报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩略低于市场预期，考虑到持续加大研发投入及政府补助等非经常性损益波动，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为15X、14X、13X，对比轨交设备(申万)行业估值公司估值偏低，且公司仍处在历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价7.06元，一年内最高/最低为8.99/6.59元，市净率1.2，息率2.83，流通A股市值171,754百万元，上证指数/深证成指为3,335.75/10,504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.88元，资产负债率59.01%，总股本/流通A股为28,699/24,328百万，流通B股/H股为 - /4,371百万 [2] 事件 - 公司发布24年年报，全年实现营收2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%，扣非后归母净利润101.43亿元，同比增长11.38%，业绩表现略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |同比增长率（%）|5.1|5.2|5.1|4.7|4.5| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| |同比增长率（%）|0.5|5.8|6.5|7.2|7.9| |每股收益（元/股）|0.41|0.43|0.46|0.49|0.53| |毛利率（%）|22.3|21.4|21.5|21.5|21.6| |ROE（%）|7.3|7.3|7.5|7.7|8.0| |市盈率|17|16|15|14|13| [7] 投资要点 - 铁路装备增长稳健，动车组业务大放异彩，分板块收入中铁路装备收入1104.61亿，yoy + 12.50%，铁路装备维修收入417.83亿元，yoy + 25.21%，城轨454.40亿，yoy - 9.72%，新产业收入863.75亿，yoy + 7.13%，现代服务收入41.81亿，yoy - 18.22%；分区域收入中国内市场收入2181.20亿，yoy + 5.61%，海外收入283.37亿，yoy + 2.18% [8] - 公司毛利率、净利率双双提升，24年整体毛利率21.38%，同比提升0.84pct，净利率6.36%，同比提升0.14pct，扣非后净利率4.12%，同比提升0.23pct；销售/管理/研发费用分别为55.29/155.81/159.37亿，分别同比增长7.37%/11.62%/10.95%，期间费用增长显著快于营收是导致业绩表现低于预期的主要原因 [8] - 新签订单及在手订单充足，2024年公司新签订单约3222亿，同比增长7.90%，其中国内新签订单2750亿，同比增长14.49%，国际业务新签订单约472亿，同比下滑19.18%；期末在手订单约3181亿，同比增长17.68% [8] - 看好25年铁路装备需求确定性，2025年1 - 2月全国铁路固定资产投资完成685.4亿元，同比增长5.1%，全国铁路发送旅客7.26亿人次、同比增长4.7％，全国铁路日均开行旅客列车11605列、同比增长8.7％，底层客运量增长支撑车辆新增及维保需求释放 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |减：营业成本|186,137|193,763|203,475|212,914|222,452| |减：税金及附加|1,709|1,883|1,979|2,072|2,167| |主营业务利润|46,416|50,811|53,634|56,340|59,047| |减：销售费用|5,150|5,529|5,700|5,969|6,241| |减：管理费用|13,959|15,581|16,063|16,280|16,453| |减：研发费用|14,364|15,937|16,323|16,551|17,020| |减：财务费用|-212|-12|-496|-830|-1,118| |经营性利润|13,155|13,776|16,044|18,370|20,451| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1,262|-990|-339|-329|-331| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-607|-756|0|0|0| |加：投资收益及其他|3,937|4,332|2,866|1,866|1,366| |营业利润|16,026|16,935|18,571|19,907|21,487| |加：营业外净收入|347|497|0|0|0| |利润总额|16,373|17,432|18,571|19,907|21,487| |减：所得税|1,803|1,768|1,890|2,032|2,201| |净利润|14,570|15,664|16,681|17,875|19,286| |少数股东损益|2,858|3,276|3,489|3,739|4,034| |归属于母公司所有者的净利润|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| [10]

报告公司投资评级 - 维持中国中车A股和H股“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中国中车2024年营收、净利润双增长，扣非净利润增长11.4%，虽利润率略低于预期，但订单饱满，未来有望受益于机车以旧换新和动车组维保 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收2464.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润123.9亿元，同比增长5.8%；扣非净利润101.4亿元，同比增长11.4%；每股收益0.43元；毛利率21.4%，同比下降0.89个百分点；净利率6.4%，同比上升0.14个百分点；每股拟分红0.21元，股利分配比例达49% [1] 各业务板块表现 - 2024年铁路装备业务营收1104.6亿元，同比上升12.5%，其中机车、客车、动车组、货车收入分别为236.3亿、63.1亿、624.3亿、180.9亿元，同比分别变化-15.6%、-35.0%、+49.3%、-3.1% [2] - 城轨与城市基础设施业务收入454.4亿元，同比下降9.7%，因城轨工程收入减少 [2] - 新产业业务收入863.8亿元，同比增长7.1%，因清洁能源装备收入增加 [2] - 现代服务业务收入41.8亿元，同比下降18.2%，因物流及融资租赁业务规模减少 [2] 订单与产品研制成果 - 2024年新签订单3222亿元，同比增长7.9% [3] - 时速400公里CR450新一代高速动车组样车成功下线；系列化新能源机车正式下线并集中发布；时速200公里动力集中动车组完成样车研制和52项型式试验；与国家能源集团联合研制的我国首台大功率氢能源动力调车机车完成万吨装车试验 [3] 未来受益因素 - 国家推动新能源机车推广应用，力争到2027年基本淘汰老旧内燃机车，公司机车业务有望受益 [4] - 2024年公司签订动车组高级修合同金额合计453.6亿元，同比增长217.6%，未来动车组后周期维保需求将提升，公司作为轨交设备龙头将显著受益 [4] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测9.6%、9.9%至135.7亿、147.4亿元，引入2027年归母净利润预测158.5亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.47、0.51、0.55元 [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为2637.15亿、2807.33亿、2980.16亿元，增长率分别为7.00%、6.45%、6.16% [5] - 2025 - 2027年净利润分别为135.72亿、147.35亿、158.46亿元，增长率分别为9.56%、8.57%、7.54% [5] - 2025 - 2027年ROE（归属母公司，摊薄）分别为7.70%、8.00%、8.22% [5] - 2025 - 2027年A股P/E分别为15、14、13，H股P/E分别为10、9、9 [5]