核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入811.06亿元 同比增长5.10% [1] - 归母净利润14.46亿元 同比增长19.70% [1] - 经营活动现金流量净额同比增加3.8亿元 主要因应收账款清收力度加大及现金回款增加 [1] 经营策略与态势 - 在行业整体增速承压背景下持续聚焦主营业务发展 [1] - 通过资产证券化手段盘活资产 [1] - 整体经营呈现稳健向上发展态势 [1] - 预计全年经营活动现金流量净额为与业绩匹配的正数 [1]

新产品战略 - 新产品战略作为三新两化战略之首 对公司未来发展具有重要意义[1] - 公司已形成以CSO为核心的新产品业务组织矩阵 采用独家代理 股权合作 买断权利 自主研发等多种形式获取新产品[1] - 公司设立的新产品战略相关基金武汉市九盈创业投资基金合伙企业（有限合伙）已于2025年1月7日完成备案 基金规模5亿元 投资范围聚焦创新药 高端仿制药等领域[1] 业务表现 - 总代品牌推广业务（CSO）上半年销售规模达95.91亿元 大力开展新品引进及老品提量 持续打造利润增长第二曲线[1] - 医药工业自产及OEM业务上半年实现销售收入15.93亿元 同比增长10.77% 全力打造具有市场竞争力的产品集群[1]

公司人事变动 - 财务总监周雅娜因个人身体原因辞职 [1] - 同行公司长久物流财务总监靳婷辞职 安孚科技聘任刘剑波为财务总监 广誉远聘任任岩为财务总监 [2] 公司财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成：医药制造业占比52.0% 医药商业占比46.18% 其他行业占比1.82% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为82亿元 [1]

股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1,629.9951万股 占2025年8月末总股本130,892.8704万股的1.25% [3] - 回购成交最高价5.22元/股 最低价4.69元/股 已支付资金总额8,025.76万元 [3] - 回购期限为自董事会审议通过方案之日起不超过12个月 回购资金总额区间为7,000万元至13,158万元 [2] 募集资金现金管理 - 子公司福建同春使用9,000万元暂时闲置募集资金购买招商银行91天结构性存款 [8][12] - 前次9,000万元现金管理产品已到期赎回 获得理财收益7.77万元 [10] - 公司及子公司可使用不超过7亿元暂时闲置募集资金进行现金管理 投资保本型理财产品 [8][16] 可转换债券发行 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券10,814,910张 募集资金总额10.81亿元 [13] - 扣除发行费用后募集资金净额为10.69亿元 主要用于南京物流中心及福建生物医药产业园项目 [13][14] - 可转换债券"南药转债"自2025年7月1日起开始转股 导致总股本由130,892.7729万股增至130,892.8704万股 [3]

核心观点 - A股三大指数集体收跌 上证指数跌0.45%报3858.13点 深证成指跌2.14% 创业板指跌2.85% 沪深两市成交额约2.87万亿元人民币 超3900股下跌[2][6] - 财政部和税务总局发布税收优惠政策 对承接主体在运用划转的国有股权和现金收益投资过程中 贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入免征增值税 转让划转的国有股权及现金收益投资取得的收入作为企业所得税不征税收入 承接主体转让划转的非上市公司国有股权免征印花税 对承接主体转让划转的上市公司国有股权以及运用现金收益买卖证券应缴纳的证券交易印花税实行先征后返[3][7] 市场表现 - 国内市场指数普遍下跌 上证50逆势上涨0.39% 科创50跌2.13% 上证基金跌0.17% 国债指数跌0.04%[4] - 国际市场主要指数全线收跌 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82% 恒生指数跌0.47% 日经225逆势上涨0.29% 美元指数微涨0.01%[4] 医药商业行业 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓[8][9] - 行业面临居民购买力下滑、竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响 但行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升[8][9] - 年初至2025年8月31日 医药生物(申万)实现25.50%涨幅 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 实体药店指数上涨4.86%[9] - 投资建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 大型连锁药店积极承接处方外流 院外市场有望持续扩容[9] 生物制品行业 - 2025年上半年血制品行业受产品价格压制影响 整体收入同比下降0.76% 归母净利润同比下降17.96%[11][12] - 血制品指数下跌2.59% 多数企业利润显著下滑 核心问题集中在产品价格下降 部分因子类产品集采降价[12] - 血制品作为刚需产业和资源型产业 行业景气度依旧 人口老龄化、医疗水平提升背景下需求端稳定 各家血浆量采集增长稳定 新增浆站支撑扩张 高毛利产品比例提升[12][13] - 投资建议关注采浆能力强、产品管线丰富、有整合能力的龙头 预计下半年在价格企稳、新产品上市等因素推动下行业整体有望保持稳健增长[13] 邮储银行 - 1H25营业收入、拨备前利润以及归母净利润增速分别为1.5%、14.9%和0.8% 较1Q25分别提升1.6、8.3和3.5个百分点[14] - 净利息收入同比下降2.7% 降幅较1Q25收窄 手续费净收入同比增长11.6% 主要来自投资银行和理财业务快速增长 其他非息收入同比增速25.2% 主要来自于投资净收益贡献[14] - 成本端由于储蓄代理费率调整 业务管理费率同比下降5.2个百分点 拨备计提力度加大 信用成本率上升[14] - 1H25贷款同比增长10.5% 总资产同比增速达到10.8% 核心一级资本充足率10.52% 环比提升1.31个百分点[14] - 截至1H25末不良率为0.92% 关注率1.21% 环比分别上升1BP和14BP 不良生成率0.93% 较2024年小幅上升9bp 拨备覆盖率260% 环比下降5.8个百分点[15] - 调整2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为882.47亿元、905.1亿元和933亿元 同比增速分别为2.04%、2.56%和3.08% 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.71倍、0.66倍和0.62倍 维持增持评级[15]

股权结构变动 - Alliance Healthcare Asia Pacific Limited持有南京医药144,557,431股股份 占总股本11.04% [1] - 权益变动系因Alliance Healthcare间接股东Walgreens Boots Alliance Inc发生合并重组并自纳斯达克退市 [1] - 重组后Blazing Star Investors LLC间接持有Alliance Healthcare 100%股权 [1] 持股稳定性 - Alliance Healthcare持股数量及比例未发生变化 仍保持144,557,431股(11.04%) [1][2] - 公司控股股东持股数额与比例维持不变 实际控制人未发生变更 [1][2] 公司治理影响 - 本次权益变动不改变公司治理结构 对持续经营无重大影响 [2] - 未触及要约收购义务 不涉及权益变动报告书披露要求 [2] - 公司持股5%以上股东Alliance Healthcare主体资格及持股状况保持稳定 [2]

**国药一致2025年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **涉及的公司与行业** * 公司为国药一致 业务涵盖医药分销和零售两大板块[1] * 行业为医药流通 涉及药品分销、零售药店、医药物流等[1] **整体财务表现** * 营业收入367.97亿元 同比下降2.62%[3] * 归属于上市公司股东的净利润6.66亿元 同比下降10.43%[3] * 毛利率下降0.27个百分点[3] * 总资产5504.26亿元 略有增长[3] * 资产负债率57.86% 保持平稳[3] * 每股收益1.2元 下降10%[3] * 净资产收益率3.70% 略有下降[4] * 经营性现金流同比下降 仅有1000多万元[15] * 信用减值损失同比增加6000多万元[12] **分销板块表现与策略** * 销售收入267.83亿元 同比下降1.09%[5] * 净利润下降7.82%[5] * 高毛利业务快速增长 包括生物制品、麻精类药品、创新药及国谈品种[5] * 加大港澳地区合作 加快港澳药械通发展[2][5] * 两广地区专业药房数量达157家 其中双通道113家[5] * 专业药房销售额同比增长25.1% 双通道品种销售额增长44.8%[5] * 搭建广东首家舒助中心、省级医疗健康管理中心 拥有16个医保服务驿站[5] * 预计2025年分销板块整体与去年基本持平[9] * 将继续加大麻精资质获取 扩大区域覆盖[3][10] * 广西市场与主要竞争对手柳州医药的差距正在缩小[11] * 广东市场主要竞争对手广州医药的净利润率不足1% 公司净利润率约为1.6%-1.67%[11] **零售板块（国大药房）表现与策略** * 销售收入104.79亿元 同比下降6.46%[5] * 净利润1700万元 同比增长215.81% 实现扭亏为盈[5] * 主动关闭约1000家门店进行优化布局 其中直营店约800家[2][8] * 截止6月底门店数量为8591家[8] * 有医保资质的门店为6714家 占直营门店比例96.9%[8] * 医保统筹资质的门店为4709家[8] * 自由品牌销售额同比增长75.6%[5] * 直营门店常规业务毛利率提升1.25个百分点[5] * 自由品牌比例提升12.7个百分点[5] * 与13家合作工业企业对接 销售额增长11.3%[7] * 集团内协同效应销售额增长23.4%[7] * 下半年没有主动关店计划[14] * 净利润率平均水平在中低个位数 有提升空间[19] **运营效率与资金管理** * 应收账款天数延长9天[4] * 存货天数优化1天[4] * 应付账款天数延长4天[4] * 总体营运周期延长4天[4] * 信用减值损失增加主因账期延长和营收规模保持高位 采用迁徙率法确定预期信用损失[12] * 将加强资信管理 实行账期和额度双控 对高风险客户采取法律手段催收[3][25] **数字化转型与智慧物流** * 通过业务价值度分析工具实现跨货主穿透分析[6] * 实现国谈集采T+1精细化追踪 上线零售数字化采购系统[6] * 引入RPA数字机器人及战略库存管理画像[6] * 形成"1+4+N"的仓网布局[6] * 深圳智慧仓库投入使用 提高库容使用率和工作效率[6] * 广东物流公司晋级为国家4A级综合服务型物流企业[6] * 数字化转型逐步节约人工成本 贡献了销售和管理费用的节约[23] **组织变革与未来规划** * 深化组织变革 加强前中后台资源整合[3] * 强化人才梯队建设 通过考核机制优化推进业绩与激励强挂钩[3][7] * 通过刚性费用管控及物流运营效益提升实现降本增效[3][7] * 正在筹备十五规划 预计年底或明年年初形成初步方案[27] * 品牌定位集中在药品和大健康品类 将加大高毛利和自有品牌投入[21] **行业展望与战略重点** * 集采扩面和医保支付改革带来利润率压力 但新药上市速度加快和医院SPD项目推广将填补利润缺口[3][9] * 国家集采已进行到第十批 预计第十一批规则会更温和[13] * 创新药发展迅速 公司加大与创新药企业合作力度[28] * 零售药店在医药流通环节中的作用越来越重要 中长期价值独特[17] * O2O模式是行业趋势 公司与多家平台合作在服务费方面取得优惠[19] * 医疗行业健康需求持续增长 公司对未来经营业绩保持乐观[29][30] **其他重要信息** * 商誉评估每年下半年进行测算 目前经营环境相对稳定[22] * 分红政策去年承诺不低于20% 今年实际分红超过30%[24] * 收入增长预期接近当地GDP水平 更关注经营质量[28]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入81106亿元 同比增长510% 归母净利润1446亿元 同比增长1970% 扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% [8] - 归母净利润增长主要受益于医药工业、数字物流等新兴业务及公募REITs发行贡献净利润438亿元 [8] - 剔除防疫物资应收账款减值准备影响后 归母净利润为1587亿元 同比增长3144% 扣非归母净利润为1094亿元 同比下降733% [8] - 经营活动现金流量净额较上年同期增加38亿元 应收账款管理改善明显 [8] - "三新两化"战略持续推进 包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至2694亿元、2818亿元和3108亿元 对应PE为10倍、9倍和8倍 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年收入81106亿元 同比增长510% 单Q2收入39090亿元 同比增长652% [8] - 2025年上半年归母净利润1446亿元 同比增长1970% 单Q2归母净利润476亿元 同比下降29% [8] - 2025年上半年扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% 单Q2扣非归母净利润445亿元 同比下降3247% [8] - 预测2025年营业总收入165919百万元 同比增长929% 2026年177268百万元 同比增长684% 2027年189609百万元 同比增长696% [1] - 预测2025年归母净利润2694百万元 同比增长744% 2026年2818百万元 同比增长459% 2027年3108百万元 同比增长1030% [1] - 预测2025年EPS 053元/股 2026年056元/股 2027年062元/股 [1] 战略推进 - 新产品：CSO业务收入9591亿元 其中药品总代销售收入5759亿元 同比增长626% 器械总代销售收入3831亿元 新增引进61个新品包括7个千万级单品 [8] - 新零售：好药师门店达31535家 覆盖31个省市1621个区县 预计全年超33500家 B2C电商收入565亿元 同比增长1396% 兴趣电商渠道同比增长95% [8] - 新医疗：九医诊所会员店超2400家 三年目标实现万家联盟 AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病 月均使用51万次 [8] - 数字化：研发投入146亿元 实施35个数字化项目 AI技术应用于物流、诊疗等场景 "三码合一"提升运营效率 [8] - 不动产证券化：公募REITs"九州通R"成功上市 募集资金1158亿元 公众认购倍数达1192倍 首期Pre-REITs募集1645亿元 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入165919百万元 营业成本152756百万元 毛利率793% [9] - 预测2025年归母净利润2694百万元 归母净利率162% [9] - 预测2025年经营活动现金流6750百万元 投资活动现金流3101百万元 [9] - 预测2025年每股净资产559元 ROE摊薄899% ROIC732% [9] - 预测2025年P/E 960倍 P/B 092倍 [1][9]

医药商业板块整体表现 - 医药商业板块较上一交易日下跌0.1% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出3.84亿元 游资资金净流入9576.99万元 散户资金净流入2.88亿元 [2] 领涨个股表现 - 益丰药房上涨3.87%至24.42元 成交额6.56亿元 [1] - 第一医药上涨3.70%至15.13元 成交额7.36亿元 [1] - 人民同泰上涨3.49%至8.61元 成交额2.33亿元 [1] - 大参林上涨1.83%至17.24元 成交额1.986万亿元 [1] 领跌个股表现 - 塞力医疗下跌8.89%至30.55元 成交额13.51亿元 [2] - 英特集团下跌3.66%至11.85元 成交额2.25亿元 [2] - 国发股份下跌3.37%至6.30元 成交额1.06亿元 [2] - 达嘉维康下跌2.29%至11.94元 成交额5786.55万元 [2] 资金流向特征 - 上海医药主力净流入2477.62万元 占比4.92% [3] - 南京医药主力净流入1998.02万元 占比16.07% [3] - 人民同泰主力净流入1678.39万元 占比7.21% [3] - 百洋医药主力净流入1309.66万元 占比6.63% [3] - 九州通主力净流入1051.56万元 占比3.12% [3] - 英特集团游资净流入2251.87万元 占比10.01% [3]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置 原监事会职权由董事会审计委员会行使 相关监事会议事规则相应废止 [3] - 修订公司章程及相关议事规则 包括股东会议事规则和董事会议事规则 [3][4] - 公司注册资本由384,032,635元变更为384,547,635元 股份总数相应由384,032,635股变更为384,547,635股 [5][6] 公司章程具体修订内容 - 明确法定代表人由董事长担任 并规定法定代表人辞任后的替代机制 [5] - 增加股份收购情形 包括将股份用于转换可转换公司债券以及为维护公司价值及股东权益所必需的情形 [6] - 调整股份转让限制 规定公开发行股份前已发行的股份自上市交易之日起一年内不得转让 [7] - 完善股东权利条款 增加股东可查阅复制会计账簿和会计凭证的权利 [8] - 新增股东会、董事会决议不成立的情形 包括未召开会议、未进行表决等 [9] - 强化控股股东及实际控制人义务 规定其应维护公司独立性 不得占用公司资金及从事内幕交易等 [13][14] - 调整股东会职权 删除审议监事会报告事项 增加审议员工持股计划事项 [17] - 明确临时股东会召集情形 将监事会提议召开调整为审计委员会提议召开 [18] - 规定股东会可同时采用现场会议和电子通信方式召开 并提供网络投票便利 [18] - 完善董事提名程序 明确独立董事候选人提名方式及资格审核要求 [33] 会议程序及表决机制 - 规定股东会会议记录应包含会议主持人、列席人员、表决结果等详细信息 [31] - 明确股东会审议事项实行逐项表决 同一事项有不同提案的按提出时间顺序表决 [40] - 规定股东会表决采取记名投票方式 同一表决权出现重复表决以第一次投票结果为准 [40]