如，中贵线55#阀室上下载管道联通工程临时下载项目的建成投产，联通了中贵线管道与温水至习水天 然气输气管道，让仁怀、习水地区白酒产业实现双向天然气供应，解决了仁怀酒企错时生产用气问题。 又如，位于贵州安顺的百灵"天然气直供管道及分布式能源站"项目，企业通过建设燃气轮机组、余热锅 炉、蒸汽锅炉及配套辅助设备等，为厂区供电、供热、供冷，将天然气由过去单一的燃烧供能，转化为 阶梯式利用供能，能源综合利用效率从过去的35%提高到了82%，可实现年减排二氧化碳约3.37万吨， 年节约标煤0.76万吨。 目前，贵州已建成天然气管道4104公里，长输管道覆盖65个县（市、区），贯通9个市（州），年输气 能力突破50亿立方米。《贵州省城镇燃气和天然气基础设施建设攻坚行动方案（2024—2027年）》（以 下简称《方案》），明确到2027年，全省88个县级城区实现管道天然气"县县通"，重点园区实现管道天 然气全覆盖。 从12月18日举行的国家管网集团西南管道公司2025年媒体公众开放活动上获悉，截至目前，国家管网集 团西南管道公司已累计向贵州省内输送天然气155亿多立方米，占贵州全省天然气市场供应量的八成以 上，有力服务了地方 ...

行业与公司 * 涉及的行业为公用事业与环保行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、垃圾焚烧发电、生物质柴油（生物航煤SAF）、水电、核电、天然气（城燃）等细分板块[1][2][4][5][6][7][13] * 涉及的上市公司众多，包括： * **火电**：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、华润电力、内蒙华电、建投能源、陕西能源、升能股份[3] * **绿电运营商**：大唐新能源、龙源电力H股、晋能清洁能源、新天绿色能源、金能清洁能源、太阳能晶科科技[2][4][15][20] * **垃圾焚烧发电**：伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、绿色动力环保[8][10] * **生物质柴油/SAF**：山高环能、嘉澳环保[2][23][24] * **水电/核电**：长江电力、中国核电、中国广核[11][24] * **天然气**：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气、新奥股份、九丰能源[13][24] 核心观点与论据 火电板块 * **2025年表现与逻辑**：2025年火电板块上涨约13.3%，主要受益于市场煤价下行幅度接近20%带来的业绩高增长[2][3] * **2026年挑战**：电力供需将转向结构性宽松，火电利用小时数和市场化交易电价承压[1][2] 预计2025-2026年为新增火电机组投产高峰期，每年新增约70吉瓦（GW），远超之前平均每年四五十吉瓦的水平[3] 绿电装机量增加也将加剧收入端压力[1][3] * **成本端**：2025年三季度后煤价有所反弹，预计2026年煤价中枢相对2025年改善逻辑减弱，盈利扩张难度增加[3] * **投资策略**：应选择综合电价降幅可控、具备新增优质资产投产或分红能力强且股息率高的个股[3] 关注两类资产：一是北方火电公司（如内蒙华电），因新能源占比高、调峰需求大而获得超额收益；二是全国性火电央企（如华能国际），资产布局分散、电价波动风险小、非煤成本压降空间大[2][3] 央企在“十四五”期间绿电资本开支减少后，分红能力和意愿增强，例如国电电力已将三年分红规划比例从不到40%提高到60%[3] 绿电（风电/光伏）板块 * **2025年逻辑**：主要围绕港股低估值风电运营商展开，资本开支预期下降明显，第三季度后国补回收加快，现金流逐步改善[2][4] * **2026年展望**：整体基本面趋向宽松导致一定的电价压力[14] 但港股主要绿电运营商处于破净状态，经营性现金流及资本开支改善带来了低估值修复机会[14] * **现金流改善**：2025年7月以来国补回收明显加速，例如部分公司2025年1~8月累计收到补贴金额同比增长2-3倍，占2024年全年回收金额两倍左右[15] 2025年前三季度整个绿电行业经营性现金流同比增长50%[15] * **政策影响**：2025年下半年取消增值税退税政策，促使绿电运营商资本开支趋于审慎，精挑细选项目，建设速度可能放缓，从而改善现金流状况[2][16] 根据2035年绿电装机目标，未来十年年均新增风光装机规模预计为150~200 GW，相较于前两年的300~350 GW有明显下降[16] * **财务与分红**：截至2025年中期，绿电公司的资产负债率接近70%，历史派息率水平不高于30%[17] 但在现金流改善背景下有望提升，例如晋能清洁能源已承诺2025-2027年派息额不低于可供分配利润的42%、44%和46%[18] * **环境价值释放**：2025年上半年可再生能源消纳责任权重较2024年平均提高3.9个百分点[19] 新增行业（如数据中心要求不低于80%的绿电消费比例）对绿电消费提出要求[19] 2025年前九个月我国整体绿证交易数量达到5.29亿个，超过2024全年水平[19] 垃圾焚烧发电板块 * **核心逻辑**：投资建设高峰期已过，行业进入成熟运营阶段，资本开支大幅减少，自由现金流从2024年起开始转正并有望提升[2][7][8] * **发展历程**：2016年至2024年，全国生活垃圾焚烧处理设施数量从249座增至1,129座，处理能力从25.59万吨/日增至115万吨/日[8] 截至2024年底，焚烧处理占比已达81%，产能（116万吨/日）已远超“十四五”规划目标（80万吨/日）[8] * **现金流与分红改善**：板块资本开支在2020年达到223亿元高峰后逐年下降，到2024年降至107.42亿元[8] 经营性活动净现金流总额从2016年的不到42亿元上升到2024年的151亿元，自由现金流首次转正达到20.65亿元[8] 2024年分红率达37.60%，现金分红总额32.25亿元[8] * **担忧缓解与新模式**：市场担心的国补拖欠、应收账款、产能过剩问题正在改善[2][8] 通过提高垃圾处理费（如吨垃圾处理费提高20元可保持项目资本金回报率）来弥补国补退坡[8] 全国化债背景下应收账款问题有望解决[8] 拓展新业务模式，如给数据中心直供绿电和对外供热，可显著提高单吨垃圾净利润（测算显示只供蒸汽不发电，每吨垃圾净利润均值为108元，而只发电则为44元）[8] * **出海机遇**：例如印尼计划修建生活垃圾焚烧设施，中资企业有望参与[9] 生物质柴油/生物航煤（SAF）板块 * **发展前景**：2025年是SAF进入放量元年的关键时期，在供需偏紧环境下实现量价齐升，预计趋势将延续至2026年[2][21] * **需求驱动**：欧盟地区2025年已落实2%的参混比例要求，使得需求量增长至190万吨，而2024年仅为60万吨[22] 根据现行政策计算，到2050年全球SAF需求量将达到5,000万吨左右，如果各国政策进一步加码，则需求量可能达到3.58亿吨[22] * **上游原材料**：SAF生产主要依赖废弃食用油脂（Yoko）[23] 由于稀缺性及收运经济性限制，我国每年收取量约为200万吨，对应SAF产量约为140万吨，预计2026年供需将出现紧平衡[23] * **投资关注点**：看好掌握稀缺Yoko资源并具备明确产能扩张规划的企业，如山高环能与嘉澳环保[2][23] 水电与核电板块 * **水电**：被视为红利资产标杆，以长江电力为例，其当前股息率与10年期国债收益率差值达到1.5%以上，为2021年以来最高值[11] * **核电**：具有高度确定性，中国核电和中国广核分别有19台和20台在建机组，排产周期已延续到2030年以后[11] 但短期内随着市场化电量比例增加以及全国供需宽松导致市场化电价下调，竞争压力加大[12] 天然气（城燃）板块 * **当前挑战**：2025年上半年，由于暖冬及宏观经济压力，中国天然气表观消费量同比下降0.3%，港股城燃公司整体业绩承压[13] * **未来增长点**：中长期看，天然气作为清洁能源替代煤炭仍有较大空间，目前中国天然气占一次能源消费比重不到9%（全球平均23%），国家发改委目标是到2030年达到15%[13] 未来五年中国天然气消费量复合增速预计在4%~5%左右[13] 2026~2028年全球液化天然气产能释放周期将带来供需宽松，有望降低国际价格并刺激国内工商业用气量增加[13] 价格联动机制逐步建立增强城燃公司公用事业属性，资本开支放缓提升分红能力[13] 其他重要内容 * **2025年板块表现**：截至2025年12月12日，公用事业板块上涨3.6%，跑赢沪深300指数12.8个百分点[6] 环保行业上涨16.1%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，表现较为亮眼[6] 红利属性较强的公用事业板块收益有所收窄[6] * **2026年宏观背景**：各地区装机增速普遍高于用电增速，加上特高压项目陆续投产，预计尖峰用电时刻供需情况将从紧平衡转向结构性宽松[6] 投资策略需精挑细选基本面有改善逻辑、分红稳定或有提升预期、估值相对低估的个股[1][6]

公司重大事项 - 观想科技筹划发行股份购买资产并募集配套资金 股票自2025年12月22日起停牌 预计在不超过10个交易日内披露交易方案 若未能披露则最晚于2026年1月7日复牌并终止筹划 [1] - *ST东易重整计划获法院裁定批准 进入重整计划执行阶段 若顺利执行将有利于改善公司资产负债结构 并对2025年度相关财务数据产生影响 [1] - 胜通能源股票自12月12日以来连续6个交易日涨停 累计涨幅达77.22% 公司公告称股价已严重偏离基本面 未来存在快速下跌风险 公司主营业务未发生重大变化 控股股东及实控人已签署股份转让协议 但收购方无未来12个月资产重组或36个月内借壳上市计划 [1] - 联创电子控股股东筹划协议转让部分股权 可能导致公司控制权变更 股票自12月22日起继续停牌 预计停牌不超过3个交易日 [3] - 锡华科技将于2025年12月23日在上交所主板上市 首次公开发行股票数量为1亿股 发行后总股本为4.6亿股 [4] - *ST名家为执行重整计划实施的资本公积金转增股本已完成 共计转增7.3亿股 总股本由6.96亿股增至14.26亿股 股票于12月22日复牌 除权参考价调整为3.16元/股 [4] 公司投资与业务进展 - 上峰水泥参股公司粤芯半导体创业板IPO申请获深交所受理 公司通过旗下私募基金间接持有粤芯半导体上市前约1.4957%的股权 [2] - 金达莱拟以3000万元向北京中科鸿泰医疗科技有限公司增资 交易完成后将持有其10%股权 中科鸿泰主营医疗机器人研发生产销售 由中科院自动化所孵化 是国内血管介入手术机器人领域先行者 目前尚未盈利 [2] - 健康元控股子公司丽珠制药厂收到国家药监局批准 NS-041片新增针对“治疗抑郁症”适应症可开展临床试验 该药为国内唯一获批同时开展癫痫和抑郁症临床研究的KCNQ2/3靶向药物 国内尚无同类靶向药物上市 [3] 股东股份减持计划 - 凯瑞德持股9.49%的股东农谷集团计划减持公司股份不超过1103.04万股 占公司总股本的3% [4] - 德林海副董事长马建华拟减持公司股份不超过19.6万股 占公司总股本比例不超过0.17% [5] - 中创智领董事长焦承尧、副总经理付奇、副总经理张海斌拟分别减持公司股份不超过105.67万股、15.89万股、21.15万股 [6] - 水星家纺实控人一致行动人兼董事李丽君拟减持不超过152万股（约占总股本0.58%） 实控人一致行动人李裕奖拟减持不超过300万股（约占总股本1.14%） 减持时间为2026年1月15日至4月14日 原因为个人资金需求 [7]

欧盟对乌克兰援助决策过程 - 欧盟原计划动用被冻结的2100亿欧元俄罗斯资产来援助乌克兰，以支付其国防和公务员开支，意图实现不额外自掏腰包的目标[3] - 由于俄罗斯强烈反对并警告将承担后果，且90%被冻结资产存放在布鲁塞尔的欧洲清算银行，涉及俄罗斯央行储备，欧盟担心此举将损害其作为资产存储地的信誉，最终放弃了没收计划[5] - 经过长达16个小时的马拉松式峰会争论，欧盟未能就动用俄资产达成一致，转而通过联合债务方式筹集了900亿欧元援助乌克兰[7] 欧盟内部成员国立场分歧 - 成员国在援助乌克兰及对俄政策上分为三大阵营：以波罗的海三国和波兰为代表的强硬派，主张没收俄罗斯资产；以德国为代表的摇摆派，在风险与责任间权衡；以匈牙利和斯洛伐克为代表的反对派，因自身利益（如匈牙利70%以上天然气依赖俄罗斯）而坚决反对[10][12][14][15] - 欧盟决策机制在外交防务领域实行“一票否决制”，单个国家反对即可导致集体决策失败，此次为通过900亿欧元援乌方案，不得不绕开反对国匈牙利，凸显了机制僵化与“选择性团结”[17] - 在应对美国《通胀削减法案》时，欧盟内部同样因各国优先保护自身产业（如德国汽车、法国葡萄酒奢侈品）而无法形成统一反制，暴露了深层次分裂[21] 欧盟整体面临的挑战与脆弱性 - 分析认为欧盟的“纸面强大”与实际行动力之间存在巨大差距，其内部利益撕裂和共识缺失是主要问题，各国倾向于自保而非为集体利益让步，导致难以形成合力[19][23][27] - 在地缘政治压力下，美国对乌支持不稳定，欧盟被迫承担大部分援乌压力，但内部分歧使其行动低效，同时民调显示欧洲民众担忧与俄直接冲突，并将特朗普视为“欧洲敌人”，加剧了内部焦虑[25] - 根本性难题在于成员国不愿让渡更多主权以强化欧盟整体行动力，若无法解决内部利益算计和机制僵化问题，欧盟成为真正独立世界一极的目标将难以实现[23][27]

股价异动 - 公司股价自12月以来累计大涨82.54% [1] - 公司股票自12月12日起连续6个交易日涨停，累计涨幅达77.22% [1][4] - 股价短期波动幅度较大，显著偏离大盘指数和行业指数，已明显偏离市场走势 [1][4] - 目前公司股价已严重偏离上市公司基本面 [1][4] 公司控制权变更 - 公司控股股东、实际控制人已签署关于公司的股份转让协议，涉及公司控制权变更 [3][5] 公司业务与未来计划 - 截至目前，公司主营业务仍为液化天然气采购、运输及销售，未发生重大变化 [3][5] - 收购方不存在未来12个月内的资产重组计划 [3][5] - 收购方不存在未来36个月内通过上市公司借壳上市的计划或安排 [3][5]

中原油田储气库群运营情况 - 截至12月18日，今冬供暖季已累计外输天然气超1亿立方米 [1] - 储气库群高峰期日采气量达650万立方米 [1] - 当前正值用气高峰，公司全员24小时坚守岗位，加密巡检频次，严控设备工况，以确保京津冀、雄安新区的天然气供应 [3] 储气库群规模与战略地位 - 中原油田在华北地区布局5个储气库，总库容超31.96亿立方米 [1] - 该储气库群是我国华北地区最大的地下储气库群 [1] - 作为我国天然气调峰体系的重要组成部分，储存于地下的高压天然气通过输气管网系统输出 [1]

公司股价异动 - 公司股票自2025年12月12日以来连续6个交易日涨停，累计涨幅达到77.22% [1] - 股价显著偏离大盘指数和行业指数，短期波动幅度较大，已明显偏离市场走势 [1] - 目前公司股价已严重偏离上市公司基本面，未来存在快速下跌的风险 [1] 公司业务与经营状况 - 截至目前，公司主营业务仍为液化天然气采购、运输及销售，未发生重大变化 [1] 公司未来计划 - 收购方不存在未来十二个月内的资产重组计划 [1] - 收购方不存在未来12个月内对上市公司及其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划，或上市公司拟购买或置换资产的重组计划 [1] - 收购方不存在未来36个月内通过上市公司借壳上市的计划或安排 [1]

文章核心观点 - 我国天然气保供进入关键阶段 华北地区最大的地下储气库群在供暖季发挥了重要的调峰保供作用 确保了京津冀及雄安新区的天然气稳定供应 [1][3] 天然气储气库行业运营情况 - 作为行业天然气调峰体系的重要组成部分 中原油田在华北地区布局了5个储气库 总库容超过31.96亿立方米 [1] - 进入12月采气期以来 储气库群高峰期日采气量达到650万立方米 [1] - 截至12月18日 该储气库群在今冬供暖季已累计外输天然气超过1亿立方米 [1] 公司运营与保障措施 - 公司储气库管理中心全员24小时坚守岗位 加密巡检频次并严控设备工况 以保障供气安全稳定 [3] - 公司的运营直接服务于京津冀及雄安新区 确保区域居民温暖过冬和用气无忧 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块：历经多轮电力供需矛盾紧张后，板块有望迎来盈利改善和价值重估[4][93] 在供需紧张态势下，煤电顶峰价值凸显[4][93] 电力市场化改革持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，现货市场、辅助服务市场及容量电价机制推广将明确煤电基石地位[4][93] 伴随电煤长协保供力度加大，煤电企业成本端较为可控，电力运营商业绩有望大幅改善[4][93] - 天然气板块：随着上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增[4][93] 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可灵活把握进口与转售机遇以增厚利润[4][93] 本周市场表现 - 截至12月19日收盘，本周公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.3%）[3][11] - 子板块表现：电力板块下跌0.66%，燃气板块上涨0.11%[3][12] 其中，火力发电下跌0.88%，水力发电下跌1.00%，核力发电下跌0.17%，光伏发电上涨0.92%，风力发电下跌0.95%[12] - 个股表现：电力板块涨幅前三为广州发展(0.74%)、南网储能(0.71%)、内蒙华电(0.65%)[14] 燃气板块涨幅前三为中泰股份(4.53%)、水发燃气(2.76%)、百川能源(1.74%)[14] 电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：截至12月19日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨[3][20] 广州港印尼煤(Q5500)库提价752.07元/吨，周环比下跌17.28元/吨[3][23] 广州港澳洲煤(Q5500)库提价762.61元/吨，周环比下跌27.38元/吨[3][23] - **动力煤库存及电厂日耗**：截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728万吨，周环比下降2万吨[3][26] 截至12月18日，内陆17省煤炭库存10030.7万吨，周环比下降0.64%；日耗375.8万吨，周环比下降4.23%[3][29] 沿海8省煤炭库存3412.4万吨，周环比下降0.63%；日耗204.4万吨，周环比上升2.35%[3][29] - **水电来水情况**：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，同比下降6.86%，周环比上升0.62%[3][41] - **重点电力市场交易电价**： - 广东：截至12月13日，日前现货周度均价286.45元/MWh，周环比上升2.40%；实时现货周度均价283.99元/MWh，周环比上升1.24%[3][49] - 山西：截至12月19日，日前现货周度均价337.68元/MWh，周环比上升101.25%；实时现货周度均价253.70元/MWh，周环比上升49.68%[3][56] - 山东：截至12月19日，日前现货周度均价340.08元/MWh，周环比上升26.49%；实时现货周度均价248.21元/MWh，周环比下降10.14%[3][57] 天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**：截至12月18日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4075元/吨，周环比下降2.00%[3][55] 国际气价方面，欧洲TTF现货价格9.32美元/百万英热，周环比下降0.3%；美国HH现货价格3.86美元/百万英热，周环比下降11.3%；中国DES现货价格9.47美元/百万英热，周环比上升0.2%[3][58] - **欧盟天然气供需及库存**：2025年第50周，欧盟天然气供应量61.1亿方，周环比上升0.9%[3][62] 其中LNG供应量29.5亿方，占比47.1%[3][62] 同期欧盟天然气消费量（估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%[3][73] 库存量为785.32亿方，周环比下降3.31%，库存水平为68.2%[71] - **国内天然气供需情况**：2025年10月，国内天然气表观消费量347.70亿方，同比下降1.6%[4][76] 2025年11月，国内天然气产量218.80亿方，同比上升5.9%[4][77] LNG进口量694.00万吨，同比上升12.8%；PNG进口量501.00万吨，同比上升7.7%[4][77] 本周行业重点新闻 - **电力行业**：11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%[4][86] 1—11月份累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%[4][86] 分品种看，11月火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4%[4][86] 国家发改委、国家能源局发布通知，要求做好2026年电力中长期合同签约履约工作，明确燃煤发电等支撑性电源年度签约电量原则上不低于上一年实际上网电量的70%[85] - **天然气行业**：11月份，规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%[4][87] 投资建议与关注标的 - **电力板块**：建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等[4][93] 电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等[4][93] 水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等[4][93] 同时关注受益于煤电新周期的设备制造商（如东方电气）和灵活性改造技术公司（如华光环能、青达环保、龙源技术）[4][93] - **天然气板块**：建议关注有望受益标的：新奥股份、广汇能源[4][93]

资产支持专项计划发行方案 - 计划管理人为中信建投证券股份有限公司与华泰证券（上海）资产管理有限公司 [1] - 产品采用储架申报、分期发行模式，储架募集总规模不超过40.00亿元，拟发行不超过8期 [1] - 首期发行规模预计为6.08亿元，具体发行要素以最终首期发行材料为准 [1] - 挂牌场所为深圳证券交易所 [6] - 底层资产为新奥中国投持有的各类分布式光伏发电项目和储能电站项目 [6] - 还款来源为底层资产产生的经营性现金流 [6] 专项计划运作流程 - 计划管理人在深交所发行并设立资产支持专项计划，投资人认购缴款 [1] - 新奥中国投通过特殊目的公司受让项目公司股权后，将SPV公司股权转让至资产支持专项计划 [1] - 资产支持专项计划向新奥中国投支付股权转让对价，并可向SPV公司和项目公司发放借款 [1] - 存续期内，项目公司按约定向专项计划分配底层经营性现金流 [1] - 计划管理人用基础资产形成的全部资产和收益，向证券持有人兑付收益和本金 [1] - 投资人可依法按约定方式进行投资退出 [1] 对公司经营的影响 - 控股子公司开展此项业务，有利于优化公司资产和融资结构 [2] - 此举将促进公司整体业务发展，增强持续经营能力 [2] - 该事项对公司的正常生产经营不存在重大影响，不会损害公司及股东的利益 [2]