评级与目标价 - 维持华住集团-S“跑赢大市”评级 [1] - 目标价由30.5港元上调至36.5港元 [1] 财务表现与预测 - 第三季度经调整EBITDA同比增长19%至25.13亿元人民币，高于市场预测的24.14亿元人民币 [1] - 第三季度经调整EBITDA利润率同比提升3.3个百分点至36.1% [1] - 上调公司2025至2027年EBITDA预测11%至13% [1] 运营表现与行业趋势 - 平均客房收益恢复速度快于预期 [1] - 中国酒店业暂时性的供过于求情况已于过去两至三个月逐渐舒缓 [1] - 行业平均客房收益预计将回升 [1]

投资评级与目标价 - 大和继续给予华住集团-S“跑赢大市”评级，目标价由30.5港元上调至36.5港元 [1] - 目标价上调主要基于平均客房收益恢复速度快于预期 [1] 财务表现与预测 - 公司第三季度经调整EBITDA同比增长19%至25.13亿元人民币，高于市场预测的24.14亿元人民币 [1] - 第三季度经调整EBITDA利润率同比提升3.3个百分点至36.1% [1] - 基于业绩表现，大和将公司2025至2027年的EBITDA预测上调11%至13% [1] 行业趋势 - 中国酒店业暂时性的供过于求情况已在过去两至三个月逐渐舒缓 [1] - 行业平均客房收益预计将可回升 [1]

公司业绩表现 - 华住集团第三季业绩稳健增长，经调整EBITDA按年增长19%至25.13亿元 [1] - 公司第三季经调整EBITDA高于市场预测的24.14亿元 [1] - 经调整EBITDA利润率按年增加3.3个百分点至36.1% [1] 行业趋势与展望 - 中国酒店业暂时性的供过于求情况已于过去两至三个月逐渐纾缓 [1] - 行业平均客房收益预计将可回升 [1] 公司预测与目标价调整 - 由于华住平均客房收益恢复速度较预期快，大和上调公司2025至2027年的EBITDA预测11%至13% [1] - 大和将华住目标价由30.5港元上调至36.5港元 [1]

财务业绩概览 - 第三季度总收入达70亿元，同比增长8.1%，超过业绩指引上限 [1] - 第三季度归属于公司的净利润为15亿元，同比增长15.4% [1] - 第三季度税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为25亿元，保持稳定 [1] - 第三季度酒店营业额达到306亿元，同比增长17.5% [1] 收入构成分析 - 华住中国业务收入同比增长10.8%至57亿元 [1] - 欧洲业务（Legacy-DH）收入为12亿元，受汇率及市场波动影响同比下降3.0% [1] - 管理加盟及特许经营酒店收入为33亿元，同比增长27.2% [9] - 租赁及自有酒店收入为35亿元，同比下降5.5% [9] 业务运营指标 - 截至9月底全球在营酒店数量达12702家，客房总数约124.6万间 [1] - 第三季度新开业酒店749家，2025年前三季度新开业酒店突破2000家 [1] - 华住中国业务入住率为84.1%，平均每日房价（ADR）为304元，同比增长0.9% [7][9] - 华住中国业务每间可供出租客房收入（RevPAR）为256元，同比下降0.1% [7][10] 战略展望与指引 - 公司专注于轻资产组合持续开发，管理加盟及特许经营收入预计同比增长17%至21% [2] - 预计第四季度收入同比增长2%至6%，剔除DH业务后增长预计为3%至7% [2] - 公司持续优化酒店运营，推进降本增效 [2] - 轻资产（管理加盟及特许经营）高速增长，重资产（租赁及自有）收入占比持续下降 [7]

财务业绩表现 - 第三季度酒店营业额为306亿元，同比增长17.5% [2] - 报告期内集团收入达70亿元，同比增长8.1% [2] - 经调整净利润为15.2亿元，同比增长10.8% [2] - 经调整息税折旧及摊销前利润为25亿元，同比增长18.9% [2] 酒店网络扩张 - 第三季度华住中国新开业酒店749家，创下年内单季度新高 [2] - 截至期末华住中国在营酒店总数达12580家，在营客房总数约122万间 [2] - 待开业酒店数量为2727家 [2] - 在营及待开业的中高端门店数量超1600家，同比增长25.3% [2] 酒店经营指标 - 第三季度华住中国日均房价为304元，达到2024年同期的100.9% [2] - 第三季度入住率为84.1%，达到2024年同期的99.2% [2] - 第三季度平均可出租客房收入为256元，达到2024年同期的99.9% [2]

2025年第三季度财务业绩 - 公司2025年第三季度实现收入人民币70亿元，同比增长8.1% [1] - 公司2025年第三季度调整后EBITDA为人民币25亿元，同比增长18.9% [1] - 公司2025年第三季度调整后EBITDA利润率扩张至36.1% [1] 中国市场运营数据 - 公司2025年第三季度在中国市场新开业酒店749家 [1] - 截至2025年第三季度末，公司在中国市场在营酒店总数达12580家 [1] - 截至2025年第三季度末，公司在中国市场在营客房总数达1220297间 [1] - 截至2025年第三季度末，公司在中国市场待开业酒店数量为2727家 [1]

行业趋势：酒店集团战略布局转向产业园区 - 华住集团旗下美仑品牌在厦门集美软件园三期开业国内最大体量项目，拥有310间客房，明确瞄准园区内商务及会展客源 [1] - 酒店集团选址逻辑从传统城市核心商圈向产业聚集、城市扩展的新节点移动，品牌定位呈现从"市中心酒店"向"园区酒店"的转变 [2] - 园区场景的"差旅+会议+商务活动"多元化需求被酒店方看重，配置包括会议室、餐饮、健身等配套服务，对接企业来访、项目路演、员工住宿等需求 [2] 市场竞争：各大酒店集团加速园区市场抢占 - 华住集团旗下全季、城际等品牌相继落子国内园区中心，例如临江科创园全季酒店和太仓中德双元制职教产业园城际酒店 [2] - 万豪国际旗下万丽酒店落子北京中关村东升科技园、深圳南山区高科技园等地，洲际酒店集团智选假日品牌入驻温州园博园项目，金普顿品牌预计2026年四季度在苏州园区投入运营 [3] - 亚朵集团在地方开发区和开发园区签约动作频繁，东呈集团在华东及三、四线城市的工业园区、开发区已有多处开店或签约样本 [3] 产品模式："酒店+公寓"双品牌布局成为主流 - 园区客户结构具有明显"中长期"特征，驻场工程师、科研人员等既需要商务酒店便利，也需要公寓式住宿生活感，"酒店+公寓"产品组合逐渐成为主流 [5] - 雅阁酒店集团在广东河源连平县生态工业园区采用"雅阁酒店+澳斯特公寓"双品牌模式，分别打造126间豪华客房和54间服务式公寓，形成差异化组合 [5] - 国际品牌如雅诗阁近期中国区在建项目有超过三分之一位于产业园或知识创新区，洲际与万豪在苏州工业园区、芜湖鸠兹科创湾等园区签约融合办公、会议与住宿的复合型物业 [6] 驱动因素：政策与经济多重力量推动园区住宿发展 - 国家发改委2024年行动计划提出重点建设50个先进制造业集群，其中超过七成集中在国家级或省级产业园区 [8] - 2025年上半年，苏州工业园区、杭州未来科技城等地园区型酒店入住率普遍超过75%，部分项目达到80%以上，增幅高于城市中心区平均水平 [8] - 新规允许将产业园内酒店及配套底商纳入REITs资产范围，为园区内酒店、公寓项目资产化、融资化提供制度基础 [10] 未来展望：园区酒店功能与价值重构 - 园区酒店从"目的地配套"变成"产业生态"一部分，成为展示当地精神气质的"窗口"，例如成都世园瀑布美憬阁酒店和北京首钢园区香格里拉项目 [11][12] - 园区公寓采用"上居下办"或"办公+居住"混合模式，如杭州星月·西溪印项目通过垂直功能分区实现工作与生活自然过渡 [12] - 建设餐饮、超市、健身等综合配套设施打造"15分钟生活圈"，蛇口网谷引入LOFT办公+公寓模式并辅以商业街区、艺术空间配套 [13]

核心财务业绩 - 2025年第三季度酒店营业额为306亿元，同比增长17.5% [2] - 2025年第三季度集团收入达70亿元，同比增长8.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润为15.2亿元，同比增长10.8% [2] - 2025年第三季度经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9% [2] 中国市场运营与扩张 - 第三季度华住中国新开业酒店749家，创年内单季度新高 [2] - 截至第三季度末，华住中国在营酒店总数达12580家，在营客房总数达1220297间 [2] - 截至第三季度末，华住中国待开业酒店数量为2727家 [2] 运营效率与关键指标 - 通过协同定价、促销管控等管理举措，在维持入住率稳定的同时推动日均房价同比正增长 [2] - 第三季度华住中国日均房价为304元，为2024年同期的100.9% [2] - 第三季度华住中国入住率为84.1%，为2024年同期的99.2% [2] - 第三季度华住中国平均可出租客房收入为256元，为2024年同期的99.9% [2] 会员体系与直销渠道 - 截至第三季度末，华住会会员总数突破3亿，同比增长17.3%，为全球第一 [2] - 第三季度会员预定的间夜量超过6600万间夜，同比增长19.7%，占比达到74% [2] 未来战略与展望 - 公司未来将继续专注于建立核心竞争力、追求高质量的网络增长与市场份额提升 [3] - 公司未来将强化品牌定位及卓越服务 [3] - 公司管理层对中国酒店业未来的信心坚定不移 [3]

2025年第三季度财务业绩 - 酒店营业额306亿元，同比增长17.5% [1] - 收入70亿元，同比增长8.1% [1] - 经调整净利润15.2亿元，同比增长10.8% [1] - 经调整EBITDA 25亿元，同比增长18.9% [1] 酒店网络运营规模 - 全球在营酒店12702家，同比增长17.1% [1] - 全球在营客房1246240间，同比增长17.3% [1] - 华住中国新开业酒店749家，创年内单季度新高 [1] - 华住中国期末在营酒店12580家，待开业酒店2727家 [1] 华住中国运营指标 - 日均房价304元，为2024年同期的100.9% [1] - 入住率84.1%，为2024年同期的99.2% [1] - 平均可出租客房收入256元，为2024年同期的99.9% [1] 会员体系与品牌发展 - 华住会会员总数突破3亿，同比增长17.3% [2] - 三季度会员预定间夜量超6600万，同比增长19.7%，占比达74% [2] - 推出中高端品牌"全季大观"，完善品牌矩阵 [2] - 在营及待开业中高端门店数量突破1600家，同比增长25.3% [2] 管理层战略与展望 - 依托轻资产模式实现强劲网络扩张及稳定的平均可出租客房收入 [1] - 坚持大众市场战略，通过精细化管理推动日均房价同比正增长 [1] - 未来专注核心竞争力建设、高质量网络增长与市场份额提升 [1] - 看好中国、行业及公司的发展 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度酒店营业额为306亿元人民币，同比增长17.5% [1] - 2025年第三季度收入达70亿元人民币，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为15.2亿元人民币，同比增加10.8% [1] 业务规模与增长 - 截至第三季度末全球在营酒店总数达到12702家，同比增长17.1% [1] - 截至第三季度末全球在营客房总数达到1246240间，同比增长17.3% [1] - 报告期内华住中国新开业酒店数为749家，创下年内单季度新高 [1] - 截至期末华住中国在营酒店总数为12580家，在营客房总数为1220297间 [1] - 华住中国待开业酒店数量为2727家 [1] 中高端酒店业务 - 截至第三季度末华住在营及待开业的中高端门店数量突破1600家，同比增长25.3% [1] 核心经营指标 - 报告期内华住中国日均房价为304元，达到2024年同期的100.9% [1] - 报告期内华住中国入住率为84.1%，达到2024年同期的99.2% [1] - 报告期内华住中国平均可出租客房收入为256元，达到2024年同期的99.9% [1]