投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][9] 核心观点 - 2025Q2业绩阶段性承压主要受关税政策扰动 但海外产能快速爬坡有望推动家电代工业务逐季度修复 [5] - 长期看好海外产能转移速度快于同行 围绕优质大客户持续拓品类带动家电业务增长 [5] - 汽车电机业务持续放量 利润贡献弹性可期 [5][6] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为13.2/10.67亿元 同比分别+21.3%/+2.8% [5] - 2025Q1/Q2归母净利润分别为0.81/0.30亿元 同比分别-5.0%/-75.6% [5] - 2025H1家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8亿元 同比分别+6.0%/+90% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值5.03/6.34/7.80亿元） [5] - 对应EPS为0.96/1.22/1.48元 当前股价对应PE为18.3/14.4/11.9倍 [5] 业务分析 - 家电代工业务中吸尘器/小家电2025H1营收分别为9.3/8.11亿元 同比分别-3.6%/+19.8% [6] - TTI和HOT客户订单受关税影响（高关税下订单暂停或延迟） SharkNinja因产能转移较早仍保持增长 [6] - 越南产能快速爬坡 泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界 [6] 盈利能力 - 2025Q1/Q2毛利率分别为15.8%/12.3% 同比分别-1.6/-5.6个百分点 [7] - 毛利率下滑主因高毛利产品受关税影响占比下降 在建工程转固摊销增加 [7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为7.7%/8.6% 同比分别+1.2/+3.8个百分点 [7] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0个百分点 [7] - 2025Q1/Q2归母净利率分别为8.1%/2.8% 同比分别-2.2/-9.0个百分点 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.30/57.45/69.13亿元 同比+13.1%/+24.1%/+20.3% [8] - 预计2025-2027年毛利率16.3%/16.8%/17.0% [8] - 预计2025-2027年净利率7.7%/7.9%/8.0% [8]

投资评级 - 维持买入-A评级 [3][4] - 12个月目标价11.73元 [3][4] 核心观点 - 公司作为国内小家电行业优势品牌，经营有望展现较大弹性 [3] - 国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳 [3] - 公司持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入39.9亿元，同比下降9.1% [1] - 上半年归母净利润1.2亿元，同比下降30.0% [1] - 上半年扣非归母净利润1.9亿元，同比下降11.5% [1] - Q2单季度收入19.9亿元，同比下降14.4% [1] - Q2归母净利润0.2亿元，同比下降53.2% [1] - Q2扣非归母净利润0.8亿元，同比下降6.2% [1] - H1内销收入同比增长0.2% [1] - H1外销收入同比下降48.7% [1] - Q2单季毛利率28.1%，同比提升0.9个百分点 [2] - Q2归母净利率1.1%，同比下降0.9个百分点 [2] - Q2经营性现金流净额0.9亿元，同比增加1.7亿元 [2] - Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增加2.5亿元 [2] - Q2单季收现比同比提升27.9个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年EPS为0.29元 [3][7] - 预计2026年EPS为0.42元 [3][7] - 预计2027年EPS为0.50元 [3][7] - 预计2025年净利润2.2亿元 [7][9] - 预计2026年净利润3.2亿元 [7][9] - 预计2027年净利润3.9亿元 [7][9] - 给予2026年28倍动态市盈率 [3] 运营指标 - Q2销售费用率同比上升0.7个百分点 [2] - Q2管理费用率同比上升0.3个百分点 [2] - Q2公允价值变动损益占收入比例同比下降1.0个百分点 [2] - Q2资产减值损失占收入比例同比下降0.3个百分点 [2] - 预计2025年营业收入84.1亿元 [7][9] - 预计2026年营业收入94.1亿元 [7][9] - 预计2027年营业收入103.6亿元 [7][9]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.13%至55.15元/股 成交额2.73亿元 换手率3.38% 总市值86.61亿元 [1] 公司业务结构 - 厨房小家电占比66.02% 个护小家电12.77% 生活小家电8.09% 母婴小家电5.73% 其他小家电5.35% 其他补充业务2.04% [1] 基金持仓情况 - 信澳消费优选混合A(610007)二季度持有2.21万股 占基金净值4.73% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5.94万元 最新规模2168.43万元 [2] - 基金经理刘维华管理规模4.33亿元 任职期间最佳回报2.11% 最差回报-34.89% [2] 基金业绩表现 - 今年以来收益2.73% 同类排名7393/8254 近一年收益14.07% 同类排名6346/8037 成立以来累计收益80.78% [2]

公司股价表现 - 9月1日股价上涨5.13%至55.15元/股 成交额2.73亿元 换手率3.38% 总市值86.61亿元 [1] 主营业务构成 - 厨房小家电占比66.02% 个护小家电12.77% 生活小家电8.09% 母婴小家电5.73% 其他小家电5.35% 其他业务2.04% [1] 机构持仓情况 - 招商量化精选股票A二季度新进十大流通股东 持有113.28万股 占流通股比例0.75% [2] - 该基金当日浮盈约304.72万元 [2] 基金业绩表现 - 招商量化精选股票A规模27.65亿元 今年以来收益37.35% 近一年收益73.66% 成立以来累计收益268.66% [2] - 基金经理管理规模166.87亿元 任职期间最佳基金回报253.36% [3]

公司活动 - 公司于2025年8月29日接受国泰海通证券等投资者调研 公司副总经理和董事会秘书宋钦参与接待并回答投资者问题 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份公司营业收入全部来源于小家电行业 占比达到100.0% [1] 业务构成 - 公司业务完全专注于小家电行业 2025年上半年收入结构显示小家电行业贡献率为100% [1]

市场指数表现 - 上证综指午盘报3862.65点 涨幅0.12% [1] - 深证成指午盘报12710.25点 涨幅0.11% [1] - 创业板指午盘报2906.03点 涨幅0.55% [1] 领涨行业板块 - 贵金属板块涨幅7.12% 总成交额151.47亿元 净流入资金20.88亿元 [2] - 生物制品板块涨幅2.67% 总成交额169.82亿元 净流入资金8.02亿元 [2] - 影视院线板块涨幅2.29% 总成交额60.90亿元 净流入资金4.11亿元 [2] - 工业金属板块涨幅2.08% 总成交额376.62亿元 净流入资金22.42亿元 [2] - 旅游及酒店板块涨幅1.98% 总成交额99.71亿元 净流入资金6.89亿元 [2] 领跌行业板块 - 保险板块跌幅2.30% 总成交额70.18亿元 净流出资金17.61亿元 [2] - 军工装备板块跌幅1.83% 总成交额446.25亿元 净流出资金48.57亿元 [2] - 证券板块跌幅1.04% 总成交额456.96亿元 净流出资金67.34亿元 [2] - 银行板块跌幅0.60% 总成交额323.42亿元 净流出资金36.11亿元 [2] 资金流向特征 - 化学制药板块成交活跃 总成交额达462.93亿元 净流入资金41.21亿元 [2] - 小金属板块成交额449.29亿元 净流入资金7.99亿元 [2] - 军工电子板块净流出资金15.99亿元 总成交额189.35亿元 [2]

财务表现与增长驱动 - 2025年上半年国内厨房小家电行业零售额319亿元，同比增长9.3% [2] - 母婴品类收入同比增长超40% [3] 战略调整与业务布局 - 成立厨房事业部提升组织效率并调整小家电品类策略 [2] - 加大母婴小家电研发投入，统一视觉风格重塑品类形象 [2][3] - 海外聚焦欧洲/东南亚/日韩市场，坚持自主品牌出海与跨境电商为主 [4][6] - 国内追求经营质量而非规模增长，强化品牌建设与精细化管理 [3] 产品与技术创新 - 推出无刷电吹风/风梳等迭代产品增强技术适配性 [2][6] - 通过市场拉动与技术助跑双轮驱动产品创新 [4] - 精简SKU并着力打造中高端旗舰产品提升利润率 [4] 组织与数字化建设 - 构建战略管理/IPD开发/整合营销三大核心流程 [5] - 推进AI技术在运营场景的试点应用提升效率 [5][6] - 优化绩效评价体系与激励机制激活组织潜能 [5] 并购整合与海外拓展 - 罗曼智能推进大客户战略，高价值订单占比持续提升 [2] - 通过国际展会提高区域渗透率，订单转化能力巩固 [6] - 以OEM代工模式与国际头部品牌建立合作 [6]

房价下跌趋势 - 全国平均房价从最高位跌幅超过30% 环京三四线城市如廊坊、燕郊、涿州跌幅超过60% [3] - 国内住房供应过剩 空置房达1.2亿套 每年新增上千万套商品房 供大于求将长期存在 [3] - 老龄化导致购房需求减少 房价泡沫脱离居民收入水平 价格将回归合理区间 [4] 汽车市场降价潮 - 2025年数十家国内外汽车品牌降价促销 国产中档车降幅2-3万元 国外高档品牌降幅近9万元 [6] - 二手车价格显著下跌 2024年初24万元国产车型现二手车市场仅售16-18万元 [6] - 价格战源于燃油车与新能源车供应过剩 中产收入停滞减少换车需求 新资本持续涌入市场 [6][7] 小家电行业价格调整 - 电饭煲 自动打扫机 空气炸锅等智能小家电从几千元降至一两千元 [9] - 技术更新快导致旧款打折 居民收入增长放缓减少需求 电商直播带货低价促销挤压实体店 [9] 猪肉价格下跌 - 猪肉价格从2020年35-40元/斤跌至16-17元/斤 跌幅腰斩 [11] - 养猪资本过度投入导致供应过剩 健康意识提升使消费者转向低脂肪肉类替代 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入20.7亿元，同比增长11.0%，但归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [1] - 单季度25Q2营收10.7亿元，同比增长2.8%，归母净利润0.3亿元，同比下降75.6% [1] - 盈利能力受美国关税政策及行业价格压力影响短期承压，但海外产能需求旺盛，预计随着越南一期产能释放及产品结构优化，盈利将逐步修复 [3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.1/5.2/6.5亿元，同比增长0.8%/25.6%/24.2% [4] 业务表现 - 家电业务25H1营收17.4亿元，同比增长6.0%，其中吸尘器业务营收9.3亿元，同比下降3.6%，小家电业务营收8.1亿元，同比增长19.8% [2] - 汽车零部件业务25H1营收2.8亿元，同比增长89.9%，新增定点项目8项，总销售金额超19亿元 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率14.0%，同比下降3.7个百分点，25Q2毛利率12.3%，同比下降5.6个百分点 [3] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.7/+0.4/+1.2个百分点至0.6%/4.8%/3.8%/-1.1% [3] - 25H1净利率5.4%，同比下降5.8个百分点，25Q2净利率2.8%，同比下降9.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.43/57.74/69.22亿元，同比增长15.8%/21.7%/19.9% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86/1.08/1.34元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.6%/14.2%/15.7% [6] - 当前股价17.59元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.6/16.4/13.2倍 [6][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入78.02亿元 同比增长1.03% 归母净利润5.43亿元 同比增长22.79% [1] - 第二季度营收同比下降6.6% 归母净利润同比增长9.84% [1] - 归母净利润率提升至6.96% 同比上升1.23个百分点 [3] - 经营性现金流同比增长27% [1] 业务分部表现 - 内销收入17.32亿元 同比下降3.8% 第二季度同比下降2.6% [2] - 外销收入60.7亿元 同比增长2.5% 第一季度同比增长15.8% 第二季度同比下降7.7% [2] - 摩飞品牌线上零售额同比下降20% 东菱增长71% 百胜图增长52% [2] 盈利能力分析 - 综合毛利率22.08% 同比提升0.32个百分点 第二季度毛利率同比提升0.12个百分点 [3] - 外销毛利率同比提升0.66个百分点 内销毛利率同比下降0.59个百分点 [3] - 套期保值相关损失同比减少约0.71亿元 [3] 资本管理措施 - 首次实施中期分红 每股派发现金0.15元 [1] - 年初启动股份回购 回购比例达0.783% [1] 海外业务影响 - 美国加征关税导致短期业绩波动 印尼产能仍处于爬坡阶段 [2] - 美国对中国产品关税税率维持30% 印尼输美产品关税为19% [2] - 公司在美国市场业务敞口较大 [2] 竞争优势与展望 - 具备产品策划、工业设计和技术创新的体系化能力 [1] - 海外小家电行业集中度有提升空间 公司份额有望进一步增长 [2] - 东菱新兴品类与百胜图咖啡机赛道成为新增长点 [2] - 维持2025-2027年EPS预期1.43/1.57/1.75元 [4]