220亿元基金群，重点布局新材料、信息技术等五大产业，央企疏解基金服务国家战略 [26][27] 科技创新型 - 中关村科学城：管理210亿元基金，投资硬科技项目如智谱AI、摩尔线程等，培育106家早期科技企业 [38][39] - 深圳天使母基金：规模100亿元，已投80余只子基金，培育161家估值超1亿美元企业 [42] - 上海天使引导基金：杠杆社会资本"投早投小"，覆盖1400家企业，70%为初创期 [45][46] 产业重塑型 - 合肥建投：2008年175亿元投资京东方打破国外垄断，2020年70亿元注资蔚来，带动新能源汽车产值突破3000亿元 [52][53] - 宜宾发展控股：引入宁德时代构建动力电池集群，产业规模从零增长至1013亿元，占全国产能15% [56][57] 市场化运作型 - 福田引导基金：国内首个官宣延长子基金存续期，管理规模1604亿元，对GP仅保留合规否决权 [77][78] - 元禾控股：旗下元禾辰坤母基金无返投要求，累计带动2896亿元资金入驻苏州工业园区 [87][88][89] 国资改革趋势 - 北京国管设立八大产业引导基金，区分领域避免重叠，已投167个项目 [63] - 上海国投与上海科创重组，管理资产超1400亿元，实现功能互补 [65] - 深圳国资体系通过深创投与深投控协同，构建全周期投资生态 [70][71] 关键投资策略 - 合肥"以投带引"模式：通过"资本入股+协议退出"设计，京东方项目实现231亿元盈利 [93] - 产业基金矩阵：宜宾设立300亿元基金联合IDG等机构，配套土地和基建投入 [56] - 混合所有制改革：江苏高投旗下毅达资本管理团队持股65%，管理规模超1200亿元 [81]

交易概述 - SKY Leasing收购JetBlue旗下风投子公司JetBlue Ventures 交易将推动JetBlue Ventures进入新增长阶段 通过SKY的行业资源 全球网络和资金渠道扩大对初创企业的支持 [1] - JetBlue将继续作为战略合作伙伴与JetBlue Ventures及其投资组合公司保持合作 [1] 战略意义 - SKY认为此次交易是双方长期合作伙伴关系的自然延伸 将为其投资者和全球航空合作伙伴提供直接接触旅行行业前沿技术的机会 [2] - JetBlue表示交易有助于公司集中精力实施JetForward战略 重返盈利轨道 同时通过战略合作继续获取创新技术 [2] JetBlue Ventures业务表现 - 自2016年成立以来 JetBlue Ventures已投资55家早期初创企业 进行40多次追加投资 实现8次通过收购和公开上市退出 [2] - 投资团队将继续由Amy Burr领导 专注于旅行和交通生态系统中的新兴企业技术和前沿技术解决方案 [2] 交易细节 - JetBlue Ventures将继续管理所有当前和未来投资 JetBlue保留现有投资组合公司的股权 [3] - JetBlue Ventures品牌将通过品牌许可协议保留 交易条款未披露 [3] 公司背景 - SKY Leasing是一家专注于为全球航空公司提供资产资本解决方案的另类投资管理公司 管理超过50亿美元航空资产 [5] - JetBlue Ventures是一家早期风投公司 专注于重新定义旅行和交通领域的企业 已进行50多项投资 [6]