投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 主品牌Q2环比明显改善 团购定制及其他品牌增长迅速 奥莱新业态加速扩张 [1][2][4] - 25H1营收115.66亿元同比+1.73% Q2营收53.79亿元同比+3.59% [1][7] - 25H1归母净利润15.80亿元同比-3.42% Q2归母净利润6.45亿元同比-13.92% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为24.21/27.00/29.47亿元 同比增速12.2%/11.5%/9.1% [4][5] 财务表现 - 25H1毛利率46.35%同比+1.15pct 主品牌毛利率48.32%同比+2.20pct [3] - 期间费用率26.13%同比+0.71pct 销售费用率提升主要因职工薪酬及门店运营费用增加 [3] - Q2利润降幅加大主要因投资收益同比减少1.16亿元 Q2扣非净利润同比+1.27% [3] - 预计25年营业收入222.95亿元同比+6.4% 26年245.55亿元同比+10.1% [5][11] 品牌业务 - 25H1主品牌收入83.95亿元同比-5.86% Q1/Q2收入同比分别-9.52%/-0.90% [1][7] - 团购定制收入13.43亿元同比+23.70% 其他品牌收入15.00亿元同比+65.57% [1][7] - 线上渠道收入23.08亿元同比+4.36% 线下渠道收入89.29亿元同比+2.67% [1] - 海外市场收入2.06亿元同比+27.42% 海外门店达111家 [1] 渠道拓展 - 主品牌门店5723家 直营净增64家至1532家 加盟净减174家至4191家 [2] - 其他品牌直营净增63家至567家 加盟净增78家至919家 [2] - 代理阿迪达斯FCC系列门店529家 HEAD品牌布局运动领域 [2] - 城市奥莱新业态加速扩张 期末门店数量达23家 [2] 盈利预测与估值 - 预计25年EPS 0.50元 26年0.56元 27年0.61元 [5][11] - 对应25年P/E 13.1倍 26年11.8倍 27年10.8倍 [5][11] - 预计25年ROE 13.5% 26年13.5% 27年13.2% [11] - 预计25年毛利率46.0% 26年46.1% 27年46.4% [11]

事件概述 - 始祖鸟与艺术家蔡国强在西藏喜马拉雅山脉查琼岗日举办烟花秀引发公众质疑 双方已致歉并承诺配合第三方评估生态影响及采取补救措施 [1] - 日喀则当地已成立调查组赶赴现场核查 后续将依法依规处理 [1] 生态环境影响 - 青藏高原作为世界屋脊及多条大江大河发源地 生态环境极其脆弱且重要 是藏羚羊 藏野驴 雪豹等多种珍稀濒危野生动物栖息地 [1] - 高原海拔高气温低空气稀薄 烟花化学残留物降解效率极低且会渗入土壤 草甸等植被需数百年形成 人工修复难以实现 [1] - 烟花燃放对当地生物构成人为灾难 与主办方声称的"向自然致敬"背道而驰 实际操作中修复措施可能造成新一轮破坏 [1] 动物保护问题 - 主办方声称通过盐砖引导鼠兔等小型动物离开燃放区 但鼠兔以草为食不吃盐 该方法无效 [1] - 爆炸会摧毁鼠兔洞穴 破坏野生动物生存环境 燃放后立即清理残留物及植被修复措施无法确保消除生态隐患 [1] 公众意识与行业反思 - 社会生态环保意识正在进步 但常识缺乏仍是大众包括部分高端人群的普遍现象 科普工作任重道远 [2] - 策划过程中缺乏质疑环节导致事件发生 所谓环保材料与全链条生态保护方案说辞站不住脚 [1]

汇率变动对巴西消费市场的影响 - 美元兑巴西雷亚尔汇率从去年年底的1美元兑换6.30雷亚尔回落至当前的5.30雷亚尔左右 [1] - 食品类通胀对汇率变化敏感 面包、意大利面和咖啡等基本消费品在国际市场上以美元计价 巴西消费者受益于美元兑雷亚尔汇率变动 [1] - 约40%的居民消费价格指数（IPCA）与汇率波动直接或间接相关 除食品外 服装、鞋类和玩具等工业品也受美元走势影响 [1] 汇率变动对巴西出口行业的影响 - 雷亚尔走强给出口企业带来挑战 出口占巴西国内生产总值约15% 当国际贸易的美元收入兑换为雷亚尔时 企业获得的实际收益减少 [1] - 大豆和咖啡等农产品出口商通过调整市场布局 将部分出口转向包括中国在内的新兴市场 在一定程度上化解了关税、汇率等不利因素的冲击 [2] - 巴西国内财政不确定性以及外部经济环境的变化可能限制雷亚尔进一步升值空间 [1] 汇率变动带来的行业分化效应 - 食品价格已连续三个月回落 反映出雷亚尔升值的积极效果 [1] - 强劲的内需为部分行业提供了缓冲 [2] - 工业品中的服装、鞋类和玩具等品类同样受到美元走势影响 [1]

在浦东机场海关旅检现场，今年8月单月，日均验核离境退税达494票。浦东机场T1、T2、S1航站 楼均设有离境退税专窗，并配备多台双语自助验核机。为实现离境退税"秒级验核"，上海海关推出新举 措，一是封装打码：市内退税商店根据旅客意愿开展退税商品封装作业，海关扫描退税申请单二维码快 速验核。二是自助验核：境外旅客可使用自助验核机向海关上传单证，海关采用"远程验核+现场巡 视"方式，最快10秒即可完成一单验核。 旅客办理离境退税的繁忙场面，也延伸到了虹桥机场口岸和上海吴淞口国际邮轮港。下一步，上海 海关将运用"离境退税掌上办"等App，配合上海试点"离境退税全程网办"，并深化与财政、税务、文旅 等部门的协作，推动境外旅客在沪消费环境优化和退税流程的进一步简化。 境外旅客在上海最爱买啥？根据浦东机场海关验核的离境退税商品信息，境外旅客购买的商品主要 集中在服装、鞋靴、包袋、饰品及纪念品。其中服装、鞋靴多为高性价比的快消品，包袋则集中于奢侈 品。今年前8个月，上海海关验核离境退税申请单9.66万票，商品金额20.7亿元，同比分别增长168%和 83%，两者均已超过去年全年总量。这些数字透出境外旅客在上海"买买买"的强 ...

行业趋势 - 服装巨头回归主业趋势明显 雅戈尔剥离投资和地产业务并更名为雅戈尔时尚股份有限公司 目标成为国际级集团如耐克和阿迪达斯 [1] - 行业面临消费周期颓势和主业疲软的双重压力 企业普遍通过资本市场寻找突围路径 [2] - 产业升级成为行业下一阶段核心特征 呈现需求分层 供给精耕 渠道融合的特点 [5] 企业战略转型 - 海澜之家启动H股上市计划 旨在深化全球化战略布局 加快海外业务发展并提升国际品牌形象 [2][5] - 公司实施多品牌集团化战略 拥有主品牌海澜之家 女装OVV 潮流品牌黑鲸 婴童品牌英氏 并独家代理阿迪达斯FCC系列及HEAD服饰业务 [8] - 雅戈尔通过并购实现国际化布局 以15.3亿元收购法国童装品牌Bonpoint 同时持有UNDEFEATED和HELLY HANSEN等国际品牌 [13] 财务表现 - 七匹狼2025年上半年净利润1.6亿元中服装主业贡献不足3000万元 超1.3亿元来自投资业务 [1] - 海澜之家2021-2024年营收波动明显 分别为201.88亿元 185.62亿元 215.28亿元和209.57亿元 净利润分别为24.91亿元 21.55亿元 29.52亿元和21.59亿元 [9] - 2025年上半年公司营收115.66亿元（同比+1.73%） 净利润15.80亿元（同比-3.42%） 扣非净利润15.66亿元（同比+3.83%）[10] 运营挑战 - 存货规模持续扩张 从2020年74.16亿元增至2024年119.9亿元 同期营收未同步增长 存货跌价风险显著 [10] - 海外业务规模仍较小 2022-2024年海外营收分别为2.19亿元（占比1.22%） 2.72亿元（1.31%） 3.55亿元（1.76%） 2025年上半年海外营收2.06亿元（占比1.83%）[13] 管理层与资本运作 - 周立宸2020年接任董事长后推动品牌向"全家人的衣柜"转型 任内公司股价涨幅超45% [8][10] - 创始人周建平持有10.48%股权 市值约33亿元 其家族以290亿元身家位列胡润2025全球富豪榜第918位 [5] - 港股IPO被视为资本国际化关键步骤 有望为海外并购提供资金支持 参考安踏成功并购路径 [13][14]

事件概述 - 始祖鸟品牌与艺术家蔡国强在西藏喜马拉雅山脉查琼岗日联合举办烟花秀活动 活动名称为《蔡国强：升龙》[1][3] - 活动视频于9月20日发布后引发网络关注和生态保护质疑 日喀则市政府已成立调查组赶赴现场核查[1][3] - 主办方已删除相关活动视频[5] 活动执行细节 - 烟花材料采用生物可降解彩色粉 经国际奥委会及日本、美国、欧洲等多地燃放验证 污染物排放符合环保标准[3] - 燃放等级为V级（最低风险等级） 噪音与光污染均远低于夜间焰火标准[3] - 实施"预防-监测-恢复"全链条生态保护方案：燃放前转移牧民牲畜至安全距离 通过盐砖引导鼠兔等小型动物离开[4] - 燃放后立即清理残留物 并对草甸、农田进行翻土与植被修复[4] 相关主体背景 - 艺术家蔡国强以火药画、爆破艺术和大型装置作品闻名 曾策划2008北京奥运开幕式烟花表演"大脚印"[3] - 始祖鸟（ARC'TERYX）为全球顶级户外品牌 1989年创立于加拿大 2019年被安踏集团牵头的财团收购 现隶属于芬兰亚玛芬体育[3] - 亚玛芬体育旗下还拥有萨洛蒙、威尔逊等品牌[3]

股价表现与市场热度 - 9月18日股价强势涨停 涨幅10.18% 收盘价3.03元 次日再涨9.90%至3.33元 实现两连板 市场交易热度显著攀升 [1] 控股股东股权风险 - 控股股东红豆集团所持部分股份被司法标记8350万股及轮候冻结1.645亿股 合计占其持股比例18.33% 占公司总股本10.82% 涉及债权金额及执行费用6224万元 [2] - 累计司法冻结340.89万股 司法标记4.75亿股 合计占持股总数33.30% 相当于每三股有一股处于受限状态 [2] - 红豆集团2025年涉及38起司法案件 其中6起被执行案件金额合计达7.55亿元 [2] 资产处置与质押情况 - 4月以21.18亿元总价转让通用股份24.50%股权 持股比例由41.35%降至16.85% 控股股东变更为苏豪控股 [5] - 8月转让无锡锡商银行5亿股股份（占总股本25%） 完全退出该行股东名单 [5] - 红豆集团质押红豆股份13.51亿股 占其所持股份99.90% 占公司总股本58.84% [5] 公司经营与财务状况 - 上半年营业收入8.68亿元 同比下滑19.73% 归属于上市公司股东净利润亏损1.09亿元 较去年同期4422万元盈利转为亏损 [6] - 扣非净利润亏损1.14亿元 总资产39.09亿元较年初减少10.70% 短期借款4.6亿元 长期借款1.20亿元 总负债14.11亿元 [6] - 经营活动现金流量净额2248万元 虽较去年同期-1.06亿元改善 但仍难以覆盖短期债务利息 [6] 市场观点分歧 - 部分投资者认为上市公司与控股股东在资产、业务、财务上保持独立 股东风险未传导至上市公司 [6] - 部分投资者担忧持股受限、高质押及司法纠纷可能影响控股股东对上市公司的支持能力 甚至引发股权结构变动 [6]

赴港IPO背景与市场环境 - 内地与香港资本市场处于双向奔赴的黄金窗口期 中国证监会于4月发布五项措施支持内地龙头企业赴港上市 5月证监会主席吴清鼓励符合条件企业走出去 [3] - 香港证监会与联交所于2024年10月推出新上市审批流程提升效率 港交所为市值超百亿港元的A股公司降低H股发行门槛并加快审批速度 [5] - 港交所前八个月IPO募资总额达1345亿港元 同比增长近六倍 其中"A+H"模式公司贡献七成融资份额 [5] - 截至9月11日年内有11家A股公司在香港二次挂牌 现有161家"A+H"两地上市公司 超50家A股企业排队覆盖机器人、生物医药、新能源等热门行业 [7] - 香港作为国际金融中心提供法律体系与商业规则的无缝接轨 成为企业全球化战略的天然跳板 [7] 公司经营现状与挑战 - 公司上半年总营收115.66亿元 同比微增1.73% 但主品牌"海澜之家"系列营收83.95亿元 同比下滑5.86% 创近三年同期最低记录 [9] - 线下门店从2023年年中6006家缩减至2024年年中5723家 两年内净减少283家门店 [11] - 采用不参与设计生产、转嫁库存风险给供应商的轻资产渠道模式 导致对产品设计创新把控力弱 款式更新慢且设计老化 [11] - 面临国际快时尚品牌及新兴品牌竞争压力 国内服装消费市场复苏缓慢加剧经营压力 [13] - 2020年11月周立宸接任董事长 股权结构同步调整 创始人周建平持股从52%降至28% 周立宸持股从3.9%升至27% [15] 全球化战略与出海进展 - 海外业务上半年收入2.06亿元 同比增长27.42% 截至6月末海外门店达111家 较2024年底新增10家 [16] - 2017年启动出海战略 首站落地马来西亚吉隆坡 当前战略为"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球" [16][17] - 计划下半年进入中亚、中东和非洲市场 并在悉尼开设澳洲首店 [17] - 本地化运营策略包括调整产品设计、采用国际化门店风格、与当地网络达人合作营销 [19] - 赴港上市核心目的为深化全球化战略布局、提升国际品牌形象、构建多元化资本运作平台 [19]

核心技术优势 - 江苏罗曼罗兰集团户外新材有限公司通过研发功能性生物基材料面料（97%生物基含量）获得海外客户青睐 起订量达2000码[1] - 吴江明斯克贸易有限公司凭借技术门槛和成本优势推动游艇防晒罩面料及医疗用尼龙布海外订单增长 1-7月出口额同比增逾190%[1] - 中恒宠物用品股份有限公司通过79件海外专利增强产品竞争力 并在柬埔寨投资宠物食品公司实现年销售收入1200余万美元[2] 市场多元化布局 - 吴江明斯克贸易有限公司通过开发中东市场并计划拓展非洲客户以储备业务资源[1] - 龙泉禧里公司因中东地区对真丝产品高需求而拓展当地市场 沙特占其出口份额约25%[2] - 中恒宠物用品股份有限公司通过海外投资合作（柬埔寨生产基地）拓宽发展路径并形成稳定产销[2] 政策与供应链支持 - 常熟市综合保税区"市采通"平台为中小微企业提供跨境贸易一站式服务 缩短组货发货周期约一周[4] - 民营企业通过政府帮扶举措及供应链优化提升经营灵活性 前8个月民企进出口增长7.4% 占进出口总额57.1%（同比提升2.1个百分点）[4]

会议背景与目的 - 广州市召开促进个体工商户高质量发展座谈会 深入学习贯彻习近平总书记关于民营经济发展的重要论述和对广东系列重要讲话重要指示精神 落实省委省政府工作要求 [2] - 会议旨在面对面听取个体工商户意见建议 研究推动广州市个体经济高质量发展 [2] - 市委书记郭永航出席并讲话 市委副书记 市长孙志洋主持会议 [2] 个体工商户发展现状 - 个体工商户被定位为城市经济的神经末梢 是观察经济动态的重要窗口 [3] - 广州作为千年商都 具有广聚天下客 广卖天下货的城市底色和务实包容的城市特质 [3] - 成千上万个个体工商户与广州相融共生 相互成就 在稳就业 惠民生 促发展等方面发挥着不可替代的作用 [3] 政策支持体系 - 国家 省 市出台了一系列促进民营经济 个体经济高质量发展的法规政策 持续优化市场环境 [4] - 广州将深入推进干部作风大转变 营商环境大提升 建好用好各级小个专党委和党建工作指导站 [4] - 充分发挥个体私营企业协会作用 提供更高效政务服务 更精准政策帮扶 更公平市场环境和更细致人文关怀 [4] 个体工商户发展机遇 - 广州作为重要中心城市和国际消费中心城市 具有人口流量大 市场空间广 消费能力强 经济活力足的特点 [4] - 广大个体工商户发展机会多 发展前景好 可主动适应消费习惯新变化和数字化大趋势 [4] - 可把握十五运会和残特奥会举办等重大机遇 打造口碑好店 人气旺店和品牌强店 [5] 企业经营建议 - 加快模式创新 用好大数据 人工智能等技术手段 线上线下联动拓展销路 [4] - 加大品牌培育 聚焦主业打造特色亮点 积极创建名特优新金字招牌 [4] - 加力市场开拓 主动嵌入广州12218现代化产业体系 在专业化分工中找准定位 [4] - 加强诚信经营 落细落实安全责任 依法合规经营 提升商品质量和服务品质 [4] 政府支持措施 - 提高政策精准性 触达性和便利性 优化政务服务 及时帮助排忧解难 [6] - 实施包容审慎监管 全力支持广大个体工商户发展壮大 [6] - 认真梳理座谈会上提出的意见建议 充分吸纳到有关政策措施中去 [2]