公司公告 - 公司决定赎回2020年5月27日发行的7.5亿欧元次级固定利率可重置永续贷款票据（混合债券），票面利率为3.75% [1] - 该混合债券根据国际财务报告准则（IFRS）被视为权益工具 [1] - 赎回价格为债券面值的100%加上应计利息，赎回日期为2025年8月5日 [1] 公司背景 - 公司是营养、健康和美容领域的创新者，业务涵盖营养素、香精和香料的研发与生产 [2] - 公司采用天然和可再生原料，结合科技能力提供可持续解决方案 [2] - 总部位于瑞士Kaiseraugst和荷兰Maastricht，在近60个国家开展业务，年收入超过120亿欧元 [2] - 公司在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，全球员工近3万人 [2]

公司业绩与展望 - 公司小幅上调2025财年调整后EBITDA指引至14 3亿-14 7亿美元 较此前14 2亿-14 6亿美元区间有所提升 [1][8] - 食品服务部门预计将在财年末收回禽流感相关成本3000万美元 此前该因素造成同等金额的利润压力 [1][8] - 4月实施的价格调整预计将抵消第二财季禽流感带来的成本压力 前提是后续无新增疫情爆发 [2] 运营与市场表现 - 核心品类(谷物 宠物食品 冷藏零售)销量持续疲软 反映消费需求不振 [3] - 公司依赖价格执行 成本管控和供应链稳定等举措维持利润率 而非销量增长 [3][8] - 过去三个月股价下跌5 8% 表现逊于同业5 1%跌幅 更大幅落后标普500指数9 4%涨幅 [6] 行业比较与估值 - 当前12个月前瞻市盈率14 84倍 略低于行业平均15 69倍 较必需消费品板块17 31倍存在折价 [10] - 在同行普遍下调或维持盈利预期的背景下 公司逆势上调指引凸显其差异化执行能力 [5] 其他公司数据 - BRF S A当前财年销售与盈利共识预期分别增长11 1%和8 3% 过去四季平均盈利超预期5 4% [12][13] - 亿滋国际销售预期增长5 3% 过去四季平均盈利超预期9 8% [13][14] - Oatly Group销售与盈利预期分别增长2 3%和63 8% 过去四季平均盈利超预期达25 1% [16]

公司业绩预期 - 公司第四季度每股收益预计为0.71美元，同比下降29.7% [1] - 第四季度营收预计为46亿美元，同比下降2.4% [1] - 2025财年每股收益预计为4.19美元，同比下降7.3% [1] - 2025财年营收预计为195亿美元，同比下降1.6% [1] 行业环境与挑战 - 食品行业竞争激烈且价格敏感，消费者转向低价自有品牌 [2] - 中国市场需求疲软，北美零售和宠物业务面临库存压力 [3] - 美国零食类别增长放缓，外带食品服务渠道需求减弱 [3] 公司战略与展望 - 公司预计2025财年有机净销售额下降1.5%-2% [4] - 调整后营业利润和每股收益预计下降7%-8% [4] - 实施全面利润率管理策略以应对成本压力 [5] 其他公司业绩对比 - 好时公司季度营收预计为25亿美元，同比增长20% [8] - 好时公司季度每股收益预计为0.99美元，同比下降22.1% [9] - 亿滋国际季度营收预计为89亿美元，同比增长6.1% [10] - 亿滋国际季度每股收益预计为0.68美元，同比下降20.9% [11] - 雅诗兰黛季度营收预计为33.8亿美元，同比下降12.7% [12] - 雅诗兰黛季度每股收益预计为0.05美元，同比下降92.2% [11]

公司股价表现 - 公司股价2025年迄今下跌20.4%，显著跑输标普500指数1.8%的涨幅和Zacks必需消费品板块6.6%的回报率，行业平均跌幅为4% [1] - 最新收盘价33.32美元，略高于当日创下的52周低点32.83美元，且低于50日和200日移动平均线，显示动能和投资者情绪持续疲弱 [4][5] 零食业务困境 - 零食业务第三财季净销售额10.12亿美元，同比下降8%，剔除资产剥离影响后有机销售额下降5%，主要因销量/组合下降5%且净定价持平 [10] - 消费者支出更趋谨慎，偏好高性价比食品，导致零食品类持续疲软，而餐饮饮料板块受益于居家烹饪趋势 [9] - 管理层预计零食业务复苏将慢于预期 [10] 成本压力与利润率 - 第三财季调整后毛利率下降110个基点至30.1%，受成本通胀、供应链费用、不利净定价及收购影响 [11] - 调整后营销和销售费用增长5%至2.07亿美元，主要因近期收购 [11] - 预计全年核心通胀率将维持在低个位数区间 [12] 财务展望 - 维持2025财年指引但调整后EBIT和EPS预计处于指引区间低端，因零食业务复苏缓慢 [13] - 预计全年有机净销售额同比下降2%至持平，调整后EBIT增长3-5%，调整后EPS下降4-1%至2.95-3.05美元（2024财年为3.08美元） [13] 行业对比标的 - Nomad Foods（NOMD）当前财年销售和盈利预期同比增4.6%和7.3%，过去四季平均盈利超预期3.2% [16] - BRF S.A.（BRFS）当前财年盈利预期同比增11.1%，过去四季平均盈利超预期5.4% [17] - Oatly Group（OTLY）当前财年销售和盈利预期同比增2.7%和65.8%，过去四季平均盈利超预期25.1% [18]

小微企业融资协调工作机制 - 杨凌金融监管支局成立小微企业融资协调工作专班，细化工作流程，开展"千企万户大走访活动"，优化续贷、首贷拓展等专项工作并开辟快速审批通道 [1] - 截至2025年5月底，累计走访对接企业24913户，投放贷款11.66亿元 [3] - 杨凌金融监管支局联合杨凌发展和改革局印发《关于建立支持小微企业融资协调工作机制及工作措施的通知》，以"四个一"工作为抓手推动机制落地 [3] 政策实施与成效 - 杨凌金融监管支局带队深入银行机构督导8次，实地走访企业12次，推送银行线下产品、信用产品、续贷产品27款 [12] - 对154家科技企业授信27.8亿元，贷款余额14.3亿元，提供保险保障20.4亿元 [18] - 支持小微外贸企业贷款授信2.03亿元、余额1.79亿元 [18] 金融产品与服务创新 - 杨陵农行发放科技E贷4000万元，为5家智慧农业、西农产学研合作单位授牌 [16] - 杨凌农发行获批全省首笔农发智贷"智农贷"700万元，推动信贷业务数字化转型 [16] - 邮储银行杨陵区支行为省级专精特新企业累计放款1800万元，依托大数据风控模型研发专属产品 [16] 信用体系建设与融资支持 - 杨凌农商行为某报废汽车回收有限公司发放"诚税贷"信用贷款70万元，3月增信200万元 [18] - 压茬推进辖区59家外贸企业走访摸排，指导金融机构"一户一策"制定授信方案 [18] - 将小微企业信用信息作为提升融资可得性和便利性的重要抓手 [17] 未来工作方向 - 杨凌金融监管支局将小微企业融资协调工作机制作为普惠金融工作重点，持续推进政策措施 [18] - 目标为小微企业提供更优质、高效的金融服务，推动杨凌示范区高质量发展 [18]

估值分析 - 公司当前12个月远期市盈率(P/E)为8.12，显著低于行业平均16.02和可比公司Mondelez(21.18)、Hershey(27.42)、McCormick(23.78)的估值水平 [1][4] - 股价较52周高点20.81美元下跌16.2%，当前价格为17.43美元(截至2025年6月11日) [9] - 获得Zacks价值评级A级，显示其基本面强劲且被低估 [1] 近期表现 - 过去三个月股价下跌9.4%，表现弱于行业(-0.2%)、标普500(+9.5%)和必需消费品板块(+3.6%) [5][7] - 可比公司中Mondelez上涨4.2%，Hershey下跌1.4%，McCormick下跌5.7% [5] 增长战略 - 增长平台(Growth Platforms)在2025年一季度实现36%的销售额同比增长，其中德国预制餐零售额翻倍，英国冷冻薯条市场份额从0%提升至近2% [8][12] - 意大利市场鱼类产品零售额同比增长9%，Fish Bar产品线成功吸引年轻高收入人群 [13] - 计划2025年提高创新产品占销售额比重，推出Captain's Discoveries新产品线和意大利Fish Bar子品牌重塑 [11] 财务预测 - 分析师共识预期显示，当前财年EPS预测从1.99美元上调至2.07美元(+8美分)，下一财年从2.14美元上调至2.25美元(+11美分) [14] - 预计本财年EPS同比增长7.3%，下一财年增长8.7% [14] 运营挑战 - 欧洲零售商库存调整导致一季度有机销售额下降3.6%，零售端销售仅增长0.2% [15][16] - 禽流感和供应链中断推高鸡肉和红肉成本，价格调整存在滞后性将短期挤压利润率 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月31日NielsenIQ数据显示整体食品销售呈稳健增长态势但包装食品多数品类销售下滑 [1] - 价格因素推动整体食品销售增长但销量有所下降 [1] - 各公司在其主要品类中的市场份额均有流失 [1] 各部分总结 部门与品类详情 - 整体食品销售在最近四周同比增长2.8%主要由多数品类的自有品牌带动 [2] - 整体食品等效单位同比下降0.5%其中品牌产品表现优于自有品牌 [2] - 酸奶和包装咖啡在最近四周的销售增长最高分别为13.5%和13.4% [5] - 自有品牌在零食/什锦包、套餐组合和包装咖啡的销售增长最为强劲 [5] - 酸奶的等效单位增长最高主要由品牌产品带动其次是包装咖啡由自有品牌带动 [5] 公司详情 - CAG最近四周总销售额同比下降1%主要因价格降低销量持平主要品类即即食餐的销售和市场份额均下降促销销售增加与上一个四周相比销售加速 [9] - GIS最近四周总销售额同比下降2%主要因销量降低价格持平前两大品类即即食谷物和面团的销售和市场份额均下降促销销售减少与上一个四周相比销售加速 [10] - HSY最近四周总销售额同比增长5%主要因价格和销量上升主要品类巧克力的市场份额有所流失促销销售略有增加与上一个四周相比销售加速 [11] - K最近四周总销售额同比下降3%主要因销量降低价格持平前三大品类即饼干、薯片和弹出式糕点的销售和市场份额均下降促销销售略有增加与上一个四周相比销售略有加速 [12] - KHC最近四周总销售额同比下降4%主要因销量降低价格持平前五大品类即奶油奶酪、非特色产品、包装午餐肉、通心粉奶酪和午餐套餐的销售和市场份额均下降促销销售增加与上一个四周相比销售略有加速 [13] - MDLZ最近四周总销售额同比下降1%主要因价格降低但部分被销量增加所抵消前两大品类即饼干和饼干的销售和市场份额均下降促销销售略有减少与上一个四周相比销售加速 [14] - SFD最近四周总销售额同比下降1%主要因销量降低但部分被价格上升所抵消前两大品类即猪肉和培根的销售和市场份额均下降但包装午餐肉表现持续稳健销售和市场份额均强劲增长与上一个四周相比销售加速 [15]

市场环境与投资策略 - 今年以来股市波动较大 不确定的关税政策对全球经济产生影响 [1] - 在市场不稳定时期 选择价格大幅下跌但长期基本面稳健的派息股是明智的投资策略 [1] 百事公司概况 - 百事公司股价在过去一年下跌近23% 但仍是长期股息投资者的买入机会 [2] - 公司拥有广泛的产品组合 包括饮料品牌如佳得乐、激浪和Ocean Spray 以及食品品牌如Life、桂格和多力多滋 [4] 财务表现与挑战 - 第一季度调整后收入仅增长1% 完全由价格上涨贡献3个百分点 销量下降抵消2个百分点 [5] - 关税政策可能增加成本并迫使公司提价 进一步抑制需求和盈利能力 [6] - 管理层预计2024年调整后每股收益与2023年基本持平 低于此前中个位数增长的预期 [6] 股息与股东回报 - 董事会将季度股息提高5% 实现连续53年增长 使公司成为"股息之王" [8] - 按新的每股5 69美元年化股息计算 股息收益率达4 3% 是标普500指数1 3%收益率的三倍多 [8] - 股息支付率为78% 显示公司有能力维持股息支付 [9] 估值与前景 - 当前市盈率为19倍 低于一年前的26倍 也低于标普500平均28倍的市盈率 [11] - 短期经济逆风消退后 需求有望回升 推动盈利增长和估值提升 [10][11] - 长期来看 公司拥有众多知名品牌 消费者对产品的需求将保持稳定 [7][10]

报告公司投资评级 - 对明治控股维持“中性”评级 [1][2][11] 报告的核心观点 - 预计明治控股2025财年3月营业利润未达指引，但市场似乎已基本消化此情况；基于2025财年3月业绩，对2026 - 2028财年3月营业利润预测进行调整；预计食品和制药业务利润略低于指引，主要因国内牛奶、海外乳制品业务以及疫苗/动物健康业务销售未达指引；将12个月目标价从3500日元下调至3400日元；鉴于2026财年预期市盈率16倍合理，与3年平均水平一致，且考虑行业相对因素，维持“中性”评级 [1] 各部分总结 估值相关 - 新目标价3400日元，旧目标价3500日元，下行5.4%；2026财年预期市盈率16.0倍，2027财年14.5倍；2026财年预期EV/EBITDA为6.3倍，2027财年6.0倍；市值9100亿日元，2026财年EBIT同比增长6.7%，2027财年增长5.0%；2026财年EV/NOPAT为14.7倍，2027财年14.1倍；2026财年市净率1.1倍，ROE为7.2%，股息收益率3.3% [2] - 与旧预测和市场共识相比，2026 - 2028财年3月销售额、营业利润和净利润预测有不同程度变化；2026财年3月销售额同比增长3.3%，营业利润同比增长6.7%，净利润同比增长5.3% [3] 关键数据 - 市值9078亿日元（63亿美元），企业价值9629亿日元（67亿美元），3个月平均日交易额50亿日元（3430万美元）；并购排名为3；租赁未包含在净债务和企业价值中 [6] - 2025 - 2028财年3月预计营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；新营业利润预测分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；旧营业利润预测分别为839亿、905亿、945亿和992亿日元；2026财年3月营业利润CoE为910亿日元 [6] 比率与估值 - 2025 - 2028财年3月市盈率分别为18.3倍、16.0倍、14.5倍和13.8倍；市净率分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍和1.1倍；FCF收益率分别为1.3%、 - 3.3%、2.5%和3.0%；EV/EBITDAR分别为6.4倍、6.3倍、6.0倍和5.9倍 [12] - 2025 - 2028财年3月总营收增长率分别为4.4%、3.3%、1.7%和1.3%；EBITDA增长率分别为0.0%、4.7%、3.1%和3.2%；EPS增长率分别为2.4%、8.6%、10.1%和5.3%；DPS增长率分别为5.3%、5.0%、4.8%和4.5% [12] 价格表现 - 截至2025年5月28日收盘，3个月、6个月和12个月绝对涨幅分别为5.0%、1.3%和 - 7.0%；相对TOPIX指数涨幅分别为1.6%、 - 1.9%和 - 7.2% [13][14] 财务报表 - 2025 - 2028财年3月预计总营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；EBIT分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [15] - 2025 - 2028财年3月预计现金及现金等价物分别为782亿、327亿、405亿和517亿日元；总资产分别为11845亿、12253亿、12732亿和13226亿日元；总负债分别为3927亿、4361亿、4529亿和4693亿日元 [15] 未来关注要点 - 食品业务关注投入成本上升、提价对销量的影响、SAVAS奶粉和奶粉销售复苏以及海外业务盈利改善；预计2026财年提价带来219亿日元影响（可可业务90亿日元），抵消148亿日元投入成本上升影响（可可业务70亿日元） [19] - 制药业务关注疫苗业务增长、海外CMO/CDMO业务扩张以及研发进展；上一财年Kostaive新冠疫苗估值损失约100亿日元的反应将有助于本财年利润增长，但预计因药品价格调整、推出成本和研发成本上升，利润将下降 [19] 各业务板块盈利总结 - 2025 - 2028财年3月预计总销售额分别为11540.74亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；营业利润分别为847.03亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [20] - 食品业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为9255.54亿、9408亿、9520亿和9582亿日元；营业利润分别为646.29亿、707亿、737亿和774亿日元 [20] - 制药业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为2296.5亿、2531亿、2623亿和2713亿日元；营业利润分别为247.49亿、257亿、272亿和283亿日元 [20] 投资论点 - 明治控股在日本酸奶、牛奶、巧克力和蛋白质产品市场份额最大；除食品业务外，还生产疫苗、抗生素等制药产品；海外市场包括中国、美国、东南亚和欧洲，但2025财年海外销售占比仅约13%；维持“中性”评级，因认为公司增长前景已在当前股价中充分体现，2026财年市盈率与该股过去5年平均水平一致 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月17日的NielsenIQ数据显示，整体食品销售表现稳健，但包装食品持续承压，总食品销售在过去四周和12周同比分别增长2.2%和3.2%，主要受价格驱动，销量下降部分抵消了增长 [1] - 多数覆盖公司销售下滑，中心货架公司压力更大，消费持续向新鲜食品转移，小品牌和自有品牌竞争加剧，多数公司在关键品类市场份额流失，HSY是例外，关键品类销售增长且市场份额增加 [1] 各部分总结 部门与品类详情 - 整体食品销售在最新四周同比增长2.2%，主要由多数品类的自有品牌带动，总食品等效单位同比下降0.8%，品牌产品表现优于自有品牌 [2] - 按部门看，乳制品、肉类、海鲜等部门销售增长较好，冷冻食品部门销售略有下降；按品类看，包装咖啡和酸奶销售增长最高，分别为12.1%和10.6%，自有品牌销售增长最强的是餐食组合 [4][5] 公司详情 - CAG：最新四周总销售同比下降5%，受销量和价格下降影响，前两大品类销售和市场份额均下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [7] - GIS：最新四周总销售同比下降5%，受销量下降影响，价格上涨部分抵消，前九大品类销售和市场份额均下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [8] - HSY：最新四周总销售同比增长11%，受价格上涨驱动，销量持平，前两大品类销售和市场份额增加，促销销售明显下降，与上一个四周相比，销售减速 [9] - K：最新四周总销售同比下降6%，受销量下降影响，价格持平，前三大品类销售和市场份额下降，促销销售略有减少，与上一个四周相比，销售略有减速 [10] - KHC：最新四周总销售同比下降5%，受销量和价格下降影响，前七大品类销售和市场份额下降，促销销售减少，与上一个四周相比，销售减速 [11] - MDLZ：最新四周总销售同比下降4%，受价格和销量下降影响，前两大品类销售和市场份额下降，促销销售略有增加，与上一个四周相比，销售减速 [12] - SFD：最新四周总销售同比下降1%，受销量下降影响，价格持平，前两大品类销售和市场份额下降，但包装午餐肉表现持续良好，促销销售下降，与上一个四周相比，销售减速 [13]